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摘要：随着中国股票市场的日益发展以及越来越多的农村居民进入股市，股市表现对于农村居民消费水平的影响值得关注。对我国股市表现与农村居民消费水平相关关系的实证分析结果表明：二者之间不存在长期稳定的均衡关系，而农村居民现金收入与农村居民消费之间存在长期稳定的均衡关系。我国应该加快完善股票市场，吸引更多农村居民进入股市，共同分享经济发展和股市繁荣的果实，促进农村居民消费。
关键词：股票市场 农村居民消费 财富效应
进入新世纪以来，随着科技的发展和股票的普及，也有越来越多的中国农村居民通过各种各样的途径了解和接触到了股票，也从股市繁荣中分羹改善自己的生活水平。在这样的背景下，我认为有必要对股市表现与农村居民消费水平之间的关系进行研究。
▲▲一、相关理论基础
本部分着重分析消费相关理论和股票市场表现可能影响农民消费水平的原因。从西方经济学文献中看，实际财富存量受物价水平影响而变动，从而影响消费和投资。在消费函数方面，凯恩斯（J.Keynes，1936）的消费函数理论考虑的是当前收入对消费支出的影响。在凯恩斯研究基础上，弗里德曼（Friedman，1957）提出了持久收入假说，莫迪利安尼（Modigliani，1966）提出了“生命周期假说”，考察了财富变量对于消费的影响。
股票市场可能影响农村居民消费水平的原因则有三点。首先，不少农林渔牧行业与农民生产直接相关的上市公司以及如依靠农业作为上游产业的上市公司通过在二级市场筹措资金然后投入到实际生产中，对于农村居民的收入和消费水平也会具有相当的影响。其次，股市的变动反映着中国经济长期发展的态势，持续的牛市配合良好的宏观经济状况，必然也会提振农村居民的消费信心，并且会提高居民的收入预期。再次，随着时代发展，已经出现部分农民进入股市。他们或者逐渐精通现代金融通过常规中介进入股市，或者由于相关公司由于占地占田需要给农民以原始股作价等形式获得股票。
▲▲二、实证分析
本部分采用ADF检验检测相关数据的平稳性，并利用协整检验检验相关变量之间的长期协整关系，再利用误差修正模型研究中国股票市场表现与农村居民消费水平是否具有相关关系。最后结合中国国情分析实证检验结果，给出合理解释。
（一）理论模型
基于以上分析和国内外学者的研究结论，笔者提出自己的假设来探究中国股票市场表现与农村居民消费水平相关关系。模型设计：
被解释变量为农民消费额，用县以下消费品销售总额取自然对数（lnc）。解释变量为股市财富，用沪市A股指数取自然对数（lnw）表。控制变量为农民收入，用农村居民现金收入取对数（lny）。农村物价，农村居民消费价格指数取对数（lnp）。研究的基本数据来自wind数据库宏观数据专题报表和证券市场指数数据库以及中国国家统计局官方数据库。
（二）实证分析过程
1.ADF检验
在进行分析之前，必须首先检验被分析时间序列变量是否具有单位根，也就是ADF检验，为了检验被分析时间序列变量是否平稳。
经过检验发现lnc、lnw、lny、lnp的初始值都不平稳，而其一阶差分后的值则都是平稳的，所以他们都是I（1）的单位根过程。
2.协整关系检验
考虑到他们都是具有相同的一阶单整阶数的时间序列，并且有多个解释变量，因此使用Johansen检验方法进行协整关系检验。接下来对农村居民消费水平与上述另外三个变量进行Johansen检验。经检验可知，无论采用迹检验还是最大特征值检验，均可拒绝不存在协整向量的零假设，并且都指出在5%显著性水平下只有一个协整向量。
3.误差修正模型（ECM）
由上文可知，农村消费水平与上述解释变量中的一个具有长期的协整关系，亦即长期变动的同动关系。接下来采用误差修正模型来研究这一关系。首先利用未差分的原始数据估计出可能存在的协整方程，获得残差项序列，用ecm（t）表示。
（0.088） （0.105） （1.259） （5.575） （std.error）
[0.528] [0.000] [0.7164] [0.4637] （prob.）
R-squared值为0.759。
然后对残差项序列进行单位根检验，p值为0.011，由此可见变量之间的确存在长期协整关系，但是只有lny的系数是显著的，lnw和lnp的系数都是不显著的。最后以残差项序列为基础，误差修正项ecm（t-1）和上文中数据的差分项来建立误差修正模型，研究其短期动态关系，得到如下方程，R-squared=0.783.
