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【摘 要】合理的股权集中度不仅有利于公司建立良好的制衡关系，更重要的是有利于公司理顺各方面的权责关系，进行科学的决策，保证公司的有效运行。本文以新疆上市公司为研究样本，从股权集中度角度出发，联系公司规模、财务杠杆、净利润增长率等相关指标，建立多元线性回归模型，探讨公司股权结构与经营业绩之间的关系。研究结果对优化和完善新疆上市公司股权结构提供一些有益的启示，为新疆上市公司的发展提出相关建议。
【关键词】新疆上市公司；股权集中度；经营绩效
近年来新疆上市公司数量不断增加，而各企业中股权集中的程度也各不相同，这使其经营也隐含了较大的风险，究竟该如何加强股权集中度对公司经营绩效的有利影响，寻找到较为合适的股权集中度，使之能为新疆上市公司的发展提供动力就成为了新疆上市公司能否健康发展的主要问题，也成为其能否在全球经济一体化的大环境下同台竞争所必需要解决的问题之一。
一、研究综述
20世纪之前，人们普遍认为公司的股东是广泛分散的所有者，他们并不过问公司的日常经营和管理，只能通过“用脚投票”的方式对公司的治理施加影响。直到Berle和Means（1932）率先通过对美国的上市公司進行研究，发现股权集中度和企业经营业绩之间存在正向的线性关系。Shleifer和Vishny（1986）的研究表明：相对于股权分散型的公司，股权集中型的公司拥有更好的盈利能力和市场表现力。Demsetz 和Villalonga（2001） 对上市公司的股权结构进行研究分析后，得出结论：公司绩效水平对股权结构的变化不敏感，股权分散化除了能够引发代理问题，也能创造一定的收益，并且创造的收益可以抵消代理问题对公司绩效产生的不利影响。Demsetz、Morck、Shleifer and Vishny（2009） 的分析研究认为：除美国和英国的企业股权结构相对分散，世界绝大多数国家和地区的企业股权结构是相对集中的。
近些年来，国内学者也对此问题进行了大量的研究，但由于中国资本市场独有的特殊性，国内学者除研究内部人控制和股权集中度与公司业绩的关系外，对国家股、法人股、社会公众股以及股权的流通性与公司业绩的关系给予了特殊的关注，就目前来说，这些研究还远未达成比较一致的意见。究其原因，主要有以下两方面：一是我国上市公司绩效考核指标的真实性不够，人为操纵的痕迹比较严重，在我国资本市场尚不完善的情况下需要选择较有代表性的绩效考核指标进行研究；二是这些研究多是从股权结构安排直接跳到公司经营绩效，但从逻辑上说，股权结构与公司经营绩效之间并无直接联系，它们之间应有股东和经营者的权利安排和行为作为桥梁。
本文基于现阶段理论界和实务界对股权集中度对公司经营绩效影响的研究，通过对新疆上市公司2013-2015年来财务报告中有关股权集中度和公司经营绩效有关数据的整理计算，从而分析出新疆上市公司出现股权集中度对公司经营绩效的影响，在此基础上提出完善新疆上市公司股权集中度的建议，以期提高新疆上市公司的经营绩效，促进新疆经济的发展。
二、新疆上市公司的股东持股情况与业绩分析
截至2015年12月31日，新疆在A股市场的上市公司共有43家，其中在上海证券交易所上市的有24家，在深圳证券交易所上市的有 19家。从地域上来看，新疆43家上市公司所处区域，均是新疆经济发展较快的地区。作为新疆经济发展较快和经济最有活力的乌昌地区聚集了27家上市公司，占新疆上市公司总数的67.5%，反映了乌昌地区在当前新疆经济发展格局中的重心地位。上市公司大多分布在北疆，南疆很少，东疆则没有上市公司，反映了当前新疆经济发展的地域不平衡性。新疆上市公司的主营业务涉及农林牧渔、建筑建材、石油化工、酿酒、食品饮料、钢铁、纺织、金融等多个行业，行业分布面较广。
本文在研究过程中，为保证数据的连续性，选取的样本为上市满三年或三年以上，，且不包括中途退市的企业，剔除了 ST 和*ST、净资产收益率为负等13家上市公司，遴选出的样本为30家新疆上市公司，形成固定样本数据。
（一）股东持股情况分析
