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摘要：负债不仅是企业融通资金的一种方式，还具有公司治理的功效。我国目前债权治理出现弱化的现象，为了改善和提高我国公司治理效率，实现有效的债权治理，应当大力发展债券市场、建立真实的债权债务关系、建立起有效的破产机制、完善主办银行制度、加强中介机构的培育、完善信息披露制度、优化企业负债结构等。
关键词：公司治理；债权治理；相机治理；破产效应
中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：1672-3309(2011)02-17-02
一、我国上市公司融资现状
从我国目前的现状看，债权治理在我国没有发挥应有的作用。
我国上市公司融通资金偏好股权融资。目前，我国部分公司为获取上市或者配股资格，编制虚假财务报告，粉饰经营业绩。传递虚假会计信息，扰乱金融市场，阻碍了资本市场的正常健康发展。同时，股利政策具有不稳定性，不支付或者低股利的现象普遍存在。这样，权益融资在我国就变成一种成本相对低廉的融资方式。这一现象也与优序融资理论相悖。优序融资理论认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。这一理论也被发达国家的融资实践所证实。
二、债权治理功效的总结
(一)债务融资对经营者的一些不必要的非生产性消费和非理性的投资行为具有制约作用
股东和经营者对待富余资金的态度是不一样的，股东更倾向于发放股利。而经营者为了获得更多的非物质利益而热衷于兼并和收购扩张，即使在投资项目和投资环境不佳的时候。而债务融资的存在，使得公司要定期支付一部分利息给债权人，这样。就减少了企业的现金流量，制约了经营者的低效投资行为。
(二)债权治理具有相机控制的作用
债权人对破产有硬约束机制。破产是在市场经济条件下对企业经营者的最大惩罚。企业破产不仅使经营者丧失企业的支配权。而且破产对经营者的名誉和社会地位都有负面影响，并且反映在经理人市场上。从而推动经营者提高经营水平和经营效率。正常经营状态下。债权人并不拥有企业的剩余索取权和控制权。只有在破产的时候。债权人才会获得剩余索取权和剩余控制权，从而实现债权人的相机控制。
(三)债权融资具有信号传递机理
信号传递理论认为，企业投资者可以通过企业融资方式的选择推测经营者行为的内容和向市场传递信息的内容。
三、加强债权治理的途径
(一)大力发展债券市场，发挥债券融资在公司治理中的“硬约束”作用
我国股票市场迅速发展的同时，公司债券市场发展缓慢。公司债券市场发展的滞后阻碍了企业融资多元化的选择，不利于改善企业融资结构和我国的资本市场结构，也不利于公司治理效率的提高和治理结构的改善。然而，企业债券作为一种“私人债券”，对公司的约束更强，超过了银行贷款的约束，到期必须偿还。因此，发展企业债券对完善公司治理的外部监控机制具有特殊作用。首先，债券发行机制应市场化，债券发行主体市场化，改变现行的审批制度。向核准制发展。建立发行利率市场化机制，改变现行的企业债券发行量和利率水平由政府确定的格局。其次，建立企业债券基金，培育机构投资者。在成熟的国外资本市场上，机构投资者一般占企业债券投资总额的大部分，我国可以在企业债券基金中引进社保基金、养老基金等机构投资者，推动企业债券市场的发展。
(二)建立真实的债权债务关系，打造国有商业银行独立的金融人格，使之成为真正的权利与利益主体
金融和银行体制改革的全部要义就在于使国有商业银行具有独立的金融人格，成为真正拥有权利和利益的市场主体，这样。国有银行才能有足够的激励和动力强化内部管理约束机制。加强风险控制，不断优化资产结构，提高资产质量。才能够真正按照市场导向配置信贷资金，才能够硬化信贷监督，加强债权治理，直至真正担当起对企业相机控制的重任。
国有银行要成为真正的权利和利益主体，关键在于产权改革。加快市场化、商业化、公司化进程。在此基础上，着手理顺政府与银行的关系。消除政府对银行的过渡干预，特别是彻底消除国有银行的政策性贷款，使国有银行真正按照商业化经营。
(三)建立有效的企业破产机制。实现债权人的相机处理控制
负债融资契约实现治理效应的基础是完善有效的债务履行机制，而建立债务履行机制的关键又在于建立有效的公司破产机制。健全有效的公司破产机制，一方面在企业丧失永续偿债能力时实现企业控制权的转移，实现债权人治理。另外一方面能切实保护债权人的利益。
(四)完善主办银行制度，发挥银行在公司治理中的监控作用
1.银行债权人以外部董事身份进入董事会。银行与公司通过有效沟通和共同决策来最大限度地保证银行信贷资金的安全。从国际上的实践看。银行董事制度的建立既可以股权关系为基础，又可以债权关系为基础。但由于目前我国银行存在“两业分离”的法律障碍，也可以采用“表决权信托制度”和“表决权代理制度”。这样。不仅银行可以合法地进入董事会。而且也有利于保护中小股东的权益。
