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【摘要】本文通过建立ECM模型,从实证角度分析了影响跨境贸易人民币结算的若干因素,并认为稳定的汇率和物价有利于跨境贸易人民币的结算，进口规模和出口规模的不断增长客观上也促进了跨境贸易人民币结算的进行，由此提出逐步完善汇率制度等措施，以促进我国跨境贸易人民币结算业务的发展。
【关键词】跨境贸易 人民币结算 ECM模型
引言
自次贷危机引发的国际金融危机全面爆发以来，美元、欧元等国际结算货币的汇率大幅度的变动，我国与周边国家和地区在使用第三国货币进行贸易结算时面临较大的汇率波动风险。为了顺应国内外市场和企业的要求，降低汇率风险，促进我国与周边国家和地区的正常贸易发展，推动我国贸易投资的便利化，国务院决定开展跨境贸易人民币结算试点工作。2009年7月跨境贸易人民币结算在上海、广州、珠海、深圳、东莞5城市试点启动以来，管理部门、企业以及银行均在摸索和磨合中前行，配套政策也陆续出台以配合跨境贸易人民币结算出现的新情况，新业务。
一、文献综诉
随着我国对外经济的进一步深入，人民币用于跨境贸易结算不仅成为了一个新现象，也成为了一个新的研究课题，国内学者对此问题进行了试探性研究，主要可分为如下两个阶段：
（一）跨境贸易人民币结算试点前（2008年以前）
巴曙松（2003）指出，当前人民币国际化的务实策略是推进人民币在边境贸易中的支付结算功能，进而提高人民币在国际贸易中作为结算货币的程度；郑凌云（2006）在研究了从周边国家本币结算扩展到非毗邻国家的必要性、可行性，指出人民币国际化应当从边贸结算起步，进而扩大到一般贸易中履行结算职能，最终实现人民币的国际化；曹勇（2007）认为，跨境贸易人民币结算面临很多的制约因素，只有本国对外贸易占世界贸易足够大的比重，方有可能使用本币进行国际贸易结算。
（二）开展跨境贸易人民币结算试点后（2009年以后）
苏意君（2009）从人民币结算、清算、跨境收支统计检测、跨境贸易真实性审核等四个方面提出促进我国与周边国家货物贸易人民币结算的制度安排；韩骏（2009）分析了人民币跨境贸易结算试点改革的重要意义和作用，指出要向境外企业提供人民币贸易融资，确保境外企业拥有重组的人民币用于贸易结算；黄泽民（2009）认为中国外向型经济向内需型经济的成功转型是跨境贸易人民币结算顺利推进的重要条件，但是受制于对外贸易占本国经济的比重，中国经济过分依靠外贸出口影响了本币地位。
二、理论分析
2009年7月，跨境贸易人民币结算在上海、广州、珠海、深圳、东莞5城市试点启动，2010年，经国务院批准，境内跨境贸易人民币结算试点由上海和广东省的4个城市扩大到20个省（自治区、直辖市），将境外地域范围由港澳和东盟扩大到所有国家和地区，明确试点业务范围包括跨境货物贸易、服务贸易和其他经常项目人民币结算，2010年银行累计办理跨境贸易人民币结算业务5063.4亿元，2011年第一季度，·银行累计办理跨境贸易人民币结算业务3603.2亿元，比2010年第四季度增加190.0亿元。其中，货物贸易出口结算金额202.3亿元，进口结算金额2853.7亿元；服务贸易及其他经常项目出口结算金额195.9亿元，进口结算金额351.3亿元。
三、跨境贸易人民币结算发展迅速的原因如下
（一）强大的国力
