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[摘要]作为央行的数量型货币政策工具，法定存款准备金率的作用强烈，西方国家一直很少使用这一工具。然而，近几年，我国频繁上调法定存款准备金率。本文从经济背景，金融体制和其他货币政策工具等方面对这一情况进行了简要分析，得出法定存款准备金率是当前宏观调控的有效选择工具。
[关键词]法定存款准备金率；上调；货币政策工具
[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005—6432(2011)18—0063—01
2011年2月18日，央行再一次上调存款类金融机构法定存款准备金率0.5个百分点，至此，大型金融机构、中小金融机构的法定存款准备金率分别高达19.5％、16％。这是年内第二次上调存款准备金率，而2010年已经上调了6次。在国外，西方国家的法定存款准备金率工具已经淡化退出，而在我国这一剂“猛药”却频繁使用。这种情况是由我国基本的经济金融制度和各种矛盾决定的。
1、当前我国经济金融发展面临诸多矛盾，存款准备金率是最佳选择
(1)固定资产投资过旺，经济过热。2010年我国GDP实现39.8万亿元，增速高达10.3％，与此同时，投资增速居高不下，2010年全年全社会固定资产投资278140亿元，比2009年增长23.8％，扣除价格因素，实际增长19.5％。其中，城镇投资241415亿元，增长24.5％；农村投资36725亿元，增长19.7％。全年房地产开发投资48267亿元，比2009年增长33.2％。
(2)信贷投放量大，外汇占款上升，流动性过剩问题依然严峻。2011年1月末，广义货币(M2)余额73.56万亿元，同比增长17.2％；狭义货币(M1)余额26.31万亿元，同比增长13.6％；流通中货币(M0)余额5.81万亿元，同比增长42.5％。由于春节因素，当月流通中货币增加1.35万亿元。我国货币总量快速扩张态势明显。造成这一现象的主要原因是信贷规模和外汇储备的快速增长。2011年1月，金融机构新增人民币贷款10400亿元，较2010年各月有极大增幅。本外币贷款余额51.40万亿元，同比增长18.3％；当月本外币贷款增加1.11万亿元，同比少增3113亿元。人民币贷款余额48.35万亿元，同比增长18.5％，比2009年年末和上年同期分别低1.4个和10.8个百分点。伴随我国经济持续较快增长，对外贸易加速扩张，国际收支双顺差，外汇储备一直上升，2010年年末国家外汇储备28473亿美元，比上年年末增加4481亿美元。我国外汇占款快速提高，新增外汇占款从2002年的5367亿元迅速增至2008年的超过4万亿元，2009年接近2.5万亿元，居历史较高水平。外汇占款占基础货币比重从2002年的50％左右，持续增至2010年一季度末的133％，在结售汇制度下，基础货币被动投放规模不断增加，流动性过剩日趋严重。
(3)房地产价格上涨过快。2007－2008年9月美国金融危机爆发以前，我国房地产投资加快增长，房地产热开始显现，房地产开发投资实际增速超过同期城镇固定资产实际投资增速5个百分点；金融危机期间这一局面有所改观，危机过后2010年以来房地产市场再次出现过热迹象，2010年前4个月这一差额迅速上升到10个百分点。与此同时，全国商品房价格指数持续攀升，北上广等一线城市房价持续高涨，极大超出居民购买能力，迫切需要采取有效措施遏制房地产泡沫，把改善民生落到实处。
(4)物价上涨，通胀压力大。2010年以来，价格指数随宏观经济的回升不断升高，CPI在经历2009年2—10月连续9个月负增长后转正，且持续攀升至2010年4月的2.8％，之后一直呈上升趋势，11月最高达5.1％，12月4.6％，2011年1月再次攀升到4.9％；PPI当月同比，在经历了2008年12月－2009年11月连续12个月负增长后转正，不断涨至2010年4月的6.81％，11月的6.1％，12月的5.9％，2011年1月的6.6％，可见，物价持续上涨，通胀压力很大。
2、与其他货币政策工具相比，法定存款准备金率是比较有效的政策工具
