论文部分内容阅读
7月17日星期五，是A股期指IC1507交割日，早盘三大期指全线高开，三大合约持仓量极少，行情走势一边倒，多头不战而胜。据悉，在交割日前，空头主力大幅减仓，7月空单合约纷纷选择避险，开始平仓，并将空单移至8月合约。至此，市场焦点期指IC1507合约以平稳交割收场。
目前，股指期货三大品种包括沪深300（IF）股指期货、上证50（IH）股指期货、中证500（IC）股指期货。
本次救市中，中证500（IC）股指期货，尤其是IC1507合约被当成多空决战的靶子。这是因为，中证500股指期货对应现货市场的流动性最差，股票数量偏多，市值偏小，这次危机中，小市值股票下跌严重，流动性出现严重危机，因此中证500股指期货很适合持有大量小盘股的机构投资者用来对冲。
股指期货在中国还是很年轻的衍生工具，很多投资者对其认识有限，在这次危机中，甚至一度被认为是做空势力的主要工具，不少人对股指期货双面对冲作用的认识存在偏差。
由于股指期货和现货市场的相互牵引作用，因此也成为A股多空对决的重要战场。
7月8日，在IF1507合约上，中信期货的席位增加了3万余手多单。翌日，席位上又减少了3万余手空单。
据《财经》记者了解，该操作正是国家队所为，中信期货正是救市资金在股指期货上的操作机构。“真正的高手在沪深300股指期货的中信期货席位里。”深圳一位大型私募合伙人对《财经》记者表示，这是实际交易中见到的最精彩的操作之一，如此娴熟的交易手法应是专业的短线选手所为。
7月8日（周三）是国家队改变策略的转折点。此前周一至周二，救市资金集中火力护盘蓝筹和指数，从周三开始，在期指战场上，国家队以封跌停的方式解锁个股筹码，这种交易手法直接导致期货空头盘的崩溃，相当于向空头宣示“到此为止”，不可能再向下。
到当天收盘时，IF1507合约持仓量9.5万手左右，单向持仓4.75万手，中信期货的席位以指数跌停的价格拿了市面上三分之二比例的多单。
7月9日，期指战场上多空大决战，开盘时持仓量9万余手，除去中信期货多单锁定的6万余手，市场上可交易的量仅有剩下的1.5万手多单和1.5万手空单而已。
上午交易时段结束时，合约平仓约1.5万手，空单争相逃命，由于当天现货市场出现大涨行情，没有人想成为3万手多单的锁定盘，这时，投机性空头已经基本出局，留在场内的空单大多是机构的套保盘。
在下午交易时段内，IF1507合约的最后持仓仅7万余手，也就是说，中信期货的3万余手多单锁定了3万余手空单，市场上可交易的合约量仅5000多手，这意味着，只要多单不动，空单无路可逃，此时，多空胜负已定。收盘后的成交数据显示，中信期货席位上的3万手多单已平仓，此时，空头已经崩溃。
前述深圳大型私募合伙人认为，中信期货多单的目的不是为了赚钱，是为了平衡市场，也是为了在关键位置给出明确的信号。
此交易的高明之处在于一举多得。7月8日，3万手多单入场，拯救了场内很多多头，接过被围困在场内的多头仓位，令其有机会平仓出场;7月8日收盘时，看到中信期货席位上的3万手多单时，市场开始明白国家的底线，空头心态开始变化;7月9日拉高后，中信期货席位的3万手多单平仓，这在一定程度上拯救了以套保为目的的空头。
本轮A股暴跌开始时，市场传言南方基金香港公司、高盛等外资机构做空A股市场。7月1日，中金所经过排查后公告称，南方基金系QFII没有在中金所开户交易，包括高盛在内的QFII、RQFII在股指期货中只能做套保交易，没有所谓的大幅做空行为，也没有国外现货市场上所谓的“裸卖空”。
所谓“裸卖空”，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，只要在交割日期前买入股票，交易即成功。
北京工商大学教授胡俞越介绍说，在套保过程中，空头的头寸和现货规模是否匹配需要调查，中金所给予套保者的头寸是事先批示的，但是投资者仓位里有没有这么多股票，是否匹配不一定。
香港一位基金经理对《财经》记者表示，外资做空A股渠道有限，通过沪港通只能单边做多，而QFII和RQFII通道统统需要备案，很难逃脱监管层的法眼。外资资金对行情推波助澜不乏可能，但不可能是主力军。以A股市场目前的体量，若外资资金能达到撼动股市的地步，汇率可能早已先行大幅波动。
