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【摘要】许多欧洲国家信用受损，而融资成本不断上升。并且，由希腊等边缘国家传染到意大利等核心国家。它的发展必将将对全球经济的影响值得探讨。
【关键词】债务危机 资本市场 影响
一、缘起
缘起于美国的次贷危机演变为系统性银行危机。政府为避免更大的系统性风险，对大型银行和金融机构实施救助。从而私人部门的风险项目转移到公共部门的资产负债表中。许多欧洲国家因此信用受损，而融资成本不断上升。并且，由希腊等边缘国家传染到意大利等核心国家。它的发展必将将对全球经济（包括中国经济）产生深刻的影响。因此十分有必要对其发生的根源和未来的趋势的进行探讨.
二、根源
欧洲债务的根源在于统一货币条件下的发展的不平衡，尤其是南欧和北欧发展不平衡。这是欧元区统一货币而产生的根本缺陷。
（一）欧元区不是理想货币区
当面临非对称冲击是，每个国家无法使用货币政策和汇率来调节自己的经济。欧元区不是最优货币是因为，其产品市场仍有壁垒，各个工资具有刚性，劳动力流动性比较弱。工资具有刚性是因为欧洲有慷慨的福利计划。失业保险、最低工资以及对工人工作的保护政策。劳动力流动性较弱，是因为各国福利政策有差别，更重要的是其只针对本国居民。如有些国家规定工人在接受救济金前，须证明自己为当地居民，使失业工人离家找工作的难度增加，限制了劳动力的流动性。
（二）统一资本市场和脆弱的财政联盟会加剧欧洲发展不平衡
由于产品市场和劳动力市场不够统一各国经济增长呈现差异，包括通胀率和失业率的差异。从而在各国货币并存的指导下很可能要求不同的国内利率，很难通过单一货币政策加以解决。而采用单一货币政策反而会加剧各国经济差异。同时有限的税收权力只能在很小的范围内实现财政转移，从而衰退地区无法或者较少从繁荣地区及时获取补贴和资助。
三、未来
要对欧洲未来走势做预测是一件极富挑战性的工作。但是可以利用经济学的视角对其进行分析，以观察其变化。欧洲债务危机短期内解决取决于财政转移是否能够有效及时；长期解决取决于全球经济增长是否强劲。
（一）短期：救助和退出
在短期内，欧洲债务危机的选择主体分为两类：危机国家和健康国家。危机国家面临的选择有申请救助和自己退出；健康国家面临的选择有自己退出欧元区，对危机国家进行救助，或让危机国家退出。
1.危机国家权衡
危机国家选择取决于其成本和收益权衡。危机国家获取救助的其退出的收益是能够通过货币贬值，改善经常账户和刺激国内经济。其退出的成本包括被排除在单一市场之外，经常账户改善低于预期。同时该国面临资本外逃，如果预防则要进行资本管制；如果不进行资本管制则资本供给下降，失业率上升。国家负债面临挤兑，包括银行负债，从而出现系统性银行风险，信贷市场逆向选择和道德加剧，引发生产性投资贷款大幅下降，导致经济更严重收缩。该国可能重新签署债务协议重新计价，但无法适用国外债务合约，从而使以外债标价合约企业资产负债表恶化，进一步引起经济衰退。因此危机银行会选择救助。
2.健康国家选择
欧元区健康国家的选择也取决于其成本收益的权衡。健康国家愿意付出的最高救助成本等于让希腊等国家退出或自身退出带来的最小损失。因此，我们分析健康国家让危机国家退出的损失和自身退出的损失。
（1）让危机国家退出的成本
首先，让危机国家退出会引起整个欧洲的系统性银行危机，包括健康国家。危机国家等大量债务由国外投资者，尤其是欧洲国家的银行持有。由于，市场对退出产生预期，那么这些国家的银行体系会面临系统性危机。系统性银行危机导致信贷市场上逆向选择和道德风险更严重，进而导致生产性贷款急下降，从而经济进入衰退。同时核心国家的银行因也持有其他国家的国债，从而也面临资产负债表的恶化，进而引起信贷收缩. 其次，资金会大量逃往健康国家，从而引起德法汇率急剧上升，出口竞争力下降，从而引起经济下滑最后，德法两国的政治地位会下降。
