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【摘要】随着经济全球化速度的加快和企业竞争的加剧，并购成为企业竞争和发展的战略，企业并购活动越来越多，面对日益复杂的社会市场环境，企业并购的财务风险越来越大。本文就企业并购中的财务风险问题进行简单的分析讨论。
【关键词】企业并购；财务风险；防范
企业并购的财务风险是指企业在实施并购的过程中因价值评估、融资和资本结构改变等财务决策或经济活动的不恰当，对并购进程以及企业自身财务状况造成的危机。企业并购是高风险的经营活动，整个并购过程存在着财务风险，严重的甚至导致企业破产，要积极、及时在企业并购全过程防范财务风险。
一、企业并购中的财务风险
（1）价值评估风险。企业并购过程中，合理估价是企业并购成功与否的基础，目标企业确定后，最重要的是在持续经营的基础上对目标企业的价值进行合理估算，很有可能会预测不当，出现一些偏差导致产生价值评估风险。（2）融资风险。企业并购的融资风险主要是指企业在并购的过程中能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。很多时候由于并购企业的信誉低、偿债能力差以及预期收益有限导致并购企业负债融资、吸收直接投资和股票发行能力薄弱；部分企业的并购规模较大，超出了企业自身的融资能力，导致企业并购的融资风险。合理的融资方式和适度的融资额度对企业并购后的经营及财务会产生重要的影响。融资是企业并购中的重要环节，在并购过程中处于非常重要的地位。（3）支付风险。企业选择支付并购价款的方式会受到如流动性变化、控制权变化，收益的稀释、资本结构状况，融资成本的差异等等多个因素的影响。企业并购支付方式单一会给企业的并购带来一定程度的财务风险。在企业并购的过程中，现金支付的最大好处是保障现有股东的控制权不受影响，使并购交易迅速的完成。以并购方股票替换目标企业的股票的以股换股的支付方式不会对并购方存在现金流转压力，但是很有可能会稀释原有股东的所有权与每股收益。（4）流动性风险。一般情况下，并购过程需要支付给目标企业股东一定的现金，这将影响到并购企业的流动资产或速动资产的质量，进而影响到企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，导致增加企业的营运风险。此外，目标企业的资产负债率过高，也会造成组合后的企业负债比率、长期负债大幅上升，降低企业资本的安全性。
二、企业并购中形成财务风险的原因
（1）并购双方企业信息不对称。并购企业的双方信息不对称是企业并购过程中出现财务风险的重要因素，主要包括时间发生的不对称及信息内容的不对称。时间发生的从不对称有事前不对称和事后不对称，事前发生时间不对称会导致逆向选择行为，事后发生时间不对称可能导致道德风险。而发生内容的不对称有行动不对称和知识不对称，行动不对称可能会导致企业隐藏行动，知识不对称可能会导致企业隐藏知识。（2）收购企业管理者目标不明确。在企业并购的过程中，收购企业管理者的目标不明确，财务风险意识不强，导致很有可能会发生财务风险的不良现象。在现实的企业并购活动中，决策者对财务风险的客观性认识不足，缺乏风险意识，对财务风险缺乏防范意识与防范措施，导致企业陷入财务危机，严重阻碍企业的经济发展进步。（3）价值评估缺乏系统性。与商品市场上的商品交易不同，企业并购是在资本市场上交割企业和资产，需要评估整个企业的资产负债。商品一般具有标准化和可分割性的属性，而资产和企业则是一个动态、复杂的系统，其在交易前、交易过程中和交易之后，受外在条件的交互影响和内在因素的交互作用，会发生可控和不可控的变化，这些变化将导致并购企业对目标企业进行并购的价值评估发生变化。（4）并购企业的支付方式不当。并购企业采用不当的支付方式会导致严重的与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用的支付风险。在比较成熟的社会市场上，支付工具一般分为现金支付、股权支付和混合支付三种。支付方式单一是造成支付风险的重要原因，进而导致企业在并购活动的过程中产生严重的财务风险，威胁企业的经济发展。
三、防范企业并购中的财务风险的措施
（1）增强风险意识，建立健全财务风险预测和监控体系。要做好防范企业并购中的财务风险工作需要切实提高企业管理层的财务风险意识，从源头上防范企业并购的财务风险。在企业自身的内部建立健全严格的财务风险防控体系，加强企业对并购风险的预测预警机制，尽最大可能避免或者减少企业并购过程中的财务风险。（2）获取目标企业准确的信息。并购企业在选择被并购企业时，必须在事前作大量的调查研究和搜集信息的工作，包括被并购企业的产业环境信息、财务状况信息、企业的生产经营、管理水平、企业文化、市场链等等，对所搜集的信息进行辩证地分析，与自身企业发展情况进行对比，使被并购企业的价值得以提升。根据企业的发展战略进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力等进行全面分析，签订相关的法律协议，明确并购过程中可能出现的相关法律责任。