任何国家的货币想要成为国际货币并在国际金融市场上流通都是以其国家的强大经济实力作为基础。美元之所以在二战后成为全球第一国际货币，是因为美国在二战前就已经成为全球最大的经济体，而且一直保持第一经济大国地位。日元、德国马克和法国法郎等货币在20世纪70～80年代进入国际货币领域，也是因为日本、德国和法国的经济在战后得到快速恢复，都进入了全球经济强国之列。改革开放以来，我国经济一直保持着持续快速增长的良好势头，不管是从经济规模、经济增长速度还是贸易量方面都已经具备了能够支撑跨境贸易人民币结算乃至人民币国际化进程的条件。按国际货币基金组织（IMF）的统计，2010年，中国的名义GDP（Nominal GDP）为58，783亿美元，占全球名义 GDP份额的10.55%，分别为美国的40.1%，日本的108%，德国的177%。排名仅次于美国，列全球第二。而1990年，中国GDP占世界GDP的比例只有1.7%，只有美国经济总量的6.7%，日本的12.9%，德国的25.2%。如果按照国际货币基金组织公布的购买力平价GDP（PPP GDP）测算，2010年，中国的购买力平价GDP为100，857亿美元，占世界购买力平价GDP的份额达到13.61%，仅次于美国，居全球第二。从国际贸易角度，我国近年来进出口贸易发展很快。2010年我国进出口总额达29728亿美元，2008年中国进出口贸易总额约占世界贸易总额7.7%，成为世界上第三贸易大国，仅次于美国和德国。
（二）稳定的币值
确保跨境贸易人民币结算业务顺利开展，人民币的币值稳定提供了可靠的信誉保障。一国货币要成为国际结算货币，必须使人们对该币币值充满信心，而对某币币值的信心往往来自于该币的稳定程度。衡量货币稳定程度的主要指标为该币的通胀率（对内价值）和通胀率变动程度，以及该币名义汇率（对外价值）的长期稳定性。
从通货膨胀角度，20世纪90年代以来我国物价水平总体稳定，通货膨胀率总体保持在一个稳定的水平上，这为货币的国际化提供了良好的条件。
从人民币名义汇率来看，从1994年起，人民币就经历着一种缓慢、总体向上的升值过程。自2005年7月21日，中国人民银行宣布对人民币汇率形成机制进行改革以来，截至2010年12月底，人民币对美元已经累计升值18%。同时，在东南亚金融危机中，人民币坚持不贬值的政策为人民币及我国中央银行树立了良好的国际信誉。随着国民经济和对外贸易的快速发展，我国外汇储备激增。截至2011年4月15日，中国的外汇储备已经超过3万亿美元。充足的外汇储备为人民币的币值稳定提供了坚实的基础，这为跨境贸易人民币结算提供了有力条件。
三、实证检验
（一）指标选取及处理
1.指标选取
在前述理論分析中，可知人民币国际化受诸多因素的影响：经济实力、汇率、物价、贸易量等。具体来讲经济实力的日益强大、稳定的汇率、平稳的物价再加上越来越庞大的贸易量，客观上都加速了跨境贸易人民币结算的进程。其中，实证部分选取我国的跨境贸易量为被解释变量，记为Y。2009年7月我国在上海等地推行的人民币跨境贸易试点，由于前几个月的跨境贸易量较小，因此，从2009年11月份的数据开始计算。另外由于2004年以后我国GDP不再公布月度数据，而跨境贸易量是按月度统计的，因此，无法选择其作为解释变量。接下来依次选择汇率、物价水平（CPI）、出口规模、进口规模，分别记为X1、X2、X3、X4作为解释变量。其中指标的选取为2009年11月到2011年3月的月度数据，相关数据来自中国人民银行网站、国家外汇管理局网站、国际统计局网站、国家商务部网站等，保证了数据的权威性和真实性。
2.指标处理
在本文中，Y、 X1、X2、X3、X4分别代表跨境贸易量、汇率、物价、出口规模、进口规模。为了减少模型误差的产生分别对其取对数，记为LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4，对其一阶差分分别记为DLNY、DLNX1、DLNX2、DLNX3、DLNX4。另外本文相关操作均在Eviews5.0中实现。
（二）实证检验
1.ADF检验
ADF检验主要是用来检验时间序列的平稳性。该检验的原理主要包括如下公式：
t=1，2，...，T （1）
t=1，2，...，T （2）
t=1，2，...，T （3）
当检验结果接受原假设H0:η=0时，即证明单位根存在，当检验结果接受备选假设H1:η<0，即证明不存在单位根。
