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[摘 要] 本文通过对浙江台州500多家民营企业的投资行为进行问卷调查,调查显示,由于受到当前经济形势总体回落的影响,各行业企业的投资意愿明显下降。其中,就行业类别看,专用、通用设备行业企业的投资回落幅度最大;就企业规模来看,规模较小企业回落幅度最小。此外,本文还建立了一个从财务报表以外的视角来分析企业投资行为的回归模型。结果表明:企业的市场份额、融资状况、市场预期对企业的投资具有明显的正相关影响。而研发的投入与投资呈负相关,这说明以中小企业为主的民营企业在非常时期的投资更倾向于技术比较成熟的行业。
[关键词] 民营企业 投资 实证研究
一、引言
民营经济是我国经济发展的重要组成部分,随着改革开放的不断深入,民营企业不仅在规模上有所增长,而且在经济效益和社会效益方面继续保持着良好的发展态势。而2008年,是全球经济剧烈动荡的一年,民营企业的发展面临许多前所未有的困难和挑战。由美国次贷危机引发的全球金融危机强烈冲击着各国实体经济的发展,我国也深受其影响:人民币升值、出口退税削减、原材料价格上涨、劳动力成本提高等等……其中,以民营经济较为发达的浙江省为例,据省经贸委统计显示,仅2008年1到5月,浙江省规模以上(销售收入500万以上)企业的亏损面达19.6%。而据台州市统计局统计,2008年1季度～3季度,全市5301家规模以上工业企业中1831家生产速度出现负增长,占全市规模以上工业企业总数的34.5%;全市规模以上工业企业中2902家生产速度比上半年回落,其中回落幅度在10个百分点以上的有1628家。
面对国内外经济形势的剧烈变化,企业要生存发展,投资仍是基本手段。现阶段国内外对于企业投资行为的研究主要是通过财务的角度,分析财务因素对企业投资行为的影响。例如Myers是从公司资金使用的次序来分析,Bernanke、Gertler等从代理成本的角度来分析,姜秀珍和陈俊通过对企业现金流量的多少来分析,等等。然而民营企业从其总体来看都以中小企业为主,并且生命周期较短,因此在特定的背景环境下,从财务角度以外的视角,对民营企业进行大量实证材料的调查,用以探索其投资行为有着特殊的意义。
二、对民营企业投资行为的调查分析
2008年11月,笔者在有关县市区统计局的支持下,就当前金融危机下民营企业的投资行为,对浙江省台州市内的529家民营企业展开问卷调查,每家企业分别对董事长(或总经理)、中层干部及相关人员各发放1份问卷,共收回问卷944份。
1.被调查企业的基本情况及样本分布
(1)从被调查企业的行业分布来看,主要集中在制造业,其中交通运输设备企业占10.38%、医药化工企业占6.25%、专用、通用设备企业占5.30%、塑料制品企业占20.76%、金属制品企业占10.06%、家具企业占7.42%、电器机械及器材企业占10.59%、其他(工艺礼品等轻工业)占29.24%(见表1)。
(2)从被调查企业的规模来看,销售收入在1000万元以下的企业占样本总数的16.47%,销售收入在1000万元～5000万元的企业占36.26%,5000万元～10000万元的企业占23.53%,1亿元以上的占23.74%(见表2)。
2.企业投资状况的总体特征分析
(1)行业差异分析。从行业这个特点来比较分析,我们可以看出,受到金融风暴的影响,2008年几乎所有企业的投资都明显下降,其中比较突出的是专用、通用设备行业及其他(工艺礼品等轻工业),下降幅度达到25.00%和20.60%。而且数据显示,在2009年预期可能出现回暖迹象的行业也比较少,仅医药化工、金属制品及其他(工艺礼品等轻工业)行业(见表3),可见金融风暴对企业的冲击是比较大的。
(2)企业规模差异分析。从企业规模不同来看,销售收入在1000万元以下的企业所受到的冲击明显要小于其他企业,并且2009年回暖迹象较明显,这说明在外部环境剧烈变化时,小企业机制灵活这个优势显的尤为突出,它能及时调整自身的投资行为,降低投资风险(见表4)。
3.回归分析
通过对企业进行规模和行业差异的分析后,为了更仔细分析掌握民营企业在当前经济环境下的投资状况,借鉴俞乔等学者对非国有企业投资行为的分析方法,也考虑到民营企业生命周期短的特点,采取对529家民营企业反馈的问卷所提供的信息进行回归分析。为了便于对比分析,问卷中所有指标均采用倾向性描述。在统计分析时,我们将忽略残缺数据。
