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【摘 要】企业价值评估方法一直是财务理论与实务界所关注的焦点,本文鉴于传统的成本法与市场法存在的缺陷,分别探讨了收益法与实物期权法在企业价值评估中的运用,并提出建议:资产评估中应将两种方法相结合,以期达到近似准确的评估结果。
【关键词】企业价值评估;现金流量折现法;实物期权法
中图分类号:F031.3 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)07-0014-01
企業价值评估是将企业的全部资产作为评估对象的价值判断与估计过程,旨在分析和衡量企业或企业内部经营机构的公平市场价值并提供有关信息,以此为投资人和管理当局的决策提供依据。其评估方法有很多种,传统的价值评估方法包括成本法、市场法以及收益法等,但是在近几年来,考虑到成本法与市场法的不足之处,企业价值的评估方法主要集中于收益法和实物期权法。
1 企业价值评估传统方法的缺陷
成本法,是指在当前条件下通过完全重新购建相同的被评估资产所需的重置成本扣减其已损耗的价值,据此确定评估价值的方法。该方法是从投入角度,即从资产购建的角度来考虑的,其前提条件是能够保证资产的重置成本、实体性损耗、功能性损耗、经济性损耗等具体参数的可得,这在实际的评估操作中有一定的难度。其次,成本法的本质仍然以历史成本为基础,与资产未来期间的运用效率无关,因此,该方法的运用忽视了被评估资产的实际效能与企业运行效率。
市场法,是利用产权市场上与被评估企业相同或相似企业的交易,以及市场成交价作为参照,通过对比分析,再进行合理的差异调整,对市场交易价格进行修正,以此来确定被评估企业整体资产价值的一种方法。这就需要有一个充分发育的、活跃的资产市场,以便能够从交易市场上充分地选择几个相同或类似的参照物进行对比与分析,进行作价。因此,该方法只能是一种理想状态,在实际中会受到条件的限制,同样没有考虑企业的运行效率。
2 收益法在企业价值评估中的运用
企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业的预期收益资本化或者折现,以此来确定评估对象价值的评估思路。该方法充分考虑到了企业财富的创造功能,它将市场等外部环境因素和企业未来的经营状况同企业资产的当前价值相结合,因而是目前各界较为公认的合理、成熟的企业价值评估方法之一。通常,国际上较多的采用现金流量作为收益口径来估算被评估企业的价值,其模型表达式为:
[TP1批3.TIF,BP]
式中CFt为各年净现金流量,r为折现率, PV为现值, 终值TV的计算可用永久增长模型或PE比率法估算。其中,因参数选取的不同,可计算不同范畴的企业价值,如下图现金流量、折现率与企业价值内涵的对应关系所示:
现金流量折现法把注意力集中到假定和不确定性上,尤其是用于为买方确定最高定价时,具有重要的参考价值。这种方法在传统的企业价值评估方法中,可以说理论最强,被大多数企业所采用。
然而,尽管收益法在评估企业价值时,具有成本法和市场法不可比拟的优越性,但是,这一方法在应用时仍须满足一系列严格的假设前提,包括企业经营持续稳定,未来现金流序列可预期且为正值。同时对于折现率的确定必须具备经营风险相同、资本结构不变以及股利分配制度稳定等条件。这样的假设前提使得该种评估的方法在评估实践中会因一些特殊情况而受到限制。其次,收益法本身并没有清楚的认识到企业在未来期间的一些投资机会,从而并不能够对其投资风险状况进行衡量,不具备创造行与灵活性。但是在借鉴金融思想的实物期权定价法后,能够在一定程度上弥补现金流量折现法的这种不足之处。
3 实物期权法在企业价值评估中的运用
期权是一种选择权,是赋予其所有者在一定的时间内,按约定的价格买进或卖出某种资产权利的一份契约。期权只包含权利而不包含义务,其持有者可自由行使买进或卖出的权利。在企业价值评估中,期权有可能存在于资产负债表中资产方和负债方的任何一方。其中资产方的期权主要涉及到固定资产选择权与开发选择权等。当这些选择权的成本低于它所提供的利润时,此期权在提供投资的灵活性与创造价值方面都做出相应的贡献。负债方的期权则更多的体现在证券这一方面。实物期权继承了期权的特质,即管理者在投资的一定期限内拥有继续投资或者放弃投资的权利,因此也可以说,实物期权其实是一种或有投资。对实物期权的定量研究主要是借鉴金融期权定价理论,早在1973年美国麻省理工学院学者Black和Scholes发表了欧式期权定价模型,即布莱克—舒尔茨期权定价模型(简称B-S模型),该模型是目前最常用的期权定价模型。企业并购中隐含的实物期权的价值由如下公式来计算:
其中, V表示被评估企业的价值;PV表示被评估企业的现金流量折现值;C表示被评估企业的期权价值。
但是实物期权法在企业价值评估中也不是万能的,仍然存在一定的缺陷。例如我们无法直接通过市场获得应用实物期权定价模型所需的输入信息,而且也不像金融期权那样可以用期权市场的实际价格信息加以检验定价结果的合理性等等。但总的来讲,将收益法与实物期权法结合运用不失为一种恰当合理的方法,能够使得评估价值与企业的真实价值更加接近,达到评估目的。
参考文献:
[1] 曹中,收益法是在企业价值评估中的应用问题研究[J].会计之友,2009(7).
[2] 姜楠,《资产评估》,东北财经大学出版社2004年版.
