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中国股市好不容易在股改、本币升值等的医治下恢复元气，基民、股民呈几何级数增长，老头老太也加入了炒股的行列，当股市即将踏上3000点关口之际，股市泡沫论却趁机出笼，连国际投资大师罗杰斯也被请来为中国股市泡沫论吆喝，管理层也相继出台了一系列为股市降温的政策，股市终于急转直下，阴线一根接一根。它无情地吞噬了不少投资者的收益，尤其是那些刚入市不久的基民股民们的收益，给这些投资者确实上了一堂铭心刻骨的风险教育课。
一时间，股市是持续2006年的繁荣景象，还是泡沫即将破裂，左右着投资者们的投资心态。
下面且让我们看看“泡沫论”是如何出炉的。
首先，“泡沫论”者们直观以老太太也热衷于买股票来佐证股市过热，理论上往往就以市盈率的纵向横向对比来说事。事实上，老太太也热衷于买股票并不能说是坏事，说明股市的吸引力在增加，股市的融资功能在发挥作用，对我国这个熊了四年之久刚刚踏入牛市门槛的股市来说，是难得的。至于老太太没有专业知识也热衷于买股票，风险很大，这是投资者的个人事情，不应属于管理层考虑的范围，管理层在这方面应该考虑的是如何提高上市公司的质量（这才是老太太们投资的最大风险），拓宽投资者们的投资渠道，加强投资者教育，而不应是考虑如何去调控股市，把股市压下来，以免这些投资者以后承担过多的风险。殊不知，股市的急剧下挫，损失的首当其冲者正是这些后知后觉者。
而且，管理层愈是这样，投资者就愈有理由把投资失误归咎于管理层。如何提高管理艺术，是管理层应该认真思考的问题，查违规资金入市等本应是日常工作，为什么到要为股市降温才采用？下金牌打压股市所带来的后果，是有史可鉴的。打压股市，会把部分投资者赶出股市，而且由于基民的赎回，加大基金的抛压，又会进一步压低股指，就有可能形成恶性循环。把股市压下去容易，搞上来则不是那么容易了。提高和维持投资者对中国股市的信心，增强股市的吸引力，是我国大力发展直接融资，促进中国经济发展，防范金融风险的重要手段。管理层不应被泡沫论者忽悠，倾听作为宏观管理者的格林斯潘的话语也许比听作为投资者的罗杰斯的评论，更利国利民。作为投资者可向罗杰斯学习，但作为管理者，就不能学更不能听罗杰斯的了。
其次就是惹祸的市盈率。市盈率太高现在已成为那些鼓吹泡沫论者强有力的数据“证据”。但市盈率的高低本来就没有一个公认的国际标准，而且我国股改并没完全完成，市盈率在股本上也不完全是全流通股，计算口径并不统一。更何况市盈率还有动态与静态之分，静态看很高，动态上看则不一定，所以以市盈率的高低来判断是否有泡沫，本来就缺少可比标准。
最后，从估值的角度看。我国经济持续高增长，并且呈不改势头，上市公司整体的业绩也将更上一层楼，未来的现金流将持续增长，作为其贴现的估值水平自然也会相应提高。从这个意义上也可以看出，我国股市上涨是必然趋势，既然处于上升趋势，股指偏高也是合情合理。
从以上分析可以看出，前途是光明的，道路是曲折的。中国股市经过这次暴风骤雨般的洗礼后，将更加稳健地向牛市挺进，因为，支持股市走牛的基础仍然如磐石般牢固。
第一，人民币升值将为股市注入一剂强心针。我国政府在人民币升值上会吸收日元升值过快的教训，采取台湾式的渐进升值方式。根据笔者所作的数量分析，预计今年人民币升值幅度在4%-5%左右，上限为10%。以人民币低估20%左右估量，人民币升值将给我国股市带来3年左右的牛市和2年左右的调整,上证指数有望达7000多点！若今年人民币再温和升值4%，那么将推动上证指数上升523点，加上制度变革等因素的推动，上证指数可达5300点左右。按照人民币升值的三项原则（保持主动性、可控性及渐近性），
