此轮周期股上涨起因是从供给侧改革到需求刺激。结局猜想不外乎两种，需求回升被证伪，通胀高企倒逼政策收紧。
　　虽然最近几天周期股表现较弱，但2016年以来周期股整体表现强于成长股，投资者对周期股未来的行情存在分歧。我们不妨对比历史上周期股上涨的起因和演变结局，或许有所启示。
　　第一次是2008年11月-2009年8月，四万亿元投资强刺激，周期股领涨。伴随4万亿元庞大投资计划而生的是信贷规模达10万亿元，GDP在2009年一季度触底后快速复苏。上证综指从2008年10月底的1664点一路上涨至2009年8月4日的3478点，这是典型的政策刺激、经济复苏的牛市，周期股领涨，有色、建材、房地产、煤炭行业分别上涨268%、206%、190%、188%。
　　但2009年年中之后宏观政策开始出现适当的转向，由重投资重信贷转向鼓励消费，周期股逐渐走弱，消费、成长风格开始接力。
　　第二次是2010年7月-11月，源于信贷放量和美国QE2刺激，“煤飞色舞”。2010年一季度GDP同比见高点后持续回落，7月货币政策出现微调，信贷开始放量，当月新增信贷1769亿元，A股经过3个月的下跌后开始反弹。同年8月，美国释放出QE2政策信号，11月QE2正式推出，铜、铝等资源品价格开始大幅上涨，股票市场开始“煤飞色舞”，有色、煤炭7-11月分别大涨96%和63%。
　　但经过2008年底-2009年的强刺激，2010年通胀已经开始逐渐抬头，同年11月到2011年4月，随着政策不断收紧，最终股市拐头向下，上证综指下跌近千点。
　　第三次是2012年1月-3月，起因是政策放松，预期复苏。2011年底通胀基本得到了有效遏制，但是经济仍在继续下行，为了稳定经济增长，货币政策开始逐渐宽松，央行接连降准。货币政策的放松、房地产市场的回暖，资本市场普遍预期经济复苏，给出三种情景：经济强复苏、温和复苏、弱复苏。早周期的地产、汽车先涨带动整个周期股，2012年1月到3月15日，创业板指最大涨幅30%，上证综指最大涨幅15%。
　　但经济复苏被证伪，5月开始经济数据显示，货币政策放松、房地产销量的回升并没有改变经济持续下行的趋势，周期股短暂的行情也宣告结束，上证综指从5月份开始基本上处于单边下跌趋势。中小创出现分化。
　　这次周期股行情如何收场？
　　此轮周期股上涨主要是两大逻辑，一是1月份主要讲供给侧改革。以煤炭为代表的供给侧改革主题开始发酵。二是2月以来主要讲需求刺激。降低首套房首付比例、降低个人购买家庭住房契税，以及1月份的天量新增信贷数据和央行突然降准，都表明了政府利用需求刺激来稳增长的决心。石油、焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢、铜、铝等价格上涨，补库存情况出现，PMI原材料库存指数有所上升，2月以来有色、煤炭、钢铁股领涨。
　　结局猜想有两种可能：第一，类似2012年，需求回升被证伪。从宏观经济、政策背景及股市形态看，目前似乎与2012年有些相似。经济增长有下行压力，货币政策偏松、房地产政策放松，政府投资手段也在用，不过整体的力度都温和。2012年初地产销售好转后，并没有带动开工和投资，二季度GDP继续下滑，之后开始动用政府投资，经济增速8月见底后，9月开始回升，上证综指9月开始震荡。这次如果依赖地产去库存带动开工、投资，政府投资不及时推进的话，可能最终发现没有需求回升。如此，周期股在政策预期阶段表现后，证伪阶段还会跌回去，而中小创分化，市场只有少数的结构性机会。第二，政策发力，增长回升拉高通胀，最后政策收紧。与2012年不同的是，2016年财政赤字率目标大幅提高到3%，说明在稳增长方面政策决心强，如果两会后就开始推进新基建投资，周期股就真会出现需求改善，行情空间会更大。不过，下半年通胀可能就会起来，最终政策收紧，类似2011年式的下跌。
　　作者为海通证券
　　首席策略师