（2）健康国家退出的成本
首先，这意味着欧元区的崩溃。其次，健康国家银行持有的外国资产必然面临大量缩水，资本金缺口增加，同样面临系统性银行危机。在系统性银行危机下，信贷供给会急剧下降，经济衰退。再次，资本会逃离欧洲，包括健康国家，从而导致资本供给下降，失业率上升，经济收缩。最后，健康国家的丧失一个统一的贸易市场，外部需求下降。明显健康国家退出的成本会高于让其他国家退出的成本。
（3）救助的成本
救助的成本取决于救助的规模，这个规模难于进行估计。因为救助面临逆向选择和道德风险的问题。我们发现健康国家和危机国家之间的消费储蓄模式不一样，健康国家的储蓄率更高。而一个国家改变其消费模式是很难的。因此，如果救助国在获取救助后，继续进行高消费低储蓄的模式。从而使健康国家面临救助的道德风险。虽然，救助规模难于估计但是我们可以通过观察欧元区国债规模和比例得到初步印象。总之，从短期来讲，没有一个低成本的欧洲债务解决方案，欧洲面临经济衰退的风险很大。
（二）长期：取决于经济增长
欧洲债务问题长期解决，取决于全球经济的增长。全球经济增长取决于消费和投资，而消费和投资取决于市场对未来的预期。观察市场预期的一个很好的指标是收益率曲线。
如果债券市场出现反向收益率曲线即长期利率低于短期利率意味着经济衰退。从技术上讲，眼下不可能出现，因为短期利率已经为零。但是我们可以从长期利率走势，看出同样的预期。因为，美国、英国、德国等主要经济体的10年期国债收益率都已经降到历史的最低点。而10年期按通胀指数调整的债券的收益率已经低于零。这意味着市场预期资本需求和通知水平很低，利率才能被推倒这么低的水平。因此，从长期来看全球经济衰退是必然的。欧洲债务问题的根本解决需要一个漫长的时间。
作者简介：陈也（1988-），男，重庆黔江人，长江师范学院经济与工商管理学院2008级，研究方向：国际贸易和国际金融。
【关键词】债务危机 资本市场 影响
一、缘起
缘起于美国的次贷危机演变为系统性银行危机。政府为避免更大的系统性风险，对大型银行和金融机构实施救助。从而私人部门的风险项目转移到公共部门的资产负债表中。许多欧洲国家因此信用受损，而融资成本不断上升。并且，由希腊等边缘国家传染到意大利等核心国家。它的发展必将将对全球经济（包括中国经济）产生深刻的影响。因此十分有必要对其发生的根源和未来的趋势的进行探讨.
二、根源
欧洲债务的根源在于统一货币条件下的发展的不平衡，尤其是南欧和北欧发展不平衡。这是欧元区统一货币而产生的根本缺陷。
（一）欧元区不是理想货币区
当面临非对称冲击是，每个国家无法使用货币政策和汇率来调节自己的经济。欧元区不是最优货币是因为，其产品市场仍有壁垒，各个工资具有刚性，劳动力流动性比较弱。工资具有刚性是因为欧洲有慷慨的福利计划。失业保险、最低工资以及对工人工作的保护政策。劳动力流动性较弱，是因为各国福利政策有差别，更重要的是其只针对本国居民。如有些国家规定工人在接受救济金前，须证明自己为当地居民，使失业工人离家找工作的难度增加，限制了劳动力的流动性。
（二）统一资本市场和脆弱的财政联盟会加剧欧洲发展不平衡
由于产品市场和劳动力市场不够统一各国经济增长呈现差异，包括通胀率和失业率的差异。从而在各国货币并存的指导下很可能要求不同的国内利率，很难通过单一货币政策加以解决。而采用单一货币政策反而会加剧各国经济差异。同时有限的税收权力只能在很小的范围内实现财政转移，从而衰退地区无法或者较少从繁荣地区及时获取补贴和资助。
三、未来
要对欧洲未来走势做预测是一件极富挑战性的工作。但是可以利用经济学的视角对其进行分析，以观察其变化。欧洲债务危机短期内解决取决于财政转移是否能够有效及时；长期解决取决于全球经济增长是否强劲。
