2014年市场的一些变化，与银行配置的变化都大有关联。作为影响整个宏观经济的重要因素，银行在资产配置和久期调整方面都产生了一些新变化，这些变化对于2014年的需求，以及蓝筹股的估值都带来了较大的影响。
　　一般来说，我们可能更为关心股市参与者的资产配置。然而股市是更加广泛的资产频谱中的一支，对于股市的判断需要从大类资产的判断去入手。而银行作为手握资产最多的机构，其偏好的变化，对于大类资产的配置起着举足轻重的影响。
　　2014年，银行的偏好确实发生了较大的变化。其变化在于：银行需要压缩资产的久期；银行的风险偏好显著降低。
　　首先，从久期的角度来看，银行对于流动性风险的担忧导致了利率期限结构的变化。2013年6月份的利率波动表明，央行不会再无限度地供给短期流动性，面对流动新需求的季节性紧张，银行体系必须独自面对。为此，银行体系必须通过提升短期资产的比重，从而获得较强的流动性。相反，银行对于长期资产的配置需求则出现了下降。加之银监会关于控制非标资产的引导，整个资产配置的久期变短，利率结构也呈现了短低长高的态势。
　　其次，从风险偏好来看，年初以来，银行开始变得格外谨慎。年初以来，银行体系对于房地产市场的风险评估显著恶化，导致了对于房地产供需两端的利率定价都出现了上升。此外，在银行参与的二级市场中，低评级产品的风险溢价也出现了较为显著地上升。这些变化，都导致了融资成本的继续上升。
　　上述两项变化，在两个层面上影响了股市。第一，利率期限结构和风险溢价的变化，决定了近期需求走势的变化。第二，蓝筹股越发突出的高分红率特性，导致了其对于长端利率的敏感性——长端利率在估值体系中的作用正在越来越强。
　　银行资产配置的变化，直接影响到房地产市场。
　　从2013年的火热上涨，到近期的成交降至冰点，房地产市场的变化可谓天翻地覆。而其中最大的变量，就来源于贷款的供给端。
　　从2013年年底开始，各地住房按揭利率的折扣逐步取消，而到2014年甚至出现了基准利率上浮的情况。而从房贷发放的速度来看，也显得非常缓慢。房贷期限长达二三十年，为了控制久期，银行必然会压缩住房按揭贷款。同时，风险溢价的提升，也导致了房贷利率的上行。
　　这些变化都直接影响到了购房需求。尽管近年来限购政策挤出了投资性需求，但是刚需买房的择时性仍然是显著的。购房成本和房价预期都会充分影响一定时间内刚需买房的意愿。利率的提升，直接增加了购买者的成本。而房贷发放的缓慢，也会增加购房者的违约风险。因此，购房需求大大放缓，而预算相对充足的购房者也会考虑观望房价走势。因此，房价的松动乃至下调逐渐蔓延开来。
　　购房需求的放缓，对于房地产投资的影响是深重的。房地产开发投资完成额的累计同比目前放缓至16.8%，而房价同比增速杠杆经过拐点，这意味着房地产投资的调整还会继续。这部分下行的缺口，是基建投资所无法弥补的。目前新增的基建投资规模在2500亿-3000亿元，而房地产投资下行的缺口，预计将显著高于3000亿元。而近期消费和出口的需求也在弱化，刺激政策无法完全对冲需求的回落。
　　4月份银行股表现活跃，甚至获得了正收益，这与长端利率的回落是分不开的。银行股是典型的具有高分红率的蓝筹股，其具有相当的“债性”，因而成为了对于长端利率较为敏感的资产。对于长端利率，我们认为，未来将会持平或小幅上行。
　　回顾近期的市场逻辑，对于创业板的观点相对一致，而在周期蓝筹的走势上产生分歧。我们通过基本面和估值两个层面的探讨，最终倾向于认为，蓝筹目前仍然缺乏投资机会。权益配置，仍然需要以食品大众品、家电等业绩良好的防御性品种为先，结合铁路设备、通信设备等定向刺激相关的品种。