（0.1947） （0.1424） （1.9184） （0.2247） （0.0283） （s.e）
[0.0267] [0.6352] [0.8186] [0.0000] [0.9139] （prob.）
从变量显著性检验上来看，农村居民现金收入取ln值后的项的差分项以及残差修正项均通过了t检验。由此可知，农村居民现金收入的变化将引起农村居民消费水平的同向变化。
lnc与lny的短期弹性为0.4546，即短期内农村居民现金收入变动1%，将引起农村居民消费额同方向变化0.4546%。而误差修正项则反映了对偏离长期均衡的调整力度，ecm（t-1）系数为-2.0247，意味着上年非均衡误差以2.0247%的比率对本年的农村居民消费额做出反向修正。而股市变现以及农村物价水平对于农村居民消费水平都没有较好的解释力度。
（三） 实证结果分析
长期的协整模型说明，在长期内，我国股市表现对农村居民消费没有显著影响，同样，农村物价水平对于农村居民消费也没有显著影响。而农村居民现金收入对于农村居民消费影响显著。出现这种结果的分析如下。 首先，进入股市的农民仍属少数而且投资额较少。其次，2001到2009年股市经历了巨幅波动，农村居民对于股市收入无法形成持久收入的预期。再次，股市的变动可能对于农村居民的消费具有挤出效应。由于中国股市尚处发展阶段，投机市的特点还十分明显。然后，中国农村居民乃至全民的中庸保守导致了强烈的风险厌恶情绪，大多数农村居民在刚开始获利时便卖出了结或者在刚亏损时便出货清仓，从而也影响了应有的消费变动。最后，中国股市中的获利者绝大多数是机构投资者和巨额资金持有者，农村居民作为散户难以和看不见的庄家们博弈，消费因此而呈现出不顾股票市场涨跌而持续下跌的情况。
▲▲三、政策建议
由以上可知中国股市对农村居民消费水平的影响作用不显著。因此本文认为我国可以采取多种途径去改善中国股市，吸引越来越多的农村居民进入股市，使更多的农民朋友能从股市的蓬勃发展和中国经济的腾飞中分羹并反过来促进实体经济的发展。首先，完善中国股市的各项规章制度，使股票市场更加稳定，逐渐消除政策市、投机市的出现，使农村居民能够从股票市场的稳定发展中获得稳定收益，形成稳定的收入预期。其次，普及现代金融知识，利用优惠政策，吸引更多农村居民进入股票市场，共同享受经济发展的果实。再次，对于申请上市的公司严格审查，形成良好的投资环境。
总的说来，为了达成股市刺激农村居民的消费水平、促进实体经济增长的目的，我国应该注重民生，把藏富于民和股市结合起来，更加注重农村居民的参与力度，促成农村居民共同分享经济增长、股票市场繁荣所带来的成果，形成股票市场与实体经济增长良性互动的局面。而且应该逐步完善股票市场制度，稳定而可持续发展的股票市场才能影响到城镇乃至农村居民的消费水平，进而推动实体经济稳步增长。
参考文献：
[1]高鸿业.西方经济学第五版[M].中国人民大学出版社，2011
[2]Friedman. Money and the Stock Market[J].Journal of Political Economy，1988
[3]Rachel. The effect of the Stock market on consumer spending[J].Political economy ，2003
[4]陈茂申.论发展证券市场与拉动内需的相关性[J].上海证券，2004
[5]李鑫.中国股市财富变化对城镇居民消费影响的实证分析[J].当代财经，2008
[6]皮海洲.股市应为增加居民收入作贡献[J].财经视野，2011
【作者简介】吕非易，男，（1990-），湖北宜昌人，中央财经大学金融学院国际金融学专业2012级研究生。
（责任编辑：何秀秀）
关键词：股票市场 农村居民消费 财富效应
