论文部分内容阅读
摘 要：文章通过分析小微企业生存发展状况及其融资现状，从内部因素、政府行为、资金提供方三个角度分析小微企业融资难成因。并且从内部因素入手引入公司数据进行实证研究，力图为小微企业融资提出新思路、挖掘新途径。研究表明，小微企业的融资行为会影响企业的融资效率和融资成本，最终通过公司财务指标反映出来。小微企业融资问题的解决需要规范企业自身财务管理水平，同时需要我国金融市场的不断完善。
关键词：小微企业 财务绩效 融资方式
中图分类号：F275 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2016）10-130-03
自2011年起，为贯彻落实《中华人民共和国中小企业促进法》和《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》（国发[2009]36号），我国四部委联合制定了《中小企业划型标准规定》。小型和微型企业被明确提出将成为今后政策扶持的重点。为解决小微企业发展的最大瓶颈——融资问题，2011年中国银行业监督管理委员会出台了“银十条”，在资本占用、不良贷款容忍度、服务收费等方面提出了更具差异化的监管和激励政策，支持小微企业金融服务创新并持续保障对小微企业的信贷投放倾斜。
融资是解决一个企业资金短缺问题的方式方法。企业融资的过程是指企业以何种方式获得资金融通。从融资过程中资金来源的不同方向可以分为内源融资和外源融资。
一、成果借鉴
关于小微企业理论的发展，西方国家由于拥有更加成熟完善的资本市场，因而相对于我国在小微企业融资问题、企业财务绩效研究也相对更为完善。而我国对小微企业发展理论研究还处在起步阶段，因此在解决小微企业融资问题的研究成果和实践经验上，西方发达国家的相关理论对我国具有很好的指导意义。小型企业融资问题研究早期可以追溯到20世纪30年代的英国，当时的一名英国议员Macmillan在关于中小企业调查报告中指出了“麦克米伦缺口”是中小企业融资面临的一大问题。报告中具体阐述了企业的长期资本供给在运作过程中存在短缺现象，这种短缺现象明显地体现在那些仅仅依靠初始融资获得资金的企业运作已经入不敷出，企业规模也没有达到足以在公开市场上拓展融资渠道。
二、我国小微企业融资发展现状分析
国内于2007年正式提出“小型微型企业”概念，国务院颁布了《中华人民共和国企业所得税法实施条例》。在条例中明确指出，小微企业是指从事国家非限制和禁止行业，并符合下列条件的企业：（1）工业企业，资产总额不超过3000万元，年度应纳税所得额不超过30万元，从业人数不超过100人；（2）其他企业，资产总额不超过1000万元，年度应纳税所得额不超过30万元，从业人数不超过80人。
我国工信部、发改委、统计局于2011年7月正式印发了《中小企业划型标准规定》。该规定由从业人员、资产总额、营业收入等指标入手定量地将企业划分为中、小、微型。（见表1）
我国小微企业发展主要有以下几个显著特点：
首先，小微企业的行业分布较为广泛，又由于产业布局与产业政策的差异以及不同地区经济发展水平的不同，常有明显的地域集群特色。其中，例如沿海地区这样市场机制完善健全、经济发达的地区往往更容易形成产业集群。
其次，小微企业产业分布较集中，但产业利润较单薄。根据工商总局2016年一季度数据发布会记录显示，从开业情况看，企业开业率达到71.4%，其中初次创业企业占84.6%。从经营状况看，80%开业企业已有收入，创新型小微企业盈利比例较高。特别是，开业企业中超过半数的小微企业已纳税。纳税额在1万以下的最多，占22.1%，纳税额在1万-3万的占14.2%，纳税额在10万以上的占5.3%。从行业看，交通运输仓储业、农林牧渔业和住宿餐饮业开业率位列前三位，分别为76.7%、74.9%和74.2%。这类行业的利润单薄，在资本、技术的转型升级方面往往会因为资金积累不足而停滞不前，这样的小微企业缺乏后劲和转型升级能力。
