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融资难是当前我国中小企业面临的普遍问题。为进一步打开中小企业融资渠道,完善我国多层次资本市场,新三板市场得以作为国家一项战略性举措加以推进,目前已经聚集了一万多家中小企业与高新技术企业。已有研究表明,企业技术创新是影响其融资能力的重要因素。新三板市场一方面比 A股市场更看重企业的创新性和成长性,对企业的规模、盈利能力、营业收入等没有强制要求,此外,对技术创新能力较强的企业来说是一个重要的融资平台;但另一方面,由于目前新三板市场流动性不强,一定程度上也影响了其融资作用的发挥。那么在新三板市场的特殊条件下,新三板企业是否可以通过技术创新这一信号来提升自身的融资能力?新三板市场存在的交易摩擦是否使这种作用无法得到发挥?这种提升作用在不同类型企业中是否存在差别? 基于此,本文首先对国内外有关技术创新对融资能力影响机理的相关研究进行综述,接着选取技术创新和融资能力的代理变量对新三板企业进行了相关的现状描述。在理论机制上,考虑到新三板企业的特殊性,本文认为新三板企业技术创新对融资能力的影响可分为提升企业融资能力的直接效应和通过作用于信息不对称从而提升企业融资能力的间接效应,并由此提出了4个基本假设:在其他条件不变时,新三板企业技术创新水平的提高能够促进企业融资能力;大企业比小企业更能够促进自身融资能力的提高;非国有企业比国有企业更能够促进自身融资能力的提高;高技术水平企业比低技术水平企业更能够促进自身融资能力的提高。 随后,本文对2009—2016年新三板企业的基本信息、财务信息、治理结构信息等数据进行处理,将最终得到的3126个有效样本作为研究对象,采用资产负债率、留存收益比例、融资规模这3个指标度量企业融资能力,采用研发投入强度、无形资产比例这2个指标度量企业技术创新强度,设定了双向固定效应模型实证分析了技术创新与融资能力之间的影响关系。本文提出的基本假设得到验证,即新三板企业确实可以通过技术创新提升自身融资能力。此外,本文从企业规模、所有制类型和技术水平3个方面对样本进行了分组回归,组间对比显示:技术创新对新三板企业融资能力的提高存在异质性。具体来看,技术创新对大规模企业、非国有企业和高技术企业融资能力的促进作用更强,其他3项假设均得到验证。 为保证研究结果的稳健性与可靠性,本文采用“改变融资能力衡量指标、改变技术创新衡量指标和剔除异常值”三种方法进行稳健性检验,实证结果均无明显变化。为了防止内生性的影响,本文将滞后一期的技术创新指标替代当期指标放入模型中,实证结果显示滞后一期的 rd变量的影响系数在10%水平下显著为正,表明上期的技术创新仍能够正向影响本期的企业融资能力,企业的技术创新水平对融资能力具有滞后性影响。 最后,本文从微观和宏观两条路径提出了提高企业技术创新水平和改善企业融资能力的可行性建议。