[3] 刘志刚,高新技术企业价值评估的实物期权法探讨[D].电子科技大学,2005.
【关键词】企业价值评估;现金流量折现法;实物期权法
中图分类号:F031.3 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)07-0014-01
企業价值评估是将企业的全部资产作为评估对象的价值判断与估计过程,旨在分析和衡量企业或企业内部经营机构的公平市场价值并提供有关信息,以此为投资人和管理当局的决策提供依据。其评估方法有很多种,传统的价值评估方法包括成本法、市场法以及收益法等,但是在近几年来,考虑到成本法与市场法的不足之处,企业价值的评估方法主要集中于收益法和实物期权法。
1 企业价值评估传统方法的缺陷
成本法,是指在当前条件下通过完全重新购建相同的被评估资产所需的重置成本扣减其已损耗的价值,据此确定评估价值的方法。该方法是从投入角度,即从资产购建的角度来考虑的,其前提条件是能够保证资产的重置成本、实体性损耗、功能性损耗、经济性损耗等具体参数的可得,这在实际的评估操作中有一定的难度。其次,成本法的本质仍然以历史成本为基础,与资产未来期间的运用效率无关,因此,该方法的运用忽视了被评估资产的实际效能与企业运行效率。
市场法,是利用产权市场上与被评估企业相同或相似企业的交易,以及市场成交价作为参照,通过对比分析,再进行合理的差异调整,对市场交易价格进行修正,以此来确定被评估企业整体资产价值的一种方法。这就需要有一个充分发育的、活跃的资产市场,以便能够从交易市场上充分地选择几个相同或类似的参照物进行对比与分析,进行作价。因此,该方法只能是一种理想状态,在实际中会受到条件的限制,同样没有考虑企业的运行效率。
2 收益法在企业价值评估中的运用
企业价值评估中的收益法,是指通过将被评估企业的预期收益资本化或者折现,以此来确定评估对象价值的评估思路。该方法充分考虑到了企业财富的创造功能,它将市场等外部环境因素和企业未来的经营状况同企业资产的当前价值相结合,因而是目前各界较为公认的合理、成熟的企业价值评估方法之一。通常,国际上较多的采用现金流量作为收益口径来估算被评估企业的价值,其模型表达式为:
[TP1批3.TIF,BP]
式中CFt为各年净现金流量,r为折现率, PV为现值, 终值TV的计算可用永久增长模型或PE比率法估算。其中,因参数选取的不同,可计算不同范畴的企业价值,如下图现金流量、折现率与企业价值内涵的对应关系所示:
现金流量折现法把注意力集中到假定和不确定性上,尤其是用于为买方确定最高定价时,具有重要的参考价值。这种方法在传统的企业价值评估方法中,可以说理论最强,被大多数企业所采用。
然而,尽管收益法在评估企业价值时,具有成本法和市场法不可比拟的优越性,但是,这一方法在应用时仍须满足一系列严格的假设前提,包括企业经营持续稳定,未来现金流序列可预期且为正值。同时对于折现率的确定必须具备经营风险相同、资本结构不变以及股利分配制度稳定等条件。这样的假设前提使得该种评估的方法在评估实践中会因一些特殊情况而受到限制。其次,收益法本身并没有清楚的认识到企业在未来期间的一些投资机会,从而并不能够对其投资风险状况进行衡量,不具备创造行与灵活性。但是在借鉴金融思想的实物期权定价法后,能够在一定程度上弥补现金流量折现法的这种不足之处。
3 实物期权法在企业价值评估中的运用
期权是一种选择权,是赋予其所有者在一定的时间内,按约定的价格买进或卖出某种资产权利的一份契约。期权只包含权利而不包含义务,其持有者可自由行使买进或卖出的权利。在企业价值评估中,期权有可能存在于资产负债表中资产方和负债方的任何一方。其中资产方的期权主要涉及到固定资产选择权与开发选择权等。当这些选择权的成本低于它所提供的利润时,此期权在提供投资的灵活性与创造价值方面都做出相应的贡献。负债方的期权则更多的体现在证券这一方面。实物期权继承了期权的特质,即管理者在投资的一定期限内拥有继续投资或者放弃投资的权利,因此也可以说,实物期权其实是一种或有投资。对实物期权的定量研究主要是借鉴金融期权定价理论,早在1973年美国麻省理工学院学者Black和Scholes发表了欧式期权定价模型,即布莱克—舒尔茨期权定价模型(简称B-S模型),该模型是目前最常用的期权定价模型。企业并购中隐含的实物期权的价值由如下公式来计算:
其中, V表示被评估企业的价值;PV表示被评估企业的现金流量折现值;C表示被评估企业的期权价值。
但是实物期权法在企业价值评估中也不是万能的,仍然存在一定的缺陷。例如我们无法直接通过市场获得应用实物期权定价模型所需的输入信息,而且也不像金融期权那样可以用期权市场的实际价格信息加以检验定价结果的合理性等等。但总的来讲,将收益法与实物期权法结合运用不失为一种恰当合理的方法,能够使得评估价值与企业的真实价值更加接近,达到评估目的。
参考文献:
[1] 曹中,收益法是在企业价值评估中的应用问题研究[J].会计之友,2009(7).
[2] 姜楠,《资产评估》,东北财经大学出版社2004年版.
[3] 刘志刚,高新技术企业价值评估的实物期权法探讨[D].电子科技大学,2005.