再次，我国小型企业的数量一直呈上升趋势，发展速度较快。在2002年到2012年10年期间，我国中小企业数量从2198.6万家上升到5651万家，虽然增长速度略有波动，但是增长量一直保持正值，且有继续上升的趋势。可见小微企业有很旺盛的发展势头，需要社会的关注和积极引导。
三、小微企业融资现状
（一）融资需求未得到满足
根据《2013年小微企业融资发展报告》显示资产规模在100万-300万元，经营期限在1-3年的小微企业融资满意度相对较低。这与企业的金融成长周期密切相关。在小微企业的起步阶段，尤其是经营期限在一年以下，资产规模在100万以下的小微企业，其经营资本往往来自于自身的财富积累与民间借贷。由于其生产规模小，付出的成本还不高，因此融资很容易得到满足。而随着企业的不断经营发展，经营期限在1-3年的小微企业往往处于上升期，虽然自身经营状况不稳定，但是为了扩大生产经营规模对资金的需求量剧增。因为自身条件无法达到金融机构要求而融资失败，表现出了相对较低的满意度。发展3年以上的小微企业处于稳定期，能够较好地满足金融机构的贷款审核要求，同时政府也在近几年对一些优秀的小微企业进行了政策扶持与诸多尝试。政府差异化的监管政策体现在存贷比、资本金管理等多方面。银行业也调整了自身的战略定位，逐渐转向优质的小微企业金融服务。
（二）融资成本高
由于企业自身资产状况受限，且信息不对称现象凸显，制约了小微企业面向银行等金融机构的融资途径。因此，小微企业融资渠道的首选主要依靠自有资金、民间借贷、拆借等内源融资方式。由于小微企业融资的紧迫度以及当地民间借贷市场状况的差异，民间借贷的利率一般是人民银行贷款利率的四倍甚至更多，一般贷款年利率能达到30%～50%，违背了人民法院规定的民间借贷利率不得高于人民银行指定的同期贷款利率四倍的规定。也正是由于民间借贷门槛较低，协议过程简单快捷，能满足小微企业对资金的急切需求，依然有大量的小微企业背负着高额的贷款利率选择民间借贷。 另一方面，银行等金融机构虽然对不同的企业实施相同的业务操作流程，但是对于小微企业而言，每次贷款数额并不大，且繁琐的业务手续与耗费的时间大大增加了小微企业生产经营的机会成本，容易导致生产的滞后甚至资金链的断裂。其次，由于信息不对称的影响，银行往往无法全面掌握小微企业真实的资产状况、抵押物价值、财务报表信息，而选择要求企业支付担保费用、资产评估费用。这也是影响企业融资成本的重要因素。
（三）融资渠道狭窄
政府的财政支持一直是小微企业发展的重要动力。而长期以来我国对小微企业对国民经济重要地位认知的不足，导致了小微企业很难获得完善的金融服务和有力的金融支持。政府面向小微企业的法律法规仍处于初始阶段，并未健全完善。欧阳峣（2009）在此方面作了调查，得到的政府金融政策与企业需求吻合程度以及政府资金支持对企业发展促进程度的得分都偏低，分别为2.64和2.74。这与政府预期的效果相违背，无法达到拓宽小微企业融资渠道的目的。
当内源融资已经不能满足企业发展时，小微企业自身长期存在的劣势往往限制了其外源融资。外源融资可以分为直接融资和间接融资。直接融资方面，由于我国资本市场未完全成熟，各种体系尚不完善，具体表现在例如股票债券市场对小微企业上市要求严苛，严重阻碍其发展。资金供求双方通过银行或其他金融机构等中介完成融资的过程称为间接融资。由于我国市场、法律等诸多条件并未完善、时机并未成熟，因此杠杆收购很少为企业采用。所以，随着小微企业的逐渐发展，银行贷款成为了其主要融资渠道。
四、上市小微企业数据分析
（一）样本设定