分别对LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4进行平稳性检验，ADF值如表1所示，以LNY为例，在进行了包含常数项的ADF检验后，LNY在原阶水平下的ADF为-2.259473，分别大于1%、5%、10%显著水平下临界值-3.959148、-3.081002、-2.681330，因此该变量是不平稳的。接下来对该变量进行一阶差分，ADF值为-6.997607，分别小于1%、5%、10%显著水平下临界值-3.959148、-3.081002、-2.681330，因此该变量经过一阶差分后是平稳的。同样的分析，可以看出其他四变量也在一阶差分后实现了各自的平衡，即LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4均为ARIMA(1，1，1)。
2.协整检验
由单位跟检验可知，LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4均为一阶单整，因此可以进行协整检验。
协整检验是1987年由1987年由Engle和Granger提出的，这种检验的思想主要是围绕回归方程的残差进行的单位根检验。若残差序列为非平稳，即使模型有较高的拟合优度、显著性水平较好等，但仍存在“伪回归”现象。其中检验的步骤主要如下：
（1）若k个序列y1、y2，…yk均为一阶单整的话，则建立这些序列间的回归方程：y1t=β2y2t+β3y3t+…+βkykt+ut，t=1，2，…，T
那么，该模型的残差为：ut=y1t-β2y2t-β3y3t-…-βkykt
（2）判断残差序列u是否平稳，则先要通过判读该序列是否有单位根。
（3）在残差序列u平稳的基础上，则可以确定变量间的回归方程，确定变量间的协整关系，否则变量间则不存在协整关系。
基于上述理论，首先对LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4进行回归，得到回归方程ln y=-523.36+6.96ln x1+10.8ln x2+0.18ln x3+1.68ln x4，（方程3），其中模型的拟合优度R-squared为0.94，且其他各项检验均通过。
接下来，对残差序列的稳定性进行检验，结果如图1所示，残差序列RESIOD1在的ADF值均小于各种显著水平下的值，因此，该残差序列平稳。
另外，通过图2可以更直观地对残差序列RESIOD1的平稳性进行判断，如图2所示，残差序列的扰动项均位于虚线范围内，进而也就证明了回归方程的正确性。
因此，回归方程ln y=-523.36-6.96ln x1-10.8ln x2+0.18ln x3+1.68ln x4表明LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4存在长期协整关系，该方程表明长期来看，汇率若增加1%，则人民币跨境贸易量减少6.96%，物价上涨1%，则人民币跨境贸易量减少10.8%，出口规模增加增加1%，则人民币跨境贸易量增加0.18%，进口规模增加增加1%，则人民币跨境贸易量增加1.68%。从长期来看，各变量间的实证关系与前述理论相吻合。
3.误差协整模型（ECM）
协整反映的是经济变量间的长期均衡关系，而实际经济数据往往由“非均衡过程”生成的，因此，模型还需要用数据的动态非均衡过程来逼近经济理论的长期均衡，这时则需要误差修正模型。
误差修正模型的基本思想如下：
（1）求模型：yt=k0+k1xt+ut，t=1，2，…，T 分别求出相关系数和残差序列，其中u=yt-k0-k1xt，t=1，2，…，T
（2）将ut-1替换上式中的u=yt-k0-k1xt，那么就可以得到Δyt=β0+αut-1+β2Δxt+εt的相关参数，其中误差修正系数α又被称为调整系数，表示在t-1期yt-1关于k0+k1xt-1之间的偏差的调整速度。
