编者按：马曼然管理的牛金投资基金自5178点以来下跌的市场中成绩斐然，股灾中其管理的基金净值表现出突出的抗风险特性。有的读者会熟悉他，他就是之前在《红学堂》授课颇受好评的小马老师。如今我们再次邀请他聊聊价值投资的老话题和新思路。
　　结构性大牛市短期内不会结束
　　《红学堂》：2012年到如今的三四年间，你的投资业绩总体可以保持在30%以上的复合增长率，而个股无一例外都是翻倍走势。你的投资思路是什么？
　　马曼然：只能说30%左右的投资回报率是正常的水平。由于2012年以来大健康和大消费板块一直处于调整的走势，所以净值表现受到了一些影响。如果是2009年到2012年这三年，投资回报率至少是在50%左右。我总的投资思路没有变，依然坚定地认为投资的关键在于复利，确定性和可持续性是我们的投资优势所在。
　　《红学堂》：有人说今年才是真正的价值投资元年，你怎么看这个观点？
　　马曼然：刚刚提到的大健康和大消费作为新一轮价值投资的代表，在今年年初基本结束了之前数年的调整，它们的股价和估值都进入到新一轮的牛市，比如东阿阿胶、双汇发展都调整了大概5年。而这轮新的大牛市，应该说是结构性大牛市，不会在短时间内结束，其中的绩优成长股和蓝筹股将会是未来三到五年的投资主线。
　　《红学堂》：你之前提出过中国式价值投资的理念，怎么理解？
　　马曼然：价值投资主要包括两方面，第一是估值，第二是以低于估值的价格买进。价值投资是非常严谨的投资方式，至于中国式还是某国式，指的是与股票市场相关的国情，可以说是对价值投资适用性的修正。那么，中国的“国情”是什么？就是政策对市场的干预，但重要的还是价值投资的理念。
　　大健康和大消费未来仍是主力板块
　　《红学堂》：你目前的投资方向有什么变化吗？
　　马曼然：投资的大方向不会有什么变化，还是集中在大健康、大消费和新兴产业，毕竟市场里没有那么多的优质公司供你选择，但跟随市场变化，肯定会有所调整。比如七八年前，我投资的云南白药、片仔癀等，当时它们还很小，现在都长大了，我们基于此也会区别对待，会去发掘一些新的牛股苗子。
　　《红学堂》：说到大消费和大健康的概念，今年以来这个板块的总体绝对收益在市场中表现优秀，它们是否会继续保持良好势头？
　　马曼然：以白酒为代表的大消费和以医药为代表的大健康，我认为在今年下半年仍然会是强于市场的走势，而且明年仍然会是主力板块。如果明年经济见底回升，那么这两个板块将会真正进入主升浪阶段。
　　《红学堂》：白酒板块在今年春节后开始了较大的反弹，但在7月初则相继开始调整。你如何评价白酒的投资价值？
　　马曼然：白酒在高位横盘震荡，目的是消化前期获利浮筹，我认为是上升的中继形态，经过两个月的调整，比如茅台和伊力特等都处于估值的洼地和上升通道的下轨，其20倍左右的PE，相较15倍左右PE的指数可以说价值已经凸显。
　　其中一线白酒复苏势头更好。茅台、五粮液、洋河都是比较优质的标的。五粮液中报PE只有18倍左右，预计未来12个月，五粮液短期经过高位横盘震荡后，还会进入到上升通道，仍有50%到100%的上升空间。
　　《红学堂》：说到医药股的表现，似乎并没有达到投资的预期水平。
　　马曼然：医药股中，我个人比较偏重中药。今年我的组合中的四个中药股票涨势也非常好，比如云南白药涨幅超过40%，现在停牌混改。我对其复牌后再创历史新高是很有信心的。
　　你所说的没有达到预期水平的应该是指西药以及生物制药。这主要是政策扰动的结果，例如控费和医保改革等，这些都促使短期内医药行业进入增速较低的走势。但对于价值投资来说，这是一个好的机会，正是因为医药行业的股价和企业双双处于一个低谷期，所以带来一个好的长线布局机会。
　　理由有二，第一是需求端并未减弱，比如老龄化社会的需求，第二是市场间的比较，和国外大的医药公司对比，我们的市值和估值还有相当的差距。其实，现在的医药行业类似2013年的白酒行业，虽然有政策压制，但前途还是光明的。