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成败论英雄！那些曾经的私募牛人，在严峻的业绩面前，再辉煌的过往都会被雨打风吹去，甚至被市场所遗忘。不过，市场却始向终向投资者敞开着大门。如何看待寿命总是短暂的私募冠军？选择私募时，是赚取某一年的高额收益，还是希望获取长期稳定的回报？什么样的才是真正靠谱的私募基金？
冠军不持久，“病猫”变狮王
“2012年一季度私募冠军，居然是被誉为‘病猫’的塔晶投资。”一位长期关注私募的投资者张翔惊讶道。一季度私募整体踏空行情，跑输大盘，截至今年4月27日，塔晶投资旗下三只产品“塔晶老虎”、“塔晶狮王1”、“塔晶狮王2”业绩回报均在30%以上，堪称奇迹。
早在2010年，塔晶投资就曾上演类似情况，在9月至10月一个月内，塔晶旗下基金净值突然飙升，豪取40%以上的收益，这期间众多明星私募纷纷踏空行情。
记者联系塔晶相关负责人，对方表示公司规定不能接受媒体采访。壹私募研究总监刘进义曾经对塔晶有过关注，他推测塔晶2010年的优异业绩，归因于对市场反弹行情抓得比较准。“在仓位和策略上，塔晶区别于众多踏空本轮行情的私募的地方在于对权重股的重仓。可能配了一些煤炭、金融等权重股。”刘进义表示。
这不得不让人联想到今年，市场反弹的一系列阶段性行情中，有色板块强势反弹、券商拉升以及银行股的止跌，似乎可以为塔晶优异的业绩找到蛛丝马迹。
不过谈及塔晶业绩能否持续时，好买基金研究员孙文迪认为，“我们通过对私募业绩状况的跟踪，通常年初跑在前面的阳光私募，往往在年末却落在后面，业绩稳定性较差。塔晶管理的三只基金今后业绩如何仍需要观察。”
事实上，从历史业绩来看，塔晶管理的三只产品在2008年和2011年亏损都达40%左右，三只产品成立以来，沪深300同期跌幅51.54%，塔晶三只产品亏损全都超过40%。
不光塔晶这样的私募业绩波动大，2010年的私募冠军常士杉管理的世通，今年遭遇滑铁卢，旗下两只产品被迫清盘。去年市场大跌，芮崑掌舵的呈瑞1期以34.45%的成绩称冠，而今年以来旗下6只基金却以负收益的成绩，排名靠后。
呈瑞投资陈晓伟对本刊记者表示，“旗下基金表现不佳的原因是，去年年底市场杀跌，净值回撤较大，而一季度行情又始料未及，仓位较轻，踏空行情。4月份才将仓位真正加上来。”
孙文迪认为，阳光私募年度冠军频频变换，除了受市场波动影响较大外，私募基金长期把握好市场风格并不容易，冠军多为博取超额收益的私募，当年行情符合私募判断时，激进的风格踩住市场行情，获取了较高的收益。新的一年，一旦私募对市场判断发生偏差，市场风格的变化又不太适合原有的管理方式，业绩跑输就成必然。
牛市退潮，风格激进者搁浅
私募基金曾经的辉煌者中，不乏颇具“狼性”的风格激进型基金，但是他们往往被纠结的行情“枪打出头鸟”。
2011年度阳光私募收益排名中，整体来看，业绩排在榜尾的多为积极型私募。例如时策投资管理的“深国投·时策1期”收益为-55.47%，倚天投资管理的“中融·天星2号”收益为-52.17%，国淼投资管理的“外贸信托·国淼一期”收益为-41.39%，这些公司管理的基金业绩均以较高的负收益排名垫底，常士杉管理的世通则位列倒数第五。