建立LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4间的ECM模型，方程如下：
DLNY=-23.44DLNX1-11.38DLNX2+1.03DLNX3+ 2.24DLNX4-1.15U(-1)（方程2）
在上述的ECM模型回归方程中，差分项U（-1）反映了短期波动的影响。人民币国际化的影响因素的短期变动分为两方面：一是在短期内汇率平稳性、物价平稳性、出口规模、进口规模波动的影响，我国的汇率平稳性、物价平稳性出口规模、进口规模对人民币国际化趋势的短期弹性系数分别为-23.44、-11.38、1.03、2.24，这表明短期内，汇率上升1%，则人民币跨境贸易量减少23.44%，物价上升1%，则人民币跨境贸易量减少11.38%，出口规模增加增加1%，则人民币国际化趋势增加1.03%，进口规模增加增加1%，则人民币国际化趋势增加2.34%；二是人民币国际化趋势、汇率平稳性、物价平稳性、出口规模、进口规模偏离长期均衡的影响。差分项U（-1）反映了对偏离长期均衡的调整力度，即当短期波动偏离长期均衡时，误差修正项将以1.15的调整力度将非均衡拉回均衡的状态。
四、政策建议
(一)逐步完善汇率制度
充足的国际储备是人民币实行单独浮动和充分自由兑换的重要条件。现行的以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。在保持人民币汇率基本稳定，成功抵御亚洲金融危机方面发挥重要作用。但为适应跨境贸易人民币结算需要，现行浮动汇率制度还需要进一步完善。改革有管理浮动汇率制度需要从以下几个方面来入手：首先，不断完善人民币形成机制，逐步使市场机制在汇率决定中发挥基础性的作用，灵活应用汇率政策应对国际、国内经济形势的变化。其次，在实现长期目标的过程中，要统筹兼顾并逐渐安排好有关措施，将短期的调整和长期的改革结合在一起。再次，从目前我国汇率安排现状和国内外经济发展态势来看，近期内应以保持稳定为主，中期应以扩大汇率弹性为主，长期应以完善汇率形成机制为主。最后，合理选择外汇储备货币币种组合和每种货币的比重，以用来减少汇率的风险损失。
(二) 做好离岸人民币市场建设
人民币顺利成为境外借贷资产是人民国际化的重要阶段。境外累积的人民币数量达到了一定程度时，人民币借贷的需求量必然会大大的增加。人民币在境外的借贷情况的发生会对我国的金融市场发展提出比较高的要求。与此同时，人民币境外存量的增大会对我国货币供给量、国内价格水平、人民币利率及汇率等都会产生较大的影响。所以，加强离岸金融中心建设非常的重要。离岸人民币规模的日益扩大与离岸人民币业务开展和离岸市场的建立，都会在不同程度上影响到人民币国际化的进程。通过人民币离岸金融市场业务来推动人民币区域化进而实现人民币国际化，是人民币融入全球的最现实、最直接的选择。
（三）在进口贸易中主动使用人民币结算
目前国际贸易市场基本上是买方市场，进口企业占据了很大的主动权，因此在进口贸易中使用人民币进行结算的可能性更大。要大力引导鼓励国内企业开展跨境贸易人民币结算业务，特别是进口原材料、低端产品等出口替代性高的产品使用人民币进行结算。只有促进贸易方向多元化，不过分依赖个别市场，产业结构优化升级，产品的出口替代性差，才能提升企业在国际贸易当中的话语权，跨境贸易人民币结算以至人民币国际化才会有发展前景。
参考文献
[1]高铁梅.计量经济分析方法与建模[M].北京：清华大学出版社.
[2]刘光灿，蒋国云，周汉勇．人民币自由兑换与国际化[M]．北京：中国财政经济出版社，2003．
[3] 巴曙松．人民币国际化的边贸之路浙江经济[J]．浙江经济2003（15）：11-12.
[4] 苏意君.中国与东盟一般贸易人民币结算难点与对策研究[J].区域金融研究，2009（7）:16-18.