从表2-1看出，新疆上市公司第一大持股比例在2013-2015年的三年间呈现下降的趋势，变动幅度较小，前三大股东持股比例小幅度下降，说明在3年间新疆上市公司股东持股虽有变动，但基本上处于比较稳定的状态
（二）新疆上市公司的经营业绩分析
在新疆地区上市的43家上市公司中，按行业进行分类，主要有制造业（C） 25；农、林、牧、渔业5家；建筑业（E）3家；批发和零售业（F）2家；金融业（J）1家；采矿业4家；租赁和商务服务1家；电力、热力、燃气及水生产和供应业2家。
由表2-2可以看出新疆上市公司中制造业、建筑业，2013-2015年净资产收益率均低于全国均值，说明这两个行业相对全国企业发展水平较低，公司经营绩效状况不良；新疆上市公司中农、林、牧、渔业，2015年净资产收益率高于全国均值，但2013，2014年均低于全国均值，并且差距逐渐拉大；新疆上市公司中批发和零售业、金融业、采矿业、租赁和商务服务业以及电力、热力、燃气及水生产和供应等行业，2013-2015年净资产收益率均高于全国均值，说明这些行业发展相对较好，水平高于或接近全国水平。
三、新疆上市公司股权集中度对公司经营绩效影响的实证分析
（一）变量设计
本文选用净资产收益率作为被解释变量，代表公司经营绩效的指标。解释变量采用第一大股东持股比例，前3大股东持股比例。用公司规模、财务杠杆、净利润增长率作为控制变量。其中：公司规模用资产总额来表示；财务杠杆公司用资产负债率表示。本文在研究过程中之所以添加后三个指标作为控制变量主要是想检验这三变量对公司经营绩效的影响是否比股权集中度对公司经营绩效的影响更为强烈。 （二）模型建立
本文采用多元回归模型，对上市公司的股权集中度与公司绩效的关系进行研究。基于前人的研究假設，构建多元回归模型，并对股权集中度指标进行回归分析。基于以上的分析，我们提出以下假设：
假设1： 第一大股东持股比例与上市公司经营绩效之间存在正相关关系；
假设2： 前三大股东持股比例与上市公司经营绩效之间存在正相关关系。
为检验假设我们构造回归方程：
ROE=α+β1ASSET+β2DAR+β3GROW +β4OWNER+ε
其中ROE为公司经营绩效指标（净资产收益率）；ASSET为公司规模（资产总额）；DAR为财务杠杆（资产负债率）；GROW为净利润增长率；OWNER为公司股权所有制构成变量（用第1大股东持股比例、前3大股东持股比例表示），为避免S、LP、A之间的多重共线性，以S、LP、A分别带入回归方程进行分析；α是待估截距项，ε为随机项；β1，β2，β3，β4，为待估回归系数。
（三）结论及分析
分析结论如下：公司的净资产收益率与第一、前三大股东持股比例均呈现显著的正相关关系，而且第一大股东持股比例与公司经营绩效成正比的关系相对更为显著。由此可得出如下结论：大股东持股比例越高，公司业绩越好。说明“一股独大”不但不是产生中国上市公司治理问题的罪魁祸首，反而有利于改善公司的经营状况。同时证明股权集中度与净资产收益率存在显著的正相关关系，股权集中度越高，公司业绩越好。说明现阶段分散上市公司股权不利于上市公司经营水平的改善。
我国当前处于经济转轨的大环境下，新疆上市公司也处在这个大环境下，大股东或“一股独大”或者说股权掌握在少数股东的手中，能够发挥一定的正面积极作用。因此我们不必一味寻求股权分散化，保持一定的股权集中度在现阶段我国法制等制度不完善的情况下，虽然可能会带来一些负面效应，但总体上有利于公司经营绩效的改善。总体看来，新疆上市公司属于股权集中度比较高的，虽然不能有效地避免经营者的“逆向选择”和“道德风险”，也不可避免出现侵害中小股东利益的情况出现。但从整体看来，股权集中在少数人的手中似乎是能够提高企业的经营绩效，所以各上市公司在对股权结构进行调整时要充分考虑股权集中度对绩效的重要作用，尽量使股权集中度达到合理比例，促进公司绩效的提高。
参考文献
[1] 徐莉萍，辛宇，陈工孟. 股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响[J]. 经济研究，2006.