今年以来，截至4月20日，西安信托·玖歌投资二期、中融·灵活配置1号、华宝·君富稳健增长一期排名最后，世通8期最终未能摆脱困境，触及0.7元清盘线，被强制清仓。最新数据统计，49只私募基金净值跌到0.7元以下。
排在榜尾的还有，山东信托·首信英选1号，收益-41.04%；中融·中风投一号，收益-38.06%；华润信托·理成风景2号，收益-36.22%等。
融智评级研究员彭小武认为，“排在后面的多为积极型私募，如新价值、尚雅、理成、世通等。这些私募在牛市的时候排名靠前，但在市场不好的时候，将承受较大的净值波动，抗风险能力较差。”
曾在2010年重仓高铁成为当年黑马的世通常士杉，在两只基金被清盘后，坦言：“我的性格比较张扬，操作风格也比较激进，短时间内就能满仓，也只有风格激进才能为投资者赚大钱。”
常士杉也提及，一季度大盘开始启动，判断股市会有大的行情，快速加仓至9成仓位，却没有料到3月下旬，市场急速回踩，基金净值跌幅巨大，接近了清盘线。在最关键的时刻，看多市场的常士杉未能及时清仓，结果净值随之跌破了7角钱。虽然接下来的四五月份市场在上涨，但常士杉已倒在了黎明之前。
其他跌破0.7元的私募，因没有与投资者签订的止损线而屹立市场，为今后扭转乾坤留有一丝余地。呈瑞投资陈晓伟对本刊记者讲道：“世通的清盘，的确引起了我们警惕，在净值跌幅较大的时候，接近9毛以下，应该有效的采取减仓或者清仓的操作，锁定亏损，才能为日后翻盘留有机会。”可是购买这些亏损较重私募基金的投资者，又有几位能够经得住长期亏损的心理煎熬。
规模做大更要有“安全垫”
阳光私募重仓的个股、快进快出的投资风格，与市场相符合时，业绩突飞猛进，从而吸引众多投资者追逐，规模迅速做大。好买基金分析师孙文迪认为，私募基金做大后，原有快进快出、重仓个股的风格，实际上并不太适合大资金配置。如果市场走势超出基金经理的预期，基金亏损就不好避免。
常士杉曾因重仓高铁一战成名，去年却又因没能及时卖掉高铁，业绩遭遇重挫，可谓‘成也萧何败也萧何’。常士杉在接受媒体采访时也坦言，“过去基金规模仅有几个亿，能快进快出，我当时经常谈‘要集中子弹打游击’。但现在基金规模扩大后，这种方法已经不太灵了，所以我们也进行了资产配置，除了擅长的中小盘股，也有大盘股。由于中小盘股股性活跃，涨势凶猛，因此我们还是更多地配置了中小盘股，这样才能赚钱。只是市场艰难时，不太容易驾驭规模较大的基金。”
呈瑞在去年12月成立的呈瑞价值1期正在谋求风格的变化。截至今年4月20日，旗下价值1期的业绩回报为5.5%，其表现也是呈瑞8只基金中跑得最好的一只。呈瑞投资策略部经理陈晓伟坦露，“我们已意识到公司知名度上来后，基金规模会扩大，对于风险控制的要求更强，原有的策略有了一些变化，旗下基金采取多样化的管理风格。”
这可以解释为什么呈瑞旗下产品，同门而不同命，业绩差异较大。呈瑞掌舵人芮崑也曾表示，“我们这个基金本来一开始叫稳健1期，在路演的时候好像客户都不喜欢稳健，客户都喜欢激进，然后我们就把名字改了，改成价值1期，实际上我们的风格没有变。我们认为投资首先要稳健，稳健绝对不是买低估值的大盘股。我们追求的是真实、绝对的安全边际。先防守，再进攻。以‘上不封顶，下有保底’的投资品种创造安全垫。”
要赚钱，更要“赚得舒服”
近几年，私募业绩整体跑赢公募基金，不过打游击的灵活操作是私募基金获得高额收益的重要法宝，但在不同市场环境下，私募产品业绩的持续性较差，上一年做得好，在来年中业绩要么一般，要么就是冰火两重天。
