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欧元区至今面临着主权债务危机的困扰；美国政府正为提高债务上限而头疼；新兴国家饱受通胀预期高企的苦恼。国内股市一片愁云惨雾，国内九成省区市上半年经济GDP增速同比回落……
复苏还是衰退？这是一个问题。
先不谈这段时间一片愁云惨雾的股市，前不久，国内各省区市上半年经济“成绩单”悉数出炉，有九成省区市GDP增速同比回落，降幅从0.7%到9%不等。此外，CPI涨幅、中小企业“倒闭潮”……不断刺激着人们的神经。
中国经济能否依然风景这边独好？在我们已经用过了“最困难”、“最复杂”等等“之最”之后，也许有个词可以准确形容当前我们的处境——“最微妙”。
欧美债务危机的三个微妙影响
8月4日，受标准普尔下调美国主权债务评级的影响，全球市场出现集体性大跌。8月8日，股市、债市、商品市场再次全面下挫。霎时间，恐慌情绪密布，人们对全球经济前景的信心急剧下降。
事实上，欧美债务危机的负面影响早已波及到中国，中国经济正在经受外围负面影响的微妙冲击。
第一，美债危机或将导致中国经济出现硬着陆风险。
在世界经济形势如此恶劣的情况下，近段时间中国仍然增持了美国国债，从8000亿美元增加到11598亿美元。如果美国政府债务进一步恶化，进而引发美元贬值，美元指数将会跌破2008年危机时的历史最低点。以中国持有的约1.16万亿美国国债为例，如果美元贬值10%，将导致我国外汇虽然账面金额并未减少，但实际购买力损失高达1000多亿美元。
同时，全球股市和商品市场价格暴跌，而国际金价却出现飙升，一度超过每盎司1800美元关口。受连带影响，中国股市出现暴跌，引发外储资产缩水担忧，可能导致热钱大肆压境。
短期看，中国经济增速仍会维持在9%以上，但长期，中国GDP有可能下滑至低于7%的经济硬着陆底线。美国经济学家、“末日博士”鲁比尼认为，今明两年中国经济硬着陆可能性很低，但在2013年后，风险将会增加。
第二，美债危机将使得大宗商品价格攀升，全球通胀压力进一步增加，这将给正致力于抗击通胀的中国带来更大的打击。
长期来看，年内欧美国家最终会寻找到解决债务危机的办法。届时一旦欧美经济向好，再加上美元长期疲软，将会再次推高大宗商品价格，国际原油价格可能重返每桶100美元，黄金价格保持在每盎司1700美元的高水平。工业原材料价格上涨，自然会传导到消费品价格上来，致使我国消费者物价指数（CPI）可能在较长一段时期内保持在5%以上水平。
第三，量化宽松政策可能成为常态，从而进一步逼压中国经济。
美国7月份非农就业数据好于预期，但这并不意味着美国经济在向好。如果美国经济仍毫无起色，使宽松货币政策成为常态的可能性非常大的。而标普下调美国评级的目的，也可能是为美国推行量化宽松政策寻找更为切实的理由。其结果，将增加中国宏观调控政策的被动性，特别是面临经济下滑和通胀高企双重风险的夹击。
三驾马车：微妙调速的风险
受外围经济利空影响，股市率先做出反应，上证指数和深证成指出现大幅下跌。8月8日，两市超过九成个股下跌。
在中国宏观经济基本面较好的情形下，为什么国内股市还出现了重挫？这是否预示着中国经济存在大幅下滑风险？抛开国外经济下滑的影响，我们从拉动经济增长的投资、出口和消费三驾马车中来寻找根源。
首先，投资依赖症仍挥之不去。以往30年来，中国经济增长一直以投资为主要驱动力，始终未能有效建立起内需驱动的经济发展模式。2011年上半年，资本形成总额对GDP的贡献率为53.2%，对经济增长的拉动点数依然达到5.1个百分点。
过度依赖投资的危险就是投资的低效率，抑制消费增加，使经济结构调整难度加大。经济学界担心，今年地方政府土地收入骤减，可能导致下半年经济出现大幅下滑风险，出现所谓的“硬着陆”。
