论文部分内容阅读
摘 要：本文利用在上市公司年报中收集到的房屋及建筑物数据，以及全国省级层面和城市层面的房屋销售价格数据，检验由于房价波动导致公司抵押资产价值的变化对企业融资能力的影响。研究发现公司抵押资产价值的增加增强了企业的融资能力，进一步研究发现与国有企业相比，可抵押资产价值增加对非国有企业的融资能力正向影响更显著。
关键词：房价波动;抵押资产;融资能力
一、引言
2003年以来，我国房产价格持续较快速度增长，对社会造成了很多负面影响，如普通人买房愈加困难、全民炒房使房地产投机愈演愈烈等，给社会稳定带来极大隐患，同时也加大经济运行风险。近两年，为抑制过快增长的房价、保持房地产市场平稳健康发展，大力提倡房住不炒，国家出台了一系列的调控措施。不过房价上涨促使企业持有的房地产的价值增加，从而可以通过抵押获得更多的贷款，增加企业的负债能力，缓解企业的融资约束，有利于经济的长期发展。
二、理论分析与研究假说
Bernanke和Gertler（1989）发现借款人财富越高代理成本越低，进而使负债增加;借款人财富越少代理成本越高，进而使负债减少。Kiyotaki和Moore（1997）指出当抵押资产价格波动直接影响企业的负债。当宏观经济冲击导致公司资产价格上涨时，公司能够用于贷款抵押的资产价值上升，导致公司负债能力增强，银行贷款增加。因此本文提出第一个假设：
假设1：上市公司可抵押资产价值增加将导致企业的融资能力增强。
赵振洋等（2017）研究发现在货币政策紧缩时，会计稳健性水平越高的非国有企业承担的债务融资成本越低，国有企业这种影响并不显著。王满等（2015）研究结果表明，与国有企业相比，非国有企业面临的环境不确定性越大，其储备的财务柔性对企业价值的提升作用也越大。与国有企业相比，非国有企业财务柔性高，债务融资成本相对较低，因此本文提出第二个假设：
假设2：与国有企业相比，上市公司可抵押资产价值增加对非国有企业的融资能力正向影响更大。
三、研究设计
（1）实证模型与变量定义
为了检验本文的研究假说，借鉴曾海舰（2012），本文构建了如下模型：
模型（1）中的Debt为本文中的被解释变量，用来衡量企业的融资能力的大小。参考曾海舰（2012），本文使用债务变动率Debt Changes这一指标进行衡量。债务变动率=（当期有息负债-前期有息负债）/滞后期固定资产净额，其中有息负债=短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券。
对于解释变量房产价值的度量，本文借鉴了曾海舰（2012）、刘行等（2016）的计算方法，采用省级层面和城市层面的房价数据。本文从数据库中提取省级房屋销售价格数据和全国35大中城市房屋销售价格数据，分别除以各自2002年房价数据，同时将公司数据与房价数据进行匹配得到两种房产价格指数。然后计算出2003年初上市公司房产的市场价值。最后除以2002年末固定资产净额，得到i公司第t年初房屋市场价值。最终匹配房产价格指数得到i公司第t年末的房屋市场价值有REvalue1i，t，REvalue2i，t。
控制变量包括企业规模（Size），等于上市公司年末总资产的自然对数;企业的总资产周转率（TATO），等于上市公司的当期末营业收入除以年末总资产;企业的现金持有率（Cash），等于上市公司的当期末现金及现金等价物除以年末总资产;企业的总资产收益率（ROA），等于上市公司的当期净利润除以年末总资产;企业的市值账面比（TobinQ），等于上市公司的当期末市值除以年末资产账面价值;Top1是上市公司第一大股东持股比例;企业年齡（Age）等于企业上市年限加1后取自然安对数。此外本文还控制了年度固定效应（YEAR）和行业固定效应（INDUSTRY）。
（2）研究样本与数据来源
本文以我国2003年初的上市公司为研究对象，研究期间为2003～2017年。在获得初始样本后，与已有的文献一致，本文进一步进行如下处理：一是剔除金融行业、房地产行业与建筑行业的样本;二是剔除连续三年出现ST的样本;三是剔除出现PT或退市的样本;四是剔除2003年以后上市的样本;五是剔除研究所需数据缺失的样本。最终的研究样本包括817家企业的10，338个观测值。数据来源CSMAR数据库、同花顺iFinD财经数据库以及《中国房地产统计年鉴》。
