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摘要：检验证券市场有效性有两类方法，一类是从正面验证指数和股票波动的随机性，来验证市场有效性；一类是从反面来检验是否符合某种技术分析方法，或是否能通过技术分析法或基本分析法来取得超额收益。本文采取第二类方法，主要通过技术分析方法中的波浪理论从反面来验证2008年11月初至2010年6月末期间，上海股票市场不具有弱式有效性。
关键词：技术分析 市场有效性 波浪理论
1 技术分析和市场有效假设的矛盾
1.1市场弱式有效性
有效市场理论是现代投资理论的基础之一，是现代证券市场理论体系的基石之一，同时也是现代金融经济学的理论支柱之一。所以对证券市场的有效性进行研究，会对证券市场理论研究与证券投资实践均产生重要的意义。所以围绕这一理论进行实证检验，一直是金融领域研究的热点问题。
弱式有效是股票市场有效理论的最低程度。股票价格已经依据历史信息作了相应的调整，又因为未来的信息是未知和随机的，所以证券价格变动也应该是随机的，投资者不可能通过股价的历史信息来预测未来股价的波动，投资者不可能从股票市场的历史数据中发现被错误定价的股票并通过买卖来获取超额利润。因此坚信历史会重演的技术分析法在弱式有效的股票市场中没有意义。投资者无法通过对股票价格及其交易量进行统计分析、图表分析来获取超额利润。
1.2 技术分析方法简介
技术分析是指以市场行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票及其他金融衍生物交易决策的方法的总和。技术分析认为市场行为包容消化一切。投资者可以根据历史信息来分析和预测股票市场的未来走势并获得超额收益。
因此，可以运用技术分析，从反面来验证股票市场的有效性。如果能够找到一种技术分析，可以准确的分析和预测某一股市的走势，那么该股票市场就不是弱式有效市场。本文就是运用技术分析中的波浪理论，来分析上证指数，并最终否定了上海股票市场的弱式有效性。
2 波浪理论来分析上证指数的运行
2.1 波浪理论简介
1934年，美国人艾略特（1871—1948）第一次提出了波浪理论。在其理论中，股票市场中的一个标准的涨跌周期是由五波推动浪和三波调整浪组成。五波推动浪通常用1、2、3、4、5标注。三波调整浪通常用a、b、c标注。在上涨过程中的五波推动浪中，1、3、5浪是上升浪，2、4浪是调整浪。在下跌过程的三波调整浪中，a、c浪是主跌浪，b浪是下跌过程中的上升调整浪。波浪理论的八浪过程可如图1表示。
波浪理论与斐波那契数列有很大的关系。该数列可简示为：1、1、2、3、5、8、13、21、34、55、89…。该数列依照下述原则排列：前面两个连续出现的相邻数字相加，等于后面紧邻的数字（即Fn-1+Fn=Fn+1）。而且数列中隐含着黄金分割率0.618。从3和5开始，对于相邻的两个数，前面的一个数与其紧临的数之比均约为0.618，而且越来越接近0.618。
2.2 运用波浪理论对上证指数进行实证分析
波浪理论包括下列三个课题：①波浪运行的形态；②浪与浪之间的涨幅比率；③浪与浪之间的时间比率。
2.2.1 波浪运行的形态
其中，粗线标记的是高一级的浪，细线标记的是次一级的浪。八浪循环结构的每一个大浪的起止时间分别为：第一大浪：2008年11月4日——2009年2月16日；第二大浪：2009年2月17日——2009年3月3日；第三大浪：2009年3月4日——2009年8月3日；第四大浪：2009年8月4日——2009年8月31日；第五大浪：2009年9月1日——2009年11月23日；A大浪：2009年11月24日——2010年2月2日；B大浪：2010年2月3日——2010年4月14日；C大浪：2009年4月15日——2010年7月2日。
具体数浪情况：第一浪可以分为次一级的五浪；第二浪可以细分为次一级的三浪；第三浪可以细分为次一级的五浪；第四浪可以细分为次一级的三浪；第五浪可被细分为次一级的五浪；A浪可被细分为五个小浪；B浪可被分为次一级的三浪；C浪可被细分为次一级的五浪。经过分析可以看出，上证指数的走势是按照波浪理论中的5-3-5-3-5-5-3-5结构运行的。
2.2.2 浪与浪之间的涨幅比率关系
