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摘 要：资本结构与企业价值密切相关，研究中国上市公司的资本结构优化问题，能够指导企业融资决策的制定。目前，理论界对于企业资本结构优化问题的研究方法有许多种，而层次分析法是产生比较晚却又发展特别快的一种，这种方法将定性分析与定量分析结合起来，克服了原资本结构理论的缺陷。采用层次分析法分析某上市公司近五年的资本结构，探讨中国上市公司资本结构优化问题。
关键词：公司资本；结构；评价指标体系
中图分类号：F275.1文献标志码：A文章编号：1673-291X（2008）19-0115-03
资本结构优化作为公司经济实力、风险程度、经营效率高低的综合财务指标，对公司的经营和管理有着重要影响。目前，理论界采用多种方法对上市公司资本结构优化问题进行研究，在本文中，笔者将采用定量和定性相结合的方法，基于层次分析法（AHP）构建评价资本结构的模型，进行资本结构优化问题的探讨。
现以武汉某上市公司2002—2007年的资本结构作为实证研究对象，通过分析其财务数据从而得出实现上市公司资本结构优化的办法。
一、 构建评价指标体系
在构建评价指标体系中，遵循了以下一些技术性原则：
1.目的性原则。即所选指标要十分明显地同企业价值最大化有密切关系。
2.可行性原则。即统计资料能够较容易地取得。
3.完整性原则。即指标体系能完整地、多方面地反映企业价值的状况。
4.系统性原则。即设计的指标体系内部各个指标之间应具有一定的逻辑关系，而不是杂乱无章的罗列。
基于以上原则，分析反映资本结构的能力因素，将资本结构优化的总目标分解为三个分目标和十个属性层指标。属性层的指标解释如下：
（1）总资本利润率。该指标是企业净利润与平均总额的百分比。该项指标越高，表明资产的利用效率越高。
（2）每股收益。这个指标表明公司获利能力和每股普通股投资的回报水平。
（3）股东权益报酬率。又称净值报酬率或净资产报酬率，它是从股东的立场来分析企业的获利能力。
（4）流动比率。该指标反映了企业可用于在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。
（5）速动比率。该指标是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。这一比率用以衡量企业流动资产中可以立即用于偿付流动负债的财力。
（6）资产负债率。该指标说明在企业总资产中债权人提供资金所占的比重以及企业资产对债权人权益的保障程度。
（7）利息保障倍数。该指标是企业息税前收益与利息费用的比值。是从企业的赢利能力来评价企业的长期偿债能力。
（8）主营业务收入增长率。该指标用来衡量企业主营业务收入的增长程度，是反映企业成长性的重要指标。
（9）总资产增长率。该指标是企业期末资产总额与期初资产总额之间的比率。该指标表明企业规模的变化趋势。
（10）净利润增长率。该指标用来衡量企业净利润的增长程度，是反映企业成长性的重要指标。
其系统结构见下图。
上图中，将企业价值最大化作为公司资本结构优化的总目标；盈利能力最大化、抵抗风险能力最大化以及发展能力最大化作为三个分目标；衡量这些分目标的十个财务指标作为属性层。
二、 构造判断矩阵，各层单排序和一致性检验
根据笔者对每个层次的各元素的相互重要性，用1—9比例标度法进行的评价，作出判断矩阵，再利用相关软件计算各矩阵的一致性指标C.I.及相对一致性指标C.R，根据指标值判断各矩阵是否符合一致性条件。具体结果见各自的两两比较判断矩阵，其中：分目标层次盈利能力Q1、抵抗风险能力Q2、成长能力Q3的两两比较判断矩阵见表1；分目标各自的属性值之间的两两比较判断矩阵见表2～表4。
根据上面计算结果可知C.I.指标均小于0.1，即判断矩阵符合一致性。
三、总排序和总一致性检验
按照单排序的计算结果，依次计算总排序权重向量，同时计算总一致性指标C.I.，总平均随机一致性指标R.I.和总随机一致性指标C.R.，并进行一致性判断，其计算结果见表5。
四、2002—2007年资本结构财务数据
再根据上述分析结果计算出反映企业价值的综合性指标。
六、资本结构分析结果
从表7中对企业价值的分析可以看出，资本结构支配着各属性指标的大小，从而作用于企业价值，而资本结构是由公司每一年度的融资方式来决定的。内源资金无疑是公司的最佳融资方式，在该公司盈利能力最强的2007年，抗风险能力也最强，综合性指标显示公司的资本结构为上市以来的最优；而盈利能力最弱的2006年，抗风险能力也最弱，成为近几年来最差资本结构。所以在优序融资理论中，内源资金是第一融资方式，但是内源资金取决于公司的经营业绩，积累缓慢，数量有限，光靠内源资金是远远不能满足公司在现代社会快速发展和扩张的需要，因此外源资金成为公司最重要的融资渠道。对公司的外源资金进行分析，该公司的资产负债率保持在20%～40%之间，资金主要来源于流动负债和银行借款，自该公司1999年上市以来，没有过配股增发行为，也没有发行企业债券，公司上市以后新增的直接融资渠道，该公司并未充分加以利用，这就限制了该公司灵活调整资本结构、提高企业价值的手段。
参考文献：
[1] 于娟，刘世峰.如何利用层次分析法确定最佳筹资方案[J].现代管理科学，2005，（4）.
[2] 李瑞兰，孙冠南.层次分析法在企业价值评估中的运用之探讨[J].当代经济管理，2005，（3）.
