论文部分内容阅读
摘 要 本文对企业并购风险的产生，导致财务风险的因素及并购时财务风险的来源进行了分析，提出了客观评估目标企业价值、合理搭配不同融资渠道、选择恰当支付方式、有效进行并购整合，转移整合风险等理念，并以此作为规避企业并购整合阶段财务风险的措施。
关键词 企业并购 财务风险 规避
中国市场经济确立和发展，国际化竞争激烈，中国企业通过并购壮大自己，近几年更是掀起高潮。并购成为企业实现快速增长的一种捷径，能给企业带来诸如管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应，从而增加企业价值。并购给企业带来新的机遇，也带来新的风险。在导致并购失败的诸多原因中，财务风险是尤为重要的因素之一。
1 引起企业并购财务风险的因素分析
企业并购面临着诸多风险。风险来自于未来的不确定性，同时风险与不确定性又有区别。通常，引起企业并购财务风险有两方面因素：
1.1 不确定性因素
企业并购过程中不确定性因素较多。如，国家宏观经济政策变化、经济周期波动及并购后的技术时效性、文化整合等。它们都会影响企业并购的各种预期。一方面，不确定性因素具有价值增值的特点，给决策人员带来了动力；另一方面，不确定性因素有可能导致成本增加，可能带来损失。给决策人员一定的约束力。
1.2 信息不對称性
企业并购过程中信息的不对称性也普遍存在。若目标企业是非上市公司，并购方对资产抵押担保以及是否有诉讼纷争等情况了解不够，导致无法准确判断其资产价值和盈利能力。即使目标企业是上市公司，并购企业也有可能对其资产可利用程度、产品市场占有率、企业的潜在亏损、或有负债等情况不够了解，从而导致收购方基于错误的信息作出错误的估价，致使并购成本增加，并购后的整合难度加大。
2 企业并购财务风险的来源
企业并购财务风险的来源主要分为四类：定价风险、融资风险、支付风险以及并购运营整合阶段的财务风险。这几种风险相互影响又相互制约，共同决定并购财务风险的大小。
2.1 定价风险
定价风险主要指目标企业的价值风险。主要来自于目标企业的财务报表风险和价值评估风险。并购双方最关心的问题是以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值，确定成交的底价。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险。
2.2 融资风险
融资风险指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，是企业在并购过程中能否筹集到足够的资金并能否保证并购顺利进行的一种风险。如融资过早，就会承担许多可以避免的利息；如融资过晚或过慢，就会资金不足或是资金供给不正常，导致并购无法顺利进行。所以，对于融资的安排也是并购过程中的重点。
2.3 支付风险
支付风险主要指资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。支付风险，最终表现为支付结构不合理或现金支付过多，从而使得整合运营期间的资金压力过大。对于收购方而言，现金收购是最简便的并购方式，但弊端显而易见。现金支付工具的使用是一项巨大的现金负担，公司所承受的现金压力比较大，容易带来债务压力；且使用现金支付工具交易，规模会受到现金支付能力的限制，并承受定价过高的损失股权支付是以并购方股票替换目标企业的股票。这种支付方式能分担风险但也会稀释股东对于企业的控制权。
2.4 并购整合与运营阶段的财务风险
并购交易完成后，并购方还必须对并购的公司健康发展而花费整合和长期营运成本，而财务上的整合又是极为重要。若整合不当，以往未察觉的财务风险就很可能爆发，使企业难以应对。并购整合与运营阶段的财务风险主要包括流动性风险和运营风险。
3 我国企业并购整合阶段财务风险的规避措施
结合我国企业在并购过程中的实际情况，要控制和规避上述几种财务风险，可以采取以下措施：
3.1 客观评估目标企业价值，降低定价风险
