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长期资本管理公司1998年9月破产后，老虎基金的老板朱利安·罗伯逊在给投资者的信中表示，老虎基金当月亏损近10%，但他拒绝承认老虎基金会步长期资本的后尘。
罗伯逊认为，长期资本之所以失败，是因为太过轻率且缺乏经验，而他有长达18年引以为荣的纪录；长期资本数学模型是针对套利收益而设计的，相对于融来的数十亿美元资金而言，这种收益微乎其微，而老虎基金的目标是寻找那种不需要借助杠杆效应而赚大钱的机会。
事实上，就在一年前，老虎基金在扣除费用前的回报率仍然高达70%，表明其在多空股票选择及亚洲货币交易方面是成功的。
透明致崩溃？
在致投资者的信中，罗伯逊不以为然地说：“我们的业务和他们不一样，他们的业务利润很低，但数量很大。我们的问题是，面对公众对杠杆效应的强烈抗议，老虎基金会有什么变化，而我给出的答案是没有变化。”
然而，继9月份亏损10%后，老虎基金10月份的亏损达到17%，且其亏钱的方式和长期资本惊人地相似：后者是对赌注下注的规模不合理，而老虎基金是在日元兑美元下跌的概率上赌注过大。
令人疑惑的是，截至当年7月初，老虎基金的资产净值还增长了29%，他认为，日本正在放松对金融市场的管制，允许投资者将资金转到海外，而且由于日本利率仅1%，很明显日本的存款人会将资本转移至海外，日元会下跌，罗伯逊向投资者明确表示他将做空日元。
事实很快证明，罗伯逊在两个方面不够慎重。正如长期资本低估了“降低负债率”所带来的风险一样，罗伯逊也没能意识到“降低负债率”会对其日元交易产生不利影响。正因为日元利率低，投资者会借入日元买入其他国的资产，如果他们抛掉头寸，偿还日元，日元汇率将被推高，这和罗伯逊的预期相反。
另一方面，8月21日，俄罗斯政府宣布违约，使得长期资本亏损超过5亿美元，老虎基金的日元赌注也开始出现问题。在接下来的一个月，日元对美元上涨7%，老虎基金超过10亿美元被蒸发。
但是，这仅仅只是麻烦的开始。正如长期资本被非常了解其头寸的竞争对手重创一样，罗伯逊发现自己也陷入了类似的困境，华尔街的所有交易者都知道他在做空日元，日元上涨得越多，他们就越预期罗伯逊将被迫购回日元。
10月7日，日元大幅上涨，交易员感到罗伯逊要崩溃了。他们将日元推到更高，推测老虎基金被迫退出交易将给日元多头带来可观的利润。
到1998年10月8日上午10点左右，日元相对于前一天早上升值12%，日元兑美元的汇率从130上涨到114，老虎基金的股本减少20亿美元以上，而罗伯逊创立老虎基金时的资本仅880万美元。
罗伯逊及其助手认为，市场已经不正常，因为大家认为老虎基金已经岌岌可危，如果老虎基金能证明其头寸是正确的，就可以让华尔街恢复理智，因此他们选择进攻，而不是后退，即与别人预期其将关闭日元空头头寸相反，老虎基金将增加对日元的赌注，以表现对自己操作的信心，这个勇敢的举动将向对手证明老虎基金不是那么容易被击倒的，日元将停止快速上涨。
然而，由于大家都预期老虎基金不久将被迫大量买进日元，因此市场上找不到日元的卖家。最终，银行同意以113.5日元兑1美元的汇率出售美元给老虎基金，以111.5日元兑1美元的汇率买回美元，价差是正常水平的40倍。与之前的长期资本一样，老虎基金发现流动性可能在其最需要时枯竭。
几秒钟后，卖方缺乏的情况突然逆转：银行的自营交易员开始抛售日元，这种抛售很快就传递到华尔街的每一个交易部门，日元开始以当天早些时候上升的速度下跌，老虎基金最终化险为夷。
实际上，罗伯逊关于老虎基金不同于超高负债率的长期资本的观点是正确的，老虎基金的负债资产比大约是5：1，这使它得以守住日元空头头寸，而没有被迫卖出头寸。但是，老虎基金做空日元的价值高达180亿美元，可以说正是罗伯逊自己导致了流动性的枯竭。
在这场灾难之后，罗伯逊向投资者承诺将缩减货币交易，但是老虎基金在日元上的损失只是一个序幕。
科网泡沫