(1)变量的选取。因变量是2007年～2008年企业累计资本投资额的数据。解释变量包括:市场条件、融资状况、研发投入三个方面。
其中,市场条件由3个变量表示:第一是估计的市场销售比例,它反映了企业在当前市场竞争环境中的真实地位;第二是对企业未来一年的市场份额的预期,代表企业的市场潜力;第三是企业是否有产品出口海外市场。
(2)回归方程:
I投资=a+b1(市场份额)i+b2(市场预期)i+b3(出口)i+b4(融资状况)i+b5(研发投入)i
其中,a和b1-b5为估计参数。
进行回归分析后得到方程为
I=0.308+0.380*b1+0.171*b2+0.132*b3+0.275*b4-0.074*b5
(2.589)(11.825)(4.814)(4.535)(7.936)(-2.413)
其中,复相关系数为0.722,判定系数为0.521,经方差分析,F=166.145,P=0.000,括号内的为T统计量,且t值的显著性概率均小于0.05。从回归分析的结果(见表5,表6)可以看出,在现阶段,影响民营企业投资行为的主要因素依次为市场份额、融资状况、市场预期,影响因子分别为0.380、0.275、0.171。这说明在现今总体经济形势不好的前提下,企业在市场中的占有份额明显影响企业的投资行为,其次是融资状况、对市场预期前景的看好及出口,说明宽松的金融政策、较好的市场预期前景,以及国家适时调整的出口退税政策都将有利于刺激民营企业的投资。而研发投入这个因素与企业的投资呈现显著的负相关性,这说明当前环境下企业的投资更倾向于研发投入少的或者技术相对成熟的行业。
三、研究结论
1.从本次调查,我们可以看到在当前经济形势下,各行业企业的投资意愿明显比去年同期比回落了。同时,对不同规模企业的预期投资意愿比较分析得出,投资规模较小企业的回升幅度最明显,这体现了小规模企业在投资时的灵活性:在面对外界环境变化时更容易调整投资方向,在非常时期抓住投资契机。
2.通过回归分析,得出研发投入与企业投资呈负相关。这与我们一直所推行的提倡企业以提高技术创新来带动企业自身的发展有点出入,但结合台州以中小企业为主的实际情形来看,这也不足为怪:首先,民营中小企业的规模以及资金、技术、人力支持都不能和国有或大企业来比,而研发需要大量的资金、技术、人力的前期投入,这一定程度上会抑制民营企业的研发积极度;其次,他们更多的是关注在一定时期里企业投资的盈利能力,而研发所投入的资金并不能让企业家在短期内预见它的成效。投资回收期较长,风险就相对加大,所以,企业在投资时选择技术相对熟悉和成熟的行业以降低投资的风险,这就显得合情合理。
3.综合分析企业投资行为的影响因素,可见要拉动企业的投资,从不考虑企业内部的财务角度来看,在现阶段,企业首先应把握原有的市场占有,有重点的在一定区域范围内扩大自己的品牌价值优势,扩大市场占有率;同时,可以在同行业结成联盟,整合市场的行业资源,在市场竞争中占据有利地位,从而也可以促进区域商业的繁荣。其次,要注重自身产业结构的调整和产业转型升级,紧跟国家宏观政策的变化,积极争取当地政府的扶助与支持,与地方经济的发展共命运。第三,企业应关注国家的信贷政策,同时也要充分利用当地的民间资本,为企业的投资注入资本力量,保证企业的资金流转正常。
总之,企业应该对自身及市场要有信心,经济的波动本身就有低谷,而且现在正值国家大力恢复经济之际,抓住机遇就能在新的时期脱颖而出。
参考文献:
[1]吴正懿:浙江官方数据辟谣“中小企大批倒闭”[N].东方早报,2008,07,23
[2]尹荷燕:台州市1～3季度经济形势与全年走势分析.台州市统计信息网,2008,10,30
[3]Myers,S. The Capital Structure Puzzle [J].Finance,1984, 39 (3): 575～592
[4]Bernanke, B.and Gertler, M. Agency Costs, Net Worth,and Business Fluctuations[J].American Economic Review,1989,79 (1):14～31
[5]Gertler, M.Financial Capacity and Output Fluctuation in an Economy with Multi-period Financial Relationship[J].Review of Economic Studies,1992, 59(200):455～472