一切并购财务决策行为都是以购买价格为基础。在企业并购中，定价包含两个步骤：一是对目标企业进行价值评估；二是在评估价值的基础上进行谈判。
为防止评估过程可能出现的价值风险，并购方可以聘请投资银行根据企业的发展规划进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，对未来收益能力作出合理的预期。对最终的交易价格进行谈判。因此，收购方的企业控制定价风险除了必须在价值评估和价格谈判过程中采取一系列风险控制技术外，还需要有一个完善的资本市场和市场运行机制，保证在市场信息均衡条件下实现企业和社会最优的资源配置。
3.2 合理搭配不同融资渠道，控制融资风险
并购融资作为企业融资的一部分，为保证企业合理的资本结构，首先必须遵循一般融资的原则，同时区别于一般企业融资。因此对于并购企业来说，选择并购融资工具通常考虑两方面：一是现有融资工具和融资环境能否为企业提供及时、足额的资金保证；二是何种融资成本最低而风险较小，有利于优化资本结构。 并对各种融资方式的成本进行分析，确定合理的融资方式的选择程序。
3.3 恰当选择支付方式，实现并购支付方式多样化
收购方首先需要考虑的因素是并购后的净现金流是否能够偿还到期债务；其次，要使支付风险最低，就须使预期现金净流量的增量现值之和大于现金支付额。要提高企业流动资产或速动资产质量，减轻债务负担，防止流动性风险。
3.4 有效进行并购整合，转移整合风险
企业实施并购后，财务必须实施一体化管理，目标企业必须按并购企业的财务管理模式进行整合。
参考文献:
[1]胡玄能.企业并购分析[M].北京:经济管理出版社,2002.
[3]刘宇.企业并购中财务风险产生的原因及对策[J].北方经贸.2007.(7).
[4]季红艳.浅析企业并购及其财务风险背景[J].时代经贸.2008.(1).
[5]肖宁.企业并购的财务风险及其防范[J].生产力研究,2008,(6).
[6]黄慧萍.企业并购的财务分析及风险衡量[J].湖南财经高等专科学校学报,2008,(10).
作者简介：
刘芳梅（1989－），女，在读本科生，金融专业
张晶晶（1989－），女，在读本科生，金融专业
林振行（1990—），男，在读本科生，环境工程
关键词 企业并购 财务风险 规避
中国市场经济确立和发展，国际化竞争激烈，中国企业通过并购壮大自己，近几年更是掀起高潮。并购成为企业实现快速增长的一种捷径，能给企业带来诸如管理协同效应、经营协同效应、财务协同效应，从而增加企业价值。并购给企业带来新的机遇，也带来新的风险。在导致并购失败的诸多原因中，财务风险是尤为重要的因素之一。
1 引起企业并购财务风险的因素分析
企业并购面临着诸多风险。风险来自于未来的不确定性，同时风险与不确定性又有区别。通常，引起企业并购财务风险有两方面因素：
1.1 不确定性因素
企业并购过程中不确定性因素较多。如，国家宏观经济政策变化、经济周期波动及并购后的技术时效性、文化整合等。它们都会影响企业并购的各种预期。一方面，不确定性因素具有价值增值的特点，给决策人员带来了动力；另一方面，不确定性因素有可能导致成本增加，可能带来损失。给决策人员一定的约束力。
1.2 信息不對称性
企业并购过程中信息的不对称性也普遍存在。若目标企业是非上市公司，并购方对资产抵押担保以及是否有诉讼纷争等情况了解不够，导致无法准确判断其资产价值和盈利能力。即使目标企业是上市公司，并购企业也有可能对其资产可利用程度、产品市场占有率、企业的潜在亏损、或有负债等情况不够了解，从而导致收购方基于错误的信息作出错误的估价，致使并购成本增加，并购后的整合难度加大。
2 企业并购财务风险的来源
企业并购财务风险的来源主要分为四类：定价风险、融资风险、支付风险以及并购运营整合阶段的财务风险。这几种风险相互影响又相互制约，共同决定并购财务风险的大小。
2.1 定价风险
定价风险主要指目标企业的价值风险。主要来自于目标企业的财务报表风险和价值评估风险。并购双方最关心的问题是以持续经营的观点合理地估算目标企业的价值，确定成交的底价。对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购公司的估价风险。
