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经过6年基于低基数和单一产品的高增长后，一方面，主导品种苏肽生2012年三季度在部分医院被限量使用、竞争对手销量爆发挤压销售空间；另一方面，一旦产品降价的靴子落地，将损伤苏肽生销量高增长的基础。2012年8月22日中报发布后，公司股价回落近25%，但公司静态市盈率依然接近70倍。公司重磅药上市遥遥无期，随着公司业绩增速的放缓，这或许又是一个享受着高估值的成长股陷阱。
“市场占有率第一”待解
2008年以来，苏肽生对公司收入的贡献比例都在80%以上，毛利贡献比例则更高。2012年上半年，这两个数据分别为88%和90%，舒泰神有众多前景好的重磅药在研品种，但公司证券部工作人员告诉记者，即使进度较快的在研品种最快也要五年后才有可能上市。
可见，公司未来3-5年内的业绩增长还要依靠苏肽生。
公司2011年4月发布的招股书显示，“截至2009年末，苏肽生在注射用鼠神经生长因子（以下简称NGF）中已占据 41.05%的市场份额，市场排名第一”。公司因此被市场奉为行业龙头，但记者发现，这其实是个“美丽的误会”。
截至2010年底之前，共有苏肽生、金路捷和恩经复三个品种瓜分NGF市场，后两个品种的生产厂家是武汉海特生物制药股份有限公司和厦门北大之路生物工程有限公司（以下简称“北大之路”）。
招股书中一组某咨询公司的调查数据显示（见下表），2007年和2008年，市场占有率第一的品种都是恩经复。对于苏肽生2009年的超越，记者发现其中另有隐情。某北大之路的内部人士告诉记者，北大之路曾在2009年停产半年。
北大之路成立于1998年12月，国家药监局的数据显示，恩经复是北大之路的唯一产品。
在恩经复产销量可能下降一半的情况下，舒泰神2009年41.05%的市场占有率自然有大把的水分要挤。据推算，以100为基数，假设恩经复的销量翻一倍变为61.02，则市场基数变为130.51，则2009年苏肽生和恩经复的市场占有率就分别变为31.45%（41.05/130.51）和46.76%（61.02/130.51）。虽然推算数据未必准确，但足以见舒泰神的龙头之说值得商榷。
苏肽生销量高增长困境
苏肽生于2006年下半年上市，上市后出厂价一直稳定在100元左右。2007-2009年，苏肽生销量高速增长，但增速逐年放慢。在2009年9月NGF进入国家乙类医保目录后，舒泰神再度迎来苏肽生销量高增长推动下的业绩高增长。
2010年、2011年和2012年上半年，舒泰神分别实现收入为1.28亿元、2.06亿元和1.7亿元，同比分别增长44%、61%和123%；归属于上市公司股东的净利润分别为5750万元、1.04亿元和9062万元，分别同比增长63%、81%和179%。
虽然2012年上半年舒泰神业绩增速继续加快，但公司预测三季度业绩将出现环比下降。舒泰神在投资有关移动平台上解释预测的一个依据是，受陆续出台、实施的医改政策的影响，由于苏肽生单价较高，在一些用量大的医院出现被限量使用的情况。公司还表示，无法预估限量开始和结束的时间。
对此，某行业资深营销专家告诉记者，在中国基本实现医保全覆盖后，支付压力使得医保控费渐成医改核心。目前不少大型医院对高价医保品种都有用药金额上的限制，尤其是北京、上海、广东这些医保支出压力大的地区。按照一日1瓶、一瓶300元、3-6周一疗程计算，苏肽生一个疗程的费用可轻松过万元。作为医保乙类品种，患者使用苏肽生还需自付10%-20%的费用，所以苏肽生的市场空间主要集中在大城市的二甲和三甲医院，受限量政策冲击面较大。另一个苏肽生被限量使用的可能的原因是，临床上存在滥用现象，这是因为苏肽生的高单价使部分医生有“过度医疗”的动力，而这也是苏肽生销售高增长的重要推力。
