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摘 要：资本结构问题是上市公司财务风险管理的一个重要方面，资本结构是否合理直接影响到公司的经营业绩和长远发展。本文结合上市公司部分数据对我国上市公司资本结构现状进行分析并阐述影响资本结构的因素，最后对资本结构优化给出建议。
关键词：上市公司 资本结构 优化
一、我国上市公司资本结构的现状
（一）资产负债率较低，而流动比率偏高
资产负债率反映了公司的总资产当中有多大比例是通过借债来获得的，也是用来衡量企业在清算时保护债权人利益的程度的重要指标。
过去几年全国企业的平均资产负债率在60%左右，而上市公司在40%左右，上市公司的资产负债率均低于全国企业的平均水平。资产负债率低可视为财务过度保守，未充分利用财务杠杆效应。资金利用率较低，也说明进一步举债的潜力很强，从另一个侧面反映了我国上市公司资本结构并不是很合理。
负债结构是公司资本结构的另一个重要方面，历年来上市公司的流动负债比比率都很高。一般认为，流动负债占总负债一半的水平较为合理，而上市公司流动负债占负债总额的比重高达80%，高于全国企业水平近10个百分点。偏高的流动负债水平增加了上市公司在金融市场环境发生变化时资金周转出现困难的可能性，进而也增加了上市公司的信用风险和流动性风险，构成了公司经营的潜在威胁。
（二）外部融资比例偏高
由于内部融资是企业内部潜力的进一步发展，是对企业原有闲置资产的充分利用，并不涉及企业资金所有权、控制权的变更和转移，所以企业不必对外付出资金成本和代价，因此并不会减少企业的现金流量，也不需要还本付息，是一种低成本、高效益的融资方式。更重要的是，由于内部融资一般不涉及企业与外部的关系，国家法律规定限制较少，一般不需要办理复杂的审批手续，中小企业可以随心所欲地根据自身的需要灵活地进行，从而大大提高了融资效率。
而我国上市公司内部融资比率过低也就说明企业生产规模扩大主要不是靠自身的内部积累，很大程度上依赖于外部融资渠道，使得企业的发展缺乏主动性，直接限制了企业的进一步发展。
（三）融资行为以增资配股为主
企业经过改制并上市后，将会有留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等多样化的融资方式。我国上市公司具有明显的股权融资偏好。我国上市公司的股权融资偏好表现为首选配股或增发新股；如果不能如愿，则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券的融资方式，设置宽松的转换条款，促使投资者转换，从而获得股权资本；不得已时才使用债务融资，而且首选短期贷款，最后才选择长期贷款。这种情况的出现与我国股票市场的建立和发展有很大关系。
二、影响我国上市公司资本结构的因素
企业在进行资本结构研究时应该如何进行决策，是由多种因素决定的。债务融资可以利用抵税效应，但是同时也加大企业的融资风险，并需承担风险成本。权益融资降低了风险却没有抵税效用。因此在进行决策时应综合考虑收益与风险，实现最佳资本结构的目标。
（一）资本成本
资本成本是指企业为获得资金的使用权所付出的代价，包括筹集成本和使用成本。当获取同样效应的资金使用权的情况下，企业会选择资本成本相对较低的融资方式。资本成本是影响上市公司资本结构的主要因素。
（二）财务风险
债务融资是一把双刃剑，既可能产生收益也又会带来一定风险。如果企业负债资本比率较高，将有较高的债务成本，使企业的财务风险加大。同时也使息税前利润下降，企业破产概率会增高。因此，企业为了降低破产风险，应适当降低负债融资比例。由于财务风险的存在使得企业负债融资减少。
（三）企业资产结构
拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金，拥有较多流动资产的企业则更多地依赖流动负债筹集资金，资产适合于抵押贷款的企业负债较多，以技术研发为主的企业负债则比较少。