[5] 韩骏.论我国推进人民币跨境贸易结算试点改革的策略[J].中国房地产金融，2009(11):10-13.
[6] 黄泽民.分布推进人民币国际化 [J]. 国际融资,2009（5）：33-34.
[7]Engle, Robert F.and C.W.J.Granger.Co-integration and Error Correction: Representation, Estimation, and Testing, Econimetrica, 1987, 55:251-276.
作者简介：蔡晓辉(1986-)，男，安徽合肥人，安徽财经大学金融学院研究生，研究方向：金融理论与政策；李珍(1985-)，女，山東济宁人，安徽财经大学金融学院研究生，研究方向：金融理论与政策。
【关键词】跨境贸易 人民币结算 ECM模型
引言
自次贷危机引发的国际金融危机全面爆发以来，美元、欧元等国际结算货币的汇率大幅度的变动，我国与周边国家和地区在使用第三国货币进行贸易结算时面临较大的汇率波动风险。为了顺应国内外市场和企业的要求，降低汇率风险，促进我国与周边国家和地区的正常贸易发展，推动我国贸易投资的便利化，国务院决定开展跨境贸易人民币结算试点工作。2009年7月跨境贸易人民币结算在上海、广州、珠海、深圳、东莞5城市试点启动以来，管理部门、企业以及银行均在摸索和磨合中前行，配套政策也陆续出台以配合跨境贸易人民币结算出现的新情况，新业务。
一、文献综诉
随着我国对外经济的进一步深入，人民币用于跨境贸易结算不仅成为了一个新现象，也成为了一个新的研究课题，国内学者对此问题进行了试探性研究，主要可分为如下两个阶段：
（一）跨境贸易人民币结算试点前（2008年以前）
巴曙松（2003）指出，当前人民币国际化的务实策略是推进人民币在边境贸易中的支付结算功能，进而提高人民币在国际贸易中作为结算货币的程度；郑凌云（2006）在研究了从周边国家本币结算扩展到非毗邻国家的必要性、可行性，指出人民币国际化应当从边贸结算起步，进而扩大到一般贸易中履行结算职能，最终实现人民币的国际化；曹勇（2007）认为，跨境贸易人民币结算面临很多的制约因素，只有本国对外贸易占世界贸易足够大的比重，方有可能使用本币进行国际贸易结算。
（二）开展跨境贸易人民币结算试点后（2009年以后）
苏意君（2009）从人民币结算、清算、跨境收支统计检测、跨境贸易真实性审核等四个方面提出促进我国与周边国家货物贸易人民币结算的制度安排；韩骏（2009）分析了人民币跨境贸易结算试点改革的重要意义和作用，指出要向境外企业提供人民币贸易融资，确保境外企业拥有重组的人民币用于贸易结算；黄泽民（2009）认为中国外向型经济向内需型经济的成功转型是跨境贸易人民币结算顺利推进的重要条件，但是受制于对外贸易占本国经济的比重，中国经济过分依靠外贸出口影响了本币地位。
二、理论分析
2009年7月，跨境贸易人民币结算在上海、广州、珠海、深圳、东莞5城市试点启动，2010年，经国务院批准，境内跨境贸易人民币结算试点由上海和广东省的4个城市扩大到20个省（自治区、直辖市），将境外地域范围由港澳和东盟扩大到所有国家和地区，明确试点业务范围包括跨境货物贸易、服务贸易和其他经常项目人民币结算，2010年银行累计办理跨境贸易人民币结算业务5063.4亿元，2011年第一季度，·银行累计办理跨境贸易人民币结算业务3603.2亿元，比2010年第四季度增加190.0亿元。其中，货物贸易出口结算金额202.3亿元，进口结算金额2853.7亿元；服务贸易及其他经常项目出口结算金额195.9亿元，进口结算金额351.3亿元。
三、跨境贸易人民币结算发展迅速的原因如下
（一）强大的国力