采用恰当的清算价值法、市场价值法、现金流量法等估价方法合理确定目标企业的价值。（3）做好资产评估，防范财务风险。对企业的资产评估，是防范企业并购过程中财务风险的重要手段，建立一个客观公正的资产评估模型，充分考虑被评估企业的有形资产和无形资产，采用灵活的评估方法，制定符合实际发展情况的策略，以更好的避免财务风险的产生。（4）降低融资风险。企业在进行融资决策时应当积极开拓不同的融资渠道，做到将不同的融资渠道相结合，以保证在确定目标企业时，及时顺利推进重组整合。合理选择融资方式，在并购融资结构中选择融资方式时要考虑择顺序，首先是自有资本，其次是债务融资，最后是股权融资，并保持适当的比例。企业在实施并购行为之前，应对并购各环节的资金需求进行周密的预测，并根据并购资金的支付时间、数量编制资金预算表，保持资本结构的合理性，降低财务风险。（5）采用合理的对价支付方式。在不影响控制权的情况下，可尽量采取股权（股票）支付的方式，以减少大量现金支付对企业负债率和现金流造成影响，从而避免影响企业正常的生产经营，同时这种支付方式，还可以对股权（股票）的变现期限和变现数量进行约定，从而也可以避免目标企业的信息欺诈。因此，必须在并购前策划好谈判方案，从发展前景的描述打动目标企业股东，使其接受这种方式，长久合作，则可大大降低并购风险。（6）优化流动性资产的组合。创建流动性资产组合，加强营运资金管理，是降低流动性风险的重要措施。建立流动资产组合可以使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。并购企业应对资产负债的期限结构进行分析，并对未来的现金流按期限进行分类，不断调整企业自身的资产负债结构，避免出现资金缺口的情况，以防范流动性风险；并购企业在创建流动性资产组合时，应同时兼顾资产的流动性和收益性。并购企业应合理确定并购支付方式，企业可同时采用以自有资金进行并购和以举借债务的方式进行并购。
并购的财务风险会对企业并购的进程和企业自身正常运营产生重大的不利影响，应积极、及时的采取多种方法、措施来避免、应对可能会发生的财务风险，促进企业快速、稳健发展。
参考文献
[1]杜德军．企业并购中的财务风险及其规避策略[J]．中国经贸．2011（18）：176
[2]胡海洋，袁莉，郑静．企业并购存在的财务风险及对策初探[J]．技术与市场．2009：16（1）：18
[3]尹红艳，张为民．企业并购的财务风险、成因及对策[J]．企业导报．2009（7）：81～82
[4]乔娇，王洪亮．企业并购中的财务风险[J]．管理观察．2011（10）：52
[5]刘兰波．浅谈企业并购财务风险的控制与防范[J]．中国商界．2011（4）：117
[6]朱乐林，朱乐芳．刍议企业并购中的财务风险问题[J]．管理学家．2009（10）：58
[7]张爱勤．我国企业并购财务风险及其防范[J]．企业导报．2010（10）
[8]朱萌玥．企业并购中的财务风险及防范[J]．科技信息．2011（15）：404
[9]肖宁，郭明曦．企业并购中的财务风险及其防范[J]．生产力研究．2008（6）：130～132
【关键词】企业并购；财务风险；防范
企业并购的财务风险是指企业在实施并购的过程中因价值评估、融资和资本结构改变等财务决策或经济活动的不恰当，对并购进程以及企业自身财务状况造成的危机。企业并购是高风险的经营活动，整个并购过程存在着财务风险，严重的甚至导致企业破产，要积极、及时在企业并购全过程防范财务风险。
一、企业并购中的财务风险
（1）价值评估风险。企业并购过程中，合理估价是企业并购成功与否的基础，目标企业确定后，最重要的是在持续经营的基础上对目标企业的价值进行合理估算，很有可能会预测不当，出现一些偏差导致产生价值评估风险。（2）融资风险。企业并购的融资风险主要是指企业在并购的过程中能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。很多时候由于并购企业的信誉低、偿债能力差以及预期收益有限导致并购企业负债融资、吸收直接投资和股票发行能力薄弱；部分企业的并购规模较大，超出了企业自身的融资能力，导致企业并购的融资风险。合理的融资方式和适度的融资额度对企业并购后的经营及财务会产生重要的影响。融资是企业并购中的重要环节，在并购过程中处于非常重要的地位。（3）支付风险。企业选择支付并购价款的方式会受到如流动性变化、控制权变化，收益的稀释、资本结构状况，融资成本的差异等等多个因素的影响。企业并购支付方式单一会给企业的并购带来一定程度的财务风险。在企业并购的过程中，现金支付的最大好处是保障现有股东的控制权不受影响，使并购交易迅速的完成。以并购方股票替换目标企业的股票的以股换股的支付方式不会对并购方存在现金流转压力，但是很有可能会稀释原有股东的所有权与每股收益。（4）流动性风险。一般情况下，并购过程需要支付给目标企业股东一定的现金，这将影响到并购企业的流动资产或速动资产的质量，进而影响到企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，导致增加企业的营运风险。此外，目标企业的资产负债率过高，也会造成组合后的企业负债比率、长期负债大幅上升，降低企业资本的安全性。
