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我的发言题目是“美国减税与我国货币政策趋向”。现在大家关心的热点问题很多，比如美国减税，比如美国加息0.25%，这是2017年第三次加息了。我从三个方面来讲，第一是从社融与M2增速不一致看我国金融去杠杆；第二是美国税改的影响还有待时间验证；第三是对2018年中美货币政策和财政政策的思考。
社融和M2的区别
首先，社融与M2最近一年来的增速不一致。在我们国家金融宏观调控有两个指标，一个是社会融资规模，简称社融，一个是广义货币供应量M2。在世界上广义货币供应量M2都是很普遍的，但是社融规模是我们国家真正的创新。
社会融资规模创立有7年，是2010年11月份开始做的，现在已经成为了我们国家两个金融调控的重要指标。我觉得从目前来看，社会融资规模的指标增速对经济的影响也就是同经济的拟合度，甚至超过广义货币供应量，所以大家无论是政府层面、专家层面还是市场层面都特别重视社会融资规模。
从历史上看社会融资规模与广义货币供应量M2的走势，所谓走势就是同比的增速相当一致，因为广义货币供应量和社会融资规模本身就是一个硬币的两个面。从历史上看，社会融资规模与广义货币供应量同比增速的走势基本上一致。
但是从2016年10月份开始，广义货币供应量M2和社会融资规模增速就出现了差异，而且差异越来越大，最大的差异是2017年8月份和10月份，相差4.2个百分点，11月份广义货币供应量是9.1%，社会融资规模12.5%，相差3.4个百分点，现在开始缩小了，我预计以后还会缩小，因为它反映了金融去杠杆。
社会融资规模与M2，两者的统计角度不同。社会融资规模反映的是整个金融体系的资产方，对应实体经济的负债方，M2统计的是金融机构的负债方，对应实体经济的资产方。所以从这两个方面共同统计，共同体现整个社会的流动性资金。
两者统计范围不同，社会融资规模统计的是金融体系对实际经济的资金支持，而金融体系内部的资金往来是扣除的，比如说银行对保险的贷款，对信托的贷款，基金存到银行的钱，在社会融资规模里面全部都是扣除的，因为社会融资规模反映的是金融对实体经济的资金支持，但M2是不扣除的，M2则既包括企业和个人存款，也包括非存款类金融机构在存款类金融机构的存款，比如说证券、保险、基金、信托在银行的存款，这两块加在一起就是M2。
金融去杠杆导致M2和社融增速不一致
我们现在说的金融降杠杆是非常复杂的，什么叫金融去杠杆呢？金融去杠杆实际上去的就是存款类金融机构对非存款类金融机构的债权，包括保险、证券、基金、信托结算等这一块东西不能太大。比如说最近规定一年以上的同业存单不能发了，这块就缩小了，金融去杠杆就是去这个杠杆。
在社会融资规模指标出来以前，只有一个人民币贷款，是货币信贷收支的人民币贷款，社会融资规模出来以后就分了两块，一块是银行对个人和企业的贷款，另外一块是银行等存款类金融机构对非存款类金融机构的贷款，就是债权。加在一起，正常情况下货币信贷收支表当中的贷款多，社会融资规模中的贷款少。
但是最近一段时间是倒过来的，社会融资规模中的人民币贷款比货币信贷收支表当中的人民币贷款多，就是因为银行对非银金融机构的贷款在缩减，这块如果缩减到一定程度就是金融去杠杆。去杠杆以后金融体系内部的利率会上升，因为金融体系内部的资金少了，所以利率就会很高。我们最近几个月利率很高，资金也很紧张，这就是我们金融去杠杆的结果。
金融去杠杆，2017年去得很厉害，2018还会去，但是不可能永远这样下去，所以2018年的M2增速应该有所回升，我觉得很可能回到10%。2017年10月份是8.8%，11月份公布的数据9.1%，我相信2018年还会上，会上到10010。
我国利率水平已经走高
伴随着金融去杠杆，我国利率水平相应走高。我国的体系是非常复杂的，在美国只有两种利率，一种是政策利率，一种是市场利率，比如说加息加的都是政策利率，加的是美国联邦利率，如果超过设定的目标就干预了，所以美国公开市场操作委员会就是通过买卖国债，因为抛国债一定是国债利率上升，买国债一定是国债利率下降。
但是我们非常复杂，我们有三个以上，第一我们有政策利率，比如说Shibor利率、逆回购利率等，政策利率我们每天都在变，美国政策利率不能变的，1到2.5就是1到2.5，但是我们经常在变，也不需要通过国会不国会，这是人民银行的权力，但是存贷款基准利率不能变，我们的贷款基本上是4.3%到4.9%之间。
金融降杠杆使得金融市场利率上升，进而提高了银行的资金成本，最终会传导到实体经济的融资成本上。实际上，实体经济融资成本已经上升了，尽管上升得不多。我们全国金融工作会议和十九大对金融提了三个主要任务，第一脱虚向实，金融回归服务实体经济的本原；第二加强金融监管、防范金融风险；第三深化金融改革，进一步推进汇率市场化改革。
