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【摘要】：自爆发经济危机以来，很多国家以及企业都遭受了巨大的损失。例如美国第四大投资银行雷曼兄弟公司申请破产保护，第三大投资银行美林证券公司被美国银行收购等等。不可否认，市场经济中形势瞬息万变，如果公司单纯地追求利润的累加，而没有一套完整的财务管理体系，从而在充满挑战的世界经济环境中做好充分的准备，那么其面对波动的经济市场，很容易出现负债经营，资金链断裂的情况。所以对于企业而言，合理的财务目标是企业发展的基础，而高效地利用财务杠杆来衡量调整利润与风险之间的关系正是实现企业财务目标的的保证。本篇论文通过系统阐述财务杠杆效应才财务管理中的应用，并通过详细分析其收到的影响因素，总结我国企业经营中现存的问题，追寻其产生的原因，并总结出相关的经验使企业获得丰厚的杠杆收益，从而加速企业的发展。
【关键词】：财务杠杆;企业财务管理;杠杆应用
1 研究背景和意义
1.1 案例分析
在上文提到的雷曼兄弟公司和美林证券公司，就是这次经济危机导致破产的美国五大银行里面的两所。这两所公司就因为经营不善，在面临经济危机时，不能很好的利用杠杆效应针对企业做出合理的风险与收益的关系，从而导致破产。以其大起大落的戏剧人生在韩国经济史上书写了难以磨灭的一笔。
而有些企业因为做好杠杆效应的功课，充分利用杠杆正效应，为企业的长足发展带来了巨大的收益，我国大型独立发电公司之一，大唐国际发电股份有限公司不断利用杠杆正效应带来的优势创收发展，在公司可承受的风险范围内扩大公司价值，并获得2015年中国上市公司百佳奖。
由上述两个案例看出，杠杆的合理利用对于实现公司价值，在竞争中求得生存和发展尤为重要。
1.2 杠杆效应的研究现状
杠杆利益与风险是企业资本结构决策的基本因素之一，也起源于资本结构理论，美国的Modigliani和Miller教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述了最初的理论。该理论认为在不考虑公司所得税且企业经营风险相同而只有资本结构不同时公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说当公司的债务比率由零增加到100时企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动即企业价值与企业是否负债无关不存在最佳资本结构问题。 于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中发表了修正的理论——含税条件下的资本结构理论。他们发现在考虑公司所得税的情况下由于负债的利息是免税支出可以降低综合资本成本增加企业的价值。因此公司只要通过财务杠杆利益的不断增加而不断降低其资本成本负债越多杠杆作用越明显公司价值越大。随后Stiglitz et.al9从破产成本出发认为一旦债务超过可接受的水平企业的平均资本成本就会随着债务水平的增加而增高从而增加破产的可能性。
同时，我国国内学者也就杠杆效应在企业财务管理中的运用展开了研究。刘韬2000在《论现代企业财务中的杠杆》一文中指出财务杠杆的作用是以企业财务活动密切相关的投资收益率和负债利息率的对比关系为基础的当投资收益率大于负债利息率时财务杠杆发挥积极的作用其作用后果是使企业特别是其所有者获得更多的额外收益当投资收益率小于负债利息率是财务杠杆将发挥消极作用其作用后果是使企业特别是其所有者将承担更大的额外损失这些损失构成了企业及其所有者的额外风险财务风险。随后张红燕在《杠杆原理在企业财务管理中的运用》一文中提出应根据企业经营发展的不同阶段调整负债和固定成本比例。四川师范大学的教授冯太凤与西南财经大学的杨红、林祥友共同针对杠杆效应应用在企业财务管理中是否合理提出质疑，并提出新的见解，即按资金流动过程划分为筹资杠杆、投资杠杆。用资杠杆、分资杠杆，开创了杠杆效应研究的新领域。