考虑到微型企业样本数据获取能力的有限性，在本次实证研究中，采取的样本来自国泰安数据库中小板上市公司中符合《中小企业划型标准规定》小微企业标准的20家上市公司数据。样本的选取考虑到公司规模相近、上市时间相仿（2012年上市）具有一定的可比性，且囊括了多种行业以体现结论的普适性。
本文选取了20家在中小板上市公司中符合条件的企业作为样本，选取了2009年12月31日-2015年12月31日企业的资产负债率、净资产收益率、总资产周转率，研究我国小微企业选择不同融资方式前后财务指标的总体趋势，分析小微企业财务绩效指标与融资的关系。
（二）上市公司数据分析
1.资产负债率。
从以上20家中小板上市公司资产负债率变化趋势中可以看到企业的平均资产负债率在上市后有一定下降幅度，但是在上市后三年有逐渐回升的趋势。2012年公司上市后资产负债率从2011年底的39.9%下降到了2012年底的23.2%，下降了约16个百分点。2012年以后的三年资产负债率从2012年底的23.3%上升到了36%，上升约13个百分点。在理论上股权融资的主要成本是股息支付与投资者预期的股息增长。但在实际的资本市场，股票发行的代理费用及其他相关费用导致股权融资成本较债权融资成本更高。而小微企业由于资信状况的缺失，需要用更多的信用成本进行弥补，因此即使在股权融资初期能够以较低成本获得融资，但是从长期角度看存在着规模不经济、交易成本过高的问题。这种融资方式的选择影响融资成本反映在财务指标上，就是资产负债率的明显变动。
2.净资产收益率。从以上20家中小板上市公司净资产收益率变化趋势中发现，20家小微企业的净资产收益率呈明显下降趋势，表明企业盈利能力大幅减弱。平均值从2011年的28.58%下降到了2012年的13.02%，在上市后三年持续处于低水平。从总体上看，小微企业在上市后的盈利能力较上市前明显降低。在上市前小微企业往往通过债权融资获得资金，需要定期偿还本金与利息而使得企业经营者充分利用资金创造利润。而通过股权融资后，小微企业获得的资金超出实际需求，导致资金浪费闲置，与股东预期收益相悖，净资产收益率极大降低。
从以上20家中小板上市公司净资产收益率变化趋势中可以看到，总资产周转率的平均值呈下降趋势。总资产周转率从2011年的1.26次下降到了2012年的0.83次，并有逐渐下降的趋势，表明企业的全部资产从投入到产出的流转速度减慢。通过数据可以看到，上市后的小微企业其资金利用效率和管理质量会出现问题，只有个别小微企业还能保持原来的速度周转。从总资产周转率指标的变化，我们可以看到企业融资方式的选择会影响其营运能力，债权融资对于小微企业来说要优于股权融资。
综上所述，通过对20家我国中小板上市公司的实证分析，我们可以发现企业融资方式的选择会影响企业的财务绩效指标。并且，我国小微企业上市后，财务绩效指标所反映出的偿债能力、盈利能力、营运能力较上市前有所削弱。这也表明，从目前我国的金融市场发展来看，小微企业进行债权融资更优于股权融资。
参考文献：
[1] 欧阳峣.中国支持中小企业发展的政策服务体系研究[C].北京：中国社会科学出版社，2009
（作者单位：浙江大学后勤集团文化用品服务中心 浙江杭州 310000）
（责编：贾伟）
关键词：小微企业 财务绩效 融资方式
中图分类号：F275 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2016）10-130-03
自2011年起，为贯彻落实《中华人民共和国中小企业促进法》和《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》（国发[2009]36号），我国四部委联合制定了《中小企业划型标准规定》。小型和微型企业被明确提出将成为今后政策扶持的重点。为解决小微企业发展的最大瓶颈——融资问题，2011年中国银行业监督管理委员会出台了“银十条”，在资本占用、不良贷款容忍度、服务收费等方面提出了更具差异化的监管和激励政策，支持小微企业金融服务创新并持续保障对小微企业的信贷投放倾斜。
