市场成交量越来越小，股指波动性也在降低，在退市制度改革的传言下，题材股、绩差股、ST股等大面积下跌，人气低迷，出现了科力远、大元股份等连续跌停的品种，不过尚未出现大面积的跌停潮。很多投资者说目前的行情很像2004年下半年，虽然市场不乏机会，但股指却一路阴跌，不做还好，一做就被套，而一割就涨，很难操作。而如果类比于2004年下半年，那么从逻辑上分析，此时就是黎明前最黑暗的时刻了，因为2005年就出现了一个重要的底部，我们期待2012年能够看到这个重要的底部。
　　当然，在2012年的大类资产配置中，股市吸引力会不断提高。2012年的国际经济形势将更加复杂，债务危机问题可能不会完全解决，欧元区可能出现衰退，全球经济增速继续下滑，国内的经济增速预计将回落到8.5%附近，呈现出前低后高的走势。预计外需对增长的负贡献将进一步加大，消费基本稳定，服务业投资将加速，房地产投资大幅回落，基础设施投资将有所恢复。宏观经济运行和政策导向以稳为主，经济波动较低，通胀在上半年持续走低，信贷回升，资金面相对宽松，大类资产中股市吸引力提高。估值提升是2012年上半年A股的主要有利因素。债券领先股票现象的背后是债券利率的降低有助于估值的提升。2011年10月份以来国债利率走低，而信用利差仍在攀升，随着无风险利率和风险溢价的走低，股市估值将得以提升，大概率发生在明年的2、3月份。
　　房地产政策何时出现变化，将是明年股市的一大关键问题，目前看来最可能放松的时间点是在明年年中，方式以微调为主。目前房地产调控政策主要有两个，一是货币（首付比例、开发商融资等），二是行政（限购、限价）。两类政策中，限购政策为不可持续政策，面临着退出的压力。我们判断最有可能的微调政策将着眼于自主需求，包括首套住房利率及首付比率，以及限购套数等，至于放开房地产企业再融资等政策，则可能要等到2012年底。在政策完全放开之前，成长类个股的炒作仍将是市场的重点，而放开后，周期类个股的起舞，将会是市场的一大看点。
　　在看清楚了明年投资的关键时间节点后，行业配置方面有三个主要的投资方向，而消费仍是首位。在中国，消费主要是必需品，衣、食、住等必需品消费在总消费中占比高达60%，家居用品及服务、医疗保健、金融保险等在总消费中占比不到20%；在美国，后三项在总消费中占比超过70%。由此可见，中国的消费结构有很大的改善空间。另外，科技创新带来的新消费亦值得关注，新型电子产品、电子支付、云计算、物联网、通讯技术升级将带动电子、通讯、软件及其上游新型原材料等行业的快速增长。
　　除了消费，我们还看好新兴产业。近日，一直对科技股并不热衷的巴菲特斥资107亿美元入股IBM，同时索罗斯亦增持了亚马逊和摩托罗拉，投资大师的动向再次成为全球市场的风向标。据天相投顾显示，股票类基金在三季度大幅增持了电子、信息技术、生物制药等新兴产业板块。随着“十二五”产业规划进入密集发布期，此次掀起的新兴产业投资潮，并不同于过往的概念炒作或豪赌黑马，新兴产业正在迎来真正的价值投资时代。
　　最后，我们还是要守住传统投资，抓住货币政策放松预期下的投资机会。2011年商品房投资、铁路投资的收紧和近年来电力投资的不足，为2012年预留了弹药。针对其中的财政、技术等瓶颈问题，政策也有针对性布局的迹象，如房产税、资源税、地方债的试点发行可为地方提供新的财政来源；对7月份动车事故责任的界定、核电安全标准的出台和皖电东送特高压交流项目的批准也给明年铁路、核电、特高压建设投资埋下伏笔。
　　（作者系中信证券高级投资顾问，第一财经“今日股市”嘉宾）