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摘 要：随着我国金融市场中小企业板的建立与完善，我国许多的中小企业获得更多的融资方式，通过这些渠道可以帮助中小企业通过融资来渡过经济危机，而且使我国的就业压力得以缓解，维护社会秩序。由于获得资本方式的不同并且在时间长短上有差异，企业不同的决策会使成本各异，融资成本关系到公司业绩的提高，进而影响企业未来的长远发展。
本文以我国部分中小企业作为研究对象，探讨了金融结构对我过中小企业业绩的影响。在借鉴国内外金融结构理论研究成果的基础上，结合我国实际情况，对中小企业金融结构进行了研究，通过研究发现我国上市中小企业的资产负债率与其业绩存在着倒U型的二次曲线关系。并且长期债务较多就越不利于公司业绩得到提高。
关键词：中小企业;金融结构;公司业绩
一、概述
正值疫情期间，国内外各企业均受到不同程度的影响，国企，央企等大型企业有着国家的支持还有所保障，中小企业业绩收到严重影响，金融决策难以得到实施。由于中小板成立的时间较短，针对我国中小企业金融结构对其业绩影响的实证研究较少。从企业决策方面出发，企业不同的决策会导致融资成本不同，进而影响到公司的营运能力，因此中小企业的金融结构对其业绩必定有着一定的影响。因此，本文利用中小板公司的上市数据对金融结构对公司业绩产生的影响进行实证分析，希望通过实证分析能够产生预期的结论，为中小企业提供决策的思路。
二、文献总结评述
本文主要研究的是中小企业的金融结构对公司业绩的影响，通过上面的文献综述，我们可以总结出以下三点：
1.国内外对公司业绩影响因素的研究有很多，有定性分析的也有定量分析的，但是由于所选取的样本不一样，比如说地区差异、时间差异以及行业差异等，学者们对公司业绩影响因素的结论并不一致。
2.随着全球资本市场的发展，国内外学者对金融结构对公司业绩影响的研究也越来越多，但是所研究的结论却很不一致。国内外学者对融资结构对公司业绩的影响的实证研究得出的结果大相径庭，这是由于研究方法的不同所导致的，但主要原因还是在于对样本选取的便准不一致，我国国内有的学者偏向于选择国内沪深两市各行各业的上市公司的数据进行分析，不同的学者从不同的角度研究的偏重度不同，结果就会出现一样的情况，但是这些都是极具参考价值的文献，读者也能获得很多的收获。
3.国内对大型上市公司的融资结构对公司业绩的影响的实证研究非常多，然而对中小企业的研究却不够，未来可能会有更多的学者关注与中小企业的发展，对中小企业进行研究。
三、研究假设
假设1：资产负债率与公司业绩负相关关系。
假设2：企业债务的期限结构与公司业绩呈负相关关系
四、研究设计
（1）被解释变量
1.总资产收益率（ROA）=2*净利润/（期初总资产+期末总资产）
2.每股收益（EPS）=（税后净利润-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数
（2）解释变量
1.资产负债率（Level）=负债总额/资产总额
资产负债率是企业负债总额除以资产总额的百分比。资产负债率反映企业筹资中有多大比例是通过举债来实现的，也可以反应出债权人在企业破产时所得到的保障程度。资产负债率反映了债权人所提供的资本占公司全部资本的比例，对公司的金融结构进行整体衡量的指标，因此本文選择资产负债率作为解释变量。
2.债务期限结构（DP）=长期负债/总债务
债务期限结构的选择是债务融资要考虑的重要因素之一，不符合企业发展的债务期限会严重影响到企业的经营业绩，可能会导致公司出现严重的财务困境，资金周转困难。本文借鉴了以前学者对债务期限结构的衡量方式，用长期负债总额除以总负债额来表示。
3.赫芬达尔指数（H5）=前五大股东持股比例平方和
赫芬达尔-赫希曼指数，简称赫芬达尔指数，是一种测量产业集中度的综合指数。它是指一个行业中各市场竞争主体所占行业总收入或总资产百分比的平方和，计量市场份额的变化，即市场中厂商规模的离散程度。本文在阅读大量文献的基础上发现，很多学者对该指标进行改造利用它来衡量公司的股权集中度也是极好的，因此本文也选取该指标来衡量公司股权的集中度，用在本文中则是描述前五大股东的持股集中度。
（3）控制变量
1.公司规模（Size）=总资产的自然对数