所以选择持续盈利能力较强的稳健型私募，是投资者中长期获得较高复利收益的关键。那些市场向下时产品业绩波动较小、持续盈利能力较强的稳健型私募，值得关注。
好买基金研究员孙文迪就说道，“从资产管理者角度看，私募仅仅获取绝对收益还是不够的。私募基金公司管理着投资者的资金，就必须考虑投资者在基金持有过程中的心理起伏，力求使投资者不仅要赚钱，而且要‘赚得舒服’。这就要求私募基金不仅需要最终取得正收益，还需要在盈利的过程中保持收益曲线持续、稳定地向上增长。”
通过对成立满三年的私募产品R-squared的测算，孙文迪认为阳光私募中，星石、中睿合银、源乐晟、景林、淡水泉等私募基金稳定盈利能力强，业绩波动较小。
同时，据海通证券基金分析师罗震统计，在长期业绩前10%的产品中，最大回撤位列前1/3的产品分别是精熙1期、翼虎成长一期、林园、中融乐晟、六禾光辉岁月1期、鑫兰瑞一期、万利富达，这些产品长期业绩同风险控制一样出色。
罗震表示，虽然私募基金的具体操作风格各有不同，不过总体来看，稳健型产品往往是选时能力较强的私募，因为只有善于利用仓位调整，才能有效规避大的系统性风险，尤其是类似去年市场上所有板块都呈现持续下跌的市场环境，只有靠降低仓位才能规避风险。此外，稳健型私募操作风格多数较为谨慎，厌恶亏损，注重绝对收益。当然，这并不意味着一味的低仓位，在市场上涨时也需要敢于加仓，才能在控制风险的同时获取收益。
TIPS
R-squared是衡量私募基金收益曲线稳定性的最常用的指标之一。R-squared值越大，表明收益曲线越稳定，中途的波折越小；反之，则表明收益曲线中途波折越大。累计收益为正且R-squared较大，表明私募基金“稳定盈利”，累计收益为负且R-squared值较大，则表明私募基金“稳定亏损”。
冠军不持久，“病猫”变狮王
“2012年一季度私募冠军，居然是被誉为‘病猫’的塔晶投资。”一位长期关注私募的投资者张翔惊讶道。一季度私募整体踏空行情，跑输大盘，截至今年4月27日，塔晶投资旗下三只产品“塔晶老虎”、“塔晶狮王1”、“塔晶狮王2”业绩回报均在30%以上，堪称奇迹。
早在2010年，塔晶投资就曾上演类似情况，在9月至10月一个月内，塔晶旗下基金净值突然飙升，豪取40%以上的收益，这期间众多明星私募纷纷踏空行情。
记者联系塔晶相关负责人，对方表示公司规定不能接受媒体采访。壹私募研究总监刘进义曾经对塔晶有过关注，他推测塔晶2010年的优异业绩，归因于对市场反弹行情抓得比较准。“在仓位和策略上，塔晶区别于众多踏空本轮行情的私募的地方在于对权重股的重仓。可能配了一些煤炭、金融等权重股。”刘进义表示。
这不得不让人联想到今年，市场反弹的一系列阶段性行情中，有色板块强势反弹、券商拉升以及银行股的止跌，似乎可以为塔晶优异的业绩找到蛛丝马迹。
不过谈及塔晶业绩能否持续时，好买基金研究员孙文迪认为，“我们通过对私募业绩状况的跟踪，通常年初跑在前面的阳光私募，往往在年末却落在后面，业绩稳定性较差。塔晶管理的三只基金今后业绩如何仍需要观察。”
事实上，从历史业绩来看，塔晶管理的三只产品在2008年和2011年亏损都达40%左右，三只产品成立以来，沪深300同期跌幅51.54%，塔晶三只产品亏损全都超过40%。
