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从1990年代中期开始，快速增加的贸易顺差在强制结汇和国家干预汇率的制度下影响外汇占款的数量，后者作为基础货币的主要投放方式影响了货币量，进而影响了价格水平。这意味着，若控制适当定义的货币量，产出增‘长与滞后期通胀的关系应当不显著，而即使控制产出增长，货币量与滞后期通胀的关系应显著。格兰杰因果检验支持了前述分析。根据研究的结果，治理通胀仍需从货币量入手，现阶段应通过引导对人民币汇率的预期以控制外汇占款增量，进而更有效地控制货币量增速，同时大力发展债券市场，为央行应对可能的经济紧缩提供更多的政策空间。