1、宏观经济呈良好的增长势头。高盛预测，今年中国GDP增长率将为9.8%，2008年将达10%；而通胀压力将在今年一季度达到顶峰，下半年逐步减轻，“低通胀、高速度”将持续。2、上市公司业绩加速增长，估计增速在22-30%，而且股改及其后续政策对上市公司业绩提升的持久效应将会随着时间的推移进一步显现。3、人民币升值已锐不可挡，由此带来的充裕流动性将是股市走牛的最直接推动力。经验表明，日元升值造就了日本股市历史上最长的一次牛市（1971-1989），涨幅达19倍，期间日元升值70%；台币升值（1983—1992）推动台湾股市进入了一轮为期7年的大牛市（83-89），涨幅12.6倍，期间台币升值34%。我国（大陆）现在货币升值从源头上与日本、台湾相同，其结果也会相似，但国情不同，升值的节奏和幅度有别，对证券市场影响的程度也有所不同，但本币升值摧生牛市的结果不会改变。虽然我国资本项目并没完全开放，但资本的趋利性会使国际热钱以各种各样的方式进入我国，加强对这方面资金的监控只是增加了其进入的难度而已，并不能有效地遏制其流入。只要人民币升值预期不发生变化,国际资本持续流入我国证券市场的动力就不会减小，对我国证券市场走强就会产生强有力的推动力。4、积极的股市政策不可逆转。温家宝总理在第三次全国金融工作会议明确提出：要大力发展资本市场，扩大直接融资比重。要实现这个任务，积极的股市政策必须先行。股市起不来，没有吸引力，就不会有人进来，没有人入市，股市也就更起不来，“大力发展资本市场，扩大直接融资比重”就会成为管理层的一种单相思，因此，保持和提高股市的吸引力肯定是管理层关注的事情，这就决定了中国的股市政策的主旋律仍将是积极向上的。
因此，不论从基本面还是从资金面、政策面考察，中国股市没有理由会在泡沫声中沉沦，股市的明天依然向好！
卢宗辉：经济学博士，1996年毕业于厦门大学经济学院，1997年获国家科委颁发的国家科技成果完成者证书。曾任职于深圳市计划局经济研究所、深圳特区报理论评论部和深圳证券信息公司金融工程部，现为国信证券综合研究所特级研究员。
一时间，股市是持续2006年的繁荣景象，还是泡沫即将破裂，左右着投资者们的投资心态。
下面且让我们看看“泡沫论”是如何出炉的。
首先，“泡沫论”者们直观以老太太也热衷于买股票来佐证股市过热，理论上往往就以市盈率的纵向横向对比来说事。事实上，老太太也热衷于买股票并不能说是坏事，说明股市的吸引力在增加，股市的融资功能在发挥作用，对我国这个熊了四年之久刚刚踏入牛市门槛的股市来说，是难得的。至于老太太没有专业知识也热衷于买股票，风险很大，这是投资者的个人事情，不应属于管理层考虑的范围，管理层在这方面应该考虑的是如何提高上市公司的质量（这才是老太太们投资的最大风险），拓宽投资者们的投资渠道，加强投资者教育，而不应是考虑如何去调控股市，把股市压下来，以免这些投资者以后承担过多的风险。殊不知，股市的急剧下挫，损失的首当其冲者正是这些后知后觉者。
而且，管理层愈是这样，投资者就愈有理由把投资失误归咎于管理层。如何提高管理艺术，是管理层应该认真思考的问题，查违规资金入市等本应是日常工作，为什么到要为股市降温才采用？下金牌打压股市所带来的后果，是有史可鉴的。打压股市，会把部分投资者赶出股市，而且由于基民的赎回，加大基金的抛压，又会进一步压低股指，就有可能形成恶性循环。把股市压下去容易，搞上来则不是那么容易了。提高和维持投资者对中国股市的信心，增强股市的吸引力，是我国大力发展直接融资，促进中国经济发展，防范金融风险的重要手段。管理层不应被泡沫论者忽悠，倾听作为宏观管理者的格林斯潘的话语也许比听作为投资者的罗杰斯的评论，更利国利民。作为投资者可向罗杰斯学习，但作为管理者，就不能学更不能听罗杰斯的了。
