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动量效应是指在一定持有期内，前一段时期表现较好的股票或者股票组合在下一段时期仍将有良好表现。而反转效应是指在持有期内，前一段表现差的股票在下一阶段出现较大逆转，形成了良好的行情。如果我们能够通过一定的方法能从股票市场中筛选出具有动量或反转效应的股票，利用这个规律买进行选股的策略叫做动量反转策略。即购买前一段表现好的股票，卖出表现差的股票，或者是买入过去表现差的股票，卖出过去表现好的股票。针对动量效应和反转效应的规律形成的投资策略我们称之为动量策略和反转策略。Jegadeesh和Titman通过构造赢家组合和输家组合，最后用统计检验来检验股票的动量反转效应。
一、具体测试流程
研究中国股市的动量与反转效应所采用的主要是数据有沪深300、A股市场以及深圳A股市场等。笔者认为沪深300成分股更具有可比性。数据方面主要采取选择一短时期所有沪深300成分股价格作为基础数据。
动量反转策略最重要的参数是形成期与持有期。每一个形成期和持有期，便形成了一个动量（反转）的策略，即选择前形成期内表现最优（差）的股票作为投资标的，持有Q 期。本文，我们选择的持有期均为一个月，主要讨论为在不同的形成期下持有期为一个月的股票组合的收益情况
第一步：构建股票池，选择全部沪深 300 成分股，剔除形成期连续停牌或者2005年1月还未上市的股票，剩余272支股票。
第二步：分组计算收益率，将待选股票池中的股票分别按照测试时点前不同的形成期（一个月、一个季度、半年）计算累计收益率，从大到小（从小到大）排序。每30支股票一组进行分组，计算每组在一个月的持有期内的收益率。持有期结束后对272支股票进行重新排序、分组、计算收益率。如此往复，处理2005年1月至2015年12月的股票数据，计算出不同形成期下9个组合每月的收益率。
第三步：计算跑赢沪深300的次数与概率，将27个组合的收益率与沪深当月的收益率进行比较得出跑赢次数与跑赢概率。
第四步：进行绩效考核，通过一元线性回归获取组合的alpha与beta，然后计算各个考核指标。
第五步：通过绩效考核的指标与各组合的收益率得出结论
二、实证结果
（一）形成期为一个月的动量反转策略
从2005年至2015年的区间累计收益看，整体上说，前1个月涨跌幅越高，表现越差。前1个月涨跌幅较高股票构成的组合（1-30）、组合（31-60）、组合（61-90）表现较差，其中组合（1-30）落后于沪深300指数；前1个月涨幅较小股票构成的组合（181～210）、组合（211～240）、组合（241～272）表现较好，大幅超越沪深300指数。
由前1个月涨跌幅最小的30只沪深300指数成份股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年1月至2015年12月间的累计收益率为370.04%，年化收益率为36.28%；由前1个月涨跌幅排在211～240的沪深300指数成分股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年1月至2015年12月间的累计收益率为152.92%，年化收益率为20.39%；同期沪深300指数的累计收益率为-3.22%，年化收益率为-0.65%。
从各组合的绩效指标看，前1个月涨跌幅较小股票组合（称为反转组合）的表现大幅优于前1个月涨跌幅较高股票组合（称为动量组合），除了组合（1～30）其余alpha值均为正。组合（181～210）、组合（211～240）月超额收益率在5%的显著水平下显著为正，组合（241～272）月超额收益率在1%的显著水平下显著为正。从夏普比率、特雷诺指数、信息比率来看反转组合通过承担风险获取的超额收益明显好于动量组合。
（二）形成期为一个季度的动量反转策略
从2005年至2015年的区间累计收益看，整体上说，前1个季度涨跌幅越高，表现越差。前1个月涨跌幅较高股票构成的组合（1-30）、组合（31-60）、组合（61-90）表现较差，其中组合（1-30）落后于沪深300指数；前1个月涨幅较小股票构成的组合（181～210）、组合（211～240）、组合（241～272）表现较好，大幅超越沪深300指数。
由前1个月涨跌幅最小的30只沪深300指数成份股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年3月至2015年12月间的累计收益率为309.24%，年化收益率为32.56%；由前一个季度涨跌幅排在211～240的沪深300指数成分股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年6月至2015年12月间的累计收益率为156.29%，年化收益率为20.71%；同期沪深300指数的累计收益率为-3.22%，年化收益率为-0.65%。