我们金融市场利率已经大幅度提高，这一点中央银行做得非常不错，2017年3月份美联储加过一次息，我国随之也提高了政策利率，6月份美联储加息我们没有加息，12月份美联储刚刚加息。为什么2017年6月份美联储加息我们不加息，因为从3月份到6月份我们已经先于它加息了，我们已经走在他们前面了。从2016年三季度末到这一次美联储加息前，美国已经累计加息3次，美国十年期国债到期收益率提高了0.6个百分点，我们提高1.2个百分点，中美利差实际上是扩大的，我们高于美国。所以我们的市场利率跟它已经有非常大的区别，所以我并不主张我们的利率还会大幅度上升，我觉得我们的市场利率应该会在高位运行。
美国的税收影响还有待时间检验
美国的税收影响还有待时间检验，对人民币汇率有什么影响呢？我觉得短期内我们会有一点压力，税收减免公布出来了，人民币汇率还在6.61左右，没有大的影响，因为有几个原因。首先我们作为新兴市场国家很多优势还在。第二我们的国家对企业对个人到国外去投资有一系列限制，比如说投资的房地产、不动产这些东西都要得到批准的，所以我们有一定的资本管制，使得资本不能轻易地流jLIJ来，这样对人民币的压力有所减轻。我们国家的经济结构改革、供给侧改革、对外开放、产业升级、新型工业化正在稳步推进，同時最近还开放了金融业，包括对保险可以外资持有51%，这些都对我们稳定汇率、稳定资本流动有积极的好处。
最后我们看一下2018年，中国和美国货币财政政策是什么样的？
首先我们看美国，美国2018年应该是宽松的财政政策与紧缩的货币政策的组合，因为2018年减税是毫无疑问的，减税是马上就有效果的，比如说房地产税一年缴一次，但个税是每个月缴的，一缴政府钱马上少了，必须增加财政赤字，这就是宽松的财政政策。同时一定会紧缩的货币政策，紧缩的货币政策表现在美联储缩表，已经在稳步推进了。接着加息，2017年刚刚加息，已经进入了一个加息的通道，所以美国2018年一定是宽松的财政政策加紧缩的货币政策组合。
我们国家2018年应该是延续2017年的积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策是“以不变应万变”，我们2017年做得还不错，应该延续下去。我们主要应该从国内经济考虑，所以我相信2018年我们会延续2017年的政策，也就是积极的财政政策和稳健的货币政策配合，预计2018年社会融资规模和M2的差距会逐步缩小，M2的增速可能会回到两位数。未来一段时间内，市场流动性仍将较紧，市场利率将在高位小幅振荡，人民币汇率保持基本稳定，人民币对美元可能在6.6左右。
社融和M2的区别
首先，社融与M2最近一年来的增速不一致。在我们国家金融宏观调控有两个指标，一个是社会融资规模，简称社融，一个是广义货币供应量M2。在世界上广义货币供应量M2都是很普遍的，但是社融规模是我们国家真正的创新。
社会融资规模创立有7年，是2010年11月份开始做的，现在已经成为了我们国家两个金融调控的重要指标。我觉得从目前来看，社会融资规模的指标增速对经济的影响也就是同经济的拟合度，甚至超过广义货币供应量，所以大家无论是政府层面、专家层面还是市场层面都特别重视社会融资规模。
从历史上看社会融资规模与广义货币供应量M2的走势，所谓走势就是同比的增速相当一致，因为广义货币供应量和社会融资规模本身就是一个硬币的两个面。从历史上看，社会融资规模与广义货币供应量同比增速的走势基本上一致。
但是从2016年10月份开始，广义货币供应量M2和社会融资规模增速就出现了差异，而且差异越来越大，最大的差异是2017年8月份和10月份，相差4.2个百分点，11月份广义货币供应量是9.1%，社会融资规模12.5%，相差3.4个百分点，现在开始缩小了，我预计以后还会缩小，因为它反映了金融去杠杆。
社会融资规模与M2，两者的统计角度不同。社会融资规模反映的是整个金融体系的资产方，对应实体经济的负债方，M2统计的是金融机构的负债方，对应实体经济的资产方。所以从这两个方面共同统计，共同体现整个社会的流动性资金。
两者统计范围不同，社会融资规模统计的是金融体系对实际经济的资金支持，而金融体系内部的资金往来是扣除的，比如说银行对保险的贷款，对信托的贷款，基金存到银行的钱，在社会融资规模里面全部都是扣除的，因为社会融资规模反映的是金融对实体经济的资金支持，但M2是不扣除的，M2则既包括企业和个人存款，也包括非存款类金融机构在存款类金融机构的存款，比如说证券、保险、基金、信托在银行的存款，这两块加在一起就是M2。
金融去杠杆导致M2和社融增速不一致
我们现在说的金融降杠杆是非常复杂的，什么叫金融去杠杆呢？金融去杠杆实际上去的就是存款类金融机构对非存款类金融机构的债权，包括保险、证券、基金、信托结算等这一块东西不能太大。比如说最近规定一年以上的同业存单不能发了，这块就缩小了，金融去杠杆就是去这个杠杆。