2.银行债权人以“外部监事”身份进人监事会。银行债权人如能借助监事会依法行使一系列职权，参与到公司的经营和财务活动中去，会对企业实行相机控制，比股东对公司的监控更具有优势。
3.允许银行适度持股。目前的主办银行制度只体现了这一制度的侧面，比如较稳定的信用关系、综合经济往来以及信贷技术支持等。对于主办银行制度的实质即银行对企业监控机制的建立尚未触及到。所以。允许银行持有企业的股份，可以充分发挥银行的监控作用。提高债权治理效率。
(五)加强市场中介机构的培育，建立完善的企业信用评价体系
企业债券市场发展需要多种中介机构，尤其是资信评估机构的积极参与。企业的信用是发行企业债券的基石。企业信用评级和评价指标的不健全，将严重阻碍企业债券市场的健康发展。
(六)完善信息披露制度，提高治理的有效性
首先，要促进现有会计制度的国际化和信息披露规则的完善，制定好规范市场主体的信息披露行为的游戏规则。一般情况下，最强大的经济是那些开放的、透明的和不受过多管制的经济，最强大的企业也如此。其次，要大力加强证券监管，规范上市公司的信息披露行为，严厉打击内幕交易、虚假陈述和操纵市场等违法行为，促进市场秩序的根本好转。最后。要加强投资者教育。使投资者形成理性投资的观念。恢复市场的价格发现功能。
(七)优化企业负债结构。创新负债融资工具
不仅不同种类的负债。而且不同期限、不同优先结构的负债。都具有不同的公司治理效率。应积极引导和鼓励企业进行负债融资工具的创新，优化企业负债的种类结构、期限结构、优先结构等，以实现有效的债权治理，提高公司治理效率。
参考文献：
[1]王杜莹、刘立国，中国上市公司债权治理效率的实证分析[J]，证券市场导报，2002，(12)：66-69
[2]杨兴全，我国上市公司融资结构的治理效应分析，会计研究，2002，(08)：30
[3]兰艳泽，对债务约束的思考[J]，财务与会计，2002，(07)：26
[4]黄少安、张岗：中国上市公司股权融资偏好分析[J]，投资与证券，2002，(03)
[5]张文魁，企业负债的作用和偿债保障机制研究[J]，金融研究，2000，(07)
[6]于东智，资本结构、债权治理与公司绩效：一项经验分析[J]，中国工业经济，2003。(01)
[7]韩博印，债权融资公司治理机制研究[J]，工业技术经济，2006，(01)
[8]叶向阳，公司治理：基于债权融资视角的分析[J]，经济体制改革，2004，(05)
关键词：公司治理；债权治理；相机治理；破产效应
中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：1672-3309(2011)02-17-02
一、我国上市公司融资现状
从我国目前的现状看，债权治理在我国没有发挥应有的作用。
我国上市公司融通资金偏好股权融资。目前，我国部分公司为获取上市或者配股资格，编制虚假财务报告，粉饰经营业绩。传递虚假会计信息，扰乱金融市场，阻碍了资本市场的正常健康发展。同时，股利政策具有不稳定性，不支付或者低股利的现象普遍存在。这样，权益融资在我国就变成一种成本相对低廉的融资方式。这一现象也与优序融资理论相悖。优序融资理论认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。这一理论也被发达国家的融资实践所证实。
二、债权治理功效的总结
(一)债务融资对经营者的一些不必要的非生产性消费和非理性的投资行为具有制约作用
股东和经营者对待富余资金的态度是不一样的，股东更倾向于发放股利。而经营者为了获得更多的非物质利益而热衷于兼并和收购扩张，即使在投资项目和投资环境不佳的时候。而债务融资的存在，使得公司要定期支付一部分利息给债权人，这样。就减少了企业的现金流量，制约了经营者的低效投资行为。
(二)债权治理具有相机控制的作用
债权人对破产有硬约束机制。破产是在市场经济条件下对企业经营者的最大惩罚。企业破产不仅使经营者丧失企业的支配权。而且破产对经营者的名誉和社会地位都有负面影响，并且反映在经理人市场上。从而推动经营者提高经营水平和经营效率。正常经营状态下。债权人并不拥有企业的剩余索取权和控制权。只有在破产的时候。债权人才会获得剩余索取权和剩余控制权，从而实现债权人的相机控制。
(三)债权融资具有信号传递机理
信号传递理论认为，企业投资者可以通过企业融资方式的选择推测经营者行为的内容和向市场传递信息的内容。
三、加强债权治理的途径
(一)大力发展债券市场，发挥债券融资在公司治理中的“硬约束”作用