四、实证检验结果
（1）描述性统计
表1为本文主要变量的描述性统计，对所有的连续变量进行了前后1%的缩尾处理。债务变动率最大值6.605，最小值-1.857，说明上市公司负债情况相差比较大。房产价值最大值8.419和8.510，最小值0.049，说明上市公司房产价值波动比较大。
（2）实验检验结果
模型（1）的多元回归结果列示在表2中。我们首先对全样本进行回归，从Panel A中可以发现REvalue1和Revalue2两个解释变量的回归系数均在5%的置信水平显著为正。回归结果说明房价波动导致企业抵押资产价值增加会增强企业的融资能力。接下来按照企业是否为国有和非国有分为两组进行回归，Panel B组中两个解释变量REvalue1和Revalue2的系数均不显著，而在Panel C组中两个解释变量REvalue1和Revalue2回归系数均在1%的置信水平显著为正，说明与国有企业相比，可抵押资产价值增加对非国有企业的融资能力正向影响更显著。
五、结论
本文的研究结果表明公司抵押资产价值的增加会增强企业的融资能力，因而会促进企业进行更多的融资和投资活动，对经济的发展是有促进作用的。但是，任何事物都具有两面性，还应防止房价过快增长，以免企业脱实向虚，放弃自身的主营业务，加入到炒房大军中赚快钱。非国有企业可能由于规模、资源等因素的限制，融资相对于国有企业来说更加困难，融资渠道有限，甚至只能靠自己，因而房产价值作为外生因素，可抵押资产价值增加对非国有企业的融资能力影响更显著。
参考文献
[1]刘行，建蕾，梁娟.房价波动、抵押资产价值与企业风险承担[J].金融研究，2016（03）：107-123
[2]曾海舰.房产价值与公司投融资变动—抵押担保渠道效应的中国经验证据[J].管理世界，2012（05）：125-136
[3]王满，许诺，于浩洋.环境不确定性、财务柔性与企业价值[J].财经问题研究，2015（06）：130-137
作者简介：程祺（1992-），男，汉族，湖北枣阳人，在读硕士，研究方向：财务管理理论与实务。
关键词：房价波动;抵押资产;融资能力
一、引言
2003年以来，我国房产价格持续较快速度增长，对社会造成了很多负面影响，如普通人买房愈加困难、全民炒房使房地产投机愈演愈烈等，给社会稳定带来极大隐患，同时也加大经济运行风险。近两年，为抑制过快增长的房价、保持房地产市场平稳健康发展，大力提倡房住不炒，国家出台了一系列的调控措施。不过房价上涨促使企业持有的房地产的价值增加，从而可以通过抵押获得更多的贷款，增加企业的负债能力，缓解企业的融资约束，有利于经济的长期发展。
二、理论分析与研究假说
Bernanke和Gertler（1989）发现借款人财富越高代理成本越低，进而使负债增加;借款人财富越少代理成本越高，进而使负债减少。Kiyotaki和Moore（1997）指出当抵押资产价格波动直接影响企业的负债。当宏观经济冲击导致公司资产价格上涨时，公司能够用于贷款抵押的资产价值上升，导致公司负债能力增强，银行贷款增加。因此本文提出第一个假设：
假设1：上市公司可抵押资产价值增加将导致企业的融资能力增强。
赵振洋等（2017）研究发现在货币政策紧缩时，会计稳健性水平越高的非国有企业承担的债务融资成本越低，国有企业这种影响并不显著。王满等（2015）研究结果表明，与国有企业相比，非国有企业面临的环境不确定性越大，其储备的财务柔性对企业价值的提升作用也越大。与国有企业相比，非国有企业财务柔性高，债务融资成本相对较低，因此本文提出第二个假设：
假设2：与国有企业相比，上市公司可抵押资产价值增加对非国有企业的融资能力正向影响更大。
三、研究设计
（1）实证模型与变量定义
为了检验本文的研究假说，借鉴曾海舰（2012），本文构建了如下模型：