在社会融资规模指标出来以前，只有一个人民币贷款，是货币信贷收支的人民币贷款，社会融资规模出来以后就分了两块，一块是银行对个人和企业的贷款，另外一块是银行等存款类金融机构对非存款类金融机构的贷款，就是债权。加在一起，正常情况下货币信贷收支表当中的贷款多，社会融资规模中的贷款少。
但是最近一段时间是倒过来的，社会融资规模中的人民币贷款比货币信贷收支表当中的人民币贷款多，就是因为银行对非银金融机构的贷款在缩减，这块如果缩减到一定程度就是金融去杠杆。去杠杆以后金融体系内部的利率会上升，因为金融体系内部的资金少了，所以利率就会很高。我们最近几个月利率很高，资金也很紧张，这就是我们金融去杠杆的结果。
金融去杠杆，2017年去得很厉害，2018还会去，但是不可能永远这样下去，所以2018年的M2增速应该有所回升，我觉得很可能回到10%。2017年10月份是8.8%，11月份公布的数据9.1%，我相信2018年还会上，会上到10010。
我国利率水平已经走高
伴随着金融去杠杆，我国利率水平相应走高。我国的体系是非常复杂的，在美国只有两种利率，一种是政策利率，一种是市场利率，比如说加息加的都是政策利率，加的是美国联邦利率，如果超过设定的目标就干预了，所以美国公开市场操作委员会就是通过买卖国债，因为抛国债一定是国债利率上升，买国债一定是国债利率下降。
但是我们非常复杂，我们有三个以上，第一我们有政策利率，比如说Shibor利率、逆回购利率等，政策利率我们每天都在变，美国政策利率不能变的，1到2.5就是1到2.5，但是我们经常在变，也不需要通过国会不国会，这是人民银行的权力，但是存贷款基准利率不能变，我们的贷款基本上是4.3%到4.9%之间。
金融降杠杆使得金融市场利率上升，进而提高了银行的资金成本，最终会传导到实体经济的融资成本上。实际上，实体经济融资成本已经上升了，尽管上升得不多。我们全国金融工作会议和十九大对金融提了三个主要任务，第一脱虚向实，金融回归服务实体经济的本原；第二加强金融监管、防范金融风险；第三深化金融改革，进一步推进汇率市场化改革。
我们金融市场利率已经大幅度提高，这一点中央银行做得非常不错，2017年3月份美联储加过一次息，我国随之也提高了政策利率，6月份美联储加息我们没有加息，12月份美联储刚刚加息。为什么2017年6月份美联储加息我们不加息，因为从3月份到6月份我们已经先于它加息了，我们已经走在他们前面了。从2016年三季度末到这一次美联储加息前，美国已经累计加息3次，美国十年期国债到期收益率提高了0.6个百分点，我们提高1.2个百分点，中美利差实际上是扩大的，我们高于美国。所以我们的市场利率跟它已经有非常大的区别，所以我并不主张我们的利率还会大幅度上升，我觉得我们的市场利率应该会在高位运行。
美国的税收影响还有待时间检验
美国的税收影响还有待时间检验，对人民币汇率有什么影响呢？我觉得短期内我们会有一点压力，税收减免公布出来了，人民币汇率还在6.61左右，没有大的影响，因为有几个原因。首先我们作为新兴市场国家很多优势还在。第二我们的国家对企业对个人到国外去投资有一系列限制，比如说投资的房地产、不动产这些东西都要得到批准的，所以我们有一定的资本管制，使得资本不能轻易地流jLIJ来，这样对人民币的压力有所减轻。我们国家的经济结构改革、供给侧改革、对外开放、产业升级、新型工业化正在稳步推进，同時最近还开放了金融业，包括对保险可以外资持有51%，这些都对我们稳定汇率、稳定资本流动有积极的好处。
最后我们看一下2018年，中国和美国货币财政政策是什么样的？
首先我们看美国，美国2018年应该是宽松的财政政策与紧缩的货币政策的组合，因为2018年减税是毫无疑问的，减税是马上就有效果的，比如说房地产税一年缴一次，但个税是每个月缴的，一缴政府钱马上少了，必须增加财政赤字，这就是宽松的财政政策。同时一定会紧缩的货币政策，紧缩的货币政策表现在美联储缩表，已经在稳步推进了。接着加息，2017年刚刚加息，已经进入了一个加息的通道，所以美国2018年一定是宽松的财政政策加紧缩的货币政策组合。
我们国家2018年应该是延续2017年的积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策是“以不变应万变”，我们2017年做得还不错，应该延续下去。我们主要应该从国内经济考虑，所以我相信2018年我们会延续2017年的政策，也就是积极的财政政策和稳健的货币政策配合，预计2018年社会融资规模和M2的差距会逐步缩小，M2的增速可能会回到两位数。未来一段时间内，市场流动性仍将较紧，市场利率将在高位小幅振荡，人民币汇率保持基本稳定，人民币对美元可能在6.6左右。