“陈久霖就是中航油，中航油就是陈久霖。” 这名亚洲经济新领袖最终还是搬起石头砸了自己的脚
　　如果陈久霖是美国公民，他一定不会把选票投给布什，因为后者发动了伊拉克战争导致世界性的石油恐慌，使得油价冲天上扬；如果陈久霖是欧佩克成员国的首脑，他一定会积极地说服其他成员国尽量维持现有产量，而不是减产以保持油价的高位水平。然而，这一切对于陈久霖而言只是美好的假设而已。
　　2004年11月20日，中国航油（新加坡）股份有限公司（China Aviation Oil (Singapore) Corporation Ltd）（以下简称中航油）因误判油价走势，导致了在石油衍生品业务投机上产生5.5亿美元的亏损。迫不得已，中航油于12月1日向新加坡高等法院申请破产保护令。
　　几天后,素有“打工皇帝”之称的陈久霖总裁跪拜在湖北老家的祖坟上,期盼一切重来。在陈之前，国际资本市场已有数家巨头因失误而轰然倒下。陈久霖这名出身清贫、毕业于名校北大的中国国企老总，难道不知道资本的风险吗？
　　
　　祸起期权
　　
　　早在2003年的下半年，中航油就开始涉足石油期权交易。如今看来，这是陈久霖在其近7年辉煌的中航油创业史上的涂鸦之始。
　　中航油是中国最主要的航空煤油贸易商，凭借其“红顶油商”的特殊地位，成为了新加坡纸货市场上航空煤油期权产品的做市商。
　　根据陈的证词，中航油于2003年下半年开始经营各种石油衍生品，并从第一个价值为200万桶石油的期权合同中获利。从此，初尝甜头的陈久霖更是放开了手脚，并不断获得卖出期权的权力金，中航油的风险投资收益曾经占了其总利润的50％以上。
　　2003年的圣诞夜，陈久霖正在享受期权的权利金给他带来的快乐。他丝毫没有感受到一场灾难正在悄悄袭来。2004年新年伊始，国际油价的攀升使得中航油的利润曲线出现了拐点，其中最根本的原因就是中航油大量卖出了航煤限价保顶期权。在任何情况下，期权卖出者的风险其实是无限大，而买入者的风险最高限额是权利金。
　　航煤限价保顶期权是导致中航油东窗事发的直接导火索。
　　航煤限价保顶期权，是在纸货市场上交易的一种石油衍生品。它的卖出方,将保证在指定的交易日按照期权合同规定的最高价,对买入方履行义务,即向期权的买方提供约定数量的航空煤油。在纸货市场中，期权的最后行使并不通过实物交割,而是通过资金结算。
　　中航油卖出了大量的航煤限价保顶期权。由于油价的不断攀升，航煤价格也顺势上扬,中航油卖出的保顶期权陆续到期。因此，中航油就必须承担期权到期日的航煤价格与期权限定价格之间差额的那部分损失。
　　2004年的第二季度，中航油的潜在亏损已经高达3580万美元，但是陈久霖依旧试图通过不断补交保证金以及时转仓的办法，延迟实际的交割时间，其交易量不断放大。
　　事态越发严重，但中航油难以自拔，并且越陷越深。除了航煤最高限价期权，中航油的其他衍生品交易也在遭受损失。
　　为了尽量推迟交易时间，中航油不得不疲于奔命，为接连到期的交易转仓。这需要付出相当于交易额5％的保证金。于是越补越亏，越亏越补，并最终因此耗尽了2600万美元的运营资金、1.6亿美元的原本用于公司发展的企业贷款中的多半、还有原本用于其他活动的6800万美元。10月，国际原油价格达到最高点，中航油石油期货合约上的数额已达5200万桶，是中航油最初的期权交易200万桶的26倍！
　　起因于套期保值，结果于投机失败。油价近乎无情的上涨终于将陈久霖逼到了崩溃的边缘。随着期权交易的不断到期，中航油再也无法承受高额的保证金，只能被迫实行交易。11月29日， “打工皇帝”陈久霖在高高的油价面前“俯首称臣”。
　　
　　赌徒的宿命
　　
　　从一个“身无分文”的创业者，到年薪高达7位数的“打工皇帝”，最后沦陷为中航油丑闻中的“第一罪人”。陈久霖最终没能逃脱赌徒的宿命——小赌小赢，大赌大输。
　　1997年，陈久霖奉中国航空油料集团之命，带着一名助手来到新加坡，接管继亏损两年后又休眠两年的新加坡子公司。在历经艰难还清债务后，陈久霖数了数自己手中能够调动的资金38.4万新元,这离一船航油的最低价600万美元，还差十万八千里。
　　陈久霖是个聪明人，虽然自己此时没有钱，但是他十分清楚其手中拥有的“航油专营权”的价值。国内很多企业的账上资金充裕，但是它们却没有资格从海外进口航空煤油。于是，陈久霖的“灵感”一触即发。
　　航油专营权是陈久霖的法宝。经过艰辛的谈判，母公司答应中航油参与集团对外的进口油投标，并给予中航油几万吨的进口航油作为尝试。这是一个转机。陈久霖与国内多家资信程度较高并且对航油买卖感兴趣的企业联系，从航油买卖的差价中淘得了第一桶金。
　　中航油的业务量很快实现了突破，并获得了10家跨国银行的高达1.6亿美元的长期融资协议。中航油也由一家船运经纪公司“脱胎换骨”为以航油采购为主的贸易公司。
　　陈久霖以航油贸易为基础，步步为营。2002年，中航油以3.7亿元为代价，收购上海浦东国际机场航油公司33％的股份，成为该公司第二大股东。同年，中航油又将西班牙最大的石油设施公司CLH5%的股份置于公司名下。2004年2月，中航油采用现金加配售股权的方式，以4亿元人民币的价格收购了英国上市公司——富地石油有限公司所拥有的华南蓝天航空油料有限公司24.5%的股权。在下了一系列令人眼花缭乱的赌注后，中航油“摇身一变”成为集石油实业投资、国际石油贸易和航油采购为一体的企业。