目前我国的其他数量型货币政策工具，如国债和央行票据由于起步晚，发展较慢，存在不少问题，政策效果并不显著。国债1996年开始用于公开市场操作工具，但由于在期限结构方面，我国发行的多是中长期国债，难以满足公开市场操作短期性的要求；持有结构方面，居民往往将国债视为储蓄长期持有，导致国债流动性不足。我国2003年开始发行央票，这在一定程度上弥补了我国短期国债工具的不足，但大量发行央票，会给央行带来巨大支付成本压力，另外，由于我国“双顺差”，外汇储备持续增加，央行为维持汇率稳定，就会发行央票购买外汇，进而导致基础货币增加，增加了市场的流动性压力。央行既要维持汇率稳定又要防止流动性过剩，使用央票就会陷于矛盾之中。价格型工具如利率也有局限性，这主要是由于我国利率市场化程度不高，缺乏弹性，政策的传导机制不顺畅，容易引起市场波动，还会引起热钱的流动，不利于金融体系的稳定。正如“三元悖论”所说，货币政策独立性、资本自由流动和汇率稳定三者不能同时兼顾，所以，很少采用调整汇率的政策。
3、我国金融体系的基本结构决定了存款准备金率相对有效
(1)存款类金融机构占金融机构比重很高。货币供应量等于基础货币与货币乘数的乘积，货币乘数取决于法定存款准备金率、超额存款准备金率、现金漏损率等多方面因素。理论上讲，在较为极端的情况下，即没有现金漏损且银行在上缴法定存款准备金后的资金全部用于贷款，货币乘数最大值是存款准备金率的倒数。在西方发达国家，其金融发展起步早，发展快，金融深化、广化程度高，伴随资本市场、金融衍生市场、网络金融、电子金融等金融产品创新层出不穷，影响货币乘数的因素不断增多且路径更趋复杂，存款准备金率对货币乘数影响逐渐减弱，对货币供应量的调控效力度也随之降低。而在我国，由于金融市场化程度不高，还处于银行主导型的金融体系下。虽然近些年金融发展取得了显著进步，但仍落后于发达国家，存款类金融机构占金融机构比重依然很大，这主要体现在两个方面：从金融资产分布看，2008年年末，我国存款类金融机构资产占金融资产比重高达87％，在全社会金融资源配置中占据绝对主导地位；从社会融资结构看，间接融资占比仍然很高，2009年年末，我国间接融资占社会融资比重超过70％，直接融资占比仍处于补充和从属地位。这种情况决定了我国法定存款准备金率政策能够起到有效作用。
(2)金融机构超额存款准备金率较低。如果存款类金融机构，特别是大型金融机构的超额存款准备金率较低，法定存款准备金率变动就会引起货币供应量的较大变动。反之，商业银行等可以通过减少超额存款准备金的方式来应对法定存款准备金率的提高，使自身的信贷规模不会受到影响，这样，法定存款准备金率的作用就有限了。2008年以来，我国金融机构超额存款准备金率普遍保持在2％～3％，大型金融机构超额存款准备金率基本为1.5％～1.8％，个别季度突破2％，2010年9月末分别达1.7％和1.4％，处于历史最低水平，这一阶段提高法定存款准备金率，可以较其他阶段更好地收缩市场流动性。
鉴于以上的分析，可见，在我国法定存款准备金率作为央行数量型货币政策工具在特定环境下相对有效。
[关键词]法定存款准备金率；上调；货币政策工具
[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005—6432(2011)18—0063—01
2011年2月18日，央行再一次上调存款类金融机构法定存款准备金率0.5个百分点，至此，大型金融机构、中小金融机构的法定存款准备金率分别高达19.5％、16％。这是年内第二次上调存款准备金率，而2010年已经上调了6次。在国外，西方国家的法定存款准备金率工具已经淡化退出，而在我国这一剂“猛药”却频繁使用。这种情况是由我国基本的经济金融制度和各种矛盾决定的。
1、当前我国经济金融发展面临诸多矛盾，存款准备金率是最佳选择
(1)固定资产投资过旺，经济过热。2010年我国GDP实现39.8万亿元，增速高达10.3％，与此同时，投资增速居高不下，2010年全年全社会固定资产投资278140亿元，比2009年增长23.8％，扣除价格因素，实际增长19.5％。其中，城镇投资241415亿元，增长24.5％；农村投资36725亿元，增长19.7％。全年房地产开发投资48267亿元，比2009年增长33.2％。
(2)信贷投放量大，外汇占款上升，流动性过剩问题依然严峻。2011年1月末，广义货币(M2)余额73.56万亿元，同比增长17.2％；狭义货币(M1)余额26.31万亿元，同比增长13.6％；流通中货币(M0)余额5.81万亿元，同比增长42.5％。由于春节因素，当月流通中货币增加1.35万亿元。我国货币总量快速扩张态势明显。造成这一现象的主要原因是信贷规模和外汇储备的快速增长。2011年1月，金融机构新增人民币贷款10400亿元，较2010年各月有极大增幅。本外币贷款余额51.40万亿元，同比增长18.3％；当月本外币贷款增加1.11万亿元，同比少增3113亿元。人民币贷款余额48.35万亿元，同比增长18.5％，比2009年年末和上年同期分别低1.4个和10.8个百分点。伴随我国经济持续较快增长，对外贸易加速扩张，国际收支双顺差，外汇储备一直上升，2010年年末国家外汇储备28473亿美元，比上年年末增加4481亿美元。我国外汇占款快速提高，新增外汇占款从2002年的5367亿元迅速增至2008年的超过4万亿元，2009年接近2.5万亿元，居历史较高水平。外汇占款占基础货币比重从2002年的50％左右，持续增至2010年一季度末的133％，在结售汇制度下，基础货币被动投放规模不断增加，流动性过剩日趋严重。