任何国家的货币想要成为国际货币并在国际金融市场上流通都是以其国家的强大经济实力作为基础。美元之所以在二战后成为全球第一国际货币，是因为美国在二战前就已经成为全球最大的经济体，而且一直保持第一经济大国地位。日元、德国马克和法国法郎等货币在20世纪70～80年代进入国际货币领域，也是因为日本、德国和法国的经济在战后得到快速恢复，都进入了全球经济强国之列。改革开放以来，我国经济一直保持着持续快速增长的良好势头，不管是从经济规模、经济增长速度还是贸易量方面都已经具备了能够支撑跨境贸易人民币结算乃至人民币国际化进程的条件。按国际货币基金组织（IMF）的统计，2010年，中国的名义GDP（Nominal GDP）为58，783亿美元，占全球名义 GDP份额的10.55%，分别为美国的40.1%，日本的108%，德国的177%。排名仅次于美国，列全球第二。而1990年，中国GDP占世界GDP的比例只有1.7%，只有美国经济总量的6.7%，日本的12.9%，德国的25.2%。如果按照国际货币基金组织公布的购买力平价GDP（PPP GDP）测算，2010年，中国的购买力平价GDP为100，857亿美元，占世界购买力平价GDP的份额达到13.61%，仅次于美国，居全球第二。从国际贸易角度，我国近年来进出口贸易发展很快。2010年我国进出口总额达29728亿美元，2008年中国进出口贸易总额约占世界贸易总额7.7%，成为世界上第三贸易大国，仅次于美国和德国。
（二）稳定的币值
确保跨境贸易人民币结算业务顺利开展，人民币的币值稳定提供了可靠的信誉保障。一国货币要成为国际结算货币，必须使人们对该币币值充满信心，而对某币币值的信心往往来自于该币的稳定程度。衡量货币稳定程度的主要指标为该币的通胀率（对内价值）和通胀率变动程度，以及该币名义汇率（对外价值）的长期稳定性。
从通货膨胀角度，20世纪90年代以来我国物价水平总体稳定，通货膨胀率总体保持在一个稳定的水平上，这为货币的国际化提供了良好的条件。
从人民币名义汇率来看，从1994年起，人民币就经历着一种缓慢、总体向上的升值过程。自2005年7月21日，中国人民银行宣布对人民币汇率形成机制进行改革以来，截至2010年12月底，人民币对美元已经累计升值18%。同时，在东南亚金融危机中，人民币坚持不贬值的政策为人民币及我国中央银行树立了良好的国际信誉。随着国民经济和对外贸易的快速发展，我国外汇储备激增。截至2011年4月15日，中国的外汇储备已经超过3万亿美元。充足的外汇储备为人民币的币值稳定提供了坚实的基础，这为跨境贸易人民币结算提供了有力条件。
三、实证检验
（一）指标选取及处理
1.指标选取
在前述理論分析中，可知人民币国际化受诸多因素的影响：经济实力、汇率、物价、贸易量等。具体来讲经济实力的日益强大、稳定的汇率、平稳的物价再加上越来越庞大的贸易量，客观上都加速了跨境贸易人民币结算的进程。其中，实证部分选取我国的跨境贸易量为被解释变量，记为Y。2009年7月我国在上海等地推行的人民币跨境贸易试点，由于前几个月的跨境贸易量较小，因此，从2009年11月份的数据开始计算。另外由于2004年以后我国GDP不再公布月度数据，而跨境贸易量是按月度统计的，因此，无法选择其作为解释变量。接下来依次选择汇率、物价水平（CPI）、出口规模、进口规模，分别记为X1、X2、X3、X4作为解释变量。其中指标的选取为2009年11月到2011年3月的月度数据，相关数据来自中国人民银行网站、国家外汇管理局网站、国际统计局网站、国家商务部网站等，保证了数据的权威性和真实性。
2.指标处理
在本文中，Y、 X1、X2、X3、X4分别代表跨境贸易量、汇率、物价、出口规模、进口规模。为了减少模型误差的产生分别对其取对数，记为LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4，对其一阶差分分别记为DLNY、DLNX1、DLNX2、DLNX3、DLNX4。另外本文相关操作均在Eviews5.0中实现。
（二）实证检验
1.ADF检验
ADF检验主要是用来检验时间序列的平稳性。该检验的原理主要包括如下公式：
