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【摘 要】 在中国利率市场化的进程中,究竟什么可以作为基准利率?shibor的出现无疑给这一问题带来了一个新解。本文旨在研究shibor推出的背景和使命及其运行效率的实证分析。
【关键词】 利率市场化;基准利率;shibor;实证分析
中图分类号: F831.5
1 中国的利率市场化进程
市场机制被无数经济学家们论证为最有效率的资源配置方式。与此同时,最有效的配置金融资源的方式也只有通过市场机制来完成。价格是市场供求关系的指示器,要进行资金的市场化配置,必须先将作为资金价格的利率完全由市场化形成。利率市场化就是将以往由行政管制的利率形成机制转变为由市场主体按照商业原则自主决定利率的市场化形成机制。
1996年至今,我国利率市场化的改革经历了非常重要的四步:①1996年银行间同业拆借利率放开;②1997年债券市场利率放开;③2004年实现了“贷款利率管下限,存款利率管上限”;④2007年开始推动培育货币市场基准利率Shibor,这就形成了目前管制利率与市场利率并存的双轨制利率体系,其中管制利率占主导地位,市场基准利率缺
失,利率传导机制不灵敏。
2 基准利率
基准利率顾名思义是指整个市场利率的基准,在一个有效的金融市场利率体系中总有一个或少数几个利率是其他利率变化的基础,并且由此决定以及影响整个利率体系的风险定价。这种利率就是基准利率。例如Libor就是国际货币市场普遍认同的基准利率。基准利率的基本特征是它必须是由资金市场的供求决定。它既反映了实际市场供求又反映了市场对未来的预期,它必须在利率体系及金融市场风险定价机制中处于基础地位并且与其他金融市场的利率具有较强的相关性。
目前我国货币市场主要存在两个利率指标:7天回购利率和1年期央票发行利率。但是,这两个指标均存在明显缺陷,都不能成为真正意义上的基准利率。7天回购利率的问题为:第一,它与国际通用的以同业拆借利率为基准利率的惯例相违背。第二,回购利率因为是实盘交易数据,且盘中波动较大,所以可能被操纵。第三,期限太短,基本都集中在一个月尤其是7天以内(三个月到一年的回购成交量不大)。目前市场上三个月到一年的利率主要都参考央行票据的发行利率。但是就央行票据而言:第一,它是具有中国特色的公开市场操作的工具,因对冲外汇占款而生,并且受政策的影响较大,未来的稳定性和连续性无法保证。第二,央行票据不是每天发行,所以发行利率不是每天都有。此外 ,目前央行仍是以一年期存款利率作为金融市场的基准利率。
3 shibor推出的背景以及使命
金融是现代经济中的核心。利率,作为金融资源的价格,在金融资源的市场化配置中举足轻重。利率的市场化也是市场经济发展的内在要求。当前,利率管制与计划经济时期相比,已经有了很大松动,而利率调整的频次也有了很大提高;除存贷款利率外,各个市场及各种产品的利率都已市场化形成。但是,在整个利率体系中,由于基准利率的缺失,从而导致金融产品难以进行风险定价,金融机构的风险管理机制也不能真正落实。利率市场化改革进入最后攻坚阶段,而Shibor正是此时作为基准利率应运而生。
Shibor以拆借利率为基础,根据多家银行对各个期限资金拆借品种的报价形成的基准利率。在形成机制上,更接近于被国际货币市场普遍作为基准利率的Libor, Shibor是单利、无担保、批发性利率。目前对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。每个交易日由信用等级较高的银行组成报价团自主报出人民币同业拆出利率,全国银行间同业拆借中心根据各报价行的报价,剔除最高、最低各2家的报价,对其余报价进行算术平均计算后,得出每一期限品种的Shibor, Shibor报价团现由16家商业银行组成,包括4家国有银行、6家股份制商业银行、3家城市商业银行和3家外资银行。
4 shibor运行效率的实证分析