公司规模是指公司在人员数量、资产等方面所具有的规模。
2.独立董事比例（DD）、董事会会议次数（DM）=独立董事人数/董事会人数、召开董事会会议的次数
独立董事比例、董事会会议是反映的公司的治理结构。独立董事比例的提高，公司被操控的概率会降低，公司的经营也会更加的合规。
3.成长性=（GRO）=无形资产/总资产
本文用无形资产占总资产的比例代表公司的成长性。
五、样本的选取及数据来源
本文选用2013年至2018年部分中小企业公司作为研究对线。选择中小企业板快是因为创业板企业大多创新能力强，科技感强，成长行极高，并且规模小无法选择合适的样本进行分析，同时，分析也较大，财务数据不稳定，业绩波动性大。然而中小企业板上市公司的数据相对稳定，资本结构以及融资决策对企业业绩的影响也相对稳定，不会出出现大规模的不确定性，能够消除异常样本对研究结论的影响。
六、研究模型
本文参考前辈所用模型，所建立的回归模型为：
七、实证检验
1.描述性统计分析
本文选择了在深圳中小企业板上市的家公司连续6年的数据为样本，共780个样本。
根据分析，样本公司的总资产收益率的均值为0.09，其中最大值为0.59而最小值为-0.17，二者之间的差距比较大，分布比较集中，而且标准差为0.06，波动性相较小，可以得出，所选的样本公司的总资产收益率基本呈正态分布。另外样本公司的每股收益的均值为0.41，其中最大值为4.02而最小值为-1.25，二者之间的差距比较大，分布相对密集，标准差为0.41，波动性也比较小，可以看出，所选样本公司的每股收益基本上也呈正态分布。在债务期限结构统计中发现，长期债务占总债务的比率在左右，这说明上市中小企业还是更多地使用短期债务进行债务融资。 2.回归分析
根据分析，模型1和2回归结果的调整R方分别为0.568和0.604，这说明模型1和2的拟合优度较髙，且两个模型回归结果的值均为0.000小于0.05，说明模型的整体显著性水平很高。
模型1和2中，总资产负债率的二次项系数均为负值，且在5%的水平上显著，一次项系数为正，且均在10%的水平上显著，说明了上市中小企业的总资产负债率与公司业绩存在显著的倒u型二次曲线关系，即当总资产负债率较大或较小时都不利于公司业绩的提高，只有当总资产负债率处于中间阶段时最有利于公司业绩的提高。
从前面描述性统计的结果看，中小板上市中小企业资产负债率的均值为40%左右，因此从整体上看，上市中小企业的资产负债率是比较合适的。综上可知，无论是用总资产收益率还是每股收益衡量的公司业绩，资产负债率与公司业绩之间都存在显著的倒u型二次曲线关系。因此，假设1得以验证。
模型1和2的回归结果均显示债务期限结构的系数为负，且在10%的水平上显著，说明了债务期限结构与公司业绩存在显著的负相关关系。因此，假设2得以验证，也就是说债务期限越短越有利于提高公司业绩。短期债务是监督经营者的一个很有力的工具，与长期债务相比，短期债务流动性强，会受到市场各种投资者等的监督，会促使经营者更加努力认真地工作，完成业务目标，因此，债务期限越短越有利于公司业绩的提高。
八、研究结论
1.上市中小企业的赫芬达尔指数与其业绩存在着显著的倒U型的二次曲线关系，过高或者过低的股权集中度都不利于企业的长期的发展，只有维持较为适中的股权集中度，对企业业绩的提高有显著的帮助
2.通过研究分析出债务期限结构与公司业绩显著负相关关系，企业短期债务更有利于企业业绩的提高，长期债务越多，公司业绩的提高越困难，从说明了我国上市中小企业长期债务比例不高的原因。
参考文献
[1]刘沛沛.债务融资的公司治理效应实证研究一基于中小企业版上市公司的数据分析[J]中国商界，2018（14）：9-12.
[2]刘社芳.当前制约中小企业融资的深层次原因及对策[J].金融发展研究，2015（6）：46-49.
[3]陈俊宁，陈南.创业板市场对非公有制中小企业公司治理的影响：从融资问题谈起[J]湖北社会科学，2014（10）98-100.
[4]郑阿静，刘静.对我国中小企业板上市公司独立懂事和监事会的实证分析[J].中国商界，2016（4）：233-234.
[5]白天楠，刘春美.对我国中小板块上市公司的启示[J].企业經济，2017（5）：179-181.