t=1，2，...，T （1）
t=1，2，...，T （2）
t=1，2，...，T （3）
当检验结果接受原假设H0:η=0时，即证明单位根存在，当检验结果接受备选假设H1:η<0，即证明不存在单位根。
分别对LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4进行平稳性检验，ADF值如表1所示，以LNY为例，在进行了包含常数项的ADF检验后，LNY在原阶水平下的ADF为-2.259473，分别大于1%、5%、10%显著水平下临界值-3.959148、-3.081002、-2.681330，因此该变量是不平稳的。接下来对该变量进行一阶差分，ADF值为-6.997607，分别小于1%、5%、10%显著水平下临界值-3.959148、-3.081002、-2.681330，因此该变量经过一阶差分后是平稳的。同样的分析，可以看出其他四变量也在一阶差分后实现了各自的平衡，即LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4均为ARIMA(1，1，1)。
2.协整检验
由单位跟检验可知，LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4均为一阶单整，因此可以进行协整检验。
协整检验是1987年由1987年由Engle和Granger提出的，这种检验的思想主要是围绕回归方程的残差进行的单位根检验。若残差序列为非平稳，即使模型有较高的拟合优度、显著性水平较好等，但仍存在“伪回归”现象。其中检验的步骤主要如下：
（1）若k个序列y1、y2，…yk均为一阶单整的话，则建立这些序列间的回归方程：y1t=β2y2t+β3y3t+…+βkykt+ut，t=1，2，…，T
那么，该模型的残差为：ut=y1t-β2y2t-β3y3t-…-βkykt
（2）判断残差序列u是否平稳，则先要通过判读该序列是否有单位根。
（3）在残差序列u平稳的基础上，则可以确定变量间的回归方程，确定变量间的协整关系，否则变量间则不存在协整关系。
基于上述理论，首先对LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4进行回归，得到回归方程ln y=-523.36+6.96ln x1+10.8ln x2+0.18ln x3+1.68ln x4，（方程3），其中模型的拟合优度R-squared为0.94，且其他各项检验均通过。
接下来，对残差序列的稳定性进行检验，结果如图1所示，残差序列RESIOD1在的ADF值均小于各种显著水平下的值，因此，该残差序列平稳。
另外，通过图2可以更直观地对残差序列RESIOD1的平稳性进行判断，如图2所示，残差序列的扰动项均位于虚线范围内，进而也就证明了回归方程的正确性。
因此，回归方程ln y=-523.36-6.96ln x1-10.8ln x2+0.18ln x3+1.68ln x4表明LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4存在长期协整关系，该方程表明长期来看，汇率若增加1%，则人民币跨境贸易量减少6.96%，物价上涨1%，则人民币跨境贸易量减少10.8%，出口规模增加增加1%，则人民币跨境贸易量增加0.18%，进口规模增加增加1%，则人民币跨境贸易量增加1.68%。从长期来看，各变量间的实证关系与前述理论相吻合。
3.误差协整模型（ECM）
协整反映的是经济变量间的长期均衡关系，而实际经济数据往往由“非均衡过程”生成的，因此，模型还需要用数据的动态非均衡过程来逼近经济理论的长期均衡，这时则需要误差修正模型。
误差修正模型的基本思想如下：
（1）求模型：yt=k0+k1xt+ut，t=1，2，…，T 分别求出相关系数和残差序列，其中u=yt-k0-k1xt，t=1，2，…，T