1.3 杠杆效应在财务管理中应用的意义
经营杠杆、财务杠杆、总杠杆其实质都是由于某一特定费用的存在（固定成本或者财务利息）使得某一财务变量以某一较小的幅度变动时引起另一财务变量较大幅度的变动，虽说，作为自变量的财务因素并不是产生因变量的财务因素变动的根本原因，但却起到了放大作用，这就是杠杆效应的一般表现。企业为了合理地规避风险，提高资金营运效率，必须利用杠杆这一重要工具。
财务杠杆在企业财务管理中表现出如下作用：
（1）企业据此优化资本结构，调整权益资本与债务资本的比例关系。
企业可以通过发行债券和银行贷款两种方式进行债务筹资，但企业要综合衡量预期收益与债务的资本成本的关系，倘若营业利润率高于债务利息率，财务杠杆就会发挥积极作用，是企业在其他因素不变的情况下通过举债经营获得收益。
（2）预测企业财务状况。
科学合理的资本结构有助于企业的良好运行，而企业在使用财务杠杠时会首先根据当前财务状况的分析确定企业目前的盈利能力和风险状况，利用各种财务分析指标，如偿债能力分析（包括短期偿债能力和长期偿债能力）、营运能力分析、盈利能力分析等和财务趋势分析确定企业是否处于该阶段下合理的状态，并针对不合理之处进行调整，使企业的财务状况处于合理的范围内。
（3）有利于企业进行合理的资产转换加强偿债能力。
企业因要规避财务杠杆带来的负作用，会加强资产的管理，将资金投入到投资回报率较高的项目中去，规避了企业因资金运转不流畅而导致资金链断裂的风险。
经营杠杆在实现企业财务管理目标方面也有重要的作用。
（1）反映企业的经营状况。
固定成本所占的比重越大，经营杠杆就会越大，销售收入的增加会使企业获得更大的息税前利润，反之，企业需承担的风险也会增加。
（2）直观地反映企业的经营风险
经营杠杆越大，销售额的下滑经会引起波动更大的利润下滑，但是，经营杠桿的高低只能反映企业经营风险的大小，并不代表企业经营成果的好坏。 （3）预测企业的经营业绩
因为经营杠杆可以快速地反映出利润会以几倍上升或下降，所以当销售额有有一定波动时，企业管理者可以迅速预测出销售额的波动将会给利润带来的影响，以便及时调整经营策略，掌控企业发展趋势。与此同时，可以进行差别对待，针对不同的产品来预测不同的销售变动率，有利于企业进行横向和纵向的比较。
财务杠杆其实质是由于某一特定费用的存在（固定成本或者财务利息）使得某一财务变量以某一较小的幅度变动时引起另一财务变量较大幅度的变动，虽说，作为自变量的财务因素并不是产生因变量的财务因素变动的根本原因，但却起到了放大作用，这就是杠杆效应的一般表现。企业为了合理地规避风险，提高资金营运效率，必须利用杠杆这一重要工具。本文主要就企业中的财务杠杆进行讨论和分析。
2 影响财务杠杆的因素
财务杠杆的表达式为：DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）
上式可以简化为DFL=EBIT/（EBIT-I）
式中I表示债务年利息，T表示公司所得税税率。从公式来看，债务利息I与息税前利润EBIT的变动都会影响财务杠杆系数的变动。
一方面，在其他因素不变的情况下，债务资本固定利息越高，分母就越小，财务杠杆系数就会越高，企业的财务杠杆效应就会越大，不仅在息税前利润上升时会带来成倍的普通股每股收益的上升，也会在息税前利润下降时，引起普通股每股收益的更大下滑，所以固定财务费用的存在并不是企业产生财务风险的原因，引起每股收益下降的主要原因是资产报酬的不利变化，但固定财务费用的存在放大了这一风险。债务利息主要与资本规模的变动、债务利率的变动有关。
另一方面，凡是影响息税前利润的因素也都间接地影响财务杠杆系数，这些因素包括产品的销售价格、销售量、单位变动成本和固定成本。
