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摘 要：我国已经存在比较明显的流动性过剩问题，当前我国流动性过剩产生的直接原因是我国商业银行整体性贷款冲动，而流动性过剩的根本原因则是由于我国投资、消费与净出口之间的严重失衡。本文预测了我国流动性过剩的发展趋势并提出对策建议。
关键词：流动性过剩；信贷；经济结构失衡
中图分类号：F830．24 文献标识码：A
文章编号：1000-176X(2008)12-0056-05
2005年下半年以来，我国宏观经济运行中的一个突出现象就是经济增长出现加速迹象的同时，信贷投放快速增长，投资增速居高不下；国际收支顺差持续大幅增长，外汇储备屡创新高。与此同时，资产价格大幅上扬。经济运行中的流动性过剩问题日益显现。如何正确判别和测度当前我国流动性状况，如何分析当前我国流动性过剩形成机理，这在当前我国通货膨胀压力逐步增大，经济运行存在由偏快向过热转化可能的宏观大环境下，显得尤为重要。
一、流动性过剩的概念界定及对我国流动性过剩状况判别
（一）流动性过剩的概念界定
1．流动性
传统意义上的流动性属于微观概念，主要用于描述金融资产和金融市场的交易状况。金融资产的流动性通常被定义为：在不损失资产价值或略有赢余情况下的交易（即变现）速度；而金融市场的流动性则被定义为：在不显著影响资产价格的情况下，市场吸收短期波动的能力。金融市场的流动性一般从三个方面来衡量，即紧度（Tightness）、深度（Depth）、和韧性（Resiliency）[1]。
在现代货币经济理论中，流动性则常被用于划分不同类别的货币资产，现在通用的M0、M1、M2、M3等就是按照货币性资产的流动性高低来划分的。随着金融创新日益深化、金融体系不断发展。流动性概念也在不断拓宽。前美联储副主席Roger Ferguson指出，流动性不是个精确的概念，狭义的讲，可以是中央银行发行的货币。广义的讲，可以是政策利率水平[2]。1959年，英国财政部完成的著名的“拉德克利夫报告”认为，在存在大量非银行金融机构的情况下，对经济真正有影响的不是狭义的货币供给，而是包括这一货币供给在内的整个社会的流动性[3]。
2．流动性过剩
流动性过剩，也称过剩的流动性 （Excess Liquidity），目前理论界和监管当局也尚未形成权威和准确的定义。流动性过剩这一概念源于英国Macdonaldand Evans公司出版的《经济与商业辞典》，这部辞典对“流动性过剩”这一词条的含义概括为：无论是自愿还是其他原因，当银行持有的流动性资产超过稳健经营原则所对应的必要水平时，就发生了流动性过剩。
流动性过剩形成的形成机理非常复杂，与经济周期、货币政策、金融创新、投资、消费、国际收支、汇率等众多因素密切相关。它既可能由于一国内部的经济结构失衡而引发，也可能由于国际收支失衡而产生；既可能是因为中央银行基础货币增长过快而形成，也可能是因为货币乘数、货币流通速度的变化而导致。与此同时，金融衍生品的快速发展也是流动性过剩问题产生的重要因素之一。
3．流动性过剩的判别与测度
尽管可以从理论上界定流动性过剩的概念，但要在实际中精确测量流动性过剩的数量和临界点存在相当的难度，国内外迄今为止也没有一个权威标准。摩根士丹利经济学家Joachim Fels(2005)就将过剩的流动性直接定义为货币供应和名义GDP 的比率。美联储前主席格林斯潘则提出，最广义的流动性是指经济社会中的全部金融资产从这个角度出发，M3、M4、M5指标更能反映真实流动性水平。目前我国还没有相关统计。。JP摩根大通集团资深经济学家Jim Glassman认为，测量全社会资金流动性的最好指标是收益率曲线。他通过测算发现，当前美国收益率曲线有些向下弯曲，市场力量正推动长期利率走低，说明流动性存在过剩。而市场短期利率走势也是测量全社会资金流动性比较好的指标，通过观察市场短期利率水平的走向，可以判断社会资金流动性状况。