模型（1）中的Debt为本文中的被解释变量，用来衡量企业的融资能力的大小。参考曾海舰（2012），本文使用债务变动率Debt Changes这一指标进行衡量。债务变动率=（当期有息负债-前期有息负债）/滞后期固定资产净额，其中有息负债=短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券。
对于解释变量房产价值的度量，本文借鉴了曾海舰（2012）、刘行等（2016）的计算方法，采用省级层面和城市层面的房价数据。本文从数据库中提取省级房屋销售价格数据和全国35大中城市房屋销售价格数据，分别除以各自2002年房价数据，同时将公司数据与房价数据进行匹配得到两种房产价格指数。然后计算出2003年初上市公司房产的市场价值。最后除以2002年末固定资产净额，得到i公司第t年初房屋市场价值。最终匹配房产价格指数得到i公司第t年末的房屋市场价值有REvalue1i，t，REvalue2i，t。
控制变量包括企业规模（Size），等于上市公司年末总资产的自然对数;企业的总资产周转率（TATO），等于上市公司的当期末营业收入除以年末总资产;企业的现金持有率（Cash），等于上市公司的当期末现金及现金等价物除以年末总资产;企业的总资产收益率（ROA），等于上市公司的当期净利润除以年末总资产;企业的市值账面比（TobinQ），等于上市公司的当期末市值除以年末资产账面价值;Top1是上市公司第一大股东持股比例;企业年齡（Age）等于企业上市年限加1后取自然安对数。此外本文还控制了年度固定效应（YEAR）和行业固定效应（INDUSTRY）。
（2）研究样本与数据来源
本文以我国2003年初的上市公司为研究对象，研究期间为2003～2017年。在获得初始样本后，与已有的文献一致，本文进一步进行如下处理：一是剔除金融行业、房地产行业与建筑行业的样本;二是剔除连续三年出现ST的样本;三是剔除出现PT或退市的样本;四是剔除2003年以后上市的样本;五是剔除研究所需数据缺失的样本。最终的研究样本包括817家企业的10，338个观测值。数据来源CSMAR数据库、同花顺iFinD财经数据库以及《中国房地产统计年鉴》。
四、实证检验结果
（1）描述性统计
表1为本文主要变量的描述性统计，对所有的连续变量进行了前后1%的缩尾处理。债务变动率最大值6.605，最小值-1.857，说明上市公司负债情况相差比较大。房产价值最大值8.419和8.510，最小值0.049，说明上市公司房产价值波动比较大。
（2）实验检验结果
模型（1）的多元回归结果列示在表2中。我们首先对全样本进行回归，从Panel A中可以发现REvalue1和Revalue2两个解释变量的回归系数均在5%的置信水平显著为正。回归结果说明房价波动导致企业抵押资产价值增加会增强企业的融资能力。接下来按照企业是否为国有和非国有分为两组进行回归，Panel B组中两个解释变量REvalue1和Revalue2的系数均不显著，而在Panel C组中两个解释变量REvalue1和Revalue2回归系数均在1%的置信水平显著为正，说明与国有企业相比，可抵押资产价值增加对非国有企业的融资能力正向影响更显著。
五、结论
本文的研究结果表明公司抵押资产价值的增加会增强企业的融资能力，因而会促进企业进行更多的融资和投资活动，对经济的发展是有促进作用的。但是，任何事物都具有两面性，还应防止房价过快增长，以免企业脱实向虚，放弃自身的主营业务，加入到炒房大军中赚快钱。非国有企业可能由于规模、资源等因素的限制，融资相对于国有企业来说更加困难，融资渠道有限，甚至只能靠自己，因而房产价值作为外生因素，可抵押资产价值增加对非国有企业的融资能力影响更显著。
参考文献
[1]刘行，建蕾，梁娟.房价波动、抵押资产价值与企业风险承担[J].金融研究，2016（03）：107-123
[2]曾海舰.房产价值与公司投融资变动—抵押担保渠道效应的中国经验证据[J].管理世界，2012（05）：125-136
[3]王满，许诺，于浩洋.环境不确定性、财务柔性与企业价值[J].财经问题研究，2015（06）：130-137
作者简介：程祺（1992-），男，汉族，湖北枣阳人，在读硕士，研究方向：财务管理理论与实务。