（2）将ut-1替换上式中的u=yt-k0-k1xt，那么就可以得到Δyt=β0+αut-1+β2Δxt+εt的相关参数，其中误差修正系数α又被称为调整系数，表示在t-1期yt-1关于k0+k1xt-1之间的偏差的调整速度。
建立LNY、LNX1、LNX2、LNX3、LNX4间的ECM模型，方程如下：
DLNY=-23.44DLNX1-11.38DLNX2+1.03DLNX3+ 2.24DLNX4-1.15U(-1)（方程2）
在上述的ECM模型回归方程中，差分项U（-1）反映了短期波动的影响。人民币国际化的影响因素的短期变动分为两方面：一是在短期内汇率平稳性、物价平稳性、出口规模、进口规模波动的影响，我国的汇率平稳性、物价平稳性出口规模、进口规模对人民币国际化趋势的短期弹性系数分别为-23.44、-11.38、1.03、2.24，这表明短期内，汇率上升1%，则人民币跨境贸易量减少23.44%，物价上升1%，则人民币跨境贸易量减少11.38%，出口规模增加增加1%，则人民币国际化趋势增加1.03%，进口规模增加增加1%，则人民币国际化趋势增加2.34%；二是人民币国际化趋势、汇率平稳性、物价平稳性、出口规模、进口规模偏离长期均衡的影响。差分项U（-1）反映了对偏离长期均衡的调整力度，即当短期波动偏离长期均衡时，误差修正项将以1.15的调整力度将非均衡拉回均衡的状态。
四、政策建议
(一)逐步完善汇率制度
充足的国际储备是人民币实行单独浮动和充分自由兑换的重要条件。现行的以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。在保持人民币汇率基本稳定，成功抵御亚洲金融危机方面发挥重要作用。但为适应跨境贸易人民币结算需要，现行浮动汇率制度还需要进一步完善。改革有管理浮动汇率制度需要从以下几个方面来入手：首先，不断完善人民币形成机制，逐步使市场机制在汇率决定中发挥基础性的作用，灵活应用汇率政策应对国际、国内经济形势的变化。其次，在实现长期目标的过程中，要统筹兼顾并逐渐安排好有关措施，将短期的调整和长期的改革结合在一起。再次，从目前我国汇率安排现状和国内外经济发展态势来看，近期内应以保持稳定为主，中期应以扩大汇率弹性为主，长期应以完善汇率形成机制为主。最后，合理选择外汇储备货币币种组合和每种货币的比重，以用来减少汇率的风险损失。
(二) 做好离岸人民币市场建设
人民币顺利成为境外借贷资产是人民国际化的重要阶段。境外累积的人民币数量达到了一定程度时，人民币借贷的需求量必然会大大的增加。人民币在境外的借贷情况的发生会对我国的金融市场发展提出比较高的要求。与此同时，人民币境外存量的增大会对我国货币供给量、国内价格水平、人民币利率及汇率等都会产生较大的影响。所以，加强离岸金融中心建设非常的重要。离岸人民币规模的日益扩大与离岸人民币业务开展和离岸市场的建立，都会在不同程度上影响到人民币国际化的进程。通过人民币离岸金融市场业务来推动人民币区域化进而实现人民币国际化，是人民币融入全球的最现实、最直接的选择。
（三）在进口贸易中主动使用人民币结算
目前国际贸易市场基本上是买方市场，进口企业占据了很大的主动权，因此在进口贸易中使用人民币进行结算的可能性更大。要大力引导鼓励国内企业开展跨境贸易人民币结算业务，特别是进口原材料、低端产品等出口替代性高的产品使用人民币进行结算。只有促进贸易方向多元化，不过分依赖个别市场，产业结构优化升级，产品的出口替代性差，才能提升企业在国际贸易当中的话语权，跨境贸易人民币结算以至人民币国际化才会有发展前景。
参考文献
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作者简介：蔡晓辉(1986-)，男，安徽合肥人，安徽财经大学金融学院研究生，研究方向：金融理论与政策；李珍(1985-)，女，山東济宁人，安徽财经大学金融学院研究生，研究方向：金融理论与政策。