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【摘要】联合投资是指几家投资机构共同投资于一个创业企业。在国内外风险投资行业中，联合投资普遍存在，并扮演着重要角色。本文对联合投资产生的动因、联合投资对投资机构、创业企业和风险投资行业的影响进行了详细阐述。
【关键词】联合投资 动因 结果
一、联合投资的动因
促成联合投资的原因是多种多样的，主要动因可以归纳为以下三类：
1.财务视角。风险投资基金的规模有大有小, 大的可达几十亿, 小的只有几千万。创业投资项目从种子期开始, 经历创建期、成长期到成熟期的周期很长, 所需资金也不断增多, 通常一种高科技产品的研究与开发所需的资金量的比例是1:10, 开发与试点所需资金的比例是1:100,因此为了保持资金流的平衡而投资不同回收期的企业、为了保持风险平衡而投资不同发展阶段的企业以及为了分散各种风险, 风险投资机构一般都采取投资组合的投资手段。一般而言，风险投资公司希望通过引入其他风险投资企业共同投资，来达到分担风险的目的。投资企业通过分散其投资组合，使投资组合多样化，来降低其非系统风险。
2.资源视角。风险投资是以“高风险、高收益” 著称的。风险投资机构为了获得高收益, 就必须承受高风险。为了在风险降低的情况下依然获得较高的收益, 就必须采取一些分散风险的方法。投资组合是一种有效的方法, 而联合投资也是一种常用的方法。采取联合投资, 风险投资家可以充分利用其他风险投资家的决策、经验、学识、资金以及时间, 并可以通过监管的加强来部分地消除风险企业家的道德风险, 这些都有利于风险投资家在不降低收益的条件下, 尽可能地分散风险、减小损失。投资方选择联合投资的目的可能得益于更多投资机构为投资项目带来的价值增值。风险投资的专业化可以有效地降低非系统风险。
3.网络关系视角。在当今经济社会中，关系可以减少不确定性，获得稀缺资源、降低交易成本。作为社会成员的每一个组织都有自己的关系网络，维护与构建适合自身的关系网对任何社会组织来说都是必要的。在风险投资行业，由于高质量交易流的稀缺、各投资方之间信息的不对称，因此，各个投资机构通过寻求联合投资，彼此建立合作伙伴关系来突破资源瓶颈。联合投资行为受有利网络位置的驱动，其有时是为了获得有利的网络地位而作出的一种战略选择。与网络中居于有利位置的投资机构建立联合投资伙伴关系，有助于提升自己的网络位置，因此居于网络中心位置的投资机构更容易受到联合投资的邀请。
二、联合投资的结果
联合投资对投资机构、创业企业和风险投资市场都会产生一定的影响。
1.对投资机构的影响。联合投资造成了创业企业股权的分散，相比独立投资，各投资机构所占得股权比例较小。联合投资使得个投资方之间建立起合作伙伴关系，扩展自己的关系网络，这将有利于提升投资机构在风险投资行业内的声誉和影响力。投资机构在联合投资的基础上可以形成一种关系网络，投资机构在以后的交易中经常会受限于之前所形成的关系网络。在联合投资基础上形成的联合投资关系网络能够帮助创业机构更好的鉴定交易流的质量、评估投资机会信息的真实性，增加高质量的交易流，减少投资风险。
也有观点认为联合投资不会给投资方带来绩效的增长。这是因为一方面联合投资的管理复杂，决策速度慢、效率低，增加了管理成本。另一方面，联合投资稀释了投资方的股权，同时也降低了投资方为创业企业付出努力的程度。
2.对创业企业的影响。在联合投资中，各个投资机构能借助其各自资源优势，有效帮助创业企业。创业企业能得到多个投资机构的指导和帮助，可以获得更多的人力资源，拥有更多的董事会成员和高管人选。因此，联合投资能够为创业企业提供更多很好的价值增值服务。所以，联合投资比独立投资给创业企业带来更高的增长率。也有研究指出，联合投资也可能带来负面影响，其原因可能在于创业机构有很多的投资组合或参加了更多的联合投资，所以只能分配给每个企业有限的时间和精力，导致创业企业对其期望值降低。
3.对风险投资行业的影响。由于不同的空间和行业造成的信息障碍，导致了投资机构在空间和行业上的本地化。通过联合投资建立的联合投资网络，可以使信息更广泛的跨行业和空间传播，从而扩大了投资交易的空间和行业范围。有学者认为，联合投资可以带来投资窗饰效应，投资机构可以利用信息不对称，互相勾结，向潜在投资者夸大企业业绩，从而对行业的发展造成不良影响。此外，在联合投资基础上形成的联合投资关系网络会对该行业的外来进入者造成进入壁垒。在特定的风险投资网络中，居于网络有利位置的投资机构倾向于与和自己地位相匹配的投资机构进行联合投资，这样就使得风险投资模式具有了相对的刚性特征。
三、结语
联合投资首先是一种投资策略，有时更是一种战略行为。在我国提倡自主的现况下，VC机构一定要有效利用联合投资投资策略，一方面为自己创造更多的利润，同时也为了扮演好风险投资作为经济增长发动机的角色，为我国经济事业增砖添瓦。
参考文献
[1] James A. Brander, Raphael Amit, Werner Antweiler. Venture-capital syndication: Improved venture selection vs the value-added hypothesis [J]. Journal of Economics & Management Strategy, 2002, 11: 423–452.
[2] 胡海峰.风险投资学[M].北京：首都经济贸易大学出版社, 2009(9).
[3] 王立國.创业投资发展研究[M].大连:东北财经大学出版社,2004(5).
[4] 2010中国投资发展报告:变革中发展的大企业集团风险投资[M].上海：上海财经大学出版社,2010(08).