舒泰神除了要继续面对“难分伯仲”的北大之路的竞争，还在2010年11月迎来一位重量级的新竞争对手—丽珠集团（000513.SZ），两家的产品规格相同、价格相近。丽珠集团的商品名为丽康乐，规格是30ug，与苏肽生相同，两品种的终端零售价接近每瓶300元。
由于规格大，苏肽生单价是NGF产品中最高的。每瓶苏肽生在出厂价与零售价之间有近200元的“推广”费用，接近恩经复的零售价。一方面丽康乐的加入，削弱了苏肽生这一优势；另一方面零售价降价的压力始终高悬头顶，动摇着苏肽生高增长的基础。
进入医保是苏肽生放量的关键，但硬币的另一面就是来自发改委的降价压力。记者从某河南神经节苷脂产品的代理商处了解到，由于销售底价被投诉到发改委，其代理的产品被迫降价，幅度超过25%。
神经节苷脂和NGF都是神经损伤修复类药物。据悉，国家药监局总共颁发了七张NGF的临床试验批件，除了上述产品已上市的四家，理论上还有三家潜在的市场竞争者随时可能加入。
“医药行业非独家品种、非特效药的好日子从来都难长久。在目前的政策环境下，限量仅是开始，未来苏肽生出厂价也难再提高，而零售价被降却是大概率事件。”上述人士表示。
营销模式调整是公司预测三季度业绩将环比下降的另一个原因，公司证券部工作人员告诉记者，苏肽生的销售正在由底价包销制向佣金制过渡，这是一个长期过程。“佣金制意味着公司得自建营销队伍，这需要5-10年才能形成覆盖全国的销售网络。一般在改革开始的两三年内，公司的营销队伍还不成熟、营销网络也不健全，代理商因利益受损销售积极性下降，这些会对销售产生负面影响，也会增加公司的销售费用。”上述人士表示。
对应苏肽生的增长轨迹，2009年底进入医保，2010年苏肽生销售收入同期增长47%，2011年一季度北京、上海、广州销售受阻。从2011年二季度开始，苏肽生保持了稳定良好的增长态势，季度环比增速明显提高。目前丽康乐就处于同样的阶段。“在部分已进入医保的地区，苏肽生可能已经受到丽康乐的挤压，这种情况以后也会越来越多。”上述人士表示。
中金指出，丽康乐已进入10多个省市的医保，预计将在2013年迎来爆发。
“舒泰神过往的高成长是建立在单一产品高增长的基础上，风险很大。舒泰神所在的生物医药领域，新产品研发周期长风险大，一旦现有产品增速到了强弩之末或是放缓，投资者可能就面临着一个依然享受高估值的成长股陷阱。”上述人士表示。
“市场占有率第一”待解
2008年以来，苏肽生对公司收入的贡献比例都在80%以上，毛利贡献比例则更高。2012年上半年，这两个数据分别为88%和90%，舒泰神有众多前景好的重磅药在研品种，但公司证券部工作人员告诉记者，即使进度较快的在研品种最快也要五年后才有可能上市。
可见，公司未来3-5年内的业绩增长还要依靠苏肽生。
公司2011年4月发布的招股书显示，“截至2009年末，苏肽生在注射用鼠神经生长因子（以下简称NGF）中已占据 41.05%的市场份额，市场排名第一”。公司因此被市场奉为行业龙头，但记者发现，这其实是个“美丽的误会”。
截至2010年底之前，共有苏肽生、金路捷和恩经复三个品种瓜分NGF市场，后两个品种的生产厂家是武汉海特生物制药股份有限公司和厦门北大之路生物工程有限公司（以下简称“北大之路”）。
招股书中一组某咨询公司的调查数据显示（见下表），2007年和2008年，市场占有率第一的品种都是恩经复。对于苏肽生2009年的超越，记者发现其中另有隐情。某北大之路的内部人士告诉记者，北大之路曾在2009年停产半年。
北大之路成立于1998年12月，国家药监局的数据显示，恩经复是北大之路的唯一产品。
在恩经复产销量可能下降一半的情况下，舒泰神2009年41.05%的市场占有率自然有大把的水分要挤。据推算，以100为基数，假设恩经复的销量翻一倍变为61.02，则市场基数变为130.51，则2009年苏肽生和恩经复的市场占有率就分别变为31.45%（41.05/130.51）和46.76%（61.02/130.51）。虽然推算数据未必准确，但足以见舒泰神的龙头之说值得商榷。
苏肽生销量高增长困境