国外理论界测算方式主要是计算实际与理论货币之差。如：价格缺口（The price gap）[4]；真实货币缺口（The real money gap）、名义货币缺口（The nominal money gap）、货币积压（The monetary overhang）等[5-6]，其理论基础都是货币数量方程。
一、对我国当前流动性过剩状况的判别
考虑到我国的制度特征和发展阶段与成熟市场经济相比存在很大差异，产出增长以及价格水平都存在较大波动，而货币流通速度目前也无规律可循，均衡的货币存量尚难以测算。因此，国内理论界一般偏向于通过对基础货币、M2等数量指标以及短期市场利率等价格指标的走势判别我国流动性过剩状况。
1．我国M2/GDP指标一直在高位运行
巴曙松认为，流动性可以指存量意义上的流动性（如货币总量、金融资产总量等），或者指这些总量的相关比率（如货币供应量与GDP的比值等）[1]。国外也有大量以M2/GDP测度流动性程度的论述[2]，该指标的本质含义是创造一个单位GDP的货币投入。从这个角度出发，我们认为这个指标能够在一定程度上反映市场流动性的状况。
通过分析2000年以来M2/GDP的变化情况，我们可以看出，自2000年以来，我国M2/GDP都在1．3以上，且一直呈现上升态势，而美国M2/GDP在0．9左右，其他发展中国家普遍都在1—1．2之间，有的国家更是低于0．6的水平[3]。这反映了在这一阶段，我国流动性过剩程度的确在逐步加大。
2．我国短期市场利率维持低位运行
市场利率能够反映市场资金的宽裕程度，通过市场利率走向这个价格指标，我们可以清晰地判断市场流动性变化状况。因此，本文通过对市场短期利率走势变化来分析全社会资金流动性状况。目前，由于我国利率市场化进程滞后，官方利率并不代表市场真正的利率水平，最具代表性的上海同业拆借利率（Shibor）则推出时间较短。而之前，最接近市场利率的应该是全国同业拆借利率（Chibor），本文以全国同业拆借利率走势来近似替代短期市场利率走势。
通过分析全国同业拆借市场短期利率走势情况，我们可以清晰地看到，2003年以来，短期市场利率呈现逐步走低的态势，也说明了从这一阶段起，市场资金明显宽裕。
2006年下半年开始，短期市场利率逐步走高，并在月度之间出现不规则的跳跃。我们认为，其主要原因是：从这一段时间起，中央银行从紧的货币政策力度开始明显加大，加息以及调整法定存款准备金率成为常用的调控手段，市场资金面过剩的问题逐步开始有所缓解；而一个更重要的原因是，随着证券市场融资功能恢复，大量资金囤积证券一级市场追逐新股
2007年四季度，随着中国石油、中国神华等大盘蓝筹新股的发行，大规模资金追逐新股的现象达到了高峰，市场短期利率也出现明显提高。
二、我国流动性过剩形成机理分析
1．国际收支顺差并不是我国流动性过剩产生的根本原因
关于我国流动性过剩状况产生原因，理论界有一个共识，就是我国国际收支顺差过大，在现有的结售汇体制下，中央银行被迫被动增加外汇储备，导致基础货币投放过快，形成流动性过剩。吴敬琏（2006）认为，中国外汇储备超过1万亿美元，合8万亿元人民币，央行2006年发行了2万亿元央行票据。在乘数效应下，应该起码有30万亿元热钱在市场中兴风作浪[4]。巴曙松（2006）认为，通过计算央行到期票据以及新增外汇占款，推算可能释放的流动性在3．6万亿元左右[5]。
但通过分析我国基础货币（储备货币）以及外汇储备增长情况（见图1），我们发现，中央银行的基础货币投放并没有因为外汇储备大幅增长而同步增长，2003年到2006年11月，我国央行基础货币投放一直控制在15%左右。只是从2006年11月开始，基础货币投放出现加速迹象。其中2007年10月，基础货币投放增速达到36%。