从各组合的绩效指标看，前1个月涨跌幅较小股票组合（称为反转组合）的表现大幅优于前1个月涨跌幅较高股票组合（称为动量组合），除了组合（1～30）其余alpha值均为正。组合（181～210）、组合（211～240）月超额收益率在5%的显著水平下显著为正，组合（241～272）月超额收益率在1%的显著水平下显著为正。从夏普比率、特雷诺指数、信息比率来看反转组合通过承担风险获取的超额收益明显好于动量组合。
（三）形成期为半年的动量反转策略
从2005年至2015年的区间累计收益看，整体上说，前1个季度涨跌幅越高，表现越差。前1个月涨跌幅较高股票构成的组合（1-30）、组合（31-60）、组合（61-90）表现较差，但均超过了沪深300指数；前1个月涨幅较小股票构成的组合（181～210）、组合（211～240）、组合（241～272）表现较好，大幅超越沪深300指数。
由前半年涨跌幅最小的30只沪深300指数成份股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年6月至2015年12月间的累计收益率为291.26%，年化收益率为31.37%；由前1个月涨跌幅排在211～240的沪深300指数成分股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年6月至2015年12月间的累计收益率为131.42%，年化收益率为18.27%；同期沪深300指数的累计收益率为-3.22%，年化收益率为-0.65%。
从各组合的绩效指标看，前1个月涨跌幅较小股票组合（称为反转组合）的表现大幅优于前1个月涨跌幅较高股票组合（称为动量组合），依照半年涨跌幅构建的组合alpha均为正数。组合（181～210）与组合（241～272）月超额收益率在5%的显著水平下显著为正，但是没有组合月超额收益率在1%的显著水平下显著为正。从夏普比率、特雷诺指数、信息比率来看反转组合通过承担风险获取的超额收益略好于动量组合。
三、主要结论
我们基于沪深 300 成分股对我国2005年-2015年的股票市场进行了动量反转测试，测试结果表明，中国股票市场存在显著的反转效应，中长期来看动量和反转策略相对于沪深300 都可以取得超额收益。前1个月涨跌幅、前一个季度涨跌幅、前半年涨跌幅看，前期涨幅较小的股票组合表现较好，而前期涨幅较大的股票组合表现较差。前期涨幅较小的股票构造的组合整体上超越沪深300指数，优于平均购买沪深300成分股的收益，也大幅超越了前期涨幅较大的股票构造的组合。
动量反转因子（前1个月涨跌幅、前一个季度涨跌幅、前半年涨跌幅、前6个月涨跌幅）是影响股票收益的重要因子，其中前1个月涨跌幅的反转效应较为显著。而依照半年涨跌幅构建的组合的动量反转效应就不是那么明显了，可见动量反转效应存在明显的时效性。（作者单位为华东政法大学）
一、具体测试流程
研究中国股市的动量与反转效应所采用的主要是数据有沪深300、A股市场以及深圳A股市场等。笔者认为沪深300成分股更具有可比性。数据方面主要采取选择一短时期所有沪深300成分股价格作为基础数据。
动量反转策略最重要的参数是形成期与持有期。每一个形成期和持有期，便形成了一个动量（反转）的策略，即选择前形成期内表现最优（差）的股票作为投资标的，持有Q 期。本文，我们选择的持有期均为一个月，主要讨论为在不同的形成期下持有期为一个月的股票组合的收益情况
第一步：构建股票池，选择全部沪深 300 成分股，剔除形成期连续停牌或者2005年1月还未上市的股票，剩余272支股票。
第二步：分组计算收益率，将待选股票池中的股票分别按照测试时点前不同的形成期（一个月、一个季度、半年）计算累计收益率，从大到小（从小到大）排序。每30支股票一组进行分组，计算每组在一个月的持有期内的收益率。持有期结束后对272支股票进行重新排序、分组、计算收益率。如此往复，处理2005年1月至2015年12月的股票数据，计算出不同形成期下9个组合每月的收益率。
第三步：计算跑赢沪深300的次数与概率，将27个组合的收益率与沪深当月的收益率进行比较得出跑赢次数与跑赢概率。
第四步：进行绩效考核，通过一元线性回归获取组合的alpha与beta，然后计算各个考核指标。
第五步：通过绩效考核的指标与各组合的收益率得出结论
二、实证结果
（一）形成期为一个月的动量反转策略
从2005年至2015年的区间累计收益看，整体上说，前1个月涨跌幅越高，表现越差。前1个月涨跌幅较高股票构成的组合（1-30）、组合（31-60）、组合（61-90）表现较差，其中组合（1-30）落后于沪深300指数；前1个月涨幅较小股票构成的组合（181～210）、组合（211～240）、组合（241～272）表现较好，大幅超越沪深300指数。
