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企业产权资本投资活动中风险因素的识别是企业必须时刻加以谨慎面对的重大问题。由于产权资本投资的途径具有多样化的特点,因而产权投资所汇集的风险也是极为复杂和多方面的。本文对产权资本投资运作中应识别的风险因素从多重角度进行了分析。它对企业在追求产权资本投资多元化的同时加强对风险的控制有着重要的现实意义。
一、产权资本投资运作的主要内容
产权资本是以一定的产权制度为基础,通过多种形式产权的投资和经营而实现价值增值的资本,或者简单讲,产权资本是以产权投资和交易为主要内容而运作的资本。产权资本最为核心的内容就是产权的资本化。它通过实体经济和虚拟经济的不同形式及组合的投资和交易实现产权资本各要素的有效配置和运作。
1.产权资本的投资运作主要涉及到两个方面:一是产权资本通过产权的集合及不同产权权项的投资运营,通过资本的所有权、使用权、占有权、处置权、经营权、收益权及交易转让权来获取各种形式产权资本的投资收益和交易性收益并最终实现产权资本的价值增值。
二是借助产权资本复杂的形态,进行产权资本的多样化运作。产权资本在经济领域可以通过实物产权资本运作、货币价值形态产权资本运作、资本证券化的运作、知识产权类无形资产资本运作、融资平台及过桥资金运作、资产租赁形态产权资本运作、信托资本运作来完成产权资本投资性和交易性的经营。通过多样化形态的产权资本投资经营实现资本价值的增值及经营战略的规划和利润来源的多元化。
2.产权资本投资的途径一般主要有:企业实物产权资本的对外投资;企业产权资本对外股权化投资;企业产权资本对外债权化投资;企业知识产权资本的对外投资;企业产权资本资产租赁化投资;企业以经营权流转或出让承包权方式进行产权资本投资;企业以产权交易方式进行产权资本投资;企业通过信托公司进行对外产权资本投资。
企业对外产权资本投资具有投资途径多样化的特点。但无论何种投资途径的选择其资本投资收益无外乎有两种形式的收益:一种是产权资本投资性的收益。第二种是产权资本交易性的收益。
二、企业对外产权资本投资的风险识别
企业风险一般是指在企业生产和投资经营过程中遭受损失的可能性和不确定性。在资本经营中,进行融资决策、投资决策和收益分配决策时都必须考量风险。在企业对外产权资本投资过程中,和其它企业一样,都面临着两种最为基本的风险,即系统性风险和非系统性风险。系统性风险来源于企业外部整个社会宏观的经济环境及状况、政治形势、法律制度及政府政策的变化。非系统性风险则主要来自于与企业自身经营和投资活动相关的行为因素所带来的不确定性和损失的可能性。
系统性风险往往具有不可控性和不可回避性,而非系统性风险则更多地是由企业自身的行为因素所致。因而在企业对外产权资本投资活动中,必须对这两种风险做好充分的预见性和应对性,并全面识别可能产生和导致风险发生的因素,并加以有效的控制。
正如上述所分析的那样,虽然企业产权资本投资的途径具有多样性和复杂性,但从其收益来源上讲,主要是产权资本的投资性收益和交易性收益。所以企业风险因素识别可分别从投资性与交易性收益来源两个方面加以具体的识别。
1.产权资本投资性收益风险因素的识别。①在实物产权资本投资中,主要应识别和判断的风险因素:项目或相关企业投资对象经营目标的可行性及效益性;項目或相关企业投入的产出及市场需求;产品、服务的价格变动;成本及费用的变动;盈利的水平及空间;合作方的资信能力及经营能力;合作的前景及互信程度;财产损失责任分担及保障措施等。
对上述这些风险因素都应予以深入的分析和研究。同时,对项目或相关企业出资的实物资本品应作出准确的货币价值的估价,因为这不仅影响到今后产出利润分配或股权收益的兑付,还关系到可能的财产损失中各自责任的承担比例及费用支出的水平。