分析2006年11月份以来基础货币的增长情况，我们发现，快速增长的原因，并不是由于央行货币发行速度加快，而是由于金融性公司存款出现大幅增长，其中2007年10月末金融性公司存款同比增幅高达51．88%(见图2)。其主要原因是由于是从2006年下半年以来，中央银行宏观调控力度明显加大，从2006年11月初到2007年12月底，中央银行存款准备金率从8%上调到了14．5%，累计冻结金融机构资金近20 000亿元左右。在中央银行的资产负债表上，直接表现为储备货币的快速增长。
分析中央银行货币发行同比增长情况，我们发现， 2005年以来，中央银行货币发行同比增幅基本控制在15%以下的水平(注：图中的不规则性跳跃产生原因主要是由于我国传统春节因素而导致的现金大投放和大回笼。)。并没有出现快速增长的态势。
图2 2005年以来基础货币投放增长分类图(注：基础货币=货币发行+金融性公司存款+非金融公司存款，由于我国非金融公司存款数额很小，占基础货币的比例不足0．5%。因此，非金融公司存款的波动对基础货币变化的影响极小。)
2．金融机构信贷投放的高速增长是当前我国流动性过剩问题产生的直接原因
按照理论分析，中央银行提高法定存款准备金率会引起货币乘数的下降，在基础货币没有出现快速增长的情况下，货币供应量M2本应出现增幅放缓的局面。但近年来我国中央银行数次提高法定存款准备金率，M2增幅并没有出现放缓迹象（见图3），相反，从2006年下半年以来M2还出现了逆势增长的情况(注：2007年四季度，M2增幅开始放缓，其主要原因是金融监管当局对信贷投放进行规模控制，直接导致M2的增幅出现趋缓迹象。)。
分析这一现象产生的根源，我们必须结合近年来我国宏观经济运行中出现的新情况。近几年，随着我国经济运行的逐步加速，商业银行对宏观经济趋势和微观企业运行的判断已经发生较大变化。前几年，商业银行普遍存在“惜贷”、“惧贷”现象，而近两年，商业银行的放贷意愿空前强烈。数据显示，近年来，商业银行的贷款增速明显加快（见图3），与此同时，商业银行超额准备金率则持续走低。据人民银行南京分行调查，2007年1—9月，江苏省金融机构月平均备付率仅为2．71%，与维持正常的支付清算的最低要求2．5%已经相差无几，而四大国有商业银行的月平均备付率只有1．03%，最低的工商银行月平均备付率只有0．85%。商业银行集体放贷冲动，导致我国在紧缩性货币政策下货币乘数仍然能保持稳定(注：2007年四季度，金融监管当局对信贷投放进行了规模控制，我国信贷投放增速有所趋缓。)。
通过对金融机构贷款增幅与M2增幅进行相关性检验发现，金融机构本外币贷款增幅与M2增幅的相关系数达0．72，贷款月度增量与M2月度增量的相关系数也达到0．60。
3．内部经济结构失衡是我国流动性过剩问题产生的根本原因
近年来，我国储蓄率在已有的高位上不断攀升，Kraay (2000) 研究发现1978—1995 年中国的平均国民储蓄率为37%[6]，而汪伟（2008）根据统计年鉴推算发现，2004年和2005年中国的国民总储蓄率分别攀升至43．15%和44．11%。这一储蓄率远高于21%左右的国际平均储蓄率，也已经大大高于20世纪60年代日本35%左右的储蓄率水平[7]。
一国的储蓄主要分成三部分：居民储蓄、企业储蓄与政府储蓄。我国高储蓄不但表现为居民的高储蓄，企业储蓄与政府储蓄更值得关注。2004年，中国企业的储蓄率高达GDP的20%，较美国、法国等国高出近10个百分点，与日本差不多。而我国国有企业所取得的利润基本上不分红。如：2005年，全国国有企业利润总额达到9 000亿元，占GDP的5%。除金融企业与部分上市企业之外，国企的利润基本上留作储备资金。政府储蓄率过高，也是造成全社会储蓄过高的原因之一。据统计，2005年，我国政府储蓄占GDP的6%左右；而同期法国只有0．3%，印度为1．5%，美国为-0．9%、日本为-2．2%。