作者简介：
田億（1997年—），男，湖北黄冈人，湖北经济学院会计硕士教育中心硕士研究生，研究方向为中小企业会计。
（湖北经济学院会计硕士教育中心 湖北 武汉 430223）
本文以我国部分中小企业作为研究对象，探讨了金融结构对我过中小企业业绩的影响。在借鉴国内外金融结构理论研究成果的基础上，结合我国实际情况，对中小企业金融结构进行了研究，通过研究发现我国上市中小企业的资产负债率与其业绩存在着倒U型的二次曲线关系。并且长期债务较多就越不利于公司业绩得到提高。
关键词：中小企业;金融结构;公司业绩
一、概述
正值疫情期间，国内外各企业均受到不同程度的影响，国企，央企等大型企业有着国家的支持还有所保障，中小企业业绩收到严重影响，金融决策难以得到实施。由于中小板成立的时间较短，针对我国中小企业金融结构对其业绩影响的实证研究较少。从企业决策方面出发，企业不同的决策会导致融资成本不同，进而影响到公司的营运能力，因此中小企业的金融结构对其业绩必定有着一定的影响。因此，本文利用中小板公司的上市数据对金融结构对公司业绩产生的影响进行实证分析，希望通过实证分析能够产生预期的结论，为中小企业提供决策的思路。
二、文献总结评述
本文主要研究的是中小企业的金融结构对公司业绩的影响，通过上面的文献综述，我们可以总结出以下三点：
1.国内外对公司业绩影响因素的研究有很多，有定性分析的也有定量分析的，但是由于所选取的样本不一样，比如说地区差异、时间差异以及行业差异等，学者们对公司业绩影响因素的结论并不一致。
2.随着全球资本市场的发展，国内外学者对金融结构对公司业绩影响的研究也越来越多，但是所研究的结论却很不一致。国内外学者对融资结构对公司业绩的影响的实证研究得出的结果大相径庭，这是由于研究方法的不同所导致的，但主要原因还是在于对样本选取的便准不一致，我国国内有的学者偏向于选择国内沪深两市各行各业的上市公司的数据进行分析，不同的学者从不同的角度研究的偏重度不同，结果就会出现一样的情况，但是这些都是极具参考价值的文献，读者也能获得很多的收获。
3.国内对大型上市公司的融资结构对公司业绩的影响的实证研究非常多，然而对中小企业的研究却不够，未来可能会有更多的学者关注与中小企业的发展，对中小企业进行研究。
三、研究假设
假设1：资产负债率与公司业绩负相关关系。
假设2：企业债务的期限结构与公司业绩呈负相关关系
四、研究设计
（1）被解释变量
1.总资产收益率（ROA）=2*净利润/（期初总资产+期末总资产）
2.每股收益（EPS）=（税后净利润-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数
（2）解释变量
1.资产负债率（Level）=负债总额/资产总额
资产负债率是企业负债总额除以资产总额的百分比。资产负债率反映企业筹资中有多大比例是通过举债来实现的，也可以反应出债权人在企业破产时所得到的保障程度。资产负债率反映了债权人所提供的资本占公司全部资本的比例，对公司的金融结构进行整体衡量的指标，因此本文選择资产负债率作为解释变量。
2.债务期限结构（DP）=长期负债/总债务
债务期限结构的选择是债务融资要考虑的重要因素之一，不符合企业发展的债务期限会严重影响到企业的经营业绩，可能会导致公司出现严重的财务困境，资金周转困难。本文借鉴了以前学者对债务期限结构的衡量方式，用长期负债总额除以总负债额来表示。
3.赫芬达尔指数（H5）=前五大股东持股比例平方和
赫芬达尔-赫希曼指数，简称赫芬达尔指数，是一种测量产业集中度的综合指数。它是指一个行业中各市场竞争主体所占行业总收入或总资产百分比的平方和，计量市场份额的变化，即市场中厂商规模的离散程度。本文在阅读大量文献的基础上发现，很多学者对该指标进行改造利用它来衡量公司的股权集中度也是极好的，因此本文也选取该指标来衡量公司股权的集中度，用在本文中则是描述前五大股东的持股集中度。
（3）控制变量
1.公司规模（Size）=总资产的自然对数
公司规模是指公司在人员数量、资产等方面所具有的规模。
2.独立董事比例（DD）、董事会会议次数（DM）=独立董事人数/董事会人数、召开董事会会议的次数