[2] 唐睿明，邱文峰. 股权结构与公司绩效关系的实证研究———基于创业板上市公司的数据[J].南京审计学院学报，2014（3）.
【关键词】新疆上市公司；股权集中度；经营绩效
近年来新疆上市公司数量不断增加，而各企业中股权集中的程度也各不相同，这使其经营也隐含了较大的风险，究竟该如何加强股权集中度对公司经营绩效的有利影响，寻找到较为合适的股权集中度，使之能为新疆上市公司的发展提供动力就成为了新疆上市公司能否健康发展的主要问题，也成为其能否在全球经济一体化的大环境下同台竞争所必需要解决的问题之一。
一、研究综述
20世纪之前，人们普遍认为公司的股东是广泛分散的所有者，他们并不过问公司的日常经营和管理，只能通过“用脚投票”的方式对公司的治理施加影响。直到Berle和Means（1932）率先通过对美国的上市公司進行研究，发现股权集中度和企业经营业绩之间存在正向的线性关系。Shleifer和Vishny（1986）的研究表明：相对于股权分散型的公司，股权集中型的公司拥有更好的盈利能力和市场表现力。Demsetz 和Villalonga（2001） 对上市公司的股权结构进行研究分析后，得出结论：公司绩效水平对股权结构的变化不敏感，股权分散化除了能够引发代理问题，也能创造一定的收益，并且创造的收益可以抵消代理问题对公司绩效产生的不利影响。Demsetz、Morck、Shleifer and Vishny（2009） 的分析研究认为：除美国和英国的企业股权结构相对分散，世界绝大多数国家和地区的企业股权结构是相对集中的。
近些年来，国内学者也对此问题进行了大量的研究，但由于中国资本市场独有的特殊性，国内学者除研究内部人控制和股权集中度与公司业绩的关系外，对国家股、法人股、社会公众股以及股权的流通性与公司业绩的关系给予了特殊的关注，就目前来说，这些研究还远未达成比较一致的意见。究其原因，主要有以下两方面：一是我国上市公司绩效考核指标的真实性不够，人为操纵的痕迹比较严重，在我国资本市场尚不完善的情况下需要选择较有代表性的绩效考核指标进行研究；二是这些研究多是从股权结构安排直接跳到公司经营绩效，但从逻辑上说，股权结构与公司经营绩效之间并无直接联系，它们之间应有股东和经营者的权利安排和行为作为桥梁。
本文基于现阶段理论界和实务界对股权集中度对公司经营绩效影响的研究，通过对新疆上市公司2013-2015年来财务报告中有关股权集中度和公司经营绩效有关数据的整理计算，从而分析出新疆上市公司出现股权集中度对公司经营绩效的影响，在此基础上提出完善新疆上市公司股权集中度的建议，以期提高新疆上市公司的经营绩效，促进新疆经济的发展。
二、新疆上市公司的股东持股情况与业绩分析
截至2015年12月31日，新疆在A股市场的上市公司共有43家，其中在上海证券交易所上市的有24家，在深圳证券交易所上市的有 19家。从地域上来看，新疆43家上市公司所处区域，均是新疆经济发展较快的地区。作为新疆经济发展较快和经济最有活力的乌昌地区聚集了27家上市公司，占新疆上市公司总数的67.5%，反映了乌昌地区在当前新疆经济发展格局中的重心地位。上市公司大多分布在北疆，南疆很少，东疆则没有上市公司，反映了当前新疆经济发展的地域不平衡性。新疆上市公司的主营业务涉及农林牧渔、建筑建材、石油化工、酿酒、食品饮料、钢铁、纺织、金融等多个行业，行业分布面较广。
本文在研究过程中，为保证数据的连续性，选取的样本为上市满三年或三年以上，，且不包括中途退市的企业，剔除了 ST 和*ST、净资产收益率为负等13家上市公司，遴选出的样本为30家新疆上市公司，形成固定样本数据。
（一）股东持股情况分析
从表2-1看出，新疆上市公司第一大持股比例在2013-2015年的三年间呈现下降的趋势，变动幅度较小，前三大股东持股比例小幅度下降，说明在3年间新疆上市公司股东持股虽有变动，但基本上处于比较稳定的状态
（二）新疆上市公司的经营业绩分析