第一大浪上升了670点；第二大浪回调了343点，回调比率为51.2%，回调比例约为二分之一；第三大浪上升了1369点，约等于前两大浪的波动幅度之和；第四大浪回调了795点，回调比率为58%，约等于黄金分割率0.618；因为第五大浪是失败的第五浪，所以其高点没有超过第三大浪，但仍然上升了671点，上升幅度几乎和第一大浪的上升幅度相同；A大浪是对第五大浪的回调，A大浪下调了404点，回调比率为60.2%，几乎为黄金分割率0.618；B大浪是对A大浪的回调，上升了266点，回调比率为65.8%，约等于黄金分割率0.618；C大浪下调了684点，其下降幅度大约是A、B两大浪波动幅度的绝对值之和。
2.2.3 波浪运行的时间比率
八浪循环结构的上升阶段为2008年11月5日至2009年11月23日，持续时间为257个交易日；下降阶段为2009年11月24日至2010年7月2日，持续时间为148个交易日，两阶段一共运行了405个交易日。下降阶段与上升阶段所用时间的比率关系为148/257=57.6%，约为0.618，符合波浪理论的基本规定。
3 对上证指数走势的分析结论
从长期来看，上证指数的走势，无论是在波浪的运行形态上、浪与浪的比率关系上还是在时间周期上，均是符合波浪理论的基本观点。而且，在某些时段上证指数几乎是完美地按照波浪理论在运行，如第五大浪：第五大浪共分为五个小浪：第一小浪用时为13个交易日，前两个小浪用时为21个交易日，前三个小浪一共用时34个交易日，第四个小浪用时为五个交易日，前五个小浪一共用时55个交易日，所有数字均为斐波那契数列数字。另外，一般情况下，A浪或为三浪或为五浪，在图中，A大浪为五浪结构。
4 总结
本文从技术分析方法中的波浪理论的视角，来检验了上证指数从2008年11月至2010年6月的走势，认为上证指数的走势基本上是符合波浪理论的，也就是说，至少存在一种技术分析方法，可以分析和预测上升指数的走势，进而可以取得超过市场平均水平的收益。因此得出结论：至少在2008年11月至2010年6月期间，上海股票市场是不具备弱式有效性的。
参考文献：
[1]FamaE.F..The behavior of stock market price[J].Journal ofBusiness，1965，38.
[2]吴诣民，李超英.关于波浪理论若干问题的认识[J].统计与决策，1998，(04).
[3]蔡明超，杨朝军.有效市场假说及其对投资者的启示[J].证券市场导报，2001(5).
[4]刘海啸.纯粹艾略特波浪理论视角下的中国股市[J].股市动态分析，2005，(22)
[5]高树棠，周雪梅.我国股票市场有效性的实证研究.[J].福建商业高等专科学校学报，2009.6(3):19—23.
[6]陈永新，刘用明.证券投资学[M].四川大学出版社，2005（3）.
关键词：技术分析 市场有效性 波浪理论
1 技术分析和市场有效假设的矛盾
1.1市场弱式有效性
有效市场理论是现代投资理论的基础之一，是现代证券市场理论体系的基石之一，同时也是现代金融经济学的理论支柱之一。所以对证券市场的有效性进行研究，会对证券市场理论研究与证券投资实践均产生重要的意义。所以围绕这一理论进行实证检验，一直是金融领域研究的热点问题。
弱式有效是股票市场有效理论的最低程度。股票价格已经依据历史信息作了相应的调整，又因为未来的信息是未知和随机的，所以证券价格变动也应该是随机的，投资者不可能通过股价的历史信息来预测未来股价的波动，投资者不可能从股票市场的历史数据中发现被错误定价的股票并通过买卖来获取超额利润。因此坚信历史会重演的技术分析法在弱式有效的股票市场中没有意义。投资者无法通过对股票价格及其交易量进行统计分析、图表分析来获取超额利润。
1.2 技术分析方法简介
技术分析是指以市场行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票及其他金融衍生物交易决策的方法的总和。技术分析认为市场行为包容消化一切。投资者可以根据历史信息来分析和预测股票市场的未来走势并获得超额收益。
因此，可以运用技术分析，从反面来验证股票市场的有效性。如果能够找到一种技术分析，可以准确的分析和预测某一股市的走势，那么该股票市场就不是弱式有效市场。本文就是运用技术分析中的波浪理论，来分析上证指数，并最终否定了上海股票市场的弱式有效性。
2 波浪理论来分析上证指数的运行
2.1 波浪理论简介
1934年，美国人艾略特（1871—1948）第一次提出了波浪理论。在其理论中，股票市场中的一个标准的涨跌周期是由五波推动浪和三波调整浪组成。五波推动浪通常用1、2、3、4、5标注。三波调整浪通常用a、b、c标注。在上涨过程中的五波推动浪中，1、3、5浪是上升浪，2、4浪是调整浪。在下跌过程的三波调整浪中，a、c浪是主跌浪，b浪是下跌过程中的上升调整浪。波浪理论的八浪过程可如图1表示。
