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作者简介：蒋凤娇（1989-），女，四川大学商学院，會计专业硕士。
摘要：股权分置是我国证券市场中的特殊现象，为确保国有经济的主体地位，它使上市公司三分之一股份可上市流通，其余三分之二股份暂不上市流通，在当时的历史条件下有一定的合理性，但随着经济的发展，其弊端逐渐显现出来，我国于2005年正式开始股权分置改革。股改对我国上市公司的财务管理产生了一系列积极地影响，改善了上市公司财务管理的宏观环境，使财务管理的目标由控股股东利益最大化转变为公司价值最大化，同时也使公司采取更加合理的方式融资，并购投资也更加注重长远战略意义，在大小股东共同的利益基础下，股利分配政策向着更加健的方向发展。本文主要研究股权分置改革对筹资政策的影响。
关键词：股权分置改革；上市公司；筹资政策
筹资是企业财务管理的一个主要内容，是企业为了自身的生存和发展，根据生产经营、对外投资和优化资本结构的需要，通过经济有效的措施和集中资本的活动包括接受投资、借款和商业信用等来获得各种资源。筹资是企业整个财务活动的起点，也是解决企业生产经营所需资金的主要手段，离开了筹资活动，企业的财务活动将无从发生。
1.股权分置下，上市公司的筹资活动是由控股股东主导下的筹资
在股权分置下，控股股东的股权不能在证券市场上流通，即控股股东不能获得股票在证券市场交易而带来的资本利得。流通股股东的收益来自股价变化的资本利得，非流通股股东的收益来源是公司净资产的增加，净资产的增加一是公司通过经营活动而获得的净利润的累积，二是通过权益筹资而获得。相对于通过经营公司获得净利润，控股股东更倾向于通过权益性筹资来使净资产增加，在这样的利益驱使下，对股权筹资有独特的偏好，因而进行大规模的股权筹资。
如表一所示，股改前，上市公司股权筹资的额度远远大于债务筹资的额度，这就是在股权分置下，形成的控股股东对股权筹资的偏好。
表一 1999-2004上市公司筹资统计表
数据来源：《中国证券期货统计年鉴2009》
2.股权分置改革后，上市公司筹资活动发生的变化
（1）融资方式更加理性
股改后，所有的股权均“同股同权同价”，不再有地位上的差别，大小股东有了共同的利益基础，均可获得股价上升带来的资本利得，股票的发行价格将不会以大股东的意志为转移而真正反映出公司的价值，这样，股权分置改革前大股东希望通过股权融资大幅度提高每股净资产的利益驱动不复存在，因而在进行筹资方式的选择时，就更多的考虑筹资对公司长远发展的意义，更加理性。
（2）债券融资规模扩大
一般来说，债务融资的融资成本低于股权融资成本，而且债务融资具有税盾作用，在公司治理方面有优于股权融资的地方。股权分置改革后，使上市公司融资方式趋于理性的情况下，基于财务管理理论的最优资本结构模型，依靠财务杠杆来提高股本回报率会更加合理，债务融资必将在今后企业的融资中发挥重要作用。
表二的数据显示，股权分置改革后，上市公司通过发行债券融资的额度在2008年已经达到了843540亿元，而在股改前，上市公司的债券筹资如表二所示不足400亿元，明显有了大幅度的提升，也进一步说明了股权分置改革使上市公司的筹资方式更加理性，能够真正运用债券筹资使公司财务治理处于最优状态。 数据来源：《中国证券期货统计年鉴2009》
（3）融资方式自主空间变大
股权分置改革出台的一系列政策法规赋予了上市公司再融资时更多的自主权，放宽了对上市公司的融资要求，例如在新的《公司法》、《证券法》中公司公开发行股份的比例由15%降至10%，而且“公司具备健全且运行良好的组织机构；具有持续盈利能力，财务状况良好；最近年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为”，之前要求两次发行需间隔一年，并且要连续3年盈利。2006年出台的《上市公司证券发行管理办法》将增发和发行可转债的净资产收益率从10%降至6%，同时取消了配股3年平均净资产收益率6%的限制，仅要求最近3年连续盈利即可。在股权分置下，法规的约束相对严格，是为了对控股股东的股权筹资倾向进行限制，但是股改后，大小股东有了共同的利益基础，筹资不再以控股股东的意志为转移，因而，在法规政策上给了上市公司更大的空间，可以自主选择筹资的方式，也使上市公司的筹资效果更好。
3.总结
综上所述，股权分置改革对上市公司在融资理财活动上，融资方式更加理性，债券融资规模扩大，融资方式自主空间变大，并购将逐渐市场化，并购现象更加频繁，战略性并购成为上市公司的理性选择，要约收购得到推广，支付手段趋于多样化，支付方式更加灵活。股权分置改革对上市公司的筹资管理产生了一系列积极地影响。（作者单位：四川大学商学院）
参考文献
[1]苏武俊 肖灵：《股权分置改革对财务管理的影响》[J]，会计之友，2007年第9期上。
[2]贾秀瑾：《股权分置改革对上市公司融资行为影响的研究》，天津商业大学学报，2008年。