②在产权资本各种形式的股权投资中,主要应识别和判断的风险因素:入股企业的公司治理结构的状况及水平;企业对外信息披露状况;企业的股权结构及主要股东的情况;企业所处的行业、地域;企业产品及服务的盈利能力;企业发展的成长性;企业经营面临的市场优势及可能面对的不利因素;企业在所处行业的地位及实力水平;企业在行业或区域经济发展中的影响力和控制力;企业的资产负债结构;企业的流动比率、速动比率、毛利率、净资产收益率、未分配利润、资本公积金水平、现金流的状况;企业以往股利分配的政策;企业与投资者的关系管理现状;企业产品及服务所依赖的用户、供应商、销售商的状况;企业受国民经济或世界经济周期性发展的影响程度及所能采取的应对措施;企业对政府行业政策的敏感度及其应对性;企业对政府货币政策、财政政策、汇率变化、税率调整、进出口政策变化的可承受性和应对性;企业未来规模扩张的趋势及市场需求的稳定性;企业的供应商、销售商、用户对企业盈利水平及定价机制的影响;同行企业竞争者的影响及状况;企业股权退出转让的条件、程序及便利性;企业融资的渠道及功能的状况;企业产品及服务用户的地区分布、数量、结构及可持续性。
③在企业产权资本债权化资本投资中,主要应识别和判断的风险因素。虽然债权投资的品种种类较多,不同债券的期限、收益率、风险性、发行主体都各不相同,但一些可能的风险因素都是共同的,必须加以准确的识别和判断。应根据企业自身货币价值资本可支配的数量,可运作时间周期的长短,结合企业对债权投资收益率水平的目标要求及相关债权品种变现能力的评价,合理确定债权投资的领域、品种、数量和结构。
除了上述这些因素,债权投资还面临着复杂的兑付风险,应充分关注和提前应对债权兑付可能面临的风险,应关注的因素主要有:债券信用的评级状况;了解债权资本投资对象的财务状况;充分了解债权资本投资对象的经营状况;充分了解债权资本投资对象的担保情况;关注债权资本投资对象或品种是否有偿债保障措施。
④在以知识产权形式对外产权资本投资中,主要应识别和判断的风险因素。
一是,要注重知识产权相应的所有权在经济法律方面的保护。企业的知识产权的获取非常不容易,要么投入了大量的时间、技术、人力和资金,才得以掌握和拥有;要么是通过知识产权交易的方式从知识产权的所有者手中以支付购买的方式获得或持有。因而在以知识产权进行的产权资本对外投资中,切实防范知识产权中的相关内容、信息、技术、秘密被非法窃取或不恰当地取得或占有,并无偿使用。
二是,要注重知识产权资本投资中使用权有偿出让、授权使用或联合经营中对知识产权资本投资风险因素的识别。要严格控制或界定产权资本使用权出让的对象、使用的范围,授权经营的权限、期限、产品类别、销售对象、相应权利的保障、责任的追究及赔偿的条件。合理的确定知识产权资本使用权出让或授权经营及联合经营中,产权主体所应获得的收益回报及方式。
⑤在资产租赁形式产权资本对外投资中,主要应识别和判断的风险因素。
要充分考虑资产租赁使用方是否对租赁的资产有完善的担保措施,这是防范资产租赁方一旦造成资产使用的损坏、灭失并无法正常支付租赁费用的有效保障手段。要充分考虑和关注资产租赁合同中所承诺的资产使用范围、用途、租赁的期限、租金费用的金额及支付的办法等相关内容所产生的权利与责任内容。要充分考虑到资产租赁过程中可能发生的有形磨损及无形磨损所带来的价值和使用价值的减值损失,并做好相应的拔备和计提。
在资产租赁形式的产权资本投资中,为应对市场变化及用户的需求,根据自身的财力状况,对待一些特定的用户或需求方,还可采取以租代买的方式,由产权资本使用权的购买,转变为最终所有权的购买和转让。这样一方面可以减轻许多企业无力一次性购买租赁性资产的困境,也可减少企业这部分资产在未来租赁或出售转让可能面临的价值损失的风险,并拓宽了企业资产租赁产权资本运作的新的空间和投资收益的来源。
2.产权资本交易性收益风险因素的识别。产权资本除了进行投资性运作外,还可进行交易性运作。这种交易性运作的主要内容是对以股权、债权、知识产权及物权形式存在的产权资本,在产权交易市场、股票市场、债券市场、外汇交易市场、现货及期货交易市场从事交易性的买卖及受让或转让。通过这种运作获取产权资本交易性的收益。