7月3日，中金所通报称，股指期货成交量剧烈放大，三个品种较6月份前半月增长了24%，同时期现货基差波动加大，个别合约贴水幅度一度超过10%，短线投机气氛加剧，将对各合约交易和持仓前50位的客户进行重点排查，防范蓄意做空行为。
做空传言一度甚嚣尘上。上海、深圳等多地的私募人士接到电话，不允许卖空期指;期货公司亦被窗口指导，上报增仓期指的客户资料。
新华网报道称，7月10日上午，公安部副部长孟庆丰率跨部门工作组抵达上海，已发现个别贸易公司涉嫌操纵证券期货交易等犯罪的线索，正在依法展开调查。
处于风暴口的中金所，接连发招。7月7日开始，中金所限制机构开仓，要求中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手。于是，无法再套保的私募机构们只能在现货市场上砸盘，卖出手中的股票，才能降低自身的风险，从而导致了股市的进一步下挫。
在本轮救市过程中，股指期货成为多空交战最激烈的战场，传闻中的所谓海内外“敌对势力”做空传言从未停息，中金所上下承受了巨大的压力。然而，在行政手段的干预下，股指期货市场时不时走势异常。
7月13日，投资者惊讶地发现，在下午3点之后无法在中金所开立IC合约的多单。当日，在多单准备平仓之际，突然发现市场上没有了空单的对手盘，以至于三大期指在尾盘纷纷跳水，其中IC1509合约由接近涨停跌至-8%;IC主力合约1507从涨停板急跌至3%以下，随后出现反弹，收盘涨5.03%。
在期货市场上，多单和空单是一对一存在的，且股指期货持仓金额远远小于股票市值。海通证券测算，股指期货占用资金仅为股票的0.17%，不会造成资金分流。海通证券报告称，大幅调整的根源在于，杠杆交易下股市泡沫的积聚，调整始于场外配资的去杠杆化而点燃的恐慌情绪，股指期货市场的运行并不会左右股票市场的涨跌。
在下跌的过程中，一开始是现货暴跌，随后是期货现货相互叠加、交互下跌、互为因果。当IC1507被砸至跌停时，直接导致中证500成分股跌停，从而引发现货市场的连锁效应，而其他期指也因为联动效应，被带领向下，恐慌情绪蔓延，也不排除很多投资者通过做空来获利，这种行为加剧了现货的暴跌。
股指期货是一把双刃剑。实践证明，股指期货作为工具，是中性的风险管理手段，为投资者提供现货头寸的对冲工具。大量持有股票头寸的券商、基金、保险等机构，在市场急剧下跌时，无法卖出手中持仓，只能通过在期货市场上开立股指期货空单，对仓位进行套保。
这等于说，流动性尚可的股指期货市场，充当了股票市场的“缓冲垫”。当股票市场面临大面积的停牌和无量跌停时，期货市场默默地承担着大量的卖压。
“金融期货之父”利奥·梅拉梅德很早就告诉市场：“没有股指期货，股市会跌得更惨。”
西方社会也是如此，每至金融危机时，股指期货首当其冲被归咎为问题核心，1987年美国股市暴跌时就是如此。然而，当时全球范围内没有股指期货的国家，如墨西哥，现货市场下跌得更惨烈。直到1991年时，诺贝尔经济学奖获得者Merton Miller才为股指期货正名，他研究得出，1987年的股市暴跌是由宏观经济和股票市场自身问题长期累积爆发而引起的，并非股指期货导致。
北京某券商衍生品部负责人对《财经》记者表示，投资者是逐利的，阴谋论的可能性不大，即便水也是为了赚钱，恶意做空有何好处呢？且操作指数是不可想象的，哪怕只是10%的保证金，单拉一只指数都很难，一般投资者不敢冒这个险。
在A股跌势最猛时，舆论倒向一边，颇有“做空是与国与民为敌”的架势。事后来看，用道德枷锁去约束市场行为，并不利于资本市场长远建设和创新。
前述券商负责人认为，以行政的方式干预市场，后遗症多多。做空是一种市场化的行为，如果投资者确实看空后市，只要按照规则去做，很难去指摘。
7月10日下午，证监会发言人邓舸在通气会上表示，跨市场和跨期现市场操纵就属恶意做空。北京工商大学教授胡俞越对《财经》记者表示，所谓“恶意做空”是需要法律界定的，凡是违法行为便是恶意的。