对于20世纪90年代末期的科技股泡沫，对冲基金领域有着截然不同的两种观点，乐观者认为，精明的交易商会分析价格并将价格推至有效水平，悲观者认为，精明的交易商缺乏将价格推至有效水平的力量，而且因为知道力量有限，他们宁愿利用趋势，而不是和趋势对着干。这两种观点都有拥护者。
乐观派包括阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯、约翰·梅里韦瑟等，这些多头的目标都是买进低估的证券，卖出高估的证券，将价格推至有效水平；悲观派包括保罗·都铎·琼斯之类的趋势追随者，他们从不了解其所交易证券的基本价值，只是在证券走高时买入，下跌时卖出，他们对将价格推回均衡水平不感兴趣。
非理性的市场迫切需要使得价格有效的套利活动，互联网泡沫就是一个明显的例子。股票分析师往往通过收入及其增长率来给公司定价，但20世纪90年代末市场上大量出现的科技类创业公司根本没有收入，按照传统的标准，其内在价值为零。
不过，投资者还是迫不及待地购买科技股，甚至连和互联网稍微有些关联的股票都不放过。
1998年11月，一家名为“百万书店”的书商宣布将改进其网站，在这个不起眼的消息宣布后三天内，其股价上涨了10倍。第二年3月，一家名为Priceline.com的新公司在交易第一天上涨425%，这意味着，这个未经检验的机票销售网站市值比美国联合航空公司、大陆航空公司以及西北航空公司加起来还大。
对冲基金将如何应对这种不合理的情况呢？如果他们是乐观主义者，希望将价格推至有效水平，他们将卖空网络股，直到将价格推至较为合理的水平。如果他们是趋势追随者，就会选择泡沫并加强它。
但是套利也有限制，没有任何单一投资者可以自己挤出泡沫，即使是20世纪90年代末，最大的对冲基金——老虎基金和量子基金，其所管理资产的规模在顶峰时也不过200亿美元，它们难以挑战总市值超过50000亿美元的纳斯达克市场。由于对冲基金相对市场来说规模仍然较小，针对泡沫的赌注只有别人同样下注才会有好的结果，而具体的某只对冲基金则可能在此期间损失惨重。如果这些损失让投资者感到恐惧，并从对冲基金撤资，该基金将不得不在赌注见效前放弃针对泡沫的赌注。
罗伯逊认为，长期资本之所以失败，是因为太过轻率且缺乏经验，而他有长达18年引以为荣的纪录；长期资本数学模型是针对套利收益而设计的，相对于融来的数十亿美元资金而言，这种收益微乎其微，而老虎基金的目标是寻找那种不需要借助杠杆效应而赚大钱的机会。
事实上，就在一年前，老虎基金在扣除费用前的回报率仍然高达70%，表明其在多空股票选择及亚洲货币交易方面是成功的。
透明致崩溃？
在致投资者的信中，罗伯逊不以为然地说：“我们的业务和他们不一样，他们的业务利润很低，但数量很大。我们的问题是，面对公众对杠杆效应的强烈抗议，老虎基金会有什么变化，而我给出的答案是没有变化。”
然而，继9月份亏损10%后，老虎基金10月份的亏损达到17%，且其亏钱的方式和长期资本惊人地相似：后者是对赌注下注的规模不合理，而老虎基金是在日元兑美元下跌的概率上赌注过大。
令人疑惑的是，截至当年7月初，老虎基金的资产净值还增长了29%，他认为，日本正在放松对金融市场的管制，允许投资者将资金转到海外，而且由于日本利率仅1%，很明显日本的存款人会将资本转移至海外，日元会下跌，罗伯逊向投资者明确表示他将做空日元。
事实很快证明，罗伯逊在两个方面不够慎重。正如长期资本低估了“降低负债率”所带来的风险一样，罗伯逊也没能意识到“降低负债率”会对其日元交易产生不利影响。正因为日元利率低，投资者会借入日元买入其他国的资产，如果他们抛掉头寸，偿还日元，日元汇率将被推高，这和罗伯逊的预期相反。
另一方面，8月21日，俄罗斯政府宣布违约，使得长期资本亏损超过5亿美元，老虎基金的日元赌注也开始出现问题。在接下来的一个月，日元对美元上涨7%，老虎基金超过10亿美元被蒸发。
但是，这仅仅只是麻烦的开始。正如长期资本被非常了解其头寸的竞争对手重创一样，罗伯逊发现自己也陷入了类似的困境，华尔街的所有交易者都知道他在做空日元，日元上涨得越多，他们就越预期罗伯逊将被迫购回日元。