(3)房地产价格上涨过快。2007－2008年9月美国金融危机爆发以前，我国房地产投资加快增长，房地产热开始显现，房地产开发投资实际增速超过同期城镇固定资产实际投资增速5个百分点；金融危机期间这一局面有所改观，危机过后2010年以来房地产市场再次出现过热迹象，2010年前4个月这一差额迅速上升到10个百分点。与此同时，全国商品房价格指数持续攀升，北上广等一线城市房价持续高涨，极大超出居民购买能力，迫切需要采取有效措施遏制房地产泡沫，把改善民生落到实处。
(4)物价上涨，通胀压力大。2010年以来，价格指数随宏观经济的回升不断升高，CPI在经历2009年2—10月连续9个月负增长后转正，且持续攀升至2010年4月的2.8％，之后一直呈上升趋势，11月最高达5.1％，12月4.6％，2011年1月再次攀升到4.9％；PPI当月同比，在经历了2008年12月－2009年11月连续12个月负增长后转正，不断涨至2010年4月的6.81％，11月的6.1％，12月的5.9％，2011年1月的6.6％，可见，物价持续上涨，通胀压力很大。
2、与其他货币政策工具相比，法定存款准备金率是比较有效的政策工具
目前我国的其他数量型货币政策工具，如国债和央行票据由于起步晚，发展较慢，存在不少问题，政策效果并不显著。国债1996年开始用于公开市场操作工具，但由于在期限结构方面，我国发行的多是中长期国债，难以满足公开市场操作短期性的要求；持有结构方面，居民往往将国债视为储蓄长期持有，导致国债流动性不足。我国2003年开始发行央票，这在一定程度上弥补了我国短期国债工具的不足，但大量发行央票，会给央行带来巨大支付成本压力，另外，由于我国“双顺差”，外汇储备持续增加，央行为维持汇率稳定，就会发行央票购买外汇，进而导致基础货币增加，增加了市场的流动性压力。央行既要维持汇率稳定又要防止流动性过剩，使用央票就会陷于矛盾之中。价格型工具如利率也有局限性，这主要是由于我国利率市场化程度不高，缺乏弹性，政策的传导机制不顺畅，容易引起市场波动，还会引起热钱的流动，不利于金融体系的稳定。正如“三元悖论”所说，货币政策独立性、资本自由流动和汇率稳定三者不能同时兼顾，所以，很少采用调整汇率的政策。
3、我国金融体系的基本结构决定了存款准备金率相对有效
(1)存款类金融机构占金融机构比重很高。货币供应量等于基础货币与货币乘数的乘积，货币乘数取决于法定存款准备金率、超额存款准备金率、现金漏损率等多方面因素。理论上讲，在较为极端的情况下，即没有现金漏损且银行在上缴法定存款准备金后的资金全部用于贷款，货币乘数最大值是存款准备金率的倒数。在西方发达国家，其金融发展起步早，发展快，金融深化、广化程度高，伴随资本市场、金融衍生市场、网络金融、电子金融等金融产品创新层出不穷，影响货币乘数的因素不断增多且路径更趋复杂，存款准备金率对货币乘数影响逐渐减弱，对货币供应量的调控效力度也随之降低。而在我国，由于金融市场化程度不高，还处于银行主导型的金融体系下。虽然近些年金融发展取得了显著进步，但仍落后于发达国家，存款类金融机构占金融机构比重依然很大，这主要体现在两个方面：从金融资产分布看，2008年年末，我国存款类金融机构资产占金融资产比重高达87％，在全社会金融资源配置中占据绝对主导地位；从社会融资结构看，间接融资占比仍然很高，2009年年末，我国间接融资占社会融资比重超过70％，直接融资占比仍处于补充和从属地位。这种情况决定了我国法定存款准备金率政策能够起到有效作用。
(2)金融机构超额存款准备金率较低。如果存款类金融机构，特别是大型金融机构的超额存款准备金率较低，法定存款准备金率变动就会引起货币供应量的较大变动。反之，商业银行等可以通过减少超额存款准备金的方式来应对法定存款准备金率的提高，使自身的信贷规模不会受到影响，这样，法定存款准备金率的作用就有限了。2008年以来，我国金融机构超额存款准备金率普遍保持在2％～3％，大型金融机构超额存款准备金率基本为1.5％～1.8％，个别季度突破2％，2010年9月末分别达1.7％和1.4％，处于历史最低水平，这一阶段提高法定存款准备金率，可以较其他阶段更好地收缩市场流动性。
鉴于以上的分析，可见，在我国法定存款准备金率作为央行数量型货币政策工具在特定环境下相对有效。