波浪理论与斐波那契数列有很大的关系。该数列可简示为：1、1、2、3、5、8、13、21、34、55、89…。该数列依照下述原则排列：前面两个连续出现的相邻数字相加，等于后面紧邻的数字（即Fn-1+Fn=Fn+1）。而且数列中隐含着黄金分割率0.618。从3和5开始，对于相邻的两个数，前面的一个数与其紧临的数之比均约为0.618，而且越来越接近0.618。
2.2 运用波浪理论对上证指数进行实证分析
波浪理论包括下列三个课题：①波浪运行的形态；②浪与浪之间的涨幅比率；③浪与浪之间的时间比率。
2.2.1 波浪运行的形态
其中，粗线标记的是高一级的浪，细线标记的是次一级的浪。八浪循环结构的每一个大浪的起止时间分别为：第一大浪：2008年11月4日——2009年2月16日；第二大浪：2009年2月17日——2009年3月3日；第三大浪：2009年3月4日——2009年8月3日；第四大浪：2009年8月4日——2009年8月31日；第五大浪：2009年9月1日——2009年11月23日；A大浪：2009年11月24日——2010年2月2日；B大浪：2010年2月3日——2010年4月14日；C大浪：2009年4月15日——2010年7月2日。
具体数浪情况：第一浪可以分为次一级的五浪；第二浪可以细分为次一级的三浪；第三浪可以细分为次一级的五浪；第四浪可以细分为次一级的三浪；第五浪可被细分为次一级的五浪；A浪可被细分为五个小浪；B浪可被分为次一级的三浪；C浪可被细分为次一级的五浪。经过分析可以看出，上证指数的走势是按照波浪理论中的5-3-5-3-5-5-3-5结构运行的。
2.2.2 浪与浪之间的涨幅比率关系
第一大浪上升了670点；第二大浪回调了343点，回调比率为51.2%，回调比例约为二分之一；第三大浪上升了1369点，约等于前两大浪的波动幅度之和；第四大浪回调了795点，回调比率为58%，约等于黄金分割率0.618；因为第五大浪是失败的第五浪，所以其高点没有超过第三大浪，但仍然上升了671点，上升幅度几乎和第一大浪的上升幅度相同；A大浪是对第五大浪的回调，A大浪下调了404点，回调比率为60.2%，几乎为黄金分割率0.618；B大浪是对A大浪的回调，上升了266点，回调比率为65.8%，约等于黄金分割率0.618；C大浪下调了684点，其下降幅度大约是A、B两大浪波动幅度的绝对值之和。
2.2.3 波浪运行的时间比率
八浪循环结构的上升阶段为2008年11月5日至2009年11月23日，持续时间为257个交易日；下降阶段为2009年11月24日至2010年7月2日，持续时间为148个交易日，两阶段一共运行了405个交易日。下降阶段与上升阶段所用时间的比率关系为148/257=57.6%，约为0.618，符合波浪理论的基本规定。
3 对上证指数走势的分析结论
从长期来看，上证指数的走势，无论是在波浪的运行形态上、浪与浪的比率关系上还是在时间周期上，均是符合波浪理论的基本观点。而且，在某些时段上证指数几乎是完美地按照波浪理论在运行，如第五大浪：第五大浪共分为五个小浪：第一小浪用时为13个交易日，前两个小浪用时为21个交易日，前三个小浪一共用时34个交易日，第四个小浪用时为五个交易日，前五个小浪一共用时55个交易日，所有数字均为斐波那契数列数字。另外，一般情况下，A浪或为三浪或为五浪，在图中，A大浪为五浪结构。
4 总结
本文从技术分析方法中的波浪理论的视角，来检验了上证指数从2008年11月至2010年6月的走势，认为上证指数的走势基本上是符合波浪理论的，也就是说，至少存在一种技术分析方法，可以分析和预测上升指数的走势，进而可以取得超过市场平均水平的收益。因此得出结论：至少在2008年11月至2010年6月期间，上海股票市场是不具备弱式有效性的。
参考文献：
[1]FamaE.F..The behavior of stock market price[J].Journal ofBusiness，1965，38.
[2]吴诣民，李超英.关于波浪理论若干问题的认识[J].统计与决策，1998，(04).
[3]蔡明超，杨朝军.有效市场假说及其对投资者的启示[J].证券市场导报，2001(5).
[4]刘海啸.纯粹艾略特波浪理论视角下的中国股市[J].股市动态分析，2005，(22)
[5]高树棠，周雪梅.我国股票市场有效性的实证研究.[J].福建商业高等专科学校学报，2009.6(3):19—23.
[6]陈永新，刘用明.证券投资学[M].四川大学出版社，2005（3）.