3 公司在使用财务杠杆的过程中存在的的问题
财务杠杆是一把双刃剑，在一定的资本规模和资本结构下，企业运用财务杠杆获得的股权收益率大于未利用财务杠杆的方案时，财务杠杆就发挥了有利的影响，我们称之为正财务杠杆;反之，倘若因为债务利息的存在使得息税前利润的下降引起更大程度地每股收益的下降，给企业股权资本所有者造成损失，则此时就是负财务杠杆。
为了规避财务杠杆给企业造成损失，降低股权所有者的收益，尽量减少财务杠杆给企业带来的负面影响，财务杠杆的使用必须有一个前提，即息税前利润率要高于负债成本。此时，企业为扩大资本规模，实行举债经营的方案才是可行的。
为了合理地运用财务杠杆，我们首先要找到目前中小企业甚至上市公司在使用财务杠杆的过程中存在的的问题，只有这样，我们才能对症下药，帮助企业在激烈的市场竞争中生存和发展下去。
3.1 企业未认识充分“双刃剑”，盲目借债经营
在企业实际的经营过程中，很多企业管理者未充分认识到财务杠杆会产生杠杆利益的同时也会导致股权所有者的利益受到更大的威胁。许多企业盲目借债经营，从而导致利润加速下滑或面临偿债危机的情况发生。
3.2 未根据企业不同的发展阶段调整资本规模和资本结构
具体来说表现在：部分企业在盈利水平较高的阶段负债比例不足，并未有效利用财务杠杆提高获利能力，丧失发展的机会;部分企业在经营状况较差的阶段并未认识到财务杠杆负作用却一味增加负债额度，加重了企业的亏损，最终加速了企业的灭亡。
4 对企业财务杠杆应用的建议
4.1 充分认识到财务杠杆的两面性
企业管理者必须充分认识到财务杠杆的作用越强，企业要承担的财务风险就越大，对普通股股东的收益影响越大，不论是带来利益或者损失，所以管理者在决定是否通过借入资金投资新项目时，要有充分的心理准备，把股东可能获取的收益与可能承担的财务风险进行权衡，并及时拟定好应对策率，以便在业务量下降时及时作出调整，尽量减少财务杠杆给企业带来的负面影响。
4.2 做好投资前的项目可行性分析
企业在进行投资新的产品生产线之前，要做好充分的市场调研工作，了解市场的需求是否饱和，占有市场时间以及投资回本時间，营销状况等来预测市场前景，做好投资可行性分析，有利于调整负债额度，规划在总资本规模中的比例，企业针对作出预测的项目的盈利能力进行理智的判断，优选择筹资模式，合理且充分地利用财务杠杆发挥积极作用，防止发生负的财务杠杆效应。
4.3 针对本企业所能承担的财务风险范围和承受能力选择合适的资本结构
企业要适时调整资本结构比例，保持合理负债。若整个经济繁荣旺盛，企业的市场处于供不应求的阶段，企业应考虑增加负债比例;若经济萧条衰退，企业的市场处于供过于求的阶段，企业应当考虑适当缩减负债比例。
4.4 运用多种筹资方式，降低综合利息率
企业可以根据借入资金总额的多少、还款的时间、综合比较不同借款来源的资本成本率，选择还款时间恰当，资本成本率的借款来源。具体的借入方式有以下几种①向银行借款，②向资金市场拆借，③稳妥的使用商业信用，④引进外资。
综上。企业只有综合的考虑各种举债方式和资金类别利息率的高低，资金风险的大小来选择适合自己的债务资金形式。
5结 论
通过以上分析研究，我们不难看出，杠杆的应用对于企业实现理财目标非常关键，我们只有充分认识到杠杆的正负作用，认识到杠杆的使用既可能为企业带来新的收益，也可能是企业承担更大的损失，才能积极地根据企业自身的生产经营特点做出不断地调整，才能在改革开放的进程中，傲然屹立于激烈的市场竞争中，实现企业价值的最大化。
参考文献：
[1] 辜剑. 中小企业经营管理中财务杠杆的运用研究[J].会计之友，2013（04）：56-58
[2] 李和国. 论杠杆原理在财务管理中的运用 [J]. 内蒙古煤炭经济， 2013 （04）： 179-180.
[3] 刘瑞红. 杠杆原理在企业财务管理中的应用 [J].商业会计，2014（12）：44-46.