Shibor通过与主要货币市场产品建立密切的比价关系,从而有效发挥了货币市场基准利率的功能。Shibor正式运行一年来,能较好反映市场利率期限结构关系及货币市场资金供求关系,特别是短端Shibor变动真实地反映了市场资金供需,奠定了其作为货币市场基准利率的地位,也成为其他金融产品定价标准的基础。
首先,Shibor与货币市场主要产品拆借及回购利率走势高度正相关。2007年全国银行间市场隔夜Shibor与隔夜回购和拆借的相关系数分别为0.999和0.998,7天期Shibor与7天期回购和拆借的相关系数分别为0.99和0.96,表明Shibor与短期债券回购及拆借利率高度相关,充分体现了Shibor较强的可交易性,在货币市场短期资金融通中的基准地位确立。
其次,Shibor与央行票据利率走势具有趋同性。从市场运行情况看,2007年3个月、1年期央行票据利率与Shibor利差均值分别为51.2和35.3个基点。Shibor与央票利率波动的趋同性,增强了中央银行利率调控机制功能。
目前包括利率互换、同业借款、人民币远期利率协议、债券买卖、转贴现、货币互存业务、人民币理财产品等金融产品创新种类均以Shibor为基准。如以Shibor为基准的浮动利率互换逐步形成,以7天回购利率和一年期定存利率为浮动基准利率不能完全对冲风险的局限就可打破。此外,央行推出的短期融资券定价以Shibor为基准已得到广泛市场认可。1年期Shibor利率与短期融资券发行利率的利差保持在合理范围,并且二者的利差随着发行人信用评级的提高而变小,体现了对不同发债主体的信用风险溢价。商业银行内部转移定价对强化定价约束与管理在市场化程度不高的条件下具有积极作用,但随着产品定价市场化程度提高,需要考虑引起市场价格波动的外生变量,Shibor为商业银行金融产品定价提供了基准。对金融机构资金内部转移定价具有直接作用,不同的金融机构在进行同类金融产品内部转移定价时,Shibor潜在的实用价值就会在市场交易中凸显出来。
参考文献:
shibor:背景、机制及兑人民币衍生产品的机遇 《上海金融》2007年第2期.
shibor作为基准利率的实证研究 《数学的实践与认识》第38卷第11期.
shibor与中国的利率市场化《经济视野》2007年9月.
【关键词】 利率市场化;基准利率;shibor;实证分析
中图分类号: F831.5
1 中国的利率市场化进程
市场机制被无数经济学家们论证为最有效率的资源配置方式。与此同时,最有效的配置金融资源的方式也只有通过市场机制来完成。价格是市场供求关系的指示器,要进行资金的市场化配置,必须先将作为资金价格的利率完全由市场化形成。利率市场化就是将以往由行政管制的利率形成机制转变为由市场主体按照商业原则自主决定利率的市场化形成机制。
1996年至今,我国利率市场化的改革经历了非常重要的四步:①1996年银行间同业拆借利率放开;②1997年债券市场利率放开;③2004年实现了“贷款利率管下限,存款利率管上限”;④2007年开始推动培育货币市场基准利率Shibor,这就形成了目前管制利率与市场利率并存的双轨制利率体系,其中管制利率占主导地位,市场基准利率缺
失,利率传导机制不灵敏。
2 基准利率
基准利率顾名思义是指整个市场利率的基准,在一个有效的金融市场利率体系中总有一个或少数几个利率是其他利率变化的基础,并且由此决定以及影响整个利率体系的风险定价。这种利率就是基准利率。例如Libor就是国际货币市场普遍认同的基准利率。基准利率的基本特征是它必须是由资金市场的供求决定。它既反映了实际市场供求又反映了市场对未来的预期,它必须在利率体系及金融市场风险定价机制中处于基础地位并且与其他金融市场的利率具有较强的相关性。
目前我国货币市场主要存在两个利率指标:7天回购利率和1年期央票发行利率。但是,这两个指标均存在明显缺陷,都不能成为真正意义上的基准利率。7天回购利率的问题为:第一,它与国际通用的以同业拆借利率为基准利率的惯例相违背。第二,回购利率因为是实盘交易数据,且盘中波动较大,所以可能被操纵。第三,期限太短,基本都集中在一个月尤其是7天以内(三个月到一年的回购成交量不大)。目前市场上三个月到一年的利率主要都参考央行票据的发行利率。但是就央行票据而言:第一,它是具有中国特色的公开市场操作的工具,因对冲外汇占款而生,并且受政策的影响较大,未来的稳定性和连续性无法保证。第二,央行票据不是每天发行,所以发行利率不是每天都有。此外 ,目前央行仍是以一年期存款利率作为金融市场的基准利率。