由前1个月涨跌幅最小的30只沪深300指数成份股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年1月至2015年12月间的累计收益率为370.04%，年化收益率为36.28%；由前1个月涨跌幅排在211～240的沪深300指数成分股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年1月至2015年12月间的累计收益率为152.92%，年化收益率为20.39%；同期沪深300指数的累计收益率为-3.22%，年化收益率为-0.65%。
从各组合的绩效指标看，前1个月涨跌幅较小股票组合（称为反转组合）的表现大幅优于前1个月涨跌幅较高股票组合（称为动量组合），除了组合（1～30）其余alpha值均为正。组合（181～210）、组合（211～240）月超额收益率在5%的显著水平下显著为正，组合（241～272）月超额收益率在1%的显著水平下显著为正。从夏普比率、特雷诺指数、信息比率来看反转组合通过承担风险获取的超额收益明显好于动量组合。
（二）形成期为一个季度的动量反转策略
从2005年至2015年的区间累计收益看，整体上说，前1个季度涨跌幅越高，表现越差。前1个月涨跌幅较高股票构成的组合（1-30）、组合（31-60）、组合（61-90）表现较差，其中组合（1-30）落后于沪深300指数；前1个月涨幅较小股票构成的组合（181～210）、组合（211～240）、组合（241～272）表现较好，大幅超越沪深300指数。
由前1个月涨跌幅最小的30只沪深300指数成份股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年3月至2015年12月间的累计收益率为309.24%，年化收益率为32.56%；由前一个季度涨跌幅排在211～240的沪深300指数成分股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年6月至2015年12月间的累计收益率为156.29%，年化收益率为20.71%；同期沪深300指数的累计收益率为-3.22%，年化收益率为-0.65%。
从各组合的绩效指标看，前1个月涨跌幅较小股票组合（称为反转组合）的表现大幅优于前1个月涨跌幅较高股票组合（称为动量组合），除了组合（1～30）其余alpha值均为正。组合（181～210）、组合（211～240）月超额收益率在5%的显著水平下显著为正，组合（241～272）月超额收益率在1%的显著水平下显著为正。从夏普比率、特雷诺指数、信息比率来看反转组合通过承担风险获取的超额收益明显好于动量组合。
（三）形成期为半年的动量反转策略
从2005年至2015年的区间累计收益看，整体上说，前1个季度涨跌幅越高，表现越差。前1个月涨跌幅较高股票构成的组合（1-30）、组合（31-60）、组合（61-90）表现较差，但均超过了沪深300指数；前1个月涨幅较小股票构成的组合（181～210）、组合（211～240）、组合（241～272）表现较好，大幅超越沪深300指数。
由前半年涨跌幅最小的30只沪深300指数成份股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年6月至2015年12月间的累计收益率为291.26%，年化收益率为31.37%；由前1个月涨跌幅排在211～240的沪深300指数成分股构造的等权重组合跑赢沪深300指数，2005年6月至2015年12月间的累计收益率为131.42%，年化收益率为18.27%；同期沪深300指数的累计收益率为-3.22%，年化收益率为-0.65%。
从各组合的绩效指标看，前1个月涨跌幅较小股票组合（称为反转组合）的表现大幅优于前1个月涨跌幅较高股票组合（称为动量组合），依照半年涨跌幅构建的组合alpha均为正数。组合（181～210）与组合（241～272）月超额收益率在5%的显著水平下显著为正，但是没有组合月超额收益率在1%的显著水平下显著为正。从夏普比率、特雷诺指数、信息比率来看反转组合通过承担风险获取的超额收益略好于动量组合。
三、主要结论
我们基于沪深 300 成分股对我国2005年-2015年的股票市场进行了动量反转测试，测试结果表明，中国股票市场存在显著的反转效应，中长期来看动量和反转策略相对于沪深300 都可以取得超额收益。前1个月涨跌幅、前一个季度涨跌幅、前半年涨跌幅看，前期涨幅较小的股票组合表现较好，而前期涨幅较大的股票组合表现较差。前期涨幅较小的股票构造的组合整体上超越沪深300指数，优于平均购买沪深300成分股的收益，也大幅超越了前期涨幅较大的股票构造的组合。
动量反转因子（前1个月涨跌幅、前一个季度涨跌幅、前半年涨跌幅、前6个月涨跌幅）是影响股票收益的重要因子，其中前1个月涨跌幅的反转效应较为显著。而依照半年涨跌幅构建的组合的动量反转效应就不是那么明显了，可见动量反转效应存在明显的时效性。（作者单位为华东政法大学）