（四）经济环境的税务政策和货币政策
如果所得税税率高，则债务融资的抵税作用比较大，企业应充分利用这种作用以提高企业价值；如果货币政策是紧缩的，则市场利率高，企业债务资本成本增大，应降低债务资本的比例。
三、优化我国上市公司资本结构措施
（一）发展企业债券市场，实现债务结构的优化
我国证券市场的发展呈现为股市强债市弱、国债强企业债弱的特点。在比较成熟的国际资本市场上，往往是债券市场的规模要远远大于股票市场的规模。然而我国债券市场在发展速度和规模品种等方面都明显滞后于股票市场。
因此在市场结构的优化过程中，企业债券虽然面临着极好的发展机遇，但实现企业债券市场的发展也不是一蹴而就的，它还受到市场环境的约束。从目前的情况看，债券市场可能面临很多发展机会。
（二）加强内部融资，健全企业内部积累机制
纵观中外成功企业的发展过程，企业的成长和壮大在很大程度上依赖于自身的积累，而不仅仅依靠所有者追加投资、债权人的投入和政府给予的支持。在资金的运用过程中要充分利用企业的闲置资金，减少资金的闲置和使用效率低的情况，使企业的资本达到最佳使用状态。从而使企业资本结构趋于最佳化。
（三）树立资本结构战略管理观念
资本结构战略属于企业财务战略的一项重要内容，是指企业为了最大限度实现企业的战略目标，在分析影响资本结构的内部和外部环境因素的基础上，对企业的资本构成进行全局的、长远的规划。公司战略的实施离不开资金的支持，对资本结构实施战略管理是公司实行战略管理的必然要求。因此企业的理财人员要努力树立资本结构战略管理的观念。
（四）严格配股审批制度，规范融资行为
由于上市公司在配股融资方面存在违规行为，因此需要进一步加强对上市公司配股融资的监管力度，努力将目前市场配股审批的单点控制改为全过程的监管，要对公司配股之后的相关行为进行跟踪审查，如配股资金是否得到了合理的使用，项目收益情况是否合理等。加强约束公司对配股资金的使用，提高资金的使用效益。
参考文献：
[1]卢茂，资本结构理论及资本结构优化探讨,技术与市场,2010年第7期
[2]邱彦平，资本结构与资本成本的影响因素分析,大众商务（投资版）,2009年第7期
[3]白继德，浅析我国上市公司资本结构的优化,甘肃科技，2010年第16期
关键词：上市公司 资本结构 优化
一、我国上市公司资本结构的现状
（一）资产负债率较低，而流动比率偏高
资产负债率反映了公司的总资产当中有多大比例是通过借债来获得的，也是用来衡量企业在清算时保护债权人利益的程度的重要指标。
过去几年全国企业的平均资产负债率在60%左右，而上市公司在40%左右，上市公司的资产负债率均低于全国企业的平均水平。资产负债率低可视为财务过度保守，未充分利用财务杠杆效应。资金利用率较低，也说明进一步举债的潜力很强，从另一个侧面反映了我国上市公司资本结构并不是很合理。
负债结构是公司资本结构的另一个重要方面，历年来上市公司的流动负债比比率都很高。一般认为，流动负债占总负债一半的水平较为合理，而上市公司流动负债占负债总额的比重高达80%，高于全国企业水平近10个百分点。偏高的流动负债水平增加了上市公司在金融市场环境发生变化时资金周转出现困难的可能性，进而也增加了上市公司的信用风险和流动性风险，构成了公司经营的潜在威胁。
（二）外部融资比例偏高
由于内部融资是企业内部潜力的进一步发展，是对企业原有闲置资产的充分利用，并不涉及企业资金所有权、控制权的变更和转移，所以企业不必对外付出资金成本和代价，因此并不会减少企业的现金流量，也不需要还本付息，是一种低成本、高效益的融资方式。更重要的是，由于内部融资一般不涉及企业与外部的关系，国家法律规定限制较少，一般不需要办理复杂的审批手续，中小企业可以随心所欲地根据自身的需要灵活地进行，从而大大提高了融资效率。
而我国上市公司内部融资比率过低也就说明企业生产规模扩大主要不是靠自身的内部积累，很大程度上依赖于外部融资渠道，使得企业的发展缺乏主动性，直接限制了企业的进一步发展。
（三）融资行为以增资配股为主