苏肽生于2006年下半年上市，上市后出厂价一直稳定在100元左右。2007-2009年，苏肽生销量高速增长，但增速逐年放慢。在2009年9月NGF进入国家乙类医保目录后，舒泰神再度迎来苏肽生销量高增长推动下的业绩高增长。
2010年、2011年和2012年上半年，舒泰神分别实现收入为1.28亿元、2.06亿元和1.7亿元，同比分别增长44%、61%和123%；归属于上市公司股东的净利润分别为5750万元、1.04亿元和9062万元，分别同比增长63%、81%和179%。
虽然2012年上半年舒泰神业绩增速继续加快，但公司预测三季度业绩将出现环比下降。舒泰神在投资有关移动平台上解释预测的一个依据是，受陆续出台、实施的医改政策的影响，由于苏肽生单价较高，在一些用量大的医院出现被限量使用的情况。公司还表示，无法预估限量开始和结束的时间。
对此，某行业资深营销专家告诉记者，在中国基本实现医保全覆盖后，支付压力使得医保控费渐成医改核心。目前不少大型医院对高价医保品种都有用药金额上的限制，尤其是北京、上海、广东这些医保支出压力大的地区。按照一日1瓶、一瓶300元、3-6周一疗程计算，苏肽生一个疗程的费用可轻松过万元。作为医保乙类品种，患者使用苏肽生还需自付10%-20%的费用，所以苏肽生的市场空间主要集中在大城市的二甲和三甲医院，受限量政策冲击面较大。另一个苏肽生被限量使用的可能的原因是，临床上存在滥用现象，这是因为苏肽生的高单价使部分医生有“过度医疗”的动力，而这也是苏肽生销售高增长的重要推力。
舒泰神除了要继续面对“难分伯仲”的北大之路的竞争，还在2010年11月迎来一位重量级的新竞争对手—丽珠集团（000513.SZ），两家的产品规格相同、价格相近。丽珠集团的商品名为丽康乐，规格是30ug，与苏肽生相同，两品种的终端零售价接近每瓶300元。
由于规格大，苏肽生单价是NGF产品中最高的。每瓶苏肽生在出厂价与零售价之间有近200元的“推广”费用，接近恩经复的零售价。一方面丽康乐的加入，削弱了苏肽生这一优势；另一方面零售价降价的压力始终高悬头顶，动摇着苏肽生高增长的基础。
进入医保是苏肽生放量的关键，但硬币的另一面就是来自发改委的降价压力。记者从某河南神经节苷脂产品的代理商处了解到，由于销售底价被投诉到发改委，其代理的产品被迫降价，幅度超过25%。
神经节苷脂和NGF都是神经损伤修复类药物。据悉，国家药监局总共颁发了七张NGF的临床试验批件，除了上述产品已上市的四家，理论上还有三家潜在的市场竞争者随时可能加入。
“医药行业非独家品种、非特效药的好日子从来都难长久。在目前的政策环境下，限量仅是开始，未来苏肽生出厂价也难再提高，而零售价被降却是大概率事件。”上述人士表示。
营销模式调整是公司预测三季度业绩将环比下降的另一个原因，公司证券部工作人员告诉记者，苏肽生的销售正在由底价包销制向佣金制过渡，这是一个长期过程。“佣金制意味着公司得自建营销队伍，这需要5-10年才能形成覆盖全国的销售网络。一般在改革开始的两三年内，公司的营销队伍还不成熟、营销网络也不健全，代理商因利益受损销售积极性下降，这些会对销售产生负面影响，也会增加公司的销售费用。”上述人士表示。
对应苏肽生的增长轨迹，2009年底进入医保，2010年苏肽生销售收入同期增长47%，2011年一季度北京、上海、广州销售受阻。从2011年二季度开始，苏肽生保持了稳定良好的增长态势，季度环比增速明显提高。目前丽康乐就处于同样的阶段。“在部分已进入医保的地区，苏肽生可能已经受到丽康乐的挤压，这种情况以后也会越来越多。”上述人士表示。
中金指出，丽康乐已进入10多个省市的医保，预计将在2013年迎来爆发。
“舒泰神过往的高成长是建立在单一产品高增长的基础上，风险很大。舒泰神所在的生物医药领域，新产品研发周期长风险大，一旦现有产品增速到了强弩之末或是放缓，投资者可能就面临着一个依然享受高估值的成长股陷阱。”上述人士表示。