在新疆地区上市的43家上市公司中，按行业进行分类，主要有制造业（C） 25；农、林、牧、渔业5家；建筑业（E）3家；批发和零售业（F）2家；金融业（J）1家；采矿业4家；租赁和商务服务1家；电力、热力、燃气及水生产和供应业2家。
由表2-2可以看出新疆上市公司中制造业、建筑业，2013-2015年净资产收益率均低于全国均值，说明这两个行业相对全国企业发展水平较低，公司经营绩效状况不良；新疆上市公司中农、林、牧、渔业，2015年净资产收益率高于全国均值，但2013，2014年均低于全国均值，并且差距逐渐拉大；新疆上市公司中批发和零售业、金融业、采矿业、租赁和商务服务业以及电力、热力、燃气及水生产和供应等行业，2013-2015年净资产收益率均高于全国均值，说明这些行业发展相对较好，水平高于或接近全国水平。
三、新疆上市公司股权集中度对公司经营绩效影响的实证分析
（一）变量设计
本文选用净资产收益率作为被解释变量，代表公司经营绩效的指标。解释变量采用第一大股东持股比例，前3大股东持股比例。用公司规模、财务杠杆、净利润增长率作为控制变量。其中：公司规模用资产总额来表示；财务杠杆公司用资产负债率表示。本文在研究过程中之所以添加后三个指标作为控制变量主要是想检验这三变量对公司经营绩效的影响是否比股权集中度对公司经营绩效的影响更为强烈。 （二）模型建立
本文采用多元回归模型，对上市公司的股权集中度与公司绩效的关系进行研究。基于前人的研究假設，构建多元回归模型，并对股权集中度指标进行回归分析。基于以上的分析，我们提出以下假设：
假设1： 第一大股东持股比例与上市公司经营绩效之间存在正相关关系；
假设2： 前三大股东持股比例与上市公司经营绩效之间存在正相关关系。
为检验假设我们构造回归方程：
ROE=α+β1ASSET+β2DAR+β3GROW +β4OWNER+ε
其中ROE为公司经营绩效指标（净资产收益率）；ASSET为公司规模（资产总额）；DAR为财务杠杆（资产负债率）；GROW为净利润增长率；OWNER为公司股权所有制构成变量（用第1大股东持股比例、前3大股东持股比例表示），为避免S、LP、A之间的多重共线性，以S、LP、A分别带入回归方程进行分析；α是待估截距项，ε为随机项；β1，β2，β3，β4，为待估回归系数。
（三）结论及分析
分析结论如下：公司的净资产收益率与第一、前三大股东持股比例均呈现显著的正相关关系，而且第一大股东持股比例与公司经营绩效成正比的关系相对更为显著。由此可得出如下结论：大股东持股比例越高，公司业绩越好。说明“一股独大”不但不是产生中国上市公司治理问题的罪魁祸首，反而有利于改善公司的经营状况。同时证明股权集中度与净资产收益率存在显著的正相关关系，股权集中度越高，公司业绩越好。说明现阶段分散上市公司股权不利于上市公司经营水平的改善。
我国当前处于经济转轨的大环境下，新疆上市公司也处在这个大环境下，大股东或“一股独大”或者说股权掌握在少数股东的手中，能够发挥一定的正面积极作用。因此我们不必一味寻求股权分散化，保持一定的股权集中度在现阶段我国法制等制度不完善的情况下，虽然可能会带来一些负面效应，但总体上有利于公司经营绩效的改善。总体看来，新疆上市公司属于股权集中度比较高的，虽然不能有效地避免经营者的“逆向选择”和“道德风险”，也不可避免出现侵害中小股东利益的情况出现。但从整体看来，股权集中在少数人的手中似乎是能够提高企业的经营绩效，所以各上市公司在对股权结构进行调整时要充分考虑股权集中度对绩效的重要作用，尽量使股权集中度达到合理比例，促进公司绩效的提高。
参考文献
[1] 徐莉萍，辛宇，陈工孟. 股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响[J]. 经济研究，2006.
[2] 唐睿明，邱文峰. 股权结构与公司绩效关系的实证研究———基于创业板上市公司的数据[J].南京审计学院学报，2014（3）.