胡俞越表示，呼吁跨市场监管，目前，股票市场采取“T+1”的交易制度，股指期货采取“T+0”的交易制度，期现货市场的制度规则要匹配，希望尽快恢复股票市场的“T+0”制度。
目前，股指期货三大品种包括沪深300（IF）股指期货、上证50（IH）股指期货、中证500（IC）股指期货。
本次救市中，中证500（IC）股指期货，尤其是IC1507合约被当成多空决战的靶子。这是因为，中证500股指期货对应现货市场的流动性最差，股票数量偏多，市值偏小，这次危机中，小市值股票下跌严重，流动性出现严重危机，因此中证500股指期货很适合持有大量小盘股的机构投资者用来对冲。
股指期货在中国还是很年轻的衍生工具，很多投资者对其认识有限，在这次危机中，甚至一度被认为是做空势力的主要工具，不少人对股指期货双面对冲作用的认识存在偏差。
期指对决
由于股指期货和现货市场的相互牵引作用，因此也成为A股多空对决的重要战场。
7月8日，在IF1507合约上，中信期货的席位增加了3万余手多单。翌日，席位上又减少了3万余手空单。
据《财经》记者了解，该操作正是国家队所为，中信期货正是救市资金在股指期货上的操作机构。“真正的高手在沪深300股指期货的中信期货席位里。”深圳一位大型私募合伙人对《财经》记者表示，这是实际交易中见到的最精彩的操作之一，如此娴熟的交易手法应是专业的短线选手所为。
7月8日（周三）是国家队改变策略的转折点。此前周一至周二，救市资金集中火力护盘蓝筹和指数，从周三开始，在期指战场上，国家队以封跌停的方式解锁个股筹码，这种交易手法直接导致期货空头盘的崩溃，相当于向空头宣示“到此为止”，不可能再向下。
到当天收盘时，IF1507合约持仓量9.5万手左右，单向持仓4.75万手，中信期货的席位以指数跌停的价格拿了市面上三分之二比例的多单。
7月9日，期指战场上多空大决战，开盘时持仓量9万余手，除去中信期货多单锁定的6万余手，市场上可交易的量仅有剩下的1.5万手多单和1.5万手空单而已。
上午交易时段结束时，合约平仓约1.5万手，空单争相逃命，由于当天现货市场出现大涨行情，没有人想成为3万手多单的锁定盘，这时，投机性空头已经基本出局，留在场内的空单大多是机构的套保盘。
在下午交易时段内，IF1507合约的最后持仓仅7万余手，也就是说，中信期货的3万余手多单锁定了3万余手空单，市场上可交易的合约量仅5000多手，这意味着，只要多单不动，空单无路可逃，此时，多空胜负已定。收盘后的成交数据显示，中信期货席位上的3万手多单已平仓，此时，空头已经崩溃。
前述深圳大型私募合伙人认为，中信期货多单的目的不是为了赚钱，是为了平衡市场，也是为了在关键位置给出明确的信号。
此交易的高明之处在于一举多得。7月8日，3万手多单入场，拯救了场内很多多头，接过被围困在场内的多头仓位，令其有机会平仓出场;7月8日收盘时，看到中信期货席位上的3万手多单时，市场开始明白国家的底线，空头心态开始变化;7月9日拉高后，中信期货席位的3万手多单平仓，这在一定程度上拯救了以套保为目的的空头。
做空传闻
本轮A股暴跌开始时，市场传言南方基金香港公司、高盛等外资机构做空A股市场。7月1日，中金所经过排查后公告称，南方基金系QFII没有在中金所开户交易，包括高盛在内的QFII、RQFII在股指期货中只能做套保交易，没有所谓的大幅做空行为，也没有国外现货市场上所谓的“裸卖空”。
所谓“裸卖空”，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，只要在交割日期前买入股票，交易即成功。
北京工商大学教授胡俞越介绍说，在套保过程中，空头的头寸和现货规模是否匹配需要调查，中金所给予套保者的头寸是事先批示的，但是投资者仓位里有没有这么多股票，是否匹配不一定。
香港一位基金经理对《财经》记者表示，外资做空A股渠道有限，通过沪港通只能单边做多，而QFII和RQFII通道统统需要备案，很难逃脱监管层的法眼。外资资金对行情推波助澜不乏可能，但不可能是主力军。以A股市场目前的体量，若外资资金能达到撼动股市的地步，汇率可能早已先行大幅波动。