在出口方面，金融危机以来，中国面临着外需萎缩和人民币升值带来的双重压力，出口增速回落幅度较大。由于控制通胀的货币紧缩政策的实施，很多企业，特别是中小企业面临融资困境，甚至部分企业因此倒闭，严重阻碍出口的平稳增长。
据海关统计，我国出口的减速在5月份已经出现，其中中国的出口增速从4月的29.9%大幅下滑至5月的19.3%，6月份这一数字再度滑落至17.9%。从近期外需市场前景看，今年下半年我国出口下滑的态势仍将延续。这意味着将会有大部分中小企业破产倒闭，经济增速有可能下滑到7%以下。
另外，与美国经济增长70%由消费拉动不同，中国消费需求对经济的贡献不足50%。多年来，虽然我国一直在想法设法提高内需，但是效果不佳，长期消费不足仍然存在。其根本原因在于收入分配不合理，居民收入偏低。
反观近年来，我国财政收入以每年20%～30%的速度增长。目前政府部门公布的“三公消费”金额表明，政府才是国内消费的主力，每年产生的消费支出数额非常大。据悉，日本每百万美元GDP供养的财政支出人员为1.38人，而中国则为39人。再加上国内负利率状况长期存在，即便居民收入有所增长，但实际购买力却不断下降。如果内需不能拉动经济增长4个百分点以上，那么随着投资增速的下滑，经济增长的下滑将会相当严重，中国政府“保八”的目标将很难实现，我国将可能面临比2009年金融危机时更为艰难的时刻。
同样，对于企业来说，外需不振的情况下，内需若毫无起色，这将有可能造成新一轮“倒闭潮”，以及大批工人失业的情形。
宏观调控的微妙变化
受内忧外患影响，下半年中国经济增速面临下滑的风险较大。如果外围负面影响趋于严重，中国宏观调控将陷入迷局。由于上次刺激计划遗留的通胀压力和资产泡沫尚未消除，中国政府在政策选择方面，也不能再次出台一个4万亿元的刺激计划，只能在诸多两难问题之间寻找微妙的平衡。
要看清中国经济的下一步走向，以下四个宏观政策的变动，尤其值得关注：
一是外汇政策面临调整。在美国量化宽松的货币政策下，美元转向弱势已是既成事实，加上近期美债风险加大，直接威胁我国积累的巨额外汇储备。对此，我国应积极调整外汇储备政策，及早解决外汇储备损失风险问题。比如，积极推动中国外汇储备的多元化，减少投资美元资产，增加投资其它货币的资产，包括欧元；在企业层面，鼓励他们走向海外，并用美元进行投资收购等。
二是货币政策从紧缩到综合优化。2011年以来，国内CPI屡次突破5%警戒线，7月更是创下6.5%的新高，这表明通胀压力仍然较大。但是，紧缩货币政策并不仅仅是控制物价上涨那么简单，随着货币政策继续紧缩，却没能阻止资产价格上涨，实现产业结构优化。可以看出，数量型的货币政策调控达不到综合优化的效果。究竟如何对货币政策进行微调，考验着货币当局的智慧。而任何货币政策的变动，也将会影响投资者的信心。
三是保障房乱象将刺激房地产调控政策。现在保障房建设又成为某些政府部门寻租的黑洞。一些地方有钱修高速公路、建设高尔夫球场，但说到建设保障房，土地和资金就万般紧张。这说明，在非市场化领域，依靠保障房建设虽能拉动投资，但确实很难达到保障的目的。种种乱象下，房地产调控的政策步骤与方法或将发生重要变化。
四是财税分制的利益平衡。当欧美因为主权债务问题而挠头时，我国却并没有政府债务的担忧。但近年来，由于存在投资冲动，地方政府打破了惯例，形成过度依赖土地财政的不良局面。另一方面，因为财政支出不透明，很难说服纳税人。在此背景下，中央与地方的财政分税制度建设将会有所进展，同时控制政府支出，实施减税计划，促进政府收支公开透明化也呼之欲出。
在美元长期贬值的背景下，我国外汇政策将会影响到我在美资产价值，影响到以美元计价的国际商品价格。如果让人民币对美元长期升值，形成升值预期，将会吸引国际热钱大肆进入，致使央行被动增发货币，造成国内通胀高企。货币政策将会转向紧缩，信贷资金减少和贷款利率上升，将会增加地方债务成本和保障房资金断供。而一旦地方债务出现风险，则需要中央实施大规模救助计划。调整中央与地方的财税制度，将成为重要的解决办法。
