论文部分内容阅读
近年来,亚太金融危机、美国次贷危机、欧洲债务危机、全球经济增速全面放缓等众多危机性事件相继爆发,对全球金融系统造成了巨大的冲击。全球投资者情绪低落,对金融市场投资缺失信心,全球经济萧条使得消费力度大幅缩减,全球金融系统受金融危机的冲击和影响远远超过预期。因此,受众多危机性事件影响,全球股票市场波幅逐渐加大且波动性呈现出复杂的数据特性,全球股票市场间的风险传染效应也随着其波动性的异常变动逐渐加深。因而,对国际股市中存在的波动特征进行有效识别,并对异质性波动特征下国际股市风险传染途径和模式进行精准分析,是金融市场风险管理中不可或缺的重要议题。本文借助广义自回归条件异方差理论与分位向量自回归理论构建国际股市异质性波动特征下的计量模型,为国际股市异质性波动特征下的风险传染效应提供理论与技术支持。受外部性事件持续冲击的影响,国际股指收益具有大量的长记忆特性,亦即国际股市呈现出持续性的波动特征。本文首先构建双长记忆GARCH模型对国际股市间的持续性波动特征进行刻画,并通过具有长记忆性的非线性格兰杰因果检验对国际股市收益率持续性波动的风险传染效应进行分析。此外,由于国际股市波动率同样具有长记忆性特征,本文考虑具有双长记忆性的非线性格兰杰因果检验对国际股市持续性波动下的风险传染效应进一步进行分析。结果显示:国际股指收益率中的长记忆性对国际股市持续性波动特征下的风险传染效应产生一定的影响,而国际股指波动率中的长记忆性对国际股市持续性波动特征下的风险传染效应影响较为微弱。其次,受不确定性事件的持续影响,国际股指收益率的尖峰厚尾特征使其波动率的异常值成群出现,亦即国际股市呈现出异常性的波动特征。本文结合模态分析的时频方法与Fine-to-coarse reconstruction算法对国际股市中存在的高频分量、低频分量及长期趋势项进行有效区分,通过使用广义自回归条件异方差杠杆效应波动模型对国际股市异常性波动特征下的风险传染效应进行分析。结果表明:不规则事件能增强亚太股市与欧美股市间的风险传染,由不规则事件引起的冲击能对亚太股市与欧美股市收益产生短暂的正向冲击。极端事件能加剧亚太股市与美国股市间的风险传染,极端事件同样能加剧欧洲股市对亚太股市的风险传染。由极端事件引起的冲击能对亚太股市与欧美股市产生正向的持续性冲击。此外,杠杆效应对不规则事件下的国际股市风险传染影响较为微弱。与之类似,杠杆效应在极端事件下对亚太股市与美国股市间的风险传染影响较为微弱。然而,极端事件下,杠杆效应在美国股市对欧洲股市的风险传染中影响及其显著。受国际突发性事件的持续影响,国际股市在熊市与牛市间的不同态势下频繁转换,国际股市呈现非对称性的波动特征。本文结合马尔科夫机制转换模型与非对称性波动模型对国际股市非对称性波动特征下的风险传染效应进行研究。结果显示:亚太股市与欧美股市在牛市与熊市状态下分别产生的风险能相互传递。此外,牛市与熊市状态下,亚太与欧洲股市关联性波动在短期内对亚太与美国股市关联性造成较大的正向冲击。亚太与美国股市关联性波动在长期内对亚太与欧洲股市关联性、欧美股市关联性均造成正向的冲击。与之类似,欧美股市关联性波动在长期内对亚太与美国股市进行正向冲击。与之相反,欧美股市关联性波动在长期内对亚太与欧洲股市造成负向的冲击。然而,牛市状态下,亚太与欧洲股市关联性波动在长期内对亚太与美国股市关联性造成较大的负向冲击。熊市状态下,亚太与欧洲股市关联性波动对欧美股市的冲击度在长期内极其微弱。国际股市的异质性波动使其呈现出复杂的风险传染时变性,本文最后使用分位向量自回归方差分解模型对国际股市时变波动特征下的风险传染进行深入分析。结果显示:熊市与牛市下,亚太与欧洲股市接收风险传染度显著高于美国股市。此外,美国股市的风险传染输出度最高,欧洲股市风险传染输出度次之,而亚太股市风险传染输出度最低。