进入新世纪以来，随着科技的发展和股票的普及，也有越来越多的中国农村居民通过各种各样的途径了解和接触到了股票，也从股市繁荣中分羹改善自己的生活水平。在这样的背景下，我认为有必要对股市表现与农村居民消费水平之间的关系进行研究。
▲▲一、相关理论基础
本部分着重分析消费相关理论和股票市场表现可能影响农民消费水平的原因。从西方经济学文献中看，实际财富存量受物价水平影响而变动，从而影响消费和投资。在消费函数方面，凯恩斯（J.Keynes，1936）的消费函数理论考虑的是当前收入对消费支出的影响。在凯恩斯研究基础上，弗里德曼（Friedman，1957）提出了持久收入假说，莫迪利安尼（Modigliani，1966）提出了“生命周期假说”，考察了财富变量对于消费的影响。
股票市场可能影响农村居民消费水平的原因则有三点。首先，不少农林渔牧行业与农民生产直接相关的上市公司以及如依靠农业作为上游产业的上市公司通过在二级市场筹措资金然后投入到实际生产中，对于农村居民的收入和消费水平也会具有相当的影响。其次，股市的变动反映着中国经济长期发展的态势，持续的牛市配合良好的宏观经济状况，必然也会提振农村居民的消费信心，并且会提高居民的收入预期。再次，随着时代发展，已经出现部分农民进入股市。他们或者逐渐精通现代金融通过常规中介进入股市，或者由于相关公司由于占地占田需要给农民以原始股作价等形式获得股票。
▲▲二、实证分析
本部分采用ADF检验检测相关数据的平稳性，并利用协整检验检验相关变量之间的长期协整关系，再利用误差修正模型研究中国股票市场表现与农村居民消费水平是否具有相关关系。最后结合中国国情分析实证检验结果，给出合理解释。
（一）理论模型
基于以上分析和国内外学者的研究结论，笔者提出自己的假设来探究中国股票市场表现与农村居民消费水平相关关系。模型设计：
被解释变量为农民消费额，用县以下消费品销售总额取自然对数（lnc）。解释变量为股市财富，用沪市A股指数取自然对数（lnw）表。控制变量为农民收入，用农村居民现金收入取对数（lny）。农村物价，农村居民消费价格指数取对数（lnp）。研究的基本数据来自wind数据库宏观数据专题报表和证券市场指数数据库以及中国国家统计局官方数据库。
（二）实证分析过程
1.ADF检验
在进行分析之前，必须首先检验被分析时间序列变量是否具有单位根，也就是ADF检验，为了检验被分析时间序列变量是否平稳。
经过检验发现lnc、lnw、lny、lnp的初始值都不平稳，而其一阶差分后的值则都是平稳的，所以他们都是I（1）的单位根过程。
2.协整关系检验
考虑到他们都是具有相同的一阶单整阶数的时间序列，并且有多个解释变量，因此使用Johansen检验方法进行协整关系检验。接下来对农村居民消费水平与上述另外三个变量进行Johansen检验。经检验可知，无论采用迹检验还是最大特征值检验，均可拒绝不存在协整向量的零假设，并且都指出在5%显著性水平下只有一个协整向量。
3.误差修正模型（ECM）
由上文可知，农村消费水平与上述解释变量中的一个具有长期的协整关系，亦即长期变动的同动关系。接下来采用误差修正模型来研究这一关系。首先利用未差分的原始数据估计出可能存在的协整方程，获得残差项序列，用ecm（t）表示。
（0.088） （0.105） （1.259） （5.575） （std.error）
[0.528] [0.000] [0.7164] [0.4637] （prob.）
R-squared值为0.759。
然后对残差项序列进行单位根检验，p值为0.011，由此可见变量之间的确存在长期协整关系，但是只有lny的系数是显著的，lnw和lnp的系数都是不显著的。最后以残差项序列为基础，误差修正项ecm（t-1）和上文中数据的差分项来建立误差修正模型，研究其短期动态关系，得到如下方程，R-squared=0.783.
