国内基金的主要投资品种是股票、债券和现金，并且根据这3种资产的不同配比来决定基金的分类，并进而判断出基金的风险收益特征。正值基金三季报刚刚披露，投资者可以通过基金的大类资产配置来了解基金经理的投资策略是否发生改变。
　　
　　用杠杆调久期提收益
　　
　　从季度末所有基金资产组合情况来看，组合中权益类、固定收益类、金融衍生品投资、买入返售金融资产、银行存款以及其他资产占基金总资产的比重之和为100％，而单独一项固定收益类资产占基金净值的比重却可以超过100％，说明基金经理在报告期末使用了融资杠杆，放大收益的同时进一步也放大了风险。基金使用融资杠杆的程度是分类中非常关注的一项，而体现基金经理放大程度的指标则可以是(资产净值-股票-债券)／资产净值，如果为负的情况比较严重，说明基金经理积极使用杠杆策略。
　　以三季度报告的数据为例，债券基金中建信稳定增利、嘉实超短债、中信稳定双利、益民多利债券、天弘永利债券等均使用了一定程度的杠杆策略，其债券资产占净值的比重分别高达152.18％、128.17％、123.63％、119.76％和117.52％，债券投资的市值大幅超过基金资产净值本身。
　　在债券市场中，基金经理最常用的办法是通过质押式回购来借入资金，而其融入的资金余额法规规定通常不能超过基金净值的40％，其大量使用融资杠杆的目的通常是建立在对未来利率预测的基础上试图改变整个组合的久期，实现组合较高的收益。2008年三季度债券市场的资金面得到极大的缓解，以保险和基金为代表的新增资金大量涌入债券市场，同时三季度后期全球进入降息周期使得债券市场做多的人气畅旺，长债收益率大幅走低，三季度长债指数呈现大幅攀升的局面。
　　与年初债券基金保持短久期策略不同的是，三季度多数债券基金已悄然加长组合的久期分享长债的上涨。以嘉实超短债为例，基金经理阐述该基金在报告期内抓住市场的上行机遇，充分利用杠杆资源，较为迅速地提升了组合久期，并不断进行券种的优化。截至2008年9月30日，嘉实超短债三季度净值上涨1.95％。由于其契约中对久期的规定不超过一年，其收益率比多数普通债券基金偏低，但与投资偏激进的一些债券基金相比，其稳健的收益使它在三季度获得大量的资金净流入，基金经理也在报告中坦言，期间规模的波动一定程度上限制了组合收益的提升。如何在提高收益的同时兼顾资金的流动性，是短债基金长期以来面对的问题。
　　
　　仓位限制左右短期业绩
　　
　　资产配置是年初以来极端市场情况下对业绩贡献较大的因素。基金在产品设计中对股票、债券等主要资产的配置比例决定了基金的风险收益特征。通常，国内股票型基金在契约中对股票仓位的规定是60％～95％，其基金经理自主调整资产配置比例的区间较为宽泛，行情好时基金经理可以大幅提升股票仓位至上限水平，行情不好时及时撤退股票比重至下限水平规避系统性风险。
　　配置型基金在大类资产配置上则更多体现仓位的灵活性，一些股票仓位灵活性较大，30％～80％甚至还可以达到90％，一些基金则限制较为严格，基金经理发挥主动性的空间较小，特别是大幅下跌市场的环境中，基金经理无法通过有效降低仓位控制风险，对基金短期相对业绩排名产生一定的影响，也影响到投资者的持有信心。实际中，投资者如果对其投资风格有颇多掌握，则可以不必为短期的业绩波动而烦恼。以招商安泰系列基金为例，招商安泰股票的仓位设定为65％～75％，在积极配置型基金中属于仓位变化狭窄的基金。三季度末期该类型基金的平均股票仓位是48.62％，招商安泰股票则已将仓位降低至接近下限的水平65.06％。招商安泰平衡契约中的规定仓位是45％～55％，与安泰股票类似的是，其相对固定的股票仓位使基金经理在面对这种极端的市场行情时只能以调整组合结构规避风险，希冀通过大类资产配置来改变在同类中的相对排名则比较困难。三季度末招商安泰平衡的股票仓位是36.25％，已经启动了极端市场行情下的35％的下限仓位，在保守配置型中仓位仍然是最高。由于该伞形基金特殊的仓位规定，其短期业绩排名更容易受到市场行情的影响，长期来看，该基金兼具“进可攻、退可守”的特征，其风险收益特征相对固定，便于投资者进行跟踪。对于极端市场下不断调低的星级，投资者更应透过业绩数据发掘其星级变动的本质原因。