产权资本交易性收益风险主要应识别和判断的因素:在产权交易市场中,要关注产权交易市场可供交易的品种和对象是否符合企业的投资原则和理念;产权交易的费用与成本;产权交易信息披露的对称性;产权交易方式中对协议转让、拍卖、招投标及场内竞价不同方式的优化选择;产权交易的退出机制及转让变现机制是否顺利便当;产权交易收益水平与其它产权资本投资方式的比较与选择;产权交易转让标的的目的、转让标的的价值分析;转让标的企业所具有的基础及对产权交易受让方条件的设置;产权交易转让标的企业的生产经营状况;标的企业的技术、人才状况;标的企业的资金构成及现金流。
在资本市场中,要关注资本市场中各交易品种和对象的盈利收益水平,包括每股收益、每股净资产、净资产收益率、主营业务收入及净利润的增长及变化;交易品种和对象的价格水平,包括市盈率、市净率;交易品种和对象的换手率;交易品种和对象市场交易价格波动的频率及幅度;交易品种和对象的投资者结构及投资者的投资偏好;交易品种和对象在资产重组及企业并购方面的动态;交易品种和对象在经营范围及投资领域的变动;资本市场整体的估值水平;交易品种和对象与其企业业绩之间的关联对应性;交易品种和对象所属企业未来的成长性和发展的可持续性;合理分析和决策交易品种和对象买入的数量和价格;合理地确定交易品种和对象卖出的盈利目标和止损点;合理的确定交易品种和对象持仓的仓位和结构;注重交易品种和对象持有成本的变动;准确进行交易品种和对象的调整,注重不同交易品种和对象的合理组合并降低和分散投资风险。
在明确上述产权资本投资性收益和交易性收益所需识别和判断一些主要风险因素外,还有一些重要的投资原则是企业在投资决策和风险控制中所必须给予高度关注:
①要根据企业的发展目标及经营策略对产权资本投资的方向、领域作出科学理性的决策,特别要把握好投资的规模和结构。
②在各种途径的产权资本投资运作中,始终要把产权资本自身的安全性放在首位,其次才是对产权资本投资收益性水平的追求。
③到產权资本投资周期的合理协调,使长期投资和短期投资得以兼顾。
④产权资本投资中,合理地规划和分配产权资本在不同投资方式上的选择与组合,特别是产权资本投资性收益与交易性收益来源与结构的优化配置。
⑤要时刻关注产权资本投资中自身的流动性和变现性。建立良好的产权资本投资进入和退出的机制。
⑥要时刻关注产权资本投资中相关信息的收集和分析,从多个角度解决产权资本投资中存在的众多信息不对称问题。
(作者单位:西安建筑科技大学人文学院)
一、产权资本投资运作的主要内容
产权资本是以一定的产权制度为基础,通过多种形式产权的投资和经营而实现价值增值的资本,或者简单讲,产权资本是以产权投资和交易为主要内容而运作的资本。产权资本最为核心的内容就是产权的资本化。它通过实体经济和虚拟经济的不同形式及组合的投资和交易实现产权资本各要素的有效配置和运作。
1.产权资本的投资运作主要涉及到两个方面:一是产权资本通过产权的集合及不同产权权项的投资运营,通过资本的所有权、使用权、占有权、处置权、经营权、收益权及交易转让权来获取各种形式产权资本的投资收益和交易性收益并最终实现产权资本的价值增值。
二是借助产权资本复杂的形态,进行产权资本的多样化运作。产权资本在经济领域可以通过实物产权资本运作、货币价值形态产权资本运作、资本证券化的运作、知识产权类无形资产资本运作、融资平台及过桥资金运作、资产租赁形态产权资本运作、信托资本运作来完成产权资本投资性和交易性的经营。通过多样化形态的产权资本投资经营实现资本价值的增值及经营战略的规划和利润来源的多元化。
2.产权资本投资的途径一般主要有:企业实物产权资本的对外投资;企业产权资本对外股权化投资;企业产权资本对外债权化投资;企业知识产权资本的对外投资;企业产权资本资产租赁化投资;企业以经营权流转或出让承包权方式进行产权资本投资;企业以产权交易方式进行产权资本投资;企业通过信托公司进行对外产权资本投资。
企业对外产权资本投资具有投资途径多样化的特点。但无论何种投资途径的选择其资本投资收益无外乎有两种形式的收益:一种是产权资本投资性的收益。第二种是产权资本交易性的收益。
二、企业对外产权资本投资的风险识别