不光塔晶这样的私募业绩波动大，2010年的私募冠军常士杉管理的世通，今年遭遇滑铁卢，旗下两只产品被迫清盘。去年市场大跌，芮崑掌舵的呈瑞1期以34.45%的成绩称冠，而今年以来旗下6只基金却以负收益的成绩，排名靠后。
呈瑞投资陈晓伟对本刊记者表示，“旗下基金表现不佳的原因是，去年年底市场杀跌，净值回撤较大，而一季度行情又始料未及，仓位较轻，踏空行情。4月份才将仓位真正加上来。”
孙文迪认为，阳光私募年度冠军频频变换，除了受市场波动影响较大外，私募基金长期把握好市场风格并不容易，冠军多为博取超额收益的私募，当年行情符合私募判断时，激进的风格踩住市场行情，获取了较高的收益。新的一年，一旦私募对市场判断发生偏差，市场风格的变化又不太适合原有的管理方式，业绩跑输就成必然。
牛市退潮，风格激进者搁浅
私募基金曾经的辉煌者中，不乏颇具“狼性”的风格激进型基金，但是他们往往被纠结的行情“枪打出头鸟”。
2011年度阳光私募收益排名中，整体来看，业绩排在榜尾的多为积极型私募。例如时策投资管理的“深国投·时策1期”收益为-55.47%，倚天投资管理的“中融·天星2号”收益为-52.17%，国淼投资管理的“外贸信托·国淼一期”收益为-41.39%，这些公司管理的基金业绩均以较高的负收益排名垫底，常士杉管理的世通则位列倒数第五。
今年以来，截至4月20日，西安信托·玖歌投资二期、中融·灵活配置1号、华宝·君富稳健增长一期排名最后，世通8期最终未能摆脱困境，触及0.7元清盘线，被强制清仓。最新数据统计，49只私募基金净值跌到0.7元以下。
排在榜尾的还有，山东信托·首信英选1号，收益-41.04%；中融·中风投一号，收益-38.06%；华润信托·理成风景2号，收益-36.22%等。
融智评级研究员彭小武认为，“排在后面的多为积极型私募，如新价值、尚雅、理成、世通等。这些私募在牛市的时候排名靠前，但在市场不好的时候，将承受较大的净值波动，抗风险能力较差。”
曾在2010年重仓高铁成为当年黑马的世通常士杉，在两只基金被清盘后，坦言：“我的性格比较张扬，操作风格也比较激进，短时间内就能满仓，也只有风格激进才能为投资者赚大钱。”
常士杉也提及，一季度大盘开始启动，判断股市会有大的行情，快速加仓至9成仓位，却没有料到3月下旬，市场急速回踩，基金净值跌幅巨大，接近了清盘线。在最关键的时刻，看多市场的常士杉未能及时清仓，结果净值随之跌破了7角钱。虽然接下来的四五月份市场在上涨，但常士杉已倒在了黎明之前。
其他跌破0.7元的私募，因没有与投资者签订的止损线而屹立市场，为今后扭转乾坤留有一丝余地。呈瑞投资陈晓伟对本刊记者讲道：“世通的清盘，的确引起了我们警惕，在净值跌幅较大的时候，接近9毛以下，应该有效的采取减仓或者清仓的操作，锁定亏损，才能为日后翻盘留有机会。”可是购买这些亏损较重私募基金的投资者，又有几位能够经得住长期亏损的心理煎熬。
规模做大更要有“安全垫”
阳光私募重仓的个股、快进快出的投资风格，与市场相符合时，业绩突飞猛进，从而吸引众多投资者追逐，规模迅速做大。好买基金分析师孙文迪认为，私募基金做大后，原有快进快出、重仓个股的风格，实际上并不太适合大资金配置。如果市场走势超出基金经理的预期，基金亏损就不好避免。