二、企业并购中形成财务风险的原因
（1）并购双方企业信息不对称。并购企业的双方信息不对称是企业并购过程中出现财务风险的重要因素，主要包括时间发生的不对称及信息内容的不对称。时间发生的从不对称有事前不对称和事后不对称，事前发生时间不对称会导致逆向选择行为，事后发生时间不对称可能导致道德风险。而发生内容的不对称有行动不对称和知识不对称，行动不对称可能会导致企业隐藏行动，知识不对称可能会导致企业隐藏知识。（2）收购企业管理者目标不明确。在企业并购的过程中，收购企业管理者的目标不明确，财务风险意识不强，导致很有可能会发生财务风险的不良现象。在现实的企业并购活动中，决策者对财务风险的客观性认识不足，缺乏风险意识，对财务风险缺乏防范意识与防范措施，导致企业陷入财务危机，严重阻碍企业的经济发展进步。（3）价值评估缺乏系统性。与商品市场上的商品交易不同，企业并购是在资本市场上交割企业和资产，需要评估整个企业的资产负债。商品一般具有标准化和可分割性的属性，而资产和企业则是一个动态、复杂的系统，其在交易前、交易过程中和交易之后，受外在条件的交互影响和内在因素的交互作用，会发生可控和不可控的变化，这些变化将导致并购企业对目标企业进行并购的价值评估发生变化。（4）并购企业的支付方式不当。并购企业采用不当的支付方式会导致严重的与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用的支付风险。在比较成熟的社会市场上，支付工具一般分为现金支付、股权支付和混合支付三种。支付方式单一是造成支付风险的重要原因，进而导致企业在并购活动的过程中产生严重的财务风险，威胁企业的经济发展。
三、防范企业并购中的财务风险的措施
（1）增强风险意识，建立健全财务风险预测和监控体系。要做好防范企业并购中的财务风险工作需要切实提高企业管理层的财务风险意识，从源头上防范企业并购的财务风险。在企业自身的内部建立健全严格的财务风险防控体系，加强企业对并购风险的预测预警机制，尽最大可能避免或者减少企业并购过程中的财务风险。（2）获取目标企业准确的信息。并购企业在选择被并购企业时，必须在事前作大量的调查研究和搜集信息的工作，包括被并购企业的产业环境信息、财务状况信息、企业的生产经营、管理水平、企业文化、市场链等等，对所搜集的信息进行辩证地分析，与自身企业发展情况进行对比，使被并购企业的价值得以提升。根据企业的发展战略进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力等进行全面分析，签订相关的法律协议，明确并购过程中可能出现的相关法律责任。采用恰当的清算价值法、市场价值法、现金流量法等估价方法合理确定目标企业的价值。（3）做好资产评估，防范财务风险。对企业的资产评估，是防范企业并购过程中财务风险的重要手段，建立一个客观公正的资产评估模型，充分考虑被评估企业的有形资产和无形资产，采用灵活的评估方法，制定符合实际发展情况的策略，以更好的避免财务风险的产生。（4）降低融资风险。企业在进行融资决策时应当积极开拓不同的融资渠道，做到将不同的融资渠道相结合，以保证在确定目标企业时，及时顺利推进重组整合。合理选择融资方式，在并购融资结构中选择融资方式时要考虑择顺序，首先是自有资本，其次是债务融资，最后是股权融资，并保持适当的比例。企业在实施并购行为之前，应对并购各环节的资金需求进行周密的预测，并根据并购资金的支付时间、数量编制资金预算表，保持资本结构的合理性，降低财务风险。（5）采用合理的对价支付方式。在不影响控制权的情况下，可尽量采取股权（股票）支付的方式，以减少大量现金支付对企业负债率和现金流造成影响，从而避免影响企业正常的生产经营，同时这种支付方式，还可以对股权（股票）的变现期限和变现数量进行约定，从而也可以避免目标企业的信息欺诈。因此，必须在并购前策划好谈判方案，从发展前景的描述打动目标企业股东，使其接受这种方式，长久合作，则可大大降低并购风险。（6）优化流动性资产的组合。创建流动性资产组合，加强营运资金管理，是降低流动性风险的重要措施。建立流动资产组合可以使流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。并购企业应对资产负债的期限结构进行分析，并对未来的现金流按期限进行分类，不断调整企业自身的资产负债结构，避免出现资金缺口的情况，以防范流动性风险；并购企业在创建流动性资产组合时，应同时兼顾资产的流动性和收益性。并购企业应合理确定并购支付方式，企业可同时采用以自有资金进行并购和以举借债务的方式进行并购。
并购的财务风险会对企业并购的进程和企业自身正常运营产生重大的不利影响，应积极、及时的采取多种方法、措施来避免、应对可能会发生的财务风险，促进企业快速、稳健发展。
参考文献
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