通过分析企业存款、财政存款以及个人存款增长情况，我们发现，2003年以来，受企业经济效益大幅提升的影响，我国财政存款的增长速度显著加快，已明显超出同期企业存款与储蓄存款的增长速度（见图4）。
从宏观经济衡等式我们知道，GDP=投资+消费+净出口，过高的储蓄率代表了消费水平的低下。因此，过高的储蓄率不但支持了高投资率，同时也导致了经常项目账户出现大规模顺差。2004年以来的数据显示（见图5），我国投资增幅一直保持高位，而净出口则出现了罕见的高速增长态势；在资本形成率始终保持高位的前提下，最终消费率则出现快速下降的势头（见图6）。经济快速增长而创造出来的财富没有得到有效消化，通过高投资以及对外经济增长而形成的短期均衡进一步推动了流动性过剩问题的加剧，这是当前我国流动性过剩问题产生的根本原因。
三、结论及相关建议
1．研究结论与判断
(1)国际收支顺差过快增长，大量热钱通过各种渠道进入中国，导致全社会可用资金增加，是我国流动性过剩问题产生的原因之一。但并不像部分学者分析的，由于国际收资顺差大幅增加，导致我国外汇储备快速增加，直接导致央行被动投放货币，引发流动性过剩。从中央银行基础货币投放变化情况看，中央银行通过紧缩性货币政策，对冲外汇储备增加而被动投放货币的努力比较成功。
(2)随着我国经济运行逐步进入快速增长的轨道，商业银行的经营策略发生根本变化。集体性放贷冲动导致这几年我国信贷投放出现罕见的高增长态势。尽管中央银行不断出台紧缩性货币政策，但货币乘数并没有发生显著下降，M2的增长速度也没有明显放缓。这是导致近年来我国流动性过剩的直接原因。M2的可控性减弱，对中央银行解决当前流动性过剩问题带来较大困难。
(3)全社会资金状况明显宽松。经济结构发生失衡，消费增长缓慢，经济增长过分依赖对外出口，由高储蓄尤其是政府存款大量增加，引发的高投资率、高出口率，是导致我国流动性过剩问题的根本原因。因此，有效解决我国流动性过剩问题需要货币政策和财政政策双管齐下，密切配合。
关键词：流动性过剩；信贷；经济结构失衡
中图分类号：F830．24 文献标识码：A
文章编号：1000-176X(2008)12-0056-05
2005年下半年以来，我国宏观经济运行中的一个突出现象就是经济增长出现加速迹象的同时，信贷投放快速增长，投资增速居高不下；国际收支顺差持续大幅增长，外汇储备屡创新高。与此同时，资产价格大幅上扬。经济运行中的流动性过剩问题日益显现。如何正确判别和测度当前我国流动性状况，如何分析当前我国流动性过剩形成机理，这在当前我国通货膨胀压力逐步增大，经济运行存在由偏快向过热转化可能的宏观大环境下，显得尤为重要。
一、流动性过剩的概念界定及对我国流动性过剩状况判别
（一）流动性过剩的概念界定
1．流动性
传统意义上的流动性属于微观概念，主要用于描述金融资产和金融市场的交易状况。金融资产的流动性通常被定义为：在不损失资产价值或略有赢余情况下的交易（即变现）速度；而金融市场的流动性则被定义为：在不显著影响资产价格的情况下，市场吸收短期波动的能力。金融市场的流动性一般从三个方面来衡量，即紧度（Tightness）、深度（Depth）、和韧性（Resiliency）[1]。
在现代货币经济理论中，流动性则常被用于划分不同类别的货币资产，现在通用的M0、M1、M2、M3等就是按照货币性资产的流动性高低来划分的。随着金融创新日益深化、金融体系不断发展。流动性概念也在不断拓宽。前美联储副主席Roger Ferguson指出，流动性不是个精确的概念，狭义的讲，可以是中央银行发行的货币。广义的讲，可以是政策利率水平[2]。1959年，英国财政部完成的著名的“拉德克利夫报告”认为，在存在大量非银行金融机构的情况下，对经济真正有影响的不是狭义的货币供给，而是包括这一货币供给在内的整个社会的流动性[3]。