10月7日，日元大幅上涨，交易员感到罗伯逊要崩溃了。他们将日元推到更高，推测老虎基金被迫退出交易将给日元多头带来可观的利润。
到1998年10月8日上午10点左右，日元相对于前一天早上升值12%，日元兑美元的汇率从130上涨到114，老虎基金的股本减少20亿美元以上，而罗伯逊创立老虎基金时的资本仅880万美元。
罗伯逊及其助手认为，市场已经不正常，因为大家认为老虎基金已经岌岌可危，如果老虎基金能证明其头寸是正确的，就可以让华尔街恢复理智，因此他们选择进攻，而不是后退，即与别人预期其将关闭日元空头头寸相反，老虎基金将增加对日元的赌注，以表现对自己操作的信心，这个勇敢的举动将向对手证明老虎基金不是那么容易被击倒的，日元将停止快速上涨。
然而，由于大家都预期老虎基金不久将被迫大量买进日元，因此市场上找不到日元的卖家。最终，银行同意以113.5日元兑1美元的汇率出售美元给老虎基金，以111.5日元兑1美元的汇率买回美元，价差是正常水平的40倍。与之前的长期资本一样，老虎基金发现流动性可能在其最需要时枯竭。
几秒钟后，卖方缺乏的情况突然逆转：银行的自营交易员开始抛售日元，这种抛售很快就传递到华尔街的每一个交易部门，日元开始以当天早些时候上升的速度下跌，老虎基金最终化险为夷。
实际上，罗伯逊关于老虎基金不同于超高负债率的长期资本的观点是正确的，老虎基金的负债资产比大约是5：1，这使它得以守住日元空头头寸，而没有被迫卖出头寸。但是，老虎基金做空日元的价值高达180亿美元，可以说正是罗伯逊自己导致了流动性的枯竭。
在这场灾难之后，罗伯逊向投资者承诺将缩减货币交易，但是老虎基金在日元上的损失只是一个序幕。
科网泡沫
对于20世纪90年代末期的科技股泡沫，对冲基金领域有着截然不同的两种观点，乐观者认为，精明的交易商会分析价格并将价格推至有效水平，悲观者认为，精明的交易商缺乏将价格推至有效水平的力量，而且因为知道力量有限，他们宁愿利用趋势，而不是和趋势对着干。这两种观点都有拥护者。
乐观派包括阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯、约翰·梅里韦瑟等，这些多头的目标都是买进低估的证券，卖出高估的证券，将价格推至有效水平；悲观派包括保罗·都铎·琼斯之类的趋势追随者，他们从不了解其所交易证券的基本价值，只是在证券走高时买入，下跌时卖出，他们对将价格推回均衡水平不感兴趣。
非理性的市场迫切需要使得价格有效的套利活动，互联网泡沫就是一个明显的例子。股票分析师往往通过收入及其增长率来给公司定价，但20世纪90年代末市场上大量出现的科技类创业公司根本没有收入，按照传统的标准，其内在价值为零。
不过，投资者还是迫不及待地购买科技股，甚至连和互联网稍微有些关联的股票都不放过。
1998年11月，一家名为“百万书店”的书商宣布将改进其网站，在这个不起眼的消息宣布后三天内，其股价上涨了10倍。第二年3月，一家名为Priceline.com的新公司在交易第一天上涨425%，这意味着，这个未经检验的机票销售网站市值比美国联合航空公司、大陆航空公司以及西北航空公司加起来还大。
对冲基金将如何应对这种不合理的情况呢？如果他们是乐观主义者，希望将价格推至有效水平，他们将卖空网络股，直到将价格推至较为合理的水平。如果他们是趋势追随者，就会选择泡沫并加强它。
但是套利也有限制，没有任何单一投资者可以自己挤出泡沫，即使是20世纪90年代末，最大的对冲基金——老虎基金和量子基金，其所管理资产的规模在顶峰时也不过200亿美元，它们难以挑战总市值超过50000亿美元的纳斯达克市场。由于对冲基金相对市场来说规模仍然较小，针对泡沫的赌注只有别人同样下注才会有好的结果，而具体的某只对冲基金则可能在此期间损失惨重。如果这些损失让投资者感到恐惧，并从对冲基金撤资，该基金将不得不在赌注见效前放弃针对泡沫的赌注。