[3]石青萍：《股权分置改革对鼓励政策影响的研究》，中南大学学报，2009年。
摘要：股权分置是我国证券市场中的特殊现象，为确保国有经济的主体地位，它使上市公司三分之一股份可上市流通，其余三分之二股份暂不上市流通，在当时的历史条件下有一定的合理性，但随着经济的发展，其弊端逐渐显现出来，我国于2005年正式开始股权分置改革。股改对我国上市公司的财务管理产生了一系列积极地影响，改善了上市公司财务管理的宏观环境，使财务管理的目标由控股股东利益最大化转变为公司价值最大化，同时也使公司采取更加合理的方式融资，并购投资也更加注重长远战略意义，在大小股东共同的利益基础下，股利分配政策向着更加健的方向发展。本文主要研究股权分置改革对筹资政策的影响。
关键词：股权分置改革；上市公司；筹资政策
筹资是企业财务管理的一个主要内容，是企业为了自身的生存和发展，根据生产经营、对外投资和优化资本结构的需要，通过经济有效的措施和集中资本的活动包括接受投资、借款和商业信用等来获得各种资源。筹资是企业整个财务活动的起点，也是解决企业生产经营所需资金的主要手段，离开了筹资活动，企业的财务活动将无从发生。
1.股权分置下，上市公司的筹资活动是由控股股东主导下的筹资
在股权分置下，控股股东的股权不能在证券市场上流通，即控股股东不能获得股票在证券市场交易而带来的资本利得。流通股股东的收益来自股价变化的资本利得，非流通股股东的收益来源是公司净资产的增加，净资产的增加一是公司通过经营活动而获得的净利润的累积，二是通过权益筹资而获得。相对于通过经营公司获得净利润，控股股东更倾向于通过权益性筹资来使净资产增加，在这样的利益驱使下，对股权筹资有独特的偏好，因而进行大规模的股权筹资。
如表一所示，股改前，上市公司股权筹资的额度远远大于债务筹资的额度，这就是在股权分置下，形成的控股股东对股权筹资的偏好。
表一 1999-2004上市公司筹资统计表
数据来源：《中国证券期货统计年鉴2009》
2.股权分置改革后，上市公司筹资活动发生的变化
（1）融资方式更加理性
股改后，所有的股权均“同股同权同价”，不再有地位上的差别，大小股东有了共同的利益基础，均可获得股价上升带来的资本利得，股票的发行价格将不会以大股东的意志为转移而真正反映出公司的价值，这样，股权分置改革前大股东希望通过股权融资大幅度提高每股净资产的利益驱动不复存在，因而在进行筹资方式的选择时，就更多的考虑筹资对公司长远发展的意义，更加理性。
（2）债券融资规模扩大
一般来说，债务融资的融资成本低于股权融资成本，而且债务融资具有税盾作用，在公司治理方面有优于股权融资的地方。股权分置改革后，使上市公司融资方式趋于理性的情况下，基于财务管理理论的最优资本结构模型，依靠财务杠杆来提高股本回报率会更加合理，债务融资必将在今后企业的融资中发挥重要作用。
表二的数据显示，股权分置改革后，上市公司通过发行债券融资的额度在2008年已经达到了843540亿元，而在股改前，上市公司的债券筹资如表二所示不足400亿元，明显有了大幅度的提升，也进一步说明了股权分置改革使上市公司的筹资方式更加理性，能够真正运用债券筹资使公司财务治理处于最优状态。 数据来源：《中国证券期货统计年鉴2009》
（3）融资方式自主空间变大
股权分置改革出台的一系列政策法规赋予了上市公司再融资时更多的自主权，放宽了对上市公司的融资要求，例如在新的《公司法》、《证券法》中公司公开发行股份的比例由15%降至10%，而且“公司具备健全且运行良好的组织机构；具有持续盈利能力，财务状况良好；最近年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为”，之前要求两次发行需间隔一年，并且要连续3年盈利。2006年出台的《上市公司证券发行管理办法》将增发和发行可转债的净资产收益率从10%降至6%，同时取消了配股3年平均净资产收益率6%的限制，仅要求最近3年连续盈利即可。在股权分置下，法规的约束相对严格，是为了对控股股东的股权筹资倾向进行限制，但是股改后，大小股东有了共同的利益基础，筹资不再以控股股东的意志为转移，因而，在法规政策上给了上市公司更大的空间，可以自主选择筹资的方式，也使上市公司的筹资效果更好。
3.总结
综上所述，股权分置改革对上市公司在融资理财活动上，融资方式更加理性，债券融资规模扩大，融资方式自主空间变大，并购将逐渐市场化，并购现象更加频繁，战略性并购成为上市公司的理性选择，要约收购得到推广，支付手段趋于多样化，支付方式更加灵活。股权分置改革对上市公司的筹资管理产生了一系列积极地影响。（作者单位：四川大学商学院）
参考文献
[1]苏武俊 肖灵：《股权分置改革对财务管理的影响》[J]，会计之友，2007年第9期上。
[2]贾秀瑾：《股权分置改革对上市公司融资行为影响的研究》，天津商业大学学报，2008年。
[3]石青萍：《股权分置改革对鼓励政策影响的研究》，中南大学学报，2009年。