评级公司穆迪的降级触手已经伸向欧洲碰不得的核心——德国，虽然评级仍然是AAA级，但展望为负面，这种隐性降级意味着，德国、荷兰和卢森堡，已经被穆迪视为与奥地利和法国（自2月13日以来展望为负面）同等级的经济体。
　　唯一的好消息是芬兰，其前景是“稳定”，原因很简单：该国将其欧洲救助计划的头寸抵押出去，预计这种做法将很快被岌岌可危的核心欧洲国家所复制。
　　穆迪对德国降级的主要原因是：
　　1.增长的不确定性，欧元地区债务违约事件的风险所引起；
　　2.负债上升，德国政府将承担欧洲的决策者们的执行者，这会使本国的债务水平相对危机前的水平显著恶化；
　　3.德国银行体系的脆弱性，欧元区债务危机恶化的风险。德国银行有相当大的风险头寸，特别是在意大利和西班牙，它们有限的损失吸收能力和薄弱的盈利，都使它们的危机很容易进一步深化。
　　德国的AAA评级可能被降级，穆迪观察其长期的财政状况，在以下情况德国会被降级：
　　1.德国政府需要使用其资产负债表，以支持银行系统，导致一般政府债务水平的实际性增加；
　　2.任何国家退出欧洲货币联盟，因为这样的事件预计将掀起金融部门的链式反应，并冲击主权债务市场，这将意味着富裕的国家如德国的成本会很高，而负债的增加会增效相关的流动性压力；
　　3.债务再融资成本大幅上涨后的避风港地位的丧失。
　　与德国相同境遇的还有荷兰。
　　荷兰是一个大的、富裕的、高度发达和多样化开放型经济体。荷兰经济仍然保持高度的竞争力，体现在其庞大的经常账户盈余。荷兰也享有广泛的，对财政纪律的长期共识。但在未来3-4年，荷兰可能会因以下原因被从AAA降级：
　　1.增长明显缓慢，财政前景日益恶化；
　　2.对欧元区内部国家的出口缩减，这种情况下，金融部门的冲击和相关的流动性压力会冲击银行和主权债务市场，将产生非常高的融资成本，并导致对欧元区负债增加；
　　3.在债务再融资成本大幅上升后避风港地位的丧失。
　　穆迪对欧洲的负面信用展望的意义在哪？在于在金融市场领域，小投资者对信用评级机构意见的重视程度。而更重大意义在于，对政策有什么影响，以及决策者对评级行动的反应。正如瑞银所说的那样，风险在于民间可能会有一定的抵触。
　　德国媒体（通常敌视外围欧元区）或荷兰媒体（9月份的大选即将临近）可能将此解读成“我们正在被外围欧元区所拖累”。这样会很容易地煽动民粹主义对欧元进一步不满的火焰。关键是，如果媒体都归咎于外围欧洲，有可能会阻碍欧洲统一的步伐。
　　共同的货币政策的现实和某种程度上财政责任的必要性，加起来就是个大老难题，这个担子被丢给了欧元区的各国政府——而市场似乎已经乱了套。CDS市场最近给德国风险的定价是基于德国向外围欧洲的担保。
　　另一方面，由于市场预期会出现大规模的动荡，以及德国提供的“无限”的支持已经无望，欧元兑美元正在不断走低。
　　欧盟首脑会议以来，德国和美国之间的息差明显上升。这意味着给予德国的市场定价在一定程度上得到了德国的默认（尽管德国之前一直是欧洲的基准）。同时，欧元兑美元下滑，因为市场人士认为，欧盟正在发生一系列剧变。
　　最近几天，德国的风险已经有温和的下降，也许这是因为德国的“种族隔离”观点开始褪色，但德国仍然是一个更安全的“避风港”，因为它的基本面仍然没有发生任何改变，外汇市场可能对德国的情况有所误判。
　　CDS的变化暗合评级机构（德国的风险变高暗示其将由于对外围欧洲的担保，而削弱其资产负债表）；然而，与CDS市场表现不一致的是，外汇市场则明显出现了偏离，反映出了更糟糕的预期。可见，降级对外汇市场的影响要远大于CDS市场，或者说，降级直接体现的是对欧元汇率的打击。