[4] 高伟. 杠杆原理在企业财务管理中的应用[J].现代商业， 2015（3）： 201-202.
[5] 王洁.中小企业财务杠杆效应研究[D].武汉：华中师范大学，2014.
[6] 徐冉. 民营上市公司财务杠杆效应的实证研究[D].北京：首都经济贸易大学，2012.
[7] 荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].第六版.北京：中国人民大学出版社，2012年6月：197-204
【关键词】：财务杠杆;企业财务管理;杠杆应用
1 研究背景和意义
1.1 案例分析
在上文提到的雷曼兄弟公司和美林证券公司，就是这次经济危机导致破产的美国五大银行里面的两所。这两所公司就因为经营不善，在面临经济危机时，不能很好的利用杠杆效应针对企业做出合理的风险与收益的关系，从而导致破产。以其大起大落的戏剧人生在韩国经济史上书写了难以磨灭的一笔。
而有些企业因为做好杠杆效应的功课，充分利用杠杆正效应，为企业的长足发展带来了巨大的收益，我国大型独立发电公司之一，大唐国际发电股份有限公司不断利用杠杆正效应带来的优势创收发展，在公司可承受的风险范围内扩大公司价值，并获得2015年中国上市公司百佳奖。
由上述两个案例看出，杠杆的合理利用对于实现公司价值，在竞争中求得生存和发展尤为重要。
1.2 杠杆效应的研究现状
杠杆利益与风险是企业资本结构决策的基本因素之一，也起源于资本结构理论，美国的Modigliani和Miller教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述了最初的理论。该理论认为在不考虑公司所得税且企业经营风险相同而只有资本结构不同时公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说当公司的债务比率由零增加到100时企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动即企业价值与企业是否负债无关不存在最佳资本结构问题。 于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中发表了修正的理论——含税条件下的资本结构理论。他们发现在考虑公司所得税的情况下由于负债的利息是免税支出可以降低综合资本成本增加企业的价值。因此公司只要通过财务杠杆利益的不断增加而不断降低其资本成本负债越多杠杆作用越明显公司价值越大。随后Stiglitz et.al9从破产成本出发认为一旦债务超过可接受的水平企业的平均资本成本就会随着债务水平的增加而增高从而增加破产的可能性。
同时，我国国内学者也就杠杆效应在企业财务管理中的运用展开了研究。刘韬2000在《论现代企业财务中的杠杆》一文中指出财务杠杆的作用是以企业财务活动密切相关的投资收益率和负债利息率的对比关系为基础的当投资收益率大于负债利息率时财务杠杆发挥积极的作用其作用后果是使企业特别是其所有者获得更多的额外收益当投资收益率小于负债利息率是财务杠杆将发挥消极作用其作用后果是使企业特别是其所有者将承担更大的额外损失这些损失构成了企业及其所有者的额外风险财务风险。随后张红燕在《杠杆原理在企业财务管理中的运用》一文中提出应根据企业经营发展的不同阶段调整负债和固定成本比例。四川师范大学的教授冯太凤与西南财经大学的杨红、林祥友共同针对杠杆效应应用在企业财务管理中是否合理提出质疑，并提出新的见解，即按资金流动过程划分为筹资杠杆、投资杠杆。用资杠杆、分资杠杆，开创了杠杆效应研究的新领域。
1.3 杠杆效应在财务管理中应用的意义
经营杠杆、财务杠杆、总杠杆其实质都是由于某一特定费用的存在（固定成本或者财务利息）使得某一财务变量以某一较小的幅度变动时引起另一财务变量较大幅度的变动，虽说，作为自变量的财务因素并不是产生因变量的财务因素变动的根本原因，但却起到了放大作用，这就是杠杆效应的一般表现。企业为了合理地规避风险，提高资金营运效率，必须利用杠杆这一重要工具。