[6]姜秀珍 陈俊芳:现金流量对企业投资决策的影响[J].投资研究,2003, (4):25～28
[7]俞 乔 陈剑波:非国有企业投资行为研究[J].经济学,2002, (3):501～520
[关键词] 民营企业 投资 实证研究
一、引言
民营经济是我国经济发展的重要组成部分,随着改革开放的不断深入,民营企业不仅在规模上有所增长,而且在经济效益和社会效益方面继续保持着良好的发展态势。而2008年,是全球经济剧烈动荡的一年,民营企业的发展面临许多前所未有的困难和挑战。由美国次贷危机引发的全球金融危机强烈冲击着各国实体经济的发展,我国也深受其影响:人民币升值、出口退税削减、原材料价格上涨、劳动力成本提高等等……其中,以民营经济较为发达的浙江省为例,据省经贸委统计显示,仅2008年1到5月,浙江省规模以上(销售收入500万以上)企业的亏损面达19.6%。而据台州市统计局统计,2008年1季度～3季度,全市5301家规模以上工业企业中1831家生产速度出现负增长,占全市规模以上工业企业总数的34.5%;全市规模以上工业企业中2902家生产速度比上半年回落,其中回落幅度在10个百分点以上的有1628家。
面对国内外经济形势的剧烈变化,企业要生存发展,投资仍是基本手段。现阶段国内外对于企业投资行为的研究主要是通过财务的角度,分析财务因素对企业投资行为的影响。例如Myers是从公司资金使用的次序来分析,Bernanke、Gertler等从代理成本的角度来分析,姜秀珍和陈俊通过对企业现金流量的多少来分析,等等。然而民营企业从其总体来看都以中小企业为主,并且生命周期较短,因此在特定的背景环境下,从财务角度以外的视角,对民营企业进行大量实证材料的调查,用以探索其投资行为有着特殊的意义。
二、对民营企业投资行为的调查分析
2008年11月,笔者在有关县市区统计局的支持下,就当前金融危机下民营企业的投资行为,对浙江省台州市内的529家民营企业展开问卷调查,每家企业分别对董事长(或总经理)、中层干部及相关人员各发放1份问卷,共收回问卷944份。
1.被调查企业的基本情况及样本分布
(1)从被调查企业的行业分布来看,主要集中在制造业,其中交通运输设备企业占10.38%、医药化工企业占6.25%、专用、通用设备企业占5.30%、塑料制品企业占20.76%、金属制品企业占10.06%、家具企业占7.42%、电器机械及器材企业占10.59%、其他(工艺礼品等轻工业)占29.24%(见表1)。
(2)从被调查企业的规模来看,销售收入在1000万元以下的企业占样本总数的16.47%,销售收入在1000万元～5000万元的企业占36.26%,5000万元～10000万元的企业占23.53%,1亿元以上的占23.74%(见表2)。
2.企业投资状况的总体特征分析
(1)行业差异分析。从行业这个特点来比较分析,我们可以看出,受到金融风暴的影响,2008年几乎所有企业的投资都明显下降,其中比较突出的是专用、通用设备行业及其他(工艺礼品等轻工业),下降幅度达到25.00%和20.60%。而且数据显示,在2009年预期可能出现回暖迹象的行业也比较少,仅医药化工、金属制品及其他(工艺礼品等轻工业)行业(见表3),可见金融风暴对企业的冲击是比较大的。
(2)企业规模差异分析。从企业规模不同来看,销售收入在1000万元以下的企业所受到的冲击明显要小于其他企业,并且2009年回暖迹象较明显,这说明在外部环境剧烈变化时,小企业机制灵活这个优势显的尤为突出,它能及时调整自身的投资行为,降低投资风险(见表4)。
3.回归分析
通过对企业进行规模和行业差异的分析后,为了更仔细分析掌握民营企业在当前经济环境下的投资状况,借鉴俞乔等学者对非国有企业投资行为的分析方法,也考虑到民营企业生命周期短的特点,采取对529家民营企业反馈的问卷所提供的信息进行回归分析。为了便于对比分析,问卷中所有指标均采用倾向性描述。在统计分析时,我们将忽略残缺数据。
(1)变量的选取。因变量是2007年～2008年企业累计资本投资额的数据。解释变量包括:市场条件、融资状况、研发投入三个方面。
其中,市场条件由3个变量表示:第一是估计的市场销售比例,它反映了企业在当前市场竞争环境中的真实地位;第二是对企业未来一年的市场份额的预期,代表企业的市场潜力;第三是企业是否有产品出口海外市场。
