展望2012时，欧洲总是被视为首要风险。其实，还有其他没有被关注到的风险正在偷偷地接近投资者，诸如中国硬着陆、货币战、中东石油供给冲击和美国市政债风险。倘若在预判中对这些风险的骤然发生不做考量，他们可能会在2012年成为不受欢迎的意外事件。
　　虽然我们认为，中国经济在2012年会软着陆。但是对于这一判断，可能存在两个关键风险，一是在严厉的政府管制措施下，房地产投资快速下滑；二是欧洲政府债务危机变得更加糟糕。
　　近年，在世界GDP总量中，中国所占份额持续增加。与此同时，中国对世界GDP增长的贡献更加惊人，2010年世界增长中约有18%来自中国。在发达经济体增长率放缓的这些年，中国的支持对世界经济而言变得尤为重要，就像在2008年和2009年看到的那样。
　　因此，中国若是在2012年发生硬着陆，将会进一步冲击已经收缩的世界经济。除了中国经济放缓的直接效应外，中国为数众多的贸易伙伴所受到的影响也会加剧世界经济的收缩。
　　2011年初，美国财政部长盖特纳曾告诫中国，人民币应升值更快。要将中国列为货币操纵国的声音在美国国会中也再三响起。尽管人民币自2010年7月后恢复升值，但其升值的幅度仅有6%左右，盖特纳在他的评论中已经对这一比率表达了不满。
　　更何况，8月中以来，人民币的升值几乎停滞，人民币对美元中间价一直停留在6.35-6.40之间。而且，面对当前经济形势，中国也不可能逆风而上，允许人民币显著升值。事实上，我们的外汇策略师们预计人民币将在未来的三个季度中停留在6.30-6.40这一范围。
　　另一方面，我们的美国经济学家和利率策略师预计美联储将在2012年夏季启动第三轮量化宽松政策（QE3）。如同2010年的第二轮量化宽松政策（QE2），QE3可能会引起中国对其带来的通货膨胀效应的批评，并可能稀释中国对美国的投资。
　　在其他发达市场，日元的坚挺达到了一个历史性水平。日本政府已经表达了他们的不满，并且在最近几个月中进行了干预。如果欧洲危机显著恶化，不排除欧洲央行也使用量化宽松政策，尽管欧洲央行行长德拉吉迄今为止一直在抵制这种呼吁。
　　2011年初的利比亚动荡表明，短期内石油市场的需求曲线是非常缺乏弹性的。在利比亚每天160万桶的石油供给从市场上退出后，布伦特原油价格飙升了20美元以上。
　　虽然利比亚石油供应会在2012年逐渐回归市场，但中东的局势却在远离稳定。叙利亚的抗议活动还在持续进行，伊朗可能被卷入恶化政治动态，针对伊核问题，美伊关系继续紧张。与利比亚相比，伊朗则是大得多的石油供应者，尽管二者供应的石油品质有所差异。
　　由于财政紧缩与消费回落，我们预计明年的经济增长将会放缓，在此背景下，一场石油供应的冲击将会可能更加恶化经济前景。
　　读者想必记得2011年年初对美国市政债违约的关注。不过，随着美国国债及市政债久期的恢复，预料中的违约并没有成为现实，市政债反而成为今年表现最好的资产。
　　当时我们主张美国的市政债风险虽然显著，但不是系统性的。然而，当欧洲的情况变得更糟时，CDS市场上市政债的信用利差回复到了2011年年初时的水平。尽管整体违约量仍停留在一个较低的水平，但仍出现了个别的市政债违约，包括杰斐逊县，亚拉巴马州——它是历史上最大的市政债违约案例。
　　我们仍维持我们的观点，市政债违约扩大的风险比较低，但突出且鲜明的违约个案将会重新燃起市场担忧，特别是在经济不景气的背景下。
　　作者为美银美林全球经济部联席主管（刘林译）