3 shibor推出的背景以及使命
金融是现代经济中的核心。利率,作为金融资源的价格,在金融资源的市场化配置中举足轻重。利率的市场化也是市场经济发展的内在要求。当前,利率管制与计划经济时期相比,已经有了很大松动,而利率调整的频次也有了很大提高;除存贷款利率外,各个市场及各种产品的利率都已市场化形成。但是,在整个利率体系中,由于基准利率的缺失,从而导致金融产品难以进行风险定价,金融机构的风险管理机制也不能真正落实。利率市场化改革进入最后攻坚阶段,而Shibor正是此时作为基准利率应运而生。
Shibor以拆借利率为基础,根据多家银行对各个期限资金拆借品种的报价形成的基准利率。在形成机制上,更接近于被国际货币市场普遍作为基准利率的Libor, Shibor是单利、无担保、批发性利率。目前对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。每个交易日由信用等级较高的银行组成报价团自主报出人民币同业拆出利率,全国银行间同业拆借中心根据各报价行的报价,剔除最高、最低各2家的报价,对其余报价进行算术平均计算后,得出每一期限品种的Shibor, Shibor报价团现由16家商业银行组成,包括4家国有银行、6家股份制商业银行、3家城市商业银行和3家外资银行。
4 shibor运行效率的实证分析
Shibor通过与主要货币市场产品建立密切的比价关系,从而有效发挥了货币市场基准利率的功能。Shibor正式运行一年来,能较好反映市场利率期限结构关系及货币市场资金供求关系,特别是短端Shibor变动真实地反映了市场资金供需,奠定了其作为货币市场基准利率的地位,也成为其他金融产品定价标准的基础。
首先,Shibor与货币市场主要产品拆借及回购利率走势高度正相关。2007年全国银行间市场隔夜Shibor与隔夜回购和拆借的相关系数分别为0.999和0.998,7天期Shibor与7天期回购和拆借的相关系数分别为0.99和0.96,表明Shibor与短期债券回购及拆借利率高度相关,充分体现了Shibor较强的可交易性,在货币市场短期资金融通中的基准地位确立。
其次,Shibor与央行票据利率走势具有趋同性。从市场运行情况看,2007年3个月、1年期央行票据利率与Shibor利差均值分别为51.2和35.3个基点。Shibor与央票利率波动的趋同性,增强了中央银行利率调控机制功能。
目前包括利率互换、同业借款、人民币远期利率协议、债券买卖、转贴现、货币互存业务、人民币理财产品等金融产品创新种类均以Shibor为基准。如以Shibor为基准的浮动利率互换逐步形成,以7天回购利率和一年期定存利率为浮动基准利率不能完全对冲风险的局限就可打破。此外,央行推出的短期融资券定价以Shibor为基准已得到广泛市场认可。1年期Shibor利率与短期融资券发行利率的利差保持在合理范围,并且二者的利差随着发行人信用评级的提高而变小,体现了对不同发债主体的信用风险溢价。商业银行内部转移定价对强化定价约束与管理在市场化程度不高的条件下具有积极作用,但随着产品定价市场化程度提高,需要考虑引起市场价格波动的外生变量,Shibor为商业银行金融产品定价提供了基准。对金融机构资金内部转移定价具有直接作用,不同的金融机构在进行同类金融产品内部转移定价时,Shibor潜在的实用价值就会在市场交易中凸显出来。
参考文献:
shibor:背景、机制及兑人民币衍生产品的机遇 《上海金融》2007年第2期.
shibor作为基准利率的实证研究 《数学的实践与认识》第38卷第11期.
shibor与中国的利率市场化《经济视野》2007年9月.