［摘要］商业银行中的系统性风险具有广泛性和普遍性的特点,随着金融业在我国经济发展中地位的不断升高以及商业银行上市数量的增加,银行类股票在我国资本市场所占的比重越来越大,因此对商业银行的风险状况的测定对于商业银行自身的稳步发展以及我国股票市场的完善都具有重要的意义。本文选取我国16家上市商业银行2013年共238个交易日的日收益率和沪深300指数进行回归分析,对银行业贝塔系数进行测算,并对其改善方法提出了合理化建议。
　　［关键词］商业银行；系统性风险；贝塔系数
　　［中图分类号］F832［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2014）21-0115-03
　　
　　1β系数及其测算
　　自1990年12月上海证券交易所正式开始营业以来,中国股票市场已经走过了三十多年的历程,作为一个新兴市场,中国股票市场存在着市场环境及监管制度有待完善、投资者不够成熟等不利因素,这必然导致股票价格受市场整体变化的影响较大,系统性风险在总风险中的比重也较大,因此对于系统性风险的度量显得尤为重要。在资本市场相关的理论中,风险的度量一直是重点关注的问题。
　　随着现代投资组合理论的建立和发展,经济学家们提出了一系列系统性风险的度量方法,β系数就是其中一种被广泛采用的度量指标。威廉·夏普等人提出的资本资产定价模型(CAPM)解决了单项资产系统风险的计量问题,该理论认为,系统性风险对所有个别证券的影响是同时存在,无法消除的。自资本资产定价模型提出以来,β系数被公认为是衡量证券投资系统性风险的最重要的指标之一,其不仅具有重要的理论意义,而且在实践中得到广泛的应用。
　　β系数实质上是不可分散风险指数,用于反映个别证券收益的变动对于市场收益变动的灵敏程度,即市场组合价值变动1个百分点,该资产的价值变动了几个百分点。它是市场收益率与单个股票收益率之间连线的斜率。即第i种证券的收益率和市场收益率之间的协方差与市场收益率的方差之比。通常将作为市场组合的βm系数定义为1。β系数越大的证券通常投机性越强。
　　11定义法计算β系数
　　由β系数的定义可得,β系数是指第i种证券的收益率和市场收益率之间的协方差与市场收益率的方差之比。公式如下：
　　βi=σimσ2m
　　其中为βi第i种证券的β系数,σim为第i种证券收益率与市场组合收益率的协方差,σm为市场组合收益率的标准差,σi为第i种证券收益率的标准差。
　　12特征线方程计算β系数
　　β系数可用市场收益率与第i种证券的收益率之间的特征线方程来表示：
　　Ki,t=αi+βiKm,t+εi,t
　　其中,Ki,t为第i种证券的收益率；αi为模型中的截距项,代表非市场相关收益；βi为证券收益率对市场收益率的敏感程度；Km,t为证券市场的收益率,此处用沪深300指数代表；εi,t为随机误差项。
　　该公式描述了证券收益率与市场收益率之间的关系,对于计算β系数而言优势明显,可以以一年为合理期间,直接根据某证券收益率与市场收益率进行回归计算得到β值,因此本文选取此模型进行实证分析。
　　2我国商业银行β系数的实证分析
　　21数据的选取
　　为计算我国银行业β系数并研究其稳定性,本文选择2013年一年为时间跨度,选取了我国16家上市商业银行2013年度共238个交易日的每日开盘及收盘价计算其收益率,对于市场指数的选取本文选择沪深300指数作为市场组合收益率。运用Excle,Eviews进行相关数据处理,并运用SPSS进行回归。数据来源于国泰安CSMAR数据库。
　　22β系数的测算
　　(1)沪深300指数日收益率的计算采用公式：
　　Km,t=(Mt-Mt-1)/Mt-1
　　其中,Km,t为第t日的沪深300指数收益率,Mt为沪深300指数第t日的收盘指数,为沪深300指数第t-1日的收盘指数。
　　(2)各上市商业银行股票日收益率的计算采用公式：
　　Ki,t=(Pt-Pt-1)Pt-1
　　其中,Ki,t为上市商业银行股票第t日的收益率,Pt为上市商业银行股票第t日的收盘价,为上市商业银行股票第t～1日股票收盘价。
　　(3)考虑股票权息信息,并对股票日收益率进行调整。在测算个股收益率的时候,需要考虑到该股票发放现金股利和股票股利对该股票当日收盘价以及当日收益率的影响,因此在进行回归前应将股票除权后的价格复权。通过巨潮网查询信息可以得到在2013年间各上市商业银行发放股利情况,包括股票红利形式,除权基准日和分红方案。现需要对股价进行复权处理：
　　①发放现金股利的复权处理。以中国工商银行2013年6月26日发放现金股利为例,26日收盘价为374元,前一交易日6月25日的收盘价为396元,由于6月26日的收盘价374元为扣除现金红利后的股价,为计算收益率需要将6月26日的收盘价复权,以加上239/10=0239元后的价格作为实际收盘价来计算股票收益率,当日复权后股票收益率应为：(374+0239-396)/396=04798%,其他上市商业银行股票发放现金股利当日收益率均按此方法进行调整。
　　②发放现金股利同时发放股票股利的复权处理。以兴业银行2013年7月3日发放股利为例,兴业银行7月3日的收盘价为902元,前一交易日7月2日收盘价为1428元,兴业银行现分红方案是10送5股派57元,7月3日的收盘价为增股并扣除现金股利后的价格,为计算收益率应将其复权,当日复权后股票收益率应为：(902×15+57×15-1428)/1428=546218%,华夏银行和平安银行均应按此方法进行复权。
　　（4）休市当天收益率的确定。2013年度共238个交易日,上市公司可能存在因特殊事项休市的现象,由于没有收盘价格,故无法计算当日收益情况。从2013年度我国上市商业银行公告中可以看出,招商银行和平安银行分别存在7天和1天的休市,对于休市当天的收益率,本文在进行回归时用0表示。
　　23β系数的分析
　　231单个银行的β系数分析
　　参数确定并修正后,将市场组合收益率作为解释变量,商业银行个股收益率作为被解释变量,利用SPSS软件运用最小二乘法进行一元线性回归,确定显著性水平为005,回归结果整理如表1。