7月3日，中金所通报称，股指期货成交量剧烈放大，三个品种较6月份前半月增长了24%，同时期现货基差波动加大，个别合约贴水幅度一度超过10%，短线投机气氛加剧，将对各合约交易和持仓前50位的客户进行重点排查，防范蓄意做空行为。
做空传言一度甚嚣尘上。上海、深圳等多地的私募人士接到电话，不允许卖空期指;期货公司亦被窗口指导，上报增仓期指的客户资料。
新华网报道称，7月10日上午，公安部副部长孟庆丰率跨部门工作组抵达上海，已发现个别贸易公司涉嫌操纵证券期货交易等犯罪的线索，正在依法展开调查。
处于风暴口的中金所，接连发招。7月7日开始，中金所限制机构开仓，要求中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手。于是，无法再套保的私募机构们只能在现货市场上砸盘，卖出手中的股票，才能降低自身的风险，从而导致了股市的进一步下挫。
在本轮救市过程中，股指期货成为多空交战最激烈的战场，传闻中的所谓海内外“敌对势力”做空传言从未停息，中金所上下承受了巨大的压力。然而，在行政手段的干预下，股指期货市场时不时走势异常。
7月13日，投资者惊讶地发现，在下午3点之后无法在中金所开立IC合约的多单。当日，在多单准备平仓之际，突然发现市场上没有了空单的对手盘，以至于三大期指在尾盘纷纷跳水，其中IC1509合约由接近涨停跌至-8%;IC主力合约1507从涨停板急跌至3%以下，随后出现反弹，收盘涨5.03%。
期指蒙冤
在期货市场上，多单和空单是一对一存在的，且股指期货持仓金额远远小于股票市值。海通证券测算，股指期货占用资金仅为股票的0.17%，不会造成资金分流。海通证券报告称，大幅调整的根源在于，杠杆交易下股市泡沫的积聚，调整始于场外配资的去杠杆化而点燃的恐慌情绪，股指期货市场的运行并不会左右股票市场的涨跌。
在下跌的过程中，一开始是现货暴跌，随后是期货现货相互叠加、交互下跌、互为因果。当IC1507被砸至跌停时，直接导致中证500成分股跌停，从而引发现货市场的连锁效应，而其他期指也因为联动效应，被带领向下，恐慌情绪蔓延，也不排除很多投资者通过做空来获利，这种行为加剧了现货的暴跌。
股指期货是一把双刃剑。实践证明，股指期货作为工具，是中性的风险管理手段，为投资者提供现货头寸的对冲工具。大量持有股票头寸的券商、基金、保险等机构，在市场急剧下跌时，无法卖出手中持仓，只能通过在期货市场上开立股指期货空单，对仓位进行套保。
这等于说，流动性尚可的股指期货市场，充当了股票市场的“缓冲垫”。当股票市场面临大面积的停牌和无量跌停时，期货市场默默地承担着大量的卖压。
“金融期货之父”利奥·梅拉梅德很早就告诉市场：“没有股指期货，股市会跌得更惨。”
西方社会也是如此，每至金融危机时，股指期货首当其冲被归咎为问题核心，1987年美国股市暴跌时就是如此。然而，当时全球范围内没有股指期货的国家，如墨西哥，现货市场下跌得更惨烈。直到1991年时，诺贝尔经济学奖获得者Merton Miller才为股指期货正名，他研究得出，1987年的股市暴跌是由宏观经济和股票市场自身问题长期累积爆发而引起的，并非股指期货导致。
北京某券商衍生品部负责人对《财经》记者表示，投资者是逐利的，阴谋论的可能性不大，即便水也是为了赚钱，恶意做空有何好处呢？且操作指数是不可想象的，哪怕只是10%的保证金，单拉一只指数都很难，一般投资者不敢冒这个险。
在A股跌势最猛时，舆论倒向一边，颇有“做空是与国与民为敌”的架势。事后来看，用道德枷锁去约束市场行为，并不利于资本市场长远建设和创新。
前述券商负责人认为，以行政的方式干预市场，后遗症多多。做空是一种市场化的行为，如果投资者确实看空后市，只要按照规则去做，很难去指摘。
7月10日下午，证监会发言人邓舸在通气会上表示，跨市场和跨期现市场操纵就属恶意做空。北京工商大学教授胡俞越对《财经》记者表示，所谓“恶意做空”是需要法律界定的，凡是违法行为便是恶意的。
胡俞越表示，呼吁跨市场监管，目前，股票市场采取“T+1”的交易制度，股指期货采取“T+0”的交易制度，期现货市场的制度规则要匹配，希望尽快恢复股票市场的“T+0”制度。