财务杠杆在企业财务管理中表现出如下作用：
（1）企业据此优化资本结构，调整权益资本与债务资本的比例关系。
企业可以通过发行债券和银行贷款两种方式进行债务筹资，但企业要综合衡量预期收益与债务的资本成本的关系，倘若营业利润率高于债务利息率，财务杠杆就会发挥积极作用，是企业在其他因素不变的情况下通过举债经营获得收益。
（2）预测企业财务状况。
科学合理的资本结构有助于企业的良好运行，而企业在使用财务杠杠时会首先根据当前财务状况的分析确定企业目前的盈利能力和风险状况，利用各种财务分析指标，如偿债能力分析（包括短期偿债能力和长期偿债能力）、营运能力分析、盈利能力分析等和财务趋势分析确定企业是否处于该阶段下合理的状态，并针对不合理之处进行调整，使企业的财务状况处于合理的范围内。
（3）有利于企业进行合理的资产转换加强偿债能力。
企业因要规避财务杠杆带来的负作用，会加强资产的管理，将资金投入到投资回报率较高的项目中去，规避了企业因资金运转不流畅而导致资金链断裂的风险。
经营杠杆在实现企业财务管理目标方面也有重要的作用。
（1）反映企业的经营状况。
固定成本所占的比重越大，经营杠杆就会越大，销售收入的增加会使企业获得更大的息税前利润，反之，企业需承担的风险也会增加。
（2）直观地反映企业的经营风险
经营杠杆越大，销售额的下滑经会引起波动更大的利润下滑，但是，经营杠桿的高低只能反映企业经营风险的大小，并不代表企业经营成果的好坏。 （3）预测企业的经营业绩
因为经营杠杆可以快速地反映出利润会以几倍上升或下降，所以当销售额有有一定波动时，企业管理者可以迅速预测出销售额的波动将会给利润带来的影响，以便及时调整经营策略，掌控企业发展趋势。与此同时，可以进行差别对待，针对不同的产品来预测不同的销售变动率，有利于企业进行横向和纵向的比较。
财务杠杆其实质是由于某一特定费用的存在（固定成本或者财务利息）使得某一财务变量以某一较小的幅度变动时引起另一财务变量较大幅度的变动，虽说，作为自变量的财务因素并不是产生因变量的财务因素变动的根本原因，但却起到了放大作用，这就是杠杆效应的一般表现。企业为了合理地规避风险，提高资金营运效率，必须利用杠杆这一重要工具。本文主要就企业中的财务杠杆进行讨论和分析。
2 影响财务杠杆的因素
财务杠杆的表达式为：DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）
上式可以简化为DFL=EBIT/（EBIT-I）
式中I表示债务年利息，T表示公司所得税税率。从公式来看，债务利息I与息税前利润EBIT的变动都会影响财务杠杆系数的变动。
一方面，在其他因素不变的情况下，债务资本固定利息越高，分母就越小，财务杠杆系数就会越高，企业的财务杠杆效应就会越大，不仅在息税前利润上升时会带来成倍的普通股每股收益的上升，也会在息税前利润下降时，引起普通股每股收益的更大下滑，所以固定财务费用的存在并不是企业产生财务风险的原因，引起每股收益下降的主要原因是资产报酬的不利变化，但固定财务费用的存在放大了这一风险。债务利息主要与资本规模的变动、债务利率的变动有关。
另一方面，凡是影响息税前利润的因素也都间接地影响财务杠杆系数，这些因素包括产品的销售价格、销售量、单位变动成本和固定成本。
3 公司在使用财务杠杆的过程中存在的的问题
财务杠杆是一把双刃剑，在一定的资本规模和资本结构下，企业运用财务杠杆获得的股权收益率大于未利用财务杠杆的方案时，财务杠杆就发挥了有利的影响，我们称之为正财务杠杆;反之，倘若因为债务利息的存在使得息税前利润的下降引起更大程度地每股收益的下降，给企业股权资本所有者造成损失，则此时就是负财务杠杆。