　　
　　表1回归分析结果变量序列β系数P值T值F值R2工商银行6013980402231600000105080411041890318744中国银行60198805075251400000957667921616480478066建设银行60193905615876500000118477614036930372956农业银行60128806350313600000135170318271020436364交通银行60132808950575600000194549137849340615944招商银行60003611350924500000177615431547220572055中信银行6019981194591030000019046136275380605848光大银行60181809850328600000201833140736590633179北京银行60116911456131300000210181444176220651795南京银行6010091016730360000021690994704990665958宁波银行00214212268119400000208260643372490647617兴业银行6011661506104950000020716142915680645196民生银行60001614386999300000199283939714060627255华夏银行60001512268301500000218818247881380669844浦发银行6000001427166010000020911934373090649492平安银行0000011729746500000192014536869560609721
　　由表1回归分析结果我们可以得到如下结论：
　　①所选择的我国16家上市银行的β值落于区间(04,18)内,表明行业内β系数差异较大。②风险程度最接近于市场风险的是光大银行和南京银行。③β系数最小的为中国工商银行的04022316,最大的为平安银行的17297465。④国有银行β系数普遍低于股份制银行和城市银行,国有银行β系数均小于1,表明其系统性风险低于市场风险,股份制银行和城市银行的β系数除光大银行外其余全部大于1,表明其系统性风险高于市场风险。
　　232银行业β系数的结构性分析
　　为进一步研究我国银行业β系数的整体状况以及不同所有制下的商业银行β系数的差异性,本文通过上市商业银行市值为权数进行加权平均分别计算各银行加权平均β值,并最终计算出我国上市商业银行加权平均β值,结果如表2。
　　
　　表2加权平均β系数计算变量序列β系数平均总市值分类权重分类β系数行业β系数工商银行0402231,051,458,186,60433041中国银行050753553,289,860,10437021建设银行05615943,133,568,31034002农业银行063503769,245,365,03400030交通银行089506169,785,219,56318007国有银行总市值2,586,912,199,61622100招商银行113509221,607,450,07547018中信银行119459139,390,365,29748011光大银行098503120,416,379,52605010兴业银行150610215,506,392,28727018民生银行143870211,146,065,97349017华夏银行12268369,346,767,65878006浦发银行142717182,669,213,26677015平安银行17297561,572,944,98371005股份制银行总市值1,221,655,579,06902100北京银行11456174,184,235,65013058南京银行10167326,111,143,71584020宁波银行12268128,040,792,56294022城市银行总市值128,336,171,92891100国有商业银行加权平均β系数0529股份制商业银行加权平均β系数13239城市商业银行加权平均β系数11371我国银行业加权平均β系数07955
　　通过分析表42可以得出,以平均总市值作为权数进行加权平均,各类所有制银行中国有商业银行的加权平均β系数最低,为0529,仅为市场组合β系数的一半；股份制商业银行β系数最高,为13239,城市商业银行β系数也超过市场组合,为11371,表明二者风险程度大于市场风险,且远高于国有商业银行的风险。上市商业银行总的加权平均β系数为07955,低于市场风险水平。
　　24结论
　　通过上述实证分析不难看出,一方面,我国上市商业银行中,625%的商业银行β系数超过市场组合风险,表明其投资风险较高。另一方面,我国银行业β系数在所有制方面差异明显,结构性变化较大,国有商业银行β系数整体较低,而股份制商业银行和城市商业银行β系数90%均高于市场风险。虽然银行业加权平均β系数为07955,但依然应将银行业定义为较高风险的行业。
　　3政策及投资建议
　　β系数揭示了证券的系统性风险,从政府的角度出发,要想降低我国证券市场的系统性风险,需要至少在两方面进行改进：首先,丰富证券投资品种,发展创新性的投资产品,如期权、期货等衍生金融工具,适当扩大其在证券市场的比重,以达到扩大投资者的投资范围,分散市场风险,从而降低系统性风险的问题；其次,建立可行性强的证券市场监管体系,通过严格执法创造公正、公平的交易环境。
　　对于个人投资者来说,在降低风险方面,其意义在于在进行投资的过程中,要积极建立投资组合以实现投资的分散化,在考虑单个资产系统风险的同时,还需要随时关注上市公司自身的经营状况,最大限度地降低投资带来的风险。在投资预测方面,可以通过小范围构造上市商业银行股票的组合来增强组合β系数的稳定性,从而增加投资中预测的准确度。
　　参考文献：
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