2．流动性过剩
流动性过剩，也称过剩的流动性 （Excess Liquidity），目前理论界和监管当局也尚未形成权威和准确的定义。流动性过剩这一概念源于英国Macdonaldand Evans公司出版的《经济与商业辞典》，这部辞典对“流动性过剩”这一词条的含义概括为：无论是自愿还是其他原因，当银行持有的流动性资产超过稳健经营原则所对应的必要水平时，就发生了流动性过剩。
流动性过剩形成的形成机理非常复杂，与经济周期、货币政策、金融创新、投资、消费、国际收支、汇率等众多因素密切相关。它既可能由于一国内部的经济结构失衡而引发，也可能由于国际收支失衡而产生；既可能是因为中央银行基础货币增长过快而形成，也可能是因为货币乘数、货币流通速度的变化而导致。与此同时，金融衍生品的快速发展也是流动性过剩问题产生的重要因素之一。
3．流动性过剩的判别与测度
尽管可以从理论上界定流动性过剩的概念，但要在实际中精确测量流动性过剩的数量和临界点存在相当的难度，国内外迄今为止也没有一个权威标准。摩根士丹利经济学家Joachim Fels(2005)就将过剩的流动性直接定义为货币供应和名义GDP 的比率。美联储前主席格林斯潘则提出，最广义的流动性是指经济社会中的全部金融资产从这个角度出发，M3、M4、M5指标更能反映真实流动性水平。目前我国还没有相关统计。。JP摩根大通集团资深经济学家Jim Glassman认为，测量全社会资金流动性的最好指标是收益率曲线。他通过测算发现，当前美国收益率曲线有些向下弯曲，市场力量正推动长期利率走低，说明流动性存在过剩。而市场短期利率走势也是测量全社会资金流动性比较好的指标，通过观察市场短期利率水平的走向，可以判断社会资金流动性状况。
国外理论界测算方式主要是计算实际与理论货币之差。如：价格缺口（The price gap）[4]；真实货币缺口（The real money gap）、名义货币缺口（The nominal money gap）、货币积压（The monetary overhang）等[5-6]，其理论基础都是货币数量方程。
一、对我国当前流动性过剩状况的判别
考虑到我国的制度特征和发展阶段与成熟市场经济相比存在很大差异，产出增长以及价格水平都存在较大波动，而货币流通速度目前也无规律可循，均衡的货币存量尚难以测算。因此，国内理论界一般偏向于通过对基础货币、M2等数量指标以及短期市场利率等价格指标的走势判别我国流动性过剩状况。
1．我国M2/GDP指标一直在高位运行
巴曙松认为，流动性可以指存量意义上的流动性（如货币总量、金融资产总量等），或者指这些总量的相关比率（如货币供应量与GDP的比值等）[1]。国外也有大量以M2/GDP测度流动性程度的论述[2]，该指标的本质含义是创造一个单位GDP的货币投入。从这个角度出发，我们认为这个指标能够在一定程度上反映市场流动性的状况。
通过分析2000年以来M2/GDP的变化情况，我们可以看出，自2000年以来，我国M2/GDP都在1．3以上，且一直呈现上升态势，而美国M2/GDP在0．9左右，其他发展中国家普遍都在1—1．2之间，有的国家更是低于0．6的水平[3]。这反映了在这一阶段，我国流动性过剩程度的确在逐步加大。
2．我国短期市场利率维持低位运行
市场利率能够反映市场资金的宽裕程度，通过市场利率走向这个价格指标，我们可以清晰地判断市场流动性变化状况。因此，本文通过对市场短期利率走势变化来分析全社会资金流动性状况。目前，由于我国利率市场化进程滞后，官方利率并不代表市场真正的利率水平，最具代表性的上海同业拆借利率（Shibor）则推出时间较短。而之前，最接近市场利率的应该是全国同业拆借利率（Chibor），本文以全国同业拆借利率走势来近似替代短期市场利率走势。