（0.1947） （0.1424） （1.9184） （0.2247） （0.0283） （s.e）
[0.0267] [0.6352] [0.8186] [0.0000] [0.9139] （prob.）
从变量显著性检验上来看，农村居民现金收入取ln值后的项的差分项以及残差修正项均通过了t检验。由此可知，农村居民现金收入的变化将引起农村居民消费水平的同向变化。
lnc与lny的短期弹性为0.4546，即短期内农村居民现金收入变动1%，将引起农村居民消费额同方向变化0.4546%。而误差修正项则反映了对偏离长期均衡的调整力度，ecm（t-1）系数为-2.0247，意味着上年非均衡误差以2.0247%的比率对本年的农村居民消费额做出反向修正。而股市变现以及农村物价水平对于农村居民消费水平都没有较好的解释力度。
（三） 实证结果分析
长期的协整模型说明，在长期内，我国股市表现对农村居民消费没有显著影响，同样，农村物价水平对于农村居民消费也没有显著影响。而农村居民现金收入对于农村居民消费影响显著。出现这种结果的分析如下。 首先，进入股市的农民仍属少数而且投资额较少。其次，2001到2009年股市经历了巨幅波动，农村居民对于股市收入无法形成持久收入的预期。再次，股市的变动可能对于农村居民的消费具有挤出效应。由于中国股市尚处发展阶段，投机市的特点还十分明显。然后，中国农村居民乃至全民的中庸保守导致了强烈的风险厌恶情绪，大多数农村居民在刚开始获利时便卖出了结或者在刚亏损时便出货清仓，从而也影响了应有的消费变动。最后，中国股市中的获利者绝大多数是机构投资者和巨额资金持有者，农村居民作为散户难以和看不见的庄家们博弈，消费因此而呈现出不顾股票市场涨跌而持续下跌的情况。
▲▲三、政策建议
由以上可知中国股市对农村居民消费水平的影响作用不显著。因此本文认为我国可以采取多种途径去改善中国股市，吸引越来越多的农村居民进入股市，使更多的农民朋友能从股市的蓬勃发展和中国经济的腾飞中分羹并反过来促进实体经济的发展。首先，完善中国股市的各项规章制度，使股票市场更加稳定，逐渐消除政策市、投机市的出现，使农村居民能够从股票市场的稳定发展中获得稳定收益，形成稳定的收入预期。其次，普及现代金融知识，利用优惠政策，吸引更多农村居民进入股票市场，共同享受经济发展的果实。再次，对于申请上市的公司严格审查，形成良好的投资环境。
总的说来，为了达成股市刺激农村居民的消费水平、促进实体经济增长的目的，我国应该注重民生，把藏富于民和股市结合起来，更加注重农村居民的参与力度，促成农村居民共同分享经济增长、股票市场繁荣所带来的成果，形成股票市场与实体经济增长良性互动的局面。而且应该逐步完善股票市场制度，稳定而可持续发展的股票市场才能影响到城镇乃至农村居民的消费水平，进而推动实体经济稳步增长。
参考文献：
[1]高鸿业.西方经济学第五版[M].中国人民大学出版社，2011
[2]Friedman. Money and the Stock Market[J].Journal of Political Economy，1988
[3]Rachel. The effect of the Stock market on consumer spending[J].Political economy ，2003
[4]陈茂申.论发展证券市场与拉动内需的相关性[J].上海证券，2004
[5]李鑫.中国股市财富变化对城镇居民消费影响的实证分析[J].当代财经，2008
[6]皮海洲.股市应为增加居民收入作贡献[J].财经视野，2011
【作者简介】吕非易，男，（1990-），湖北宜昌人，中央财经大学金融学院国际金融学专业2012级研究生。
（责任编辑：何秀秀）