5月3日,央行在公开市场上实施7天期逆回购操作，操作总量为650亿元，利率为3.53%。本次逆回购是2012年1月以来的再度启动。
　　逆回购的再启意在保持资金面相对平稳，维持流动性的适度宽松，显示央行正运用多种工具、有针对性的进行流动性的管理操作，也表明央行在放松流动性的政策推进步伐上仍比较谨慎，但此举并不构成对进一步降准的替代，二季度降准空间犹在。
　　
　　重启逆回购背景分析
　　1月17日和19日，央行分别进行过两次14天逆回购的操作，规模分别为1690亿元和1830亿元。主要是助力春节前银行体系流动性的平稳运行，缓解节前持续紧绷的资金面。从此次逆回购重启的背景看，银行间市场资金面状况并不十分紧张，资金利率虽然较3月均值有所走高，但幅度有限。
　　在此次逆回购之前，在公开市场操作上，央行已连续五周保持净投放。此次7天逆回购资金利率水平3.53%，比同期的二级市场质押式回购加权利率水平低近30个基点左右，反映出央行引导市场利率下行的意图，以进一步刺激信贷需求。
　　在2月24日下调存准率之后，市场对于进一步降准的预期虽有波动，但一直挥之不去，尽管清明节和“五一”节期间市场的降准预期一再落空，但进一步降准的趋势并未发生根本性变化。
　　从外汇占款情况分析，一季度新增2907亿元，月均规模不及1000亿元，明显低于2011年2316亿元的月均水平。3月大幅激增的顺差规模并不具有持续性，将再度呈现出收窄的趋势。
　　在贸易顺差规模收窄以及人民币升值预期放缓、弹性加大背景下，外汇占款规模预计将维持低位增长的态势，央行仍需通过下调存准率来稳步增加流动性的供应和支持。
　　虽然3月信贷投放节奏有所加快，但主要是住户贷款尤其是短期贷款的需求有所提升，企业中长期贷款未见扩张，表明企业中长期投资动能目前仍旧不足，扩张意愿不强。再加上季末因素消失后的存款外流加剧，对实体经济信贷支持力度的扩大仍需政策放松步伐的进一步配合和推进。
　　再考虑到5月中旬开始公开市场周到期资金规模显著收窄，通过进一步降准助力中期流动性的改善，仍将是央行重要工具之一。公开市场操作和下调存准率仍将在央行预调微调的货币政策调控中搭配使用。
　　
　　逆回购有望常态化
　　以往在市场资金紧张时期，央行也会通过逆回购进行资金投放，Wind统计自2006年以来央行明文公告，“有据可寻”的逆回购共计5次，但本次最新逆回購操作具有若干与众不同的特点。
　　首先是以往逆回购一般在年底或春节前等特殊季节性时刻实施，本次逆回购则为“五一”长假后较一般时刻；其次是以往逆回购除在春节前明文公告、大举实施以外，更多还采用定向操作的非公开方式，本次逆回购则进行相关量价的明确宣示；第三是以往逆回购操作利率一般明显偏高，其在补足市场流动性的同时对融资机构具有一定的“罚息”性质，本次低于目前货币市场R007(7天回购加权利率）的水平。
　　5月第一周，公开市场到期资金为520亿元，加上央行采用逆回购额外投放650亿元，央行累计净投放达到1170亿元，已创下春节以来最大规模净投放资金。
　　
　　作者为华泰联合证券分析师