通过分析全国同业拆借市场短期利率走势情况，我们可以清晰地看到，2003年以来，短期市场利率呈现逐步走低的态势，也说明了从这一阶段起，市场资金明显宽裕。
2006年下半年开始，短期市场利率逐步走高，并在月度之间出现不规则的跳跃。我们认为，其主要原因是：从这一段时间起，中央银行从紧的货币政策力度开始明显加大，加息以及调整法定存款准备金率成为常用的调控手段，市场资金面过剩的问题逐步开始有所缓解；而一个更重要的原因是，随着证券市场融资功能恢复，大量资金囤积证券一级市场追逐新股
2007年四季度，随着中国石油、中国神华等大盘蓝筹新股的发行，大规模资金追逐新股的现象达到了高峰，市场短期利率也出现明显提高。
二、我国流动性过剩形成机理分析
1．国际收支顺差并不是我国流动性过剩产生的根本原因
关于我国流动性过剩状况产生原因，理论界有一个共识，就是我国国际收支顺差过大，在现有的结售汇体制下，中央银行被迫被动增加外汇储备，导致基础货币投放过快，形成流动性过剩。吴敬琏（2006）认为，中国外汇储备超过1万亿美元，合8万亿元人民币，央行2006年发行了2万亿元央行票据。在乘数效应下，应该起码有30万亿元热钱在市场中兴风作浪[4]。巴曙松（2006）认为，通过计算央行到期票据以及新增外汇占款，推算可能释放的流动性在3．6万亿元左右[5]。
但通过分析我国基础货币（储备货币）以及外汇储备增长情况（见图1），我们发现，中央银行的基础货币投放并没有因为外汇储备大幅增长而同步增长，2003年到2006年11月，我国央行基础货币投放一直控制在15%左右。只是从2006年11月开始，基础货币投放出现加速迹象。其中2007年10月，基础货币投放增速达到36%。
分析2006年11月份以来基础货币的增长情况，我们发现，快速增长的原因，并不是由于央行货币发行速度加快，而是由于金融性公司存款出现大幅增长，其中2007年10月末金融性公司存款同比增幅高达51．88%(见图2)。其主要原因是由于是从2006年下半年以来，中央银行宏观调控力度明显加大，从2006年11月初到2007年12月底，中央银行存款准备金率从8%上调到了14．5%，累计冻结金融机构资金近20 000亿元左右。在中央银行的资产负债表上，直接表现为储备货币的快速增长。
分析中央银行货币发行同比增长情况，我们发现， 2005年以来，中央银行货币发行同比增幅基本控制在15%以下的水平(注：图中的不规则性跳跃产生原因主要是由于我国传统春节因素而导致的现金大投放和大回笼。)。并没有出现快速增长的态势。
图2 2005年以来基础货币投放增长分类图(注：基础货币=货币发行+金融性公司存款+非金融公司存款，由于我国非金融公司存款数额很小，占基础货币的比例不足0．5%。因此，非金融公司存款的波动对基础货币变化的影响极小。)
2．金融机构信贷投放的高速增长是当前我国流动性过剩问题产生的直接原因
按照理论分析，中央银行提高法定存款准备金率会引起货币乘数的下降，在基础货币没有出现快速增长的情况下，货币供应量M2本应出现增幅放缓的局面。但近年来我国中央银行数次提高法定存款准备金率，M2增幅并没有出现放缓迹象（见图3），相反，从2006年下半年以来M2还出现了逆势增长的情况(注：2007年四季度，M2增幅开始放缓，其主要原因是金融监管当局对信贷投放进行规模控制，直接导致M2的增幅出现趋缓迹象。)。