（一）短期：救助和退出
在短期内，欧洲债务危机的选择主体分为两类：危机国家和健康国家。危机国家面临的选择有申请救助和自己退出；健康国家面临的选择有自己退出欧元区，对危机国家进行救助，或让危机国家退出。
1.危机国家权衡
危机国家选择取决于其成本和收益权衡。危机国家获取救助的其退出的收益是能够通过货币贬值，改善经常账户和刺激国内经济。其退出的成本包括被排除在单一市场之外，经常账户改善低于预期。同时该国面临资本外逃，如果预防则要进行资本管制；如果不进行资本管制则资本供给下降，失业率上升。国家负债面临挤兑，包括银行负债，从而出现系统性银行风险，信贷市场逆向选择和道德加剧，引发生产性投资贷款大幅下降，导致经济更严重收缩。该国可能重新签署债务协议重新计价，但无法适用国外债务合约，从而使以外债标价合约企业资产负债表恶化，进一步引起经济衰退。因此危机银行会选择救助。
2.健康国家选择
欧元区健康国家的选择也取决于其成本收益的权衡。健康国家愿意付出的最高救助成本等于让希腊等国家退出或自身退出带来的最小损失。因此，我们分析健康国家让危机国家退出的损失和自身退出的损失。
（1）让危机国家退出的成本
首先，让危机国家退出会引起整个欧洲的系统性银行危机，包括健康国家。危机国家等大量债务由国外投资者，尤其是欧洲国家的银行持有。由于，市场对退出产生预期，那么这些国家的银行体系会面临系统性危机。系统性银行危机导致信贷市场上逆向选择和道德风险更严重，进而导致生产性贷款急下降，从而经济进入衰退。同时核心国家的银行因也持有其他国家的国债，从而也面临资产负债表的恶化，进而引起信贷收缩. 其次，资金会大量逃往健康国家，从而引起德法汇率急剧上升，出口竞争力下降，从而引起经济下滑最后，德法两国的政治地位会下降。
（2）健康国家退出的成本
首先，这意味着欧元区的崩溃。其次，健康国家银行持有的外国资产必然面临大量缩水，资本金缺口增加，同样面临系统性银行危机。在系统性银行危机下，信贷供给会急剧下降，经济衰退。再次，资本会逃离欧洲，包括健康国家，从而导致资本供给下降，失业率上升，经济收缩。最后，健康国家的丧失一个统一的贸易市场，外部需求下降。明显健康国家退出的成本会高于让其他国家退出的成本。
（3）救助的成本
救助的成本取决于救助的规模，这个规模难于进行估计。因为救助面临逆向选择和道德风险的问题。我们发现健康国家和危机国家之间的消费储蓄模式不一样，健康国家的储蓄率更高。而一个国家改变其消费模式是很难的。因此，如果救助国在获取救助后，继续进行高消费低储蓄的模式。从而使健康国家面临救助的道德风险。虽然，救助规模难于估计但是我们可以通过观察欧元区国债规模和比例得到初步印象。总之，从短期来讲，没有一个低成本的欧洲债务解决方案，欧洲面临经济衰退的风险很大。
（二）长期：取决于经济增长
欧洲债务问题长期解决，取决于全球经济的增长。全球经济增长取决于消费和投资，而消费和投资取决于市场对未来的预期。观察市场预期的一个很好的指标是收益率曲线。
如果债券市场出现反向收益率曲线即长期利率低于短期利率意味着经济衰退。从技术上讲，眼下不可能出现，因为短期利率已经为零。但是我们可以从长期利率走势，看出同样的预期。因为，美国、英国、德国等主要经济体的10年期国债收益率都已经降到历史的最低点。而10年期按通胀指数调整的债券的收益率已经低于零。这意味着市场预期资本需求和通知水平很低，利率才能被推倒这么低的水平。因此，从长期来看全球经济衰退是必然的。欧洲债务问题的根本解决需要一个漫长的时间。
作者简介：陈也（1988-），男，重庆黔江人，长江师范学院经济与工商管理学院2008级，研究方向：国际贸易和国际金融。