（本文作者系中国国际经济交流中心 刘向东博士）
复苏还是衰退？这是一个问题。
先不谈这段时间一片愁云惨雾的股市，前不久，国内各省区市上半年经济“成绩单”悉数出炉，有九成省区市GDP增速同比回落，降幅从0.7%到9%不等。此外，CPI涨幅、中小企业“倒闭潮”……不断刺激着人们的神经。
中国经济能否依然风景这边独好？在我们已经用过了“最困难”、“最复杂”等等“之最”之后，也许有个词可以准确形容当前我们的处境——“最微妙”。
欧美债务危机的三个微妙影响
8月4日，受标准普尔下调美国主权债务评级的影响，全球市场出现集体性大跌。8月8日，股市、债市、商品市场再次全面下挫。霎时间，恐慌情绪密布，人们对全球经济前景的信心急剧下降。
事实上，欧美债务危机的负面影响早已波及到中国，中国经济正在经受外围负面影响的微妙冲击。
第一，美债危机或将导致中国经济出现硬着陆风险。
在世界经济形势如此恶劣的情况下，近段时间中国仍然增持了美国国债，从8000亿美元增加到11598亿美元。如果美国政府债务进一步恶化，进而引发美元贬值，美元指数将会跌破2008年危机时的历史最低点。以中国持有的约1.16万亿美国国债为例，如果美元贬值10%，将导致我国外汇虽然账面金额并未减少，但实际购买力损失高达1000多亿美元。
同时，全球股市和商品市场价格暴跌，而国际金价却出现飙升，一度超过每盎司1800美元关口。受连带影响，中国股市出现暴跌，引发外储资产缩水担忧，可能导致热钱大肆压境。
短期看，中国经济增速仍会维持在9%以上，但长期，中国GDP有可能下滑至低于7%的经济硬着陆底线。美国经济学家、“末日博士”鲁比尼认为，今明两年中国经济硬着陆可能性很低，但在2013年后，风险将会增加。
第二，美债危机将使得大宗商品价格攀升，全球通胀压力进一步增加，这将给正致力于抗击通胀的中国带来更大的打击。
长期来看，年内欧美国家最终会寻找到解决债务危机的办法。届时一旦欧美经济向好，再加上美元长期疲软，将会再次推高大宗商品价格，国际原油价格可能重返每桶100美元，黄金价格保持在每盎司1700美元的高水平。工业原材料价格上涨，自然会传导到消费品价格上来，致使我国消费者物价指数（CPI）可能在较长一段时期内保持在5%以上水平。
第三，量化宽松政策可能成为常态，从而进一步逼压中国经济。
美国7月份非农就业数据好于预期，但这并不意味着美国经济在向好。如果美国经济仍毫无起色，使宽松货币政策成为常态的可能性非常大的。而标普下调美国评级的目的，也可能是为美国推行量化宽松政策寻找更为切实的理由。其结果，将增加中国宏观调控政策的被动性，特别是面临经济下滑和通胀高企双重风险的夹击。
三驾马车：微妙调速的风险
受外围经济利空影响，股市率先做出反应，上证指数和深证成指出现大幅下跌。8月8日，两市超过九成个股下跌。
在中国宏观经济基本面较好的情形下，为什么国内股市还出现了重挫？这是否预示着中国经济存在大幅下滑风险？抛开国外经济下滑的影响，我们从拉动经济增长的投资、出口和消费三驾马车中来寻找根源。
首先，投资依赖症仍挥之不去。以往30年来，中国经济增长一直以投资为主要驱动力，始终未能有效建立起内需驱动的经济发展模式。2011年上半年，资本形成总额对GDP的贡献率为53.2%，对经济增长的拉动点数依然达到5.1个百分点。
过度依赖投资的危险就是投资的低效率，抑制消费增加，使经济结构调整难度加大。经济学界担心，今年地方政府土地收入骤减，可能导致下半年经济出现大幅下滑风险，出现所谓的“硬着陆”。
在出口方面，金融危机以来，中国面临着外需萎缩和人民币升值带来的双重压力，出口增速回落幅度较大。由于控制通胀的货币紧缩政策的实施，很多企业，特别是中小企业面临融资困境，甚至部分企业因此倒闭，严重阻碍出口的平稳增长。