常士杉曾因重仓高铁一战成名，去年却又因没能及时卖掉高铁，业绩遭遇重挫，可谓‘成也萧何败也萧何’。常士杉在接受媒体采访时也坦言，“过去基金规模仅有几个亿，能快进快出，我当时经常谈‘要集中子弹打游击’。但现在基金规模扩大后，这种方法已经不太灵了，所以我们也进行了资产配置，除了擅长的中小盘股，也有大盘股。由于中小盘股股性活跃，涨势凶猛，因此我们还是更多地配置了中小盘股，这样才能赚钱。只是市场艰难时，不太容易驾驭规模较大的基金。”
呈瑞在去年12月成立的呈瑞价值1期正在谋求风格的变化。截至今年4月20日，旗下价值1期的业绩回报为5.5%，其表现也是呈瑞8只基金中跑得最好的一只。呈瑞投资策略部经理陈晓伟坦露，“我们已意识到公司知名度上来后，基金规模会扩大，对于风险控制的要求更强，原有的策略有了一些变化，旗下基金采取多样化的管理风格。”
这可以解释为什么呈瑞旗下产品，同门而不同命，业绩差异较大。呈瑞掌舵人芮崑也曾表示，“我们这个基金本来一开始叫稳健1期，在路演的时候好像客户都不喜欢稳健，客户都喜欢激进，然后我们就把名字改了，改成价值1期，实际上我们的风格没有变。我们认为投资首先要稳健，稳健绝对不是买低估值的大盘股。我们追求的是真实、绝对的安全边际。先防守，再进攻。以‘上不封顶，下有保底’的投资品种创造安全垫。”
要赚钱，更要“赚得舒服”
近几年，私募业绩整体跑赢公募基金，不过打游击的灵活操作是私募基金获得高额收益的重要法宝，但在不同市场环境下，私募产品业绩的持续性较差，上一年做得好，在来年中业绩要么一般，要么就是冰火两重天。
所以选择持续盈利能力较强的稳健型私募，是投资者中长期获得较高复利收益的关键。那些市场向下时产品业绩波动较小、持续盈利能力较强的稳健型私募，值得关注。
好买基金研究员孙文迪就说道，“从资产管理者角度看，私募仅仅获取绝对收益还是不够的。私募基金公司管理着投资者的资金，就必须考虑投资者在基金持有过程中的心理起伏，力求使投资者不仅要赚钱，而且要‘赚得舒服’。这就要求私募基金不仅需要最终取得正收益，还需要在盈利的过程中保持收益曲线持续、稳定地向上增长。”
通过对成立满三年的私募产品R-squared的测算，孙文迪认为阳光私募中，星石、中睿合银、源乐晟、景林、淡水泉等私募基金稳定盈利能力强，业绩波动较小。
同时，据海通证券基金分析师罗震统计，在长期业绩前10%的产品中，最大回撤位列前1/3的产品分别是精熙1期、翼虎成长一期、林园、中融乐晟、六禾光辉岁月1期、鑫兰瑞一期、万利富达，这些产品长期业绩同风险控制一样出色。
罗震表示，虽然私募基金的具体操作风格各有不同，不过总体来看，稳健型产品往往是选时能力较强的私募，因为只有善于利用仓位调整，才能有效规避大的系统性风险，尤其是类似去年市场上所有板块都呈现持续下跌的市场环境，只有靠降低仓位才能规避风险。此外，稳健型私募操作风格多数较为谨慎，厌恶亏损，注重绝对收益。当然，这并不意味着一味的低仓位，在市场上涨时也需要敢于加仓，才能在控制风险的同时获取收益。
TIPS
R-squared是衡量私募基金收益曲线稳定性的最常用的指标之一。R-squared值越大，表明收益曲线越稳定，中途的波折越小；反之，则表明收益曲线中途波折越大。累计收益为正且R-squared较大，表明私募基金“稳定盈利”，累计收益为负且R-squared值较大，则表明私募基金“稳定亏损”。