2.2 融资风险
融资风险指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，是企业在并购过程中能否筹集到足够的资金并能否保证并购顺利进行的一种风险。如融资过早，就会承担许多可以避免的利息；如融资过晚或过慢，就会资金不足或是资金供给不正常，导致并购无法顺利进行。所以，对于融资的安排也是并购过程中的重点。
2.3 支付风险
支付风险主要指资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。支付风险，最终表现为支付结构不合理或现金支付过多，从而使得整合运营期间的资金压力过大。对于收购方而言，现金收购是最简便的并购方式，但弊端显而易见。现金支付工具的使用是一项巨大的现金负担，公司所承受的现金压力比较大，容易带来债务压力；且使用现金支付工具交易，规模会受到现金支付能力的限制，并承受定价过高的损失股权支付是以并购方股票替换目标企业的股票。这种支付方式能分担风险但也会稀释股东对于企业的控制权。
2.4 并购整合与运营阶段的财务风险
并购交易完成后，并购方还必须对并购的公司健康发展而花费整合和长期营运成本，而财务上的整合又是极为重要。若整合不当，以往未察觉的财务风险就很可能爆发，使企业难以应对。并购整合与运营阶段的财务风险主要包括流动性风险和运营风险。
3 我国企业并购整合阶段财务风险的规避措施
结合我国企业在并购过程中的实际情况，要控制和规避上述几种财务风险，可以采取以下措施：
3.1 客观评估目标企业价值，降低定价风险
一切并购财务决策行为都是以购买价格为基础。在企业并购中，定价包含两个步骤：一是对目标企业进行价值评估；二是在评估价值的基础上进行谈判。
为防止评估过程可能出现的价值风险，并购方可以聘请投资银行根据企业的发展规划进行全面策划，对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，对未来收益能力作出合理的预期。对最终的交易价格进行谈判。因此，收购方的企业控制定价风险除了必须在价值评估和价格谈判过程中采取一系列风险控制技术外，还需要有一个完善的资本市场和市场运行机制，保证在市场信息均衡条件下实现企业和社会最优的资源配置。
3.2 合理搭配不同融资渠道，控制融资风险
并购融资作为企业融资的一部分，为保证企业合理的资本结构，首先必须遵循一般融资的原则，同时区别于一般企业融资。因此对于并购企业来说，选择并购融资工具通常考虑两方面：一是现有融资工具和融资环境能否为企业提供及时、足额的资金保证；二是何种融资成本最低而风险较小，有利于优化资本结构。 并对各种融资方式的成本进行分析，确定合理的融资方式的选择程序。
3.3 恰当选择支付方式，实现并购支付方式多样化
收购方首先需要考虑的因素是并购后的净现金流是否能够偿还到期债务；其次，要使支付风险最低，就须使预期现金净流量的增量现值之和大于现金支付额。要提高企业流动资产或速动资产质量，减轻债务负担，防止流动性风险。
3.4 有效进行并购整合，转移整合风险
企业实施并购后，财务必须实施一体化管理，目标企业必须按并购企业的财务管理模式进行整合。
参考文献:
[1]胡玄能.企业并购分析[M].北京:经济管理出版社,2002.
[3]刘宇.企业并购中财务风险产生的原因及对策[J].北方经贸.2007.(7).
[4]季红艳.浅析企业并购及其财务风险背景[J].时代经贸.2008.(1).
[5]肖宁.企业并购的财务风险及其防范[J].生产力研究,2008,(6).
[6]黄慧萍.企业并购的财务分析及风险衡量[J].湖南财经高等专科学校学报,2008,(10).
作者简介：
刘芳梅（1989－），女，在读本科生，金融专业
张晶晶（1989－），女，在读本科生，金融专业
林振行（1990—），男，在读本科生，环境工程