这几年在财经界有个非常火的名词一一独角兽，它指的是那些估值超过10亿美元且创办时间相对较短的企业。一旦被冠上了“独角兽”这个王冠，企业就会受到媒体和投资人的追捧。而近两年，更是有很多省份专门出台了关于扶持和奖励独角兽企业的政策。
　　在媒体、投资人、政府等多方合力推动下，中国的独角兽现象非常显著。根据胡润研究院发布的《大中华区独角兽报告》，截至今年一季度，我国独角兽企业总数达到了202家，已经超越美国，成为了全球独角兽企业最多的国家。
　　但在过去一年多时间里，一些被标榜为独角兽的企业，却接连出现了“流血上市”的局面。它们的上市估值低于更早阶段的A轮、B轮、C轮，甚至在上市后遭遇了股价迅速腰斩的情况，2018年赴美股、港股上市的大部分独角兽企业，市值和股价都经历了大幅缩水。
　　在我看来，独角兽企业之所以出现这样的尴尬景象，根本原因在于其估值方式。我总结了三种情况：
　　第一种情况，天使或VC基金在进行投资时一般会有两个附带条件：一是保证10%的年化回报;二是在约定时间内，如果企业没有如期上市，则要退回投资款。对投资人而言，最大的风险就是到约定的时间后，企业账上并没有足够的资金可以退回投资款。如果有的话，即便企业最终没有成功上市，这笔投资也相当于是年化回报率达到10%的固收类投资行为;
　　第二种情况，“抬轿子的投资人”在投资企业时，会与其约定优先购买或优先退出等特别条款，即当这家企业进行到下一轮或再下一轮融资时，投资人可以通过这样的权利来防止股份贬值和保证既有利益;
　　第三种情况，投资人和创业企业之间可能存在某种隐秘的业务关系。比如国内有一家电梯广告投放企业，在创业不到一年时就宣布自己成为了独角兽企业，因为有人以10亿美元的估值投资了它，而投资者，竟然就是那些投放了电梯广告的广告主们。但没有人知道他们之间究竟达成了怎样的约定，甚至不排除一种极端的情况，就是这家企业直接把广告款当成了投资款。
　　独角兽企业估值虚高的情况，并不仅仅发生在中国。
　　不久前，来自斯坦福大学和英属哥伦比亚大学的两位教授对美国的135家独角兽公司进行了调查。结果发现，这135家独角兽企业的平均投后估值被高估了48%，普通股价值被高估了56%。
　　其主要原因和中國面对的情况十分相似，就是在众多复杂的文件中，藏着一个又一个的夹层和暗箱。
　　比如，优先清算权是造成估值虚高的首要因素。在清算或并购退出中，投资人凭这项权利可以先把钱拿出来，甚至享有1.25倍到2倍的优先清算权。而越高的优先清算权，导致优先股的价值越高，从而拉高投后估值。再比如，参与分配权也是造成估值虚高的一大原因。在获得优先分配权的回报后，投资人凭这项权利，还可以和普通股东一起分配剩余的清算资金。
　　这些层层叠叠的条款，严重扭曲了独角兽企业的公允价值。