我国股票市场迅速发展的同时，公司债券市场发展缓慢。公司债券市场发展的滞后阻碍了企业融资多元化的选择，不利于改善企业融资结构和我国的资本市场结构，也不利于公司治理效率的提高和治理结构的改善。然而，企业债券作为一种“私人债券”，对公司的约束更强，超过了银行贷款的约束，到期必须偿还。因此，发展企业债券对完善公司治理的外部监控机制具有特殊作用。首先，债券发行机制应市场化，债券发行主体市场化，改变现行的审批制度。向核准制发展。建立发行利率市场化机制，改变现行的企业债券发行量和利率水平由政府确定的格局。其次，建立企业债券基金，培育机构投资者。在成熟的国外资本市场上，机构投资者一般占企业债券投资总额的大部分，我国可以在企业债券基金中引进社保基金、养老基金等机构投资者，推动企业债券市场的发展。
(二)建立真实的债权债务关系，打造国有商业银行独立的金融人格，使之成为真正的权利与利益主体
金融和银行体制改革的全部要义就在于使国有商业银行具有独立的金融人格，成为真正拥有权利和利益的市场主体，这样。国有银行才能有足够的激励和动力强化内部管理约束机制。加强风险控制，不断优化资产结构，提高资产质量。才能够真正按照市场导向配置信贷资金，才能够硬化信贷监督，加强债权治理，直至真正担当起对企业相机控制的重任。
国有银行要成为真正的权利和利益主体，关键在于产权改革。加快市场化、商业化、公司化进程。在此基础上，着手理顺政府与银行的关系。消除政府对银行的过渡干预，特别是彻底消除国有银行的政策性贷款，使国有银行真正按照商业化经营。
(三)建立有效的企业破产机制。实现债权人的相机处理控制
负债融资契约实现治理效应的基础是完善有效的债务履行机制，而建立债务履行机制的关键又在于建立有效的公司破产机制。健全有效的公司破产机制，一方面在企业丧失永续偿债能力时实现企业控制权的转移，实现债权人治理。另外一方面能切实保护债权人的利益。
(四)完善主办银行制度，发挥银行在公司治理中的监控作用
1.银行债权人以外部董事身份进入董事会。银行与公司通过有效沟通和共同决策来最大限度地保证银行信贷资金的安全。从国际上的实践看。银行董事制度的建立既可以股权关系为基础，又可以债权关系为基础。但由于目前我国银行存在“两业分离”的法律障碍，也可以采用“表决权信托制度”和“表决权代理制度”。这样。不仅银行可以合法地进入董事会。而且也有利于保护中小股东的权益。
2.银行债权人以“外部监事”身份进人监事会。银行债权人如能借助监事会依法行使一系列职权，参与到公司的经营和财务活动中去，会对企业实行相机控制，比股东对公司的监控更具有优势。
3.允许银行适度持股。目前的主办银行制度只体现了这一制度的侧面，比如较稳定的信用关系、综合经济往来以及信贷技术支持等。对于主办银行制度的实质即银行对企业监控机制的建立尚未触及到。所以。允许银行持有企业的股份，可以充分发挥银行的监控作用。提高债权治理效率。
(五)加强市场中介机构的培育，建立完善的企业信用评价体系
企业债券市场发展需要多种中介机构，尤其是资信评估机构的积极参与。企业的信用是发行企业债券的基石。企业信用评级和评价指标的不健全，将严重阻碍企业债券市场的健康发展。
(六)完善信息披露制度，提高治理的有效性
首先，要促进现有会计制度的国际化和信息披露规则的完善，制定好规范市场主体的信息披露行为的游戏规则。一般情况下，最强大的经济是那些开放的、透明的和不受过多管制的经济，最强大的企业也如此。其次，要大力加强证券监管，规范上市公司的信息披露行为，严厉打击内幕交易、虚假陈述和操纵市场等违法行为，促进市场秩序的根本好转。最后。要加强投资者教育。使投资者形成理性投资的观念。恢复市场的价格发现功能。
(七)优化企业负债结构。创新负债融资工具
不仅不同种类的负债。而且不同期限、不同优先结构的负债。都具有不同的公司治理效率。应积极引导和鼓励企业进行负债融资工具的创新，优化企业负债的种类结构、期限结构、优先结构等，以实现有效的债权治理，提高公司治理效率。
参考文献：
[1]王杜莹、刘立国，中国上市公司债权治理效率的实证分析[J]，证券市场导报，2002，(12)：66-69
[2]杨兴全，我国上市公司融资结构的治理效应分析，会计研究，2002，(08)：30
[3]兰艳泽，对债务约束的思考[J]，财务与会计，2002，(07)：26
[4]黄少安、张岗：中国上市公司股权融资偏好分析[J]，投资与证券，2002，(03)
[5]张文魁，企业负债的作用和偿债保障机制研究[J]，金融研究，2000，(07)
[6]于东智，资本结构、债权治理与公司绩效：一项经验分析[J]，中国工业经济，2003。(01)
[7]韩博印，债权融资公司治理机制研究[J]，工业技术经济，2006，(01)
[8]叶向阳，公司治理：基于债权融资视角的分析[J]，经济体制改革，2004，(05)