据海关统计，我国出口的减速在5月份已经出现，其中中国的出口增速从4月的29.9%大幅下滑至5月的19.3%，6月份这一数字再度滑落至17.9%。从近期外需市场前景看，今年下半年我国出口下滑的态势仍将延续。这意味着将会有大部分中小企业破产倒闭，经济增速有可能下滑到7%以下。
另外，与美国经济增长70%由消费拉动不同，中国消费需求对经济的贡献不足50%。多年来，虽然我国一直在想法设法提高内需，但是效果不佳，长期消费不足仍然存在。其根本原因在于收入分配不合理，居民收入偏低。
反观近年来，我国财政收入以每年20%～30%的速度增长。目前政府部门公布的“三公消费”金额表明，政府才是国内消费的主力，每年产生的消费支出数额非常大。据悉，日本每百万美元GDP供养的财政支出人员为1.38人，而中国则为39人。再加上国内负利率状况长期存在，即便居民收入有所增长，但实际购买力却不断下降。如果内需不能拉动经济增长4个百分点以上，那么随着投资增速的下滑，经济增长的下滑将会相当严重，中国政府“保八”的目标将很难实现，我国将可能面临比2009年金融危机时更为艰难的时刻。
同样，对于企业来说，外需不振的情况下，内需若毫无起色，这将有可能造成新一轮“倒闭潮”，以及大批工人失业的情形。
宏观调控的微妙变化
受内忧外患影响，下半年中国经济增速面临下滑的风险较大。如果外围负面影响趋于严重，中国宏观调控将陷入迷局。由于上次刺激计划遗留的通胀压力和资产泡沫尚未消除，中国政府在政策选择方面，也不能再次出台一个4万亿元的刺激计划，只能在诸多两难问题之间寻找微妙的平衡。
要看清中国经济的下一步走向，以下四个宏观政策的变动，尤其值得关注：
一是外汇政策面临调整。在美国量化宽松的货币政策下，美元转向弱势已是既成事实，加上近期美债风险加大，直接威胁我国积累的巨额外汇储备。对此，我国应积极调整外汇储备政策，及早解决外汇储备损失风险问题。比如，积极推动中国外汇储备的多元化，减少投资美元资产，增加投资其它货币的资产，包括欧元；在企业层面，鼓励他们走向海外，并用美元进行投资收购等。
二是货币政策从紧缩到综合优化。2011年以来，国内CPI屡次突破5%警戒线，7月更是创下6.5%的新高，这表明通胀压力仍然较大。但是，紧缩货币政策并不仅仅是控制物价上涨那么简单，随着货币政策继续紧缩，却没能阻止资产价格上涨，实现产业结构优化。可以看出，数量型的货币政策调控达不到综合优化的效果。究竟如何对货币政策进行微调，考验着货币当局的智慧。而任何货币政策的变动，也将会影响投资者的信心。
三是保障房乱象将刺激房地产调控政策。现在保障房建设又成为某些政府部门寻租的黑洞。一些地方有钱修高速公路、建设高尔夫球场，但说到建设保障房，土地和资金就万般紧张。这说明，在非市场化领域，依靠保障房建设虽能拉动投资，但确实很难达到保障的目的。种种乱象下，房地产调控的政策步骤与方法或将发生重要变化。
四是财税分制的利益平衡。当欧美因为主权债务问题而挠头时，我国却并没有政府债务的担忧。但近年来，由于存在投资冲动，地方政府打破了惯例，形成过度依赖土地财政的不良局面。另一方面，因为财政支出不透明，很难说服纳税人。在此背景下，中央与地方的财政分税制度建设将会有所进展，同时控制政府支出，实施减税计划，促进政府收支公开透明化也呼之欲出。
在美元长期贬值的背景下，我国外汇政策将会影响到我在美资产价值，影响到以美元计价的国际商品价格。如果让人民币对美元长期升值，形成升值预期，将会吸引国际热钱大肆进入，致使央行被动增发货币，造成国内通胀高企。货币政策将会转向紧缩，信贷资金减少和贷款利率上升，将会增加地方债务成本和保障房资金断供。而一旦地方债务出现风险，则需要中央实施大规模救助计划。调整中央与地方的财税制度，将成为重要的解决办法。
（本文作者系中国国际经济交流中心 刘向东博士）