　　中航油的涅给陈久霖带来了无数荣誉。2002年,在新加坡挂牌的中资企业当中,陈久霖以490万新元(约合人民币2000万元以上)的薪酬高居榜首，被誉为”打工皇帝”。 2003年,陈久霖被“世界经济论坛”评选为年度亚洲经济新领袖。
　　航空业内的分析报告曾经指出，中国航空煤油的进口数量已达到国内消费量的30％。因此有必要在国际市场上进行必要的套期保值业务。正因如此，陈久霖凭借中航油的双重地位（新加坡上市公司、中航油集团的海外子公司）获得了进入新加坡纸货市场的资格。
　　陈久霖敢于赌，也曾经善于赌，在新加坡打天下的时候，陈久霖敢于赌未来的胆量为中航油立下了汗马功劳,但是在油价的赌博中却没能战胜国际炒家。在中航油出現了巨额亏损后，人们不仅要问，他懂期权么？其一，中航油为什么要卖出石油看涨期权？看涨期权卖方的亏损风险是无限的，一般作为期权卖方需要很强的风险管理能力和相当强大的资金实力，或者手中正好具有充足的对应资产可以履约。显然，中航油都不具备这些条件，何以敢做空？ 其二，看涨期权的卖方几乎都要另外做一笔反向交易，以对冲风险。中航油为什么没有对任何一笔交易进行反向对冲？
　　
　　易碎的透明
　　
　　一位新加坡银行的人士曾经表示：“中航油最大的风险，是陈久霖不再为中国航油服务！”
　　中航油2004年的半年度报告也令投资者振奋：2004年上半年，公司的净利润高达3293.2万新元，较2003年同期的2939.2万新元上涨了12％。2004年10月，中航油的董事们在2004年的第三季度财务报告签字，该报告令投资者人十分满意，略有盈利，收购和其他活动产成的利润抵消了此前的亏损。这些都让人们有足够的理由相信这个“打工皇帝”能够继续引领中航油，并给他们带来更多的回报。
　　这是真的么？事实是，陈久霖一直在为中航油“服务”，并一直“服务”到中航油申请破产保护令。
　　2003年，中航油被美国应用贸易系统机构评选为亚太地区“最具独特性、成长最快和最有效率的石油公司”。2004年，中航油获得新加坡证券投资者协会颁发的“最具透明度企业”奖。这些耀眼的光环宛如神奇的保护膜，将中航油的风险掩盖得严严实实。
　　事情发生后,中航油的“透明”形象在瞬间就被撕破了。人们开始怀疑，怀疑关于中航油的一切，从外部的监管到内部的执行。
　　早在1998年，国务院就颁布了《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，规定相关企业不但需要申请套期保值的资金额度以及头寸，每月还必须向证监会以及外管局详细汇报期货交易的头寸、方向以及资金情况。2001年5月，中国证监会等五部委又制定了《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，并对从事境外期货交易的企业实行许可证制度，并明确规定：“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易。”
　　陈久霖也曾不无自豪地介绍中航油的风险管理措施：独立的风险管理部门使风险管理日常化、制度化；跨部门的风险管理委员会；聘请世界上最大的安永会计师事务所制定了《风险管理手册》及《财务手册》；采用目前世界上最先进的风险管理系统Kiodex Risk Workbench系统。
　　中航油的《风险管理手册》也明确规定，一旦套期保值的损失超过500万美元，必须报告董事会。2004年6月，陈久霖还在新加坡公开表示，中航油只负责帮助客户采购，佣金收入相对稳定，风险很低，不会受到油价高低的影响。在具体期货操作上，鉴于新加坡公司严格的风险管理系统总体控制，不存在较大风险。然而，这些规定在陈久霖的行动面前却显得格外苍白。
　　新加坡有这么一句传言不得不让人担忧：“陈久霖就是中航油，中航油就是陈久霖。”
　　7年前，陈久霖来到新加坡的时候只有一名助手；到了2002年10月，中国航油集团公司向新加坡公司派出财务经理，此时陈久霖在中航油已经一手遮天。于是，集团先后派出的两任财务经理都被陈以种种理由安排了其他职位，而财务经理却由陈雇用的新加坡人担当。
　　令人无法信服的是，中国航空油料集团——中航油的母公司，对陈久霖的所作所为真的一无所知吗？
　　
　　倒在资本市场的巨人
　　◆英国巴林银行破产案。1995年3月，业务员里森投资日经25期货指数失利。合计损失达13亿美元，相当于巴林银行的全部资产。
　　◆德国MGRM集团期货投资案。1994年1月，德国MGRM集团在美国高息籌资，投资石油期货。损失13亿美元，相当于集团一半的资产。
　　◆美国橘郡破产事件。1994年12月，美国加州橘郡财务长雪铁龙以政府名义筹资，进行票据投资，最后亏损18亿美元，地方政府宣布破产。
　　◆日本大和银行债券投资案。1995年9月，因为交易员井口俊英账外买卖美国联邦债券，造成11亿美元的巨额亏损，相当于大和银行1/7的资产。