企业风险一般是指在企业生产和投资经营过程中遭受损失的可能性和不确定性。在资本经营中,进行融资决策、投资决策和收益分配决策时都必须考量风险。在企业对外产权资本投资过程中,和其它企业一样,都面临着两种最为基本的风险,即系统性风险和非系统性风险。系统性风险来源于企业外部整个社会宏观的经济环境及状况、政治形势、法律制度及政府政策的变化。非系统性风险则主要来自于与企业自身经营和投资活动相关的行为因素所带来的不确定性和损失的可能性。
系统性风险往往具有不可控性和不可回避性,而非系统性风险则更多地是由企业自身的行为因素所致。因而在企业对外产权资本投资活动中,必须对这两种风险做好充分的预见性和应对性,并全面识别可能产生和导致风险发生的因素,并加以有效的控制。
正如上述所分析的那样,虽然企业产权资本投资的途径具有多样性和复杂性,但从其收益来源上讲,主要是产权资本的投资性收益和交易性收益。所以企业风险因素识别可分别从投资性与交易性收益来源两个方面加以具体的识别。
1.产权资本投资性收益风险因素的识别。①在实物产权资本投资中,主要应识别和判断的风险因素:项目或相关企业投资对象经营目标的可行性及效益性;項目或相关企业投入的产出及市场需求;产品、服务的价格变动;成本及费用的变动;盈利的水平及空间;合作方的资信能力及经营能力;合作的前景及互信程度;财产损失责任分担及保障措施等。
对上述这些风险因素都应予以深入的分析和研究。同时,对项目或相关企业出资的实物资本品应作出准确的货币价值的估价,因为这不仅影响到今后产出利润分配或股权收益的兑付,还关系到可能的财产损失中各自责任的承担比例及费用支出的水平。
②在产权资本各种形式的股权投资中,主要应识别和判断的风险因素:入股企业的公司治理结构的状况及水平;企业对外信息披露状况;企业的股权结构及主要股东的情况;企业所处的行业、地域;企业产品及服务的盈利能力;企业发展的成长性;企业经营面临的市场优势及可能面对的不利因素;企业在所处行业的地位及实力水平;企业在行业或区域经济发展中的影响力和控制力;企业的资产负债结构;企业的流动比率、速动比率、毛利率、净资产收益率、未分配利润、资本公积金水平、现金流的状况;企业以往股利分配的政策;企业与投资者的关系管理现状;企业产品及服务所依赖的用户、供应商、销售商的状况;企业受国民经济或世界经济周期性发展的影响程度及所能采取的应对措施;企业对政府行业政策的敏感度及其应对性;企业对政府货币政策、财政政策、汇率变化、税率调整、进出口政策变化的可承受性和应对性;企业未来规模扩张的趋势及市场需求的稳定性;企业的供应商、销售商、用户对企业盈利水平及定价机制的影响;同行企业竞争者的影响及状况;企业股权退出转让的条件、程序及便利性;企业融资的渠道及功能的状况;企业产品及服务用户的地区分布、数量、结构及可持续性。
③在企业产权资本债权化资本投资中,主要应识别和判断的风险因素。虽然债权投资的品种种类较多,不同债券的期限、收益率、风险性、发行主体都各不相同,但一些可能的风险因素都是共同的,必须加以准确的识别和判断。应根据企业自身货币价值资本可支配的数量,可运作时间周期的长短,结合企业对债权投资收益率水平的目标要求及相关债权品种变现能力的评价,合理确定债权投资的领域、品种、数量和结构。
除了上述这些因素,债权投资还面临着复杂的兑付风险,应充分关注和提前应对债权兑付可能面临的风险,应关注的因素主要有:债券信用的评级状况;了解债权资本投资对象的财务状况;充分了解债权资本投资对象的经营状况;充分了解债权资本投资对象的担保情况;关注债权资本投资对象或品种是否有偿债保障措施。
④在以知识产权形式对外产权资本投资中,主要应识别和判断的风险因素。
一是,要注重知识产权相应的所有权在经济法律方面的保护。企业的知识产权的获取非常不容易,要么投入了大量的时间、技术、人力和资金,才得以掌握和拥有;要么是通过知识产权交易的方式从知识产权的所有者手中以支付购买的方式获得或持有。因而在以知识产权进行的产权资本对外投资中,切实防范知识产权中的相关内容、信息、技术、秘密被非法窃取或不恰当地取得或占有,并无偿使用。