[3] Castanias，Richard.Capital structure as optimal contracts.Journal of Finance，1983，（38）:1617-1635.
[责任编辑 陈丽敏]
关键词：公司资本；结构；评价指标体系
中图分类号：F275.1文献标志码：A文章编号：1673-291X（2008）19-0115-03
资本结构优化作为公司经济实力、风险程度、经营效率高低的综合财务指标，对公司的经营和管理有着重要影响。目前，理论界采用多种方法对上市公司资本结构优化问题进行研究，在本文中，笔者将采用定量和定性相结合的方法，基于层次分析法（AHP）构建评价资本结构的模型，进行资本结构优化问题的探讨。
现以武汉某上市公司2002—2007年的资本结构作为实证研究对象，通过分析其财务数据从而得出实现上市公司资本结构优化的办法。
一、 构建评价指标体系
在构建评价指标体系中，遵循了以下一些技术性原则：
1.目的性原则。即所选指标要十分明显地同企业价值最大化有密切关系。
2.可行性原则。即统计资料能够较容易地取得。
3.完整性原则。即指标体系能完整地、多方面地反映企业价值的状况。
4.系统性原则。即设计的指标体系内部各个指标之间应具有一定的逻辑关系，而不是杂乱无章的罗列。
基于以上原则，分析反映资本结构的能力因素，将资本结构优化的总目标分解为三个分目标和十个属性层指标。属性层的指标解释如下：
（1）总资本利润率。该指标是企业净利润与平均总额的百分比。该项指标越高，表明资产的利用效率越高。
（2）每股收益。这个指标表明公司获利能力和每股普通股投资的回报水平。
（3）股东权益报酬率。又称净值报酬率或净资产报酬率，它是从股东的立场来分析企业的获利能力。
（4）流动比率。该指标反映了企业可用于在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。
（5）速动比率。该指标是从流动资产中扣除存货部分，再除以流动负债的比值。这一比率用以衡量企业流动资产中可以立即用于偿付流动负债的财力。
（6）资产负债率。该指标说明在企业总资产中债权人提供资金所占的比重以及企业资产对债权人权益的保障程度。
（7）利息保障倍数。该指标是企业息税前收益与利息费用的比值。是从企业的赢利能力来评价企业的长期偿债能力。
（8）主营业务收入增长率。该指标用来衡量企业主营业务收入的增长程度，是反映企业成长性的重要指标。
（9）总资产增长率。该指标是企业期末资产总额与期初资产总额之间的比率。该指标表明企业规模的变化趋势。
（10）净利润增长率。该指标用来衡量企业净利润的增长程度，是反映企业成长性的重要指标。
其系统结构见下图。
上图中，将企业价值最大化作为公司资本结构优化的总目标；盈利能力最大化、抵抗风险能力最大化以及发展能力最大化作为三个分目标；衡量这些分目标的十个财务指标作为属性层。
二、 构造判断矩阵，各层单排序和一致性检验
根据笔者对每个层次的各元素的相互重要性，用1—9比例标度法进行的评价，作出判断矩阵，再利用相关软件计算各矩阵的一致性指标C.I.及相对一致性指标C.R，根据指标值判断各矩阵是否符合一致性条件。具体结果见各自的两两比较判断矩阵，其中：分目标层次盈利能力Q1、抵抗风险能力Q2、成长能力Q3的两两比较判断矩阵见表1；分目标各自的属性值之间的两两比较判断矩阵见表2～表4。
根据上面计算结果可知C.I.指标均小于0.1，即判断矩阵符合一致性。
三、总排序和总一致性检验
按照单排序的计算结果，依次计算总排序权重向量，同时计算总一致性指标C.I.，总平均随机一致性指标R.I.和总随机一致性指标C.R.，并进行一致性判断，其计算结果见表5。
四、2002—2007年资本结构财务数据
再根据上述分析结果计算出反映企业价值的综合性指标。
六、资本结构分析结果
从表7中对企业价值的分析可以看出，资本结构支配着各属性指标的大小，从而作用于企业价值，而资本结构是由公司每一年度的融资方式来决定的。内源资金无疑是公司的最佳融资方式，在该公司盈利能力最强的2007年，抗风险能力也最强，综合性指标显示公司的资本结构为上市以来的最优；而盈利能力最弱的2006年，抗风险能力也最弱，成为近几年来最差资本结构。所以在优序融资理论中，内源资金是第一融资方式，但是内源资金取决于公司的经营业绩，积累缓慢，数量有限，光靠内源资金是远远不能满足公司在现代社会快速发展和扩张的需要，因此外源资金成为公司最重要的融资渠道。对公司的外源资金进行分析，该公司的资产负债率保持在20%～40%之间，资金主要来源于流动负债和银行借款，自该公司1999年上市以来，没有过配股增发行为，也没有发行企业债券，公司上市以后新增的直接融资渠道，该公司并未充分加以利用，这就限制了该公司灵活调整资本结构、提高企业价值的手段。
参考文献：
[1] 于娟，刘世峰.如何利用层次分析法确定最佳筹资方案[J].现代管理科学，2005，（4）.
[2] 李瑞兰，孙冠南.层次分析法在企业价值评估中的运用之探讨[J].当代经济管理，2005，（3）.
[3] Castanias，Richard.Capital structure as optimal contracts.Journal of Finance，1983，（38）:1617-1635.
[责任编辑 陈丽敏]