企业经过改制并上市后，将会有留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和银行信贷等多样化的融资方式。我国上市公司具有明显的股权融资偏好。我国上市公司的股权融资偏好表现为首选配股或增发新股；如果不能如愿，则改为具有延迟股权融资特性的可转换债券的融资方式，设置宽松的转换条款，促使投资者转换，从而获得股权资本；不得已时才使用债务融资，而且首选短期贷款，最后才选择长期贷款。这种情况的出现与我国股票市场的建立和发展有很大关系。
二、影响我国上市公司资本结构的因素
企业在进行资本结构研究时应该如何进行决策，是由多种因素决定的。债务融资可以利用抵税效应，但是同时也加大企业的融资风险，并需承担风险成本。权益融资降低了风险却没有抵税效用。因此在进行决策时应综合考虑收益与风险，实现最佳资本结构的目标。
（一）资本成本
资本成本是指企业为获得资金的使用权所付出的代价，包括筹集成本和使用成本。当获取同样效应的资金使用权的情况下，企业会选择资本成本相对较低的融资方式。资本成本是影响上市公司资本结构的主要因素。
（二）财务风险
债务融资是一把双刃剑，既可能产生收益也又会带来一定风险。如果企业负债资本比率较高，将有较高的债务成本，使企业的财务风险加大。同时也使息税前利润下降，企业破产概率会增高。因此，企业为了降低破产风险，应适当降低负债融资比例。由于财务风险的存在使得企业负债融资减少。
（三）企业资产结构
拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金，拥有较多流动资产的企业则更多地依赖流动负债筹集资金，资产适合于抵押贷款的企业负债较多，以技术研发为主的企业负债则比较少。
（四）经济环境的税务政策和货币政策
如果所得税税率高，则债务融资的抵税作用比较大，企业应充分利用这种作用以提高企业价值；如果货币政策是紧缩的，则市场利率高，企业债务资本成本增大，应降低债务资本的比例。
三、优化我国上市公司资本结构措施
（一）发展企业债券市场，实现债务结构的优化
我国证券市场的发展呈现为股市强债市弱、国债强企业债弱的特点。在比较成熟的国际资本市场上，往往是债券市场的规模要远远大于股票市场的规模。然而我国债券市场在发展速度和规模品种等方面都明显滞后于股票市场。
因此在市场结构的优化过程中，企业债券虽然面临着极好的发展机遇，但实现企业债券市场的发展也不是一蹴而就的，它还受到市场环境的约束。从目前的情况看，债券市场可能面临很多发展机会。
（二）加强内部融资，健全企业内部积累机制
纵观中外成功企业的发展过程，企业的成长和壮大在很大程度上依赖于自身的积累，而不仅仅依靠所有者追加投资、债权人的投入和政府给予的支持。在资金的运用过程中要充分利用企业的闲置资金，减少资金的闲置和使用效率低的情况，使企业的资本达到最佳使用状态。从而使企业资本结构趋于最佳化。
（三）树立资本结构战略管理观念
资本结构战略属于企业财务战略的一项重要内容，是指企业为了最大限度实现企业的战略目标，在分析影响资本结构的内部和外部环境因素的基础上，对企业的资本构成进行全局的、长远的规划。公司战略的实施离不开资金的支持，对资本结构实施战略管理是公司实行战略管理的必然要求。因此企业的理财人员要努力树立资本结构战略管理的观念。
（四）严格配股审批制度，规范融资行为
由于上市公司在配股融资方面存在违规行为，因此需要进一步加强对上市公司配股融资的监管力度，努力将目前市场配股审批的单点控制改为全过程的监管，要对公司配股之后的相关行为进行跟踪审查，如配股资金是否得到了合理的使用，项目收益情况是否合理等。加强约束公司对配股资金的使用，提高资金的使用效益。
参考文献：
[1]卢茂，资本结构理论及资本结构优化探讨,技术与市场,2010年第7期
[2]邱彦平，资本结构与资本成本的影响因素分析,大众商务（投资版）,2009年第7期
[3]白继德，浅析我国上市公司资本结构的优化,甘肃科技，2010年第16期