被誉为最伟大投资家的巴菲特，却为何与华尔街格格不入？
　　
　　证券投资的基本理念是价值投资。但是价值投资理念中的“价值”究竟是什么呢？
　　离开理论家的课堂来问企业家和商人：你们的商品如何定价？多数人的回答是成本加成，再加品牌、服务、技术。那么证券的成本是什么？证券市场交易的是一种特殊商品：它有价值，却难以确定其使用价值、效用及成本。显然，投资价值和其他普通商品的价值不是同一个范畴的经济概念。
　　
　　投人，投人，还是投人
　　
　　让我们来看看巴菲特对投资价值的判断。
　　如果问巴菲特先生：“您是华尔街人士吗？”他一定会说：“不是！”巴菲特先生很少使用电脑，几乎不携带手机（相信他一定不会发短信！），至今还住在奥马哈郊区1958年不到四万美元买的房子中，经常在DQ吃快餐，在肯德基大宴宾客。和交易瞬息万变、信息铺天盖地的华尔街相比，巴菲特的生活简直就是桃花源记的翻版，他的行为方式和我们心目中的华尔街人士大相径庭。
　　巴菲特的“旗舰”——伯克希尔•哈撒韦，来自于收购。而当年收购该公司的决策是在几个小时内做出的，并没有做过详尽调查。收购谈判时，对方迟到了，进门就解释说因为找停车位耽误了时间。巴菲特奇怪地问：停车场不是有很多空位吗？对方回答说：我在找别人交过钱还有剩余时间的停车位。巴菲特当即决策了，理由是：一个连停车费都算计的人所管理的公司，还需要做什么尽职调查！
　　由此引出了现代投资界的经典秘籍：第一投人，第二投人，第三还是投人！巴菲特模式把投资于人置于价值投资的核心，但这里的“人”不是个人，而是公司的管理团队；不是无条件的人，而是代表某种商业模式的人。现代企业的竞争是商业模式的竞争，而商业模式的成功在于优秀的管理团队，这使我们得到一个公式：投资价值=管理团队+商业模式。
　　
　　要股权，还是玩股票？
　　
　　巴菲特在给老师格雷厄姆的《聪明的投资人》一书作序时写道：投资成功并不需要很高的智商，也不靠神奇的商业眼光和内线消息，只需要在决策时保持健康的心态，以及避免情绪波动伤及这种健康心态的能力。
　　当然也有另一种理论，凯恩斯-摩根斯坦的投资价值公式与巴菲特截然不同：投资价值=预期（市场情绪）+交易（资金推动）。市场上的价值驱动和情绪驱动两种力量并存。在这两种似乎是非此即彼的选择背后，则是投资业的两大分支：即股权投资产业的崛起及其与股票投资产业的分离。
　　巴菲特的标准主要是股权投资业的价值观，而凯恩斯-摩根斯坦的标准主要是股票投资业的价值观。股权和股票虽只有一字只差，却迥然不同。股权价值观是管理导向的，所以强调长期，关注团队，参与管理；股票价值观是交易导向的，所以强调短期，关注预期，参与交易。现代投资业的两大分支相互关联，互为条件，却有着各自不同的行为主体和利益驱动。
　　在我看来，甚至连格雷厄姆本人都经常混淆两类价值投资的差异，而巴菲特却一直是股权价值观的代表，即使在二级市场上做投资，巴菲特模式也始终坚持了股权价值观的基本原则。
　　在股票市场上，投资人包括机构在内的主流却不是巴菲特的信徒，这也使巴菲特本人经常嗟叹。他不仅无法理解现代证券市场上的高科技股，无法解读高速扩张的衍生证券市场，更无法接受像“次贷”及其衍生交易这样的产业链。
　　站在股票价值观的立场上，华尔街的成长就是一部“玩票”的历史。从当年“梧桐树”下的协议，到今日“次贷门”中的危机，都可解读为一条条从预期到交易的不确定性递减曲线，而源于日本米市如今风靡股市的K线图，其实就是投资人的心电图。管理
　　（本文作者系国金证券首席经济学家，同时供职于上海交大海外学院行为金融研究所）
　　责任编辑：纪 亮