分析这一现象产生的根源，我们必须结合近年来我国宏观经济运行中出现的新情况。近几年，随着我国经济运行的逐步加速，商业银行对宏观经济趋势和微观企业运行的判断已经发生较大变化。前几年，商业银行普遍存在“惜贷”、“惧贷”现象，而近两年，商业银行的放贷意愿空前强烈。数据显示，近年来，商业银行的贷款增速明显加快（见图3），与此同时，商业银行超额准备金率则持续走低。据人民银行南京分行调查，2007年1—9月，江苏省金融机构月平均备付率仅为2．71%，与维持正常的支付清算的最低要求2．5%已经相差无几，而四大国有商业银行的月平均备付率只有1．03%，最低的工商银行月平均备付率只有0．85%。商业银行集体放贷冲动，导致我国在紧缩性货币政策下货币乘数仍然能保持稳定(注：2007年四季度，金融监管当局对信贷投放进行了规模控制，我国信贷投放增速有所趋缓。)。
通过对金融机构贷款增幅与M2增幅进行相关性检验发现，金融机构本外币贷款增幅与M2增幅的相关系数达0．72，贷款月度增量与M2月度增量的相关系数也达到0．60。
3．内部经济结构失衡是我国流动性过剩问题产生的根本原因
近年来，我国储蓄率在已有的高位上不断攀升，Kraay (2000) 研究发现1978—1995 年中国的平均国民储蓄率为37%[6]，而汪伟（2008）根据统计年鉴推算发现，2004年和2005年中国的国民总储蓄率分别攀升至43．15%和44．11%。这一储蓄率远高于21%左右的国际平均储蓄率，也已经大大高于20世纪60年代日本35%左右的储蓄率水平[7]。
一国的储蓄主要分成三部分：居民储蓄、企业储蓄与政府储蓄。我国高储蓄不但表现为居民的高储蓄，企业储蓄与政府储蓄更值得关注。2004年，中国企业的储蓄率高达GDP的20%，较美国、法国等国高出近10个百分点，与日本差不多。而我国国有企业所取得的利润基本上不分红。如：2005年，全国国有企业利润总额达到9 000亿元，占GDP的5%。除金融企业与部分上市企业之外，国企的利润基本上留作储备资金。政府储蓄率过高，也是造成全社会储蓄过高的原因之一。据统计，2005年，我国政府储蓄占GDP的6%左右；而同期法国只有0．3%，印度为1．5%，美国为-0．9%、日本为-2．2%。
通过分析企业存款、财政存款以及个人存款增长情况，我们发现，2003年以来，受企业经济效益大幅提升的影响，我国财政存款的增长速度显著加快，已明显超出同期企业存款与储蓄存款的增长速度（见图4）。
从宏观经济衡等式我们知道，GDP=投资+消费+净出口，过高的储蓄率代表了消费水平的低下。因此，过高的储蓄率不但支持了高投资率，同时也导致了经常项目账户出现大规模顺差。2004年以来的数据显示（见图5），我国投资增幅一直保持高位，而净出口则出现了罕见的高速增长态势；在资本形成率始终保持高位的前提下，最终消费率则出现快速下降的势头（见图6）。经济快速增长而创造出来的财富没有得到有效消化，通过高投资以及对外经济增长而形成的短期均衡进一步推动了流动性过剩问题的加剧，这是当前我国流动性过剩问题产生的根本原因。
三、结论及相关建议
1．研究结论与判断
(1)国际收支顺差过快增长，大量热钱通过各种渠道进入中国，导致全社会可用资金增加，是我国流动性过剩问题产生的原因之一。但并不像部分学者分析的，由于国际收资顺差大幅增加，导致我国外汇储备快速增加，直接导致央行被动投放货币，引发流动性过剩。从中央银行基础货币投放变化情况看，中央银行通过紧缩性货币政策，对冲外汇储备增加而被动投放货币的努力比较成功。
(2)随着我国经济运行逐步进入快速增长的轨道，商业银行的经营策略发生根本变化。集体性放贷冲动导致这几年我国信贷投放出现罕见的高增长态势。尽管中央银行不断出台紧缩性货币政策，但货币乘数并没有发生显著下降，M2的增长速度也没有明显放缓。这是导致近年来我国流动性过剩的直接原因。M2的可控性减弱，对中央银行解决当前流动性过剩问题带来较大困难。
(3)全社会资金状况明显宽松。经济结构发生失衡，消费增长缓慢，经济增长过分依赖对外出口，由高储蓄尤其是政府存款大量增加，引发的高投资率、高出口率，是导致我国流动性过剩问题的根本原因。因此，有效解决我国流动性过剩问题需要货币政策和财政政策双管齐下，密切配合。