摘要：文章利用中国A股制造业上市公司数据，基于风险的损失特性，利用半方差范式仅测度低于预期回报率的系统风险（下端系统风险），在考虑治理与风险之间潜在内生性问题的基础上，通过联立方程模型，采用3SLS和GMM综合探讨了董事会治理、管理层所有权与下端系统风险之间的关系。研究发现，良好的董事会治理，较高的管理层所有权能够有效降低公司的下端系统风险；下端系统风险越高的公司，董事会治理质量越差；董事会治理与管理层所有权之间呈现显著的互补关系。实践表明，完善的董事会治理和适宜的管理层所有权在降低公司下端系统风险方面发挥了重要的作用。全文查看链接 　　从管理层持股与董事会结构的关系来说，现有研究强调了激励契约是解决代理问题的最优解，而最优的监督水平应取决于委托人和代理人之间激励差距的大小（Beatty et al.，1994），从而支持管理层所有权与董事会监督之间的替代关系。当管理层持股水平较高时，公司可以选择较低水平的监督；而当管理层持股水平较低时，加强董事会监督不失为一种可行的策略。Beatty等（1994）发现，当管理层持股比例较小时，董事会的监督水平较高。Zajac等（1994）认为，具有较低管理层激励水平的公司会选择较高的董事会监督水平以加强对管理层行为的引导。还有研究表明管理层所有权与董事会监督之间呈现曲线关系。Peasnel等（2003）指出，当管理层持股比重较小时，管理层持股与董事会监督负相关；当管理层持股比重较大时，内部人具有足够的权利逃避恶意收购或离职风险，进而可以利用所有权攫取私人利益，此时公司需要董事会发挥更大的监督作用以抑制管理层的个人利益攫取。全文查看链接 　　四、 实证结果与分析全文查看链接