独立董事比例、董事会会议是反映的公司的治理结构。独立董事比例的提高，公司被操控的概率会降低，公司的经营也会更加的合规。
3.成长性=（GRO）=无形资产/总资产
本文用无形资产占总资产的比例代表公司的成长性。
五、样本的选取及数据来源
本文选用2013年至2018年部分中小企业公司作为研究对线。选择中小企业板快是因为创业板企业大多创新能力强，科技感强，成长行极高，并且规模小无法选择合适的样本进行分析，同时，分析也较大，财务数据不稳定，业绩波动性大。然而中小企业板上市公司的数据相对稳定，资本结构以及融资决策对企业业绩的影响也相对稳定，不会出出现大规模的不确定性，能够消除异常样本对研究结论的影响。
六、研究模型
本文参考前辈所用模型，所建立的回归模型为：
七、实证检验
1.描述性统计分析
本文选择了在深圳中小企业板上市的家公司连续6年的数据为样本，共780个样本。
根据分析，样本公司的总资产收益率的均值为0.09，其中最大值为0.59而最小值为-0.17，二者之间的差距比较大，分布比较集中，而且标准差为0.06，波动性相较小，可以得出，所选的样本公司的总资产收益率基本呈正态分布。另外样本公司的每股收益的均值为0.41，其中最大值为4.02而最小值为-1.25，二者之间的差距比较大，分布相对密集，标准差为0.41，波动性也比较小，可以看出，所选样本公司的每股收益基本上也呈正态分布。在债务期限结构统计中发现，长期债务占总债务的比率在左右，这说明上市中小企业还是更多地使用短期债务进行债务融资。 2.回归分析
根据分析，模型1和2回归结果的调整R方分别为0.568和0.604，这说明模型1和2的拟合优度较髙，且两个模型回归结果的值均为0.000小于0.05，说明模型的整体显著性水平很高。
模型1和2中，总资产负债率的二次项系数均为负值，且在5%的水平上显著，一次项系数为正，且均在10%的水平上显著，说明了上市中小企业的总资产负债率与公司业绩存在显著的倒u型二次曲线关系，即当总资产负债率较大或较小时都不利于公司业绩的提高，只有当总资产负债率处于中间阶段时最有利于公司业绩的提高。
从前面描述性统计的结果看，中小板上市中小企业资产负债率的均值为40%左右，因此从整体上看，上市中小企业的资产负债率是比较合适的。综上可知，无论是用总资产收益率还是每股收益衡量的公司业绩，资产负债率与公司业绩之间都存在显著的倒u型二次曲线关系。因此，假设1得以验证。
模型1和2的回归结果均显示债务期限结构的系数为负，且在10%的水平上显著，说明了债务期限结构与公司业绩存在显著的负相关关系。因此，假设2得以验证，也就是说债务期限越短越有利于提高公司业绩。短期债务是监督经营者的一个很有力的工具，与长期债务相比，短期债务流动性强，会受到市场各种投资者等的监督，会促使经营者更加努力认真地工作，完成业务目标，因此，债务期限越短越有利于公司业绩的提高。
八、研究结论
1.上市中小企业的赫芬达尔指数与其业绩存在着显著的倒U型的二次曲线关系，过高或者过低的股权集中度都不利于企业的长期的发展，只有维持较为适中的股权集中度，对企业业绩的提高有显著的帮助
2.通过研究分析出债务期限结构与公司业绩显著负相关关系，企业短期债务更有利于企业业绩的提高，长期债务越多，公司业绩的提高越困难，从说明了我国上市中小企业长期债务比例不高的原因。
参考文献
[1]刘沛沛.债务融资的公司治理效应实证研究一基于中小企业版上市公司的数据分析[J]中国商界，2018（14）：9-12.
[2]刘社芳.当前制约中小企业融资的深层次原因及对策[J].金融发展研究，2015（6）：46-49.
[3]陈俊宁，陈南.创业板市场对非公有制中小企业公司治理的影响：从融资问题谈起[J]湖北社会科学，2014（10）98-100.
[4]郑阿静，刘静.对我国中小企业板上市公司独立懂事和监事会的实证分析[J].中国商界，2016（4）：233-234.
[5]白天楠，刘春美.对我国中小板块上市公司的启示[J].企业經济，2017（5）：179-181.
作者简介：
田億（1997年—），男，湖北黄冈人，湖北经济学院会计硕士教育中心硕士研究生，研究方向为中小企业会计。
（湖北经济学院会计硕士教育中心 湖北 武汉 430223）