作者简介：丁海涛（1986-），男，四川成都人，西南财经大学工商管理学院硕士研究生，研究方向：风险投资。
【关键词】联合投资 动因 结果
一、联合投资的动因
促成联合投资的原因是多种多样的，主要动因可以归纳为以下三类：
1.财务视角。风险投资基金的规模有大有小, 大的可达几十亿, 小的只有几千万。创业投资项目从种子期开始, 经历创建期、成长期到成熟期的周期很长, 所需资金也不断增多, 通常一种高科技产品的研究与开发所需的资金量的比例是1:10, 开发与试点所需资金的比例是1:100,因此为了保持资金流的平衡而投资不同回收期的企业、为了保持风险平衡而投资不同发展阶段的企业以及为了分散各种风险, 风险投资机构一般都采取投资组合的投资手段。一般而言，风险投资公司希望通过引入其他风险投资企业共同投资，来达到分担风险的目的。投资企业通过分散其投资组合，使投资组合多样化，来降低其非系统风险。
2.资源视角。风险投资是以“高风险、高收益” 著称的。风险投资机构为了获得高收益, 就必须承受高风险。为了在风险降低的情况下依然获得较高的收益, 就必须采取一些分散风险的方法。投资组合是一种有效的方法, 而联合投资也是一种常用的方法。采取联合投资, 风险投资家可以充分利用其他风险投资家的决策、经验、学识、资金以及时间, 并可以通过监管的加强来部分地消除风险企业家的道德风险, 这些都有利于风险投资家在不降低收益的条件下, 尽可能地分散风险、减小损失。投资方选择联合投资的目的可能得益于更多投资机构为投资项目带来的价值增值。风险投资的专业化可以有效地降低非系统风险。
3.网络关系视角。在当今经济社会中，关系可以减少不确定性，获得稀缺资源、降低交易成本。作为社会成员的每一个组织都有自己的关系网络，维护与构建适合自身的关系网对任何社会组织来说都是必要的。在风险投资行业，由于高质量交易流的稀缺、各投资方之间信息的不对称，因此，各个投资机构通过寻求联合投资，彼此建立合作伙伴关系来突破资源瓶颈。联合投资行为受有利网络位置的驱动，其有时是为了获得有利的网络地位而作出的一种战略选择。与网络中居于有利位置的投资机构建立联合投资伙伴关系，有助于提升自己的网络位置，因此居于网络中心位置的投资机构更容易受到联合投资的邀请。
二、联合投资的结果
联合投资对投资机构、创业企业和风险投资市场都会产生一定的影响。
1.对投资机构的影响。联合投资造成了创业企业股权的分散，相比独立投资，各投资机构所占得股权比例较小。联合投资使得个投资方之间建立起合作伙伴关系，扩展自己的关系网络，这将有利于提升投资机构在风险投资行业内的声誉和影响力。投资机构在联合投资的基础上可以形成一种关系网络，投资机构在以后的交易中经常会受限于之前所形成的关系网络。在联合投资基础上形成的联合投资关系网络能够帮助创业机构更好的鉴定交易流的质量、评估投资机会信息的真实性，增加高质量的交易流，减少投资风险。
也有观点认为联合投资不会给投资方带来绩效的增长。这是因为一方面联合投资的管理复杂，决策速度慢、效率低，增加了管理成本。另一方面，联合投资稀释了投资方的股权，同时也降低了投资方为创业企业付出努力的程度。
2.对创业企业的影响。在联合投资中，各个投资机构能借助其各自资源优势，有效帮助创业企业。创业企业能得到多个投资机构的指导和帮助，可以获得更多的人力资源，拥有更多的董事会成员和高管人选。因此，联合投资能够为创业企业提供更多很好的价值增值服务。所以，联合投资比独立投资给创业企业带来更高的增长率。也有研究指出，联合投资也可能带来负面影响，其原因可能在于创业机构有很多的投资组合或参加了更多的联合投资，所以只能分配给每个企业有限的时间和精力，导致创业企业对其期望值降低。
3.对风险投资行业的影响。由于不同的空间和行业造成的信息障碍，导致了投资机构在空间和行业上的本地化。通过联合投资建立的联合投资网络，可以使信息更广泛的跨行业和空间传播，从而扩大了投资交易的空间和行业范围。有学者认为，联合投资可以带来投资窗饰效应，投资机构可以利用信息不对称，互相勾结，向潜在投资者夸大企业业绩，从而对行业的发展造成不良影响。此外，在联合投资基础上形成的联合投资关系网络会对该行业的外来进入者造成进入壁垒。在特定的风险投资网络中，居于网络有利位置的投资机构倾向于与和自己地位相匹配的投资机构进行联合投资，这样就使得风险投资模式具有了相对的刚性特征。
三、结语
联合投资首先是一种投资策略，有时更是一种战略行为。在我国提倡自主的现况下，VC机构一定要有效利用联合投资投资策略，一方面为自己创造更多的利润，同时也为了扮演好风险投资作为经济增长发动机的角色，为我国经济事业增砖添瓦。
参考文献
[1] James A. Brander, Raphael Amit, Werner Antweiler. Venture-capital syndication: Improved venture selection vs the value-added hypothesis [J]. Journal of Economics & Management Strategy, 2002, 11: 423–452.
[2] 胡海峰.风险投资学[M].北京：首都经济贸易大学出版社, 2009(9).
[3] 王立國.创业投资发展研究[M].大连:东北财经大学出版社,2004(5).
[4] 2010中国投资发展报告:变革中发展的大企业集团风险投资[M].上海：上海财经大学出版社,2010(08).
作者简介：丁海涛（1986-），男，四川成都人，西南财经大学工商管理学院硕士研究生，研究方向：风险投资。