二是,要注重知识产权资本投资中使用权有偿出让、授权使用或联合经营中对知识产权资本投资风险因素的识别。要严格控制或界定产权资本使用权出让的对象、使用的范围,授权经营的权限、期限、产品类别、销售对象、相应权利的保障、责任的追究及赔偿的条件。合理的确定知识产权资本使用权出让或授权经营及联合经营中,产权主体所应获得的收益回报及方式。
⑤在资产租赁形式产权资本对外投资中,主要应识别和判断的风险因素。
要充分考虑资产租赁使用方是否对租赁的资产有完善的担保措施,这是防范资产租赁方一旦造成资产使用的损坏、灭失并无法正常支付租赁费用的有效保障手段。要充分考虑和关注资产租赁合同中所承诺的资产使用范围、用途、租赁的期限、租金费用的金额及支付的办法等相关内容所产生的权利与责任内容。要充分考虑到资产租赁过程中可能发生的有形磨损及无形磨损所带来的价值和使用价值的减值损失,并做好相应的拔备和计提。
在资产租赁形式的产权资本投资中,为应对市场变化及用户的需求,根据自身的财力状况,对待一些特定的用户或需求方,还可采取以租代买的方式,由产权资本使用权的购买,转变为最终所有权的购买和转让。这样一方面可以减轻许多企业无力一次性购买租赁性资产的困境,也可减少企业这部分资产在未来租赁或出售转让可能面临的价值损失的风险,并拓宽了企业资产租赁产权资本运作的新的空间和投资收益的来源。
2.产权资本交易性收益风险因素的识别。产权资本除了进行投资性运作外,还可进行交易性运作。这种交易性运作的主要内容是对以股权、债权、知识产权及物权形式存在的产权资本,在产权交易市场、股票市场、债券市场、外汇交易市场、现货及期货交易市场从事交易性的买卖及受让或转让。通过这种运作获取产权资本交易性的收益。
产权资本交易性收益风险主要应识别和判断的因素:在产权交易市场中,要关注产权交易市场可供交易的品种和对象是否符合企业的投资原则和理念;产权交易的费用与成本;产权交易信息披露的对称性;产权交易方式中对协议转让、拍卖、招投标及场内竞价不同方式的优化选择;产权交易的退出机制及转让变现机制是否顺利便当;产权交易收益水平与其它产权资本投资方式的比较与选择;产权交易转让标的的目的、转让标的的价值分析;转让标的企业所具有的基础及对产权交易受让方条件的设置;产权交易转让标的企业的生产经营状况;标的企业的技术、人才状况;标的企业的资金构成及现金流。
在资本市场中,要关注资本市场中各交易品种和对象的盈利收益水平,包括每股收益、每股净资产、净资产收益率、主营业务收入及净利润的增长及变化;交易品种和对象的价格水平,包括市盈率、市净率;交易品种和对象的换手率;交易品种和对象市场交易价格波动的频率及幅度;交易品种和对象的投资者结构及投资者的投资偏好;交易品种和对象在资产重组及企业并购方面的动态;交易品种和对象在经营范围及投资领域的变动;资本市场整体的估值水平;交易品种和对象与其企业业绩之间的关联对应性;交易品种和对象所属企业未来的成长性和发展的可持续性;合理分析和决策交易品种和对象买入的数量和价格;合理地确定交易品种和对象卖出的盈利目标和止损点;合理的确定交易品种和对象持仓的仓位和结构;注重交易品种和对象持有成本的变动;准确进行交易品种和对象的调整,注重不同交易品种和对象的合理组合并降低和分散投资风险。
在明确上述产权资本投资性收益和交易性收益所需识别和判断一些主要风险因素外,还有一些重要的投资原则是企业在投资决策和风险控制中所必须给予高度关注:
①要根据企业的发展目标及经营策略对产权资本投资的方向、领域作出科学理性的决策,特别要把握好投资的规模和结构。
②在各种途径的产权资本投资运作中,始终要把产权资本自身的安全性放在首位,其次才是对产权资本投资收益性水平的追求。
③到產权资本投资周期的合理协调,使长期投资和短期投资得以兼顾。
④产权资本投资中,合理地规划和分配产权资本在不同投资方式上的选择与组合,特别是产权资本投资性收益与交易性收益来源与结构的优化配置。
⑤要时刻关注产权资本投资中自身的流动性和变现性。建立良好的产权资本投资进入和退出的机制。
⑥要时刻关注产权资本投资中相关信息的收集和分析,从多个角度解决产权资本投资中存在的众多信息不对称问题。
(作者单位:西安建筑科技大学人文学院)