为了规避财务杠杆给企业造成损失，降低股权所有者的收益，尽量减少财务杠杆给企业带来的负面影响，财务杠杆的使用必须有一个前提，即息税前利润率要高于负债成本。此时，企业为扩大资本规模，实行举债经营的方案才是可行的。
为了合理地运用财务杠杆，我们首先要找到目前中小企业甚至上市公司在使用财务杠杆的过程中存在的的问题，只有这样，我们才能对症下药，帮助企业在激烈的市场竞争中生存和发展下去。
3.1 企业未认识充分“双刃剑”，盲目借债经营
在企业实际的经营过程中，很多企业管理者未充分认识到财务杠杆会产生杠杆利益的同时也会导致股权所有者的利益受到更大的威胁。许多企业盲目借债经营，从而导致利润加速下滑或面临偿债危机的情况发生。
3.2 未根据企业不同的发展阶段调整资本规模和资本结构
具体来说表现在：部分企业在盈利水平较高的阶段负债比例不足，并未有效利用财务杠杆提高获利能力，丧失发展的机会;部分企业在经营状况较差的阶段并未认识到财务杠杆负作用却一味增加负债额度，加重了企业的亏损，最终加速了企业的灭亡。
4 对企业财务杠杆应用的建议
4.1 充分认识到财务杠杆的两面性
企业管理者必须充分认识到财务杠杆的作用越强，企业要承担的财务风险就越大，对普通股股东的收益影响越大，不论是带来利益或者损失，所以管理者在决定是否通过借入资金投资新项目时，要有充分的心理准备，把股东可能获取的收益与可能承担的财务风险进行权衡，并及时拟定好应对策率，以便在业务量下降时及时作出调整，尽量减少财务杠杆给企业带来的负面影响。
4.2 做好投资前的项目可行性分析
企业在进行投资新的产品生产线之前，要做好充分的市场调研工作，了解市场的需求是否饱和，占有市场时间以及投资回本時间，营销状况等来预测市场前景，做好投资可行性分析，有利于调整负债额度，规划在总资本规模中的比例，企业针对作出预测的项目的盈利能力进行理智的判断，优选择筹资模式，合理且充分地利用财务杠杆发挥积极作用，防止发生负的财务杠杆效应。
4.3 针对本企业所能承担的财务风险范围和承受能力选择合适的资本结构
企业要适时调整资本结构比例，保持合理负债。若整个经济繁荣旺盛，企业的市场处于供不应求的阶段，企业应考虑增加负债比例;若经济萧条衰退，企业的市场处于供过于求的阶段，企业应当考虑适当缩减负债比例。
4.4 运用多种筹资方式，降低综合利息率
企业可以根据借入资金总额的多少、还款的时间、综合比较不同借款来源的资本成本率，选择还款时间恰当，资本成本率的借款来源。具体的借入方式有以下几种①向银行借款，②向资金市场拆借，③稳妥的使用商业信用，④引进外资。
综上。企业只有综合的考虑各种举债方式和资金类别利息率的高低，资金风险的大小来选择适合自己的债务资金形式。
5结 论
通过以上分析研究，我们不难看出，杠杆的应用对于企业实现理财目标非常关键，我们只有充分认识到杠杆的正负作用，认识到杠杆的使用既可能为企业带来新的收益，也可能是企业承担更大的损失，才能积极地根据企业自身的生产经营特点做出不断地调整，才能在改革开放的进程中，傲然屹立于激烈的市场竞争中，实现企业价值的最大化。
参考文献：
[1] 辜剑. 中小企业经营管理中财务杠杆的运用研究[J].会计之友，2013（04）：56-58
[2] 李和国. 论杠杆原理在财务管理中的运用 [J]. 内蒙古煤炭经济， 2013 （04）： 179-180.
[3] 刘瑞红. 杠杆原理在企业财务管理中的应用 [J].商业会计，2014（12）：44-46.
[4] 高伟. 杠杆原理在企业财务管理中的应用[J].现代商业， 2015（3）： 201-202.
[5] 王洁.中小企业财务杠杆效应研究[D].武汉：华中师范大学，2014.
[6] 徐冉. 民营上市公司财务杠杆效应的实证研究[D].北京：首都经济贸易大学，2012.
[7] 荆新，王化成，刘俊彦.财务管理学[M].第六版.北京：中国人民大学出版社，2012年6月：197-204