(2)回归方程:
I投资=a+b1(市场份额)i+b2(市场预期)i+b3(出口)i+b4(融资状况)i+b5(研发投入)i
其中,a和b1-b5为估计参数。
进行回归分析后得到方程为
I=0.308+0.380*b1+0.171*b2+0.132*b3+0.275*b4-0.074*b5
(2.589)(11.825)(4.814)(4.535)(7.936)(-2.413)
其中,复相关系数为0.722,判定系数为0.521,经方差分析,F=166.145,P=0.000,括号内的为T统计量,且t值的显著性概率均小于0.05。从回归分析的结果(见表5,表6)可以看出,在现阶段,影响民营企业投资行为的主要因素依次为市场份额、融资状况、市场预期,影响因子分别为0.380、0.275、0.171。这说明在现今总体经济形势不好的前提下,企业在市场中的占有份额明显影响企业的投资行为,其次是融资状况、对市场预期前景的看好及出口,说明宽松的金融政策、较好的市场预期前景,以及国家适时调整的出口退税政策都将有利于刺激民营企业的投资。而研发投入这个因素与企业的投资呈现显著的负相关性,这说明当前环境下企业的投资更倾向于研发投入少的或者技术相对成熟的行业。
三、研究结论
1.从本次调查,我们可以看到在当前经济形势下,各行业企业的投资意愿明显比去年同期比回落了。同时,对不同规模企业的预期投资意愿比较分析得出,投资规模较小企业的回升幅度最明显,这体现了小规模企业在投资时的灵活性:在面对外界环境变化时更容易调整投资方向,在非常时期抓住投资契机。
2.通过回归分析,得出研发投入与企业投资呈负相关。这与我们一直所推行的提倡企业以提高技术创新来带动企业自身的发展有点出入,但结合台州以中小企业为主的实际情形来看,这也不足为怪:首先,民营中小企业的规模以及资金、技术、人力支持都不能和国有或大企业来比,而研发需要大量的资金、技术、人力的前期投入,这一定程度上会抑制民营企业的研发积极度;其次,他们更多的是关注在一定时期里企业投资的盈利能力,而研发所投入的资金并不能让企业家在短期内预见它的成效。投资回收期较长,风险就相对加大,所以,企业在投资时选择技术相对熟悉和成熟的行业以降低投资的风险,这就显得合情合理。
3.综合分析企业投资行为的影响因素,可见要拉动企业的投资,从不考虑企业内部的财务角度来看,在现阶段,企业首先应把握原有的市场占有,有重点的在一定区域范围内扩大自己的品牌价值优势,扩大市场占有率;同时,可以在同行业结成联盟,整合市场的行业资源,在市场竞争中占据有利地位,从而也可以促进区域商业的繁荣。其次,要注重自身产业结构的调整和产业转型升级,紧跟国家宏观政策的变化,积极争取当地政府的扶助与支持,与地方经济的发展共命运。第三,企业应关注国家的信贷政策,同时也要充分利用当地的民间资本,为企业的投资注入资本力量,保证企业的资金流转正常。
总之,企业应该对自身及市场要有信心,经济的波动本身就有低谷,而且现在正值国家大力恢复经济之际,抓住机遇就能在新的时期脱颖而出。
参考文献:
[1]吴正懿:浙江官方数据辟谣“中小企大批倒闭”[N].东方早报,2008,07,23
[2]尹荷燕:台州市1～3季度经济形势与全年走势分析.台州市统计信息网,2008,10,30
[3]Myers,S. The Capital Structure Puzzle [J].Finance,1984, 39 (3): 575～592
[4]Bernanke, B.and Gertler, M. Agency Costs, Net Worth,and Business Fluctuations[J].American Economic Review,1989,79 (1):14～31
[5]Gertler, M.Financial Capacity and Output Fluctuation in an Economy with Multi-period Financial Relationship[J].Review of Economic Studies,1992, 59(200):455～472
[6]姜秀珍 陈俊芳:现金流量对企业投资决策的影响[J].投资研究,2003, (4):25～28
[7]俞 乔 陈剑波:非国有企业投资行为研究[J].经济学,2002, (3):501～520