其次就是惹祸的市盈率。市盈率太高现在已成为那些鼓吹泡沫论者强有力的数据“证据”。但市盈率的高低本来就没有一个公认的国际标准，而且我国股改并没完全完成，市盈率在股本上也不完全是全流通股，计算口径并不统一。更何况市盈率还有动态与静态之分，静态看很高，动态上看则不一定，所以以市盈率的高低来判断是否有泡沫，本来就缺少可比标准。
最后，从估值的角度看。我国经济持续高增长，并且呈不改势头，上市公司整体的业绩也将更上一层楼，未来的现金流将持续增长，作为其贴现的估值水平自然也会相应提高。从这个意义上也可以看出，我国股市上涨是必然趋势，既然处于上升趋势，股指偏高也是合情合理。
从以上分析可以看出，前途是光明的，道路是曲折的。中国股市经过这次暴风骤雨般的洗礼后，将更加稳健地向牛市挺进，因为，支持股市走牛的基础仍然如磐石般牢固。
第一，人民币升值将为股市注入一剂强心针。我国政府在人民币升值上会吸收日元升值过快的教训，采取台湾式的渐进升值方式。根据笔者所作的数量分析，预计今年人民币升值幅度在4%-5%左右，上限为10%。以人民币低估20%左右估量，人民币升值将给我国股市带来3年左右的牛市和2年左右的调整,上证指数有望达7000多点！若今年人民币再温和升值4%，那么将推动上证指数上升523点，加上制度变革等因素的推动，上证指数可达5300点左右。按照人民币升值的三项原则（保持主动性、可控性及渐近性），
1、宏观经济呈良好的增长势头。高盛预测，今年中国GDP增长率将为9.8%，2008年将达10%；而通胀压力将在今年一季度达到顶峰，下半年逐步减轻，“低通胀、高速度”将持续。2、上市公司业绩加速增长，估计增速在22-30%，而且股改及其后续政策对上市公司业绩提升的持久效应将会随着时间的推移进一步显现。3、人民币升值已锐不可挡，由此带来的充裕流动性将是股市走牛的最直接推动力。经验表明，日元升值造就了日本股市历史上最长的一次牛市（1971-1989），涨幅达19倍，期间日元升值70%；台币升值（1983—1992）推动台湾股市进入了一轮为期7年的大牛市（83-89），涨幅12.6倍，期间台币升值34%。我国（大陆）现在货币升值从源头上与日本、台湾相同，其结果也会相似，但国情不同，升值的节奏和幅度有别，对证券市场影响的程度也有所不同，但本币升值摧生牛市的结果不会改变。虽然我国资本项目并没完全开放，但资本的趋利性会使国际热钱以各种各样的方式进入我国，加强对这方面资金的监控只是增加了其进入的难度而已，并不能有效地遏制其流入。只要人民币升值预期不发生变化,国际资本持续流入我国证券市场的动力就不会减小，对我国证券市场走强就会产生强有力的推动力。4、积极的股市政策不可逆转。温家宝总理在第三次全国金融工作会议明确提出：要大力发展资本市场，扩大直接融资比重。要实现这个任务，积极的股市政策必须先行。股市起不来，没有吸引力，就不会有人进来，没有人入市，股市也就更起不来，“大力发展资本市场，扩大直接融资比重”就会成为管理层的一种单相思，因此，保持和提高股市的吸引力肯定是管理层关注的事情，这就决定了中国的股市政策的主旋律仍将是积极向上的。
因此，不论从基本面还是从资金面、政策面考察，中国股市没有理由会在泡沫声中沉沦，股市的明天依然向好！
卢宗辉：经济学博士，1996年毕业于厦门大学经济学院，1997年获国家科委颁发的国家科技成果完成者证书。曾任职于深圳市计划局经济研究所、深圳特区报理论评论部和深圳证券信息公司金融工程部，现为国信证券综合研究所特级研究员。