融资是解决一个企业资金短缺问题的方式方法。企业融资的过程是指企业以何种方式获得资金融通。从融资过程中资金来源的不同方向可以分为内源融资和外源融资。
一、成果借鉴
关于小微企业理论的发展，西方国家由于拥有更加成熟完善的资本市场，因而相对于我国在小微企业融资问题、企业财务绩效研究也相对更为完善。而我国对小微企业发展理论研究还处在起步阶段，因此在解决小微企业融资问题的研究成果和实践经验上，西方发达国家的相关理论对我国具有很好的指导意义。小型企业融资问题研究早期可以追溯到20世纪30年代的英国，当时的一名英国议员Macmillan在关于中小企业调查报告中指出了“麦克米伦缺口”是中小企业融资面临的一大问题。报告中具体阐述了企业的长期资本供给在运作过程中存在短缺现象，这种短缺现象明显地体现在那些仅仅依靠初始融资获得资金的企业运作已经入不敷出，企业规模也没有达到足以在公开市场上拓展融资渠道。
二、我国小微企业融资发展现状分析
国内于2007年正式提出“小型微型企业”概念，国务院颁布了《中华人民共和国企业所得税法实施条例》。在条例中明确指出，小微企业是指从事国家非限制和禁止行业，并符合下列条件的企业：（1）工业企业，资产总额不超过3000万元，年度应纳税所得额不超过30万元，从业人数不超过100人；（2）其他企业，资产总额不超过1000万元，年度应纳税所得额不超过30万元，从业人数不超过80人。
我国工信部、发改委、统计局于2011年7月正式印发了《中小企业划型标准规定》。该规定由从业人员、资产总额、营业收入等指标入手定量地将企业划分为中、小、微型。（见表1）
我国小微企业发展主要有以下几个显著特点：
首先，小微企业的行业分布较为广泛，又由于产业布局与产业政策的差异以及不同地区经济发展水平的不同，常有明显的地域集群特色。其中，例如沿海地区这样市场机制完善健全、经济发达的地区往往更容易形成产业集群。
其次，小微企业产业分布较集中，但产业利润较单薄。根据工商总局2016年一季度数据发布会记录显示，从开业情况看，企业开业率达到71.4%，其中初次创业企业占84.6%。从经营状况看，80%开业企业已有收入，创新型小微企业盈利比例较高。特别是，开业企业中超过半数的小微企业已纳税。纳税额在1万以下的最多，占22.1%，纳税额在1万-3万的占14.2%，纳税额在10万以上的占5.3%。从行业看，交通运输仓储业、农林牧渔业和住宿餐饮业开业率位列前三位，分别为76.7%、74.9%和74.2%。这类行业的利润单薄，在资本、技术的转型升级方面往往会因为资金积累不足而停滞不前，这样的小微企业缺乏后劲和转型升级能力。
再次，我国小型企业的数量一直呈上升趋势，发展速度较快。在2002年到2012年10年期间，我国中小企业数量从2198.6万家上升到5651万家，虽然增长速度略有波动，但是增长量一直保持正值，且有继续上升的趋势。可见小微企业有很旺盛的发展势头，需要社会的关注和积极引导。
三、小微企业融资现状
（一）融资需求未得到满足
根据《2013年小微企业融资发展报告》显示资产规模在100万-300万元，经营期限在1-3年的小微企业融资满意度相对较低。这与企业的金融成长周期密切相关。在小微企业的起步阶段，尤其是经营期限在一年以下，资产规模在100万以下的小微企业，其经营资本往往来自于自身的财富积累与民间借贷。由于其生产规模小，付出的成本还不高，因此融资很容易得到满足。而随着企业的不断经营发展，经营期限在1-3年的小微企业往往处于上升期，虽然自身经营状况不稳定，但是为了扩大生产经营规模对资金的需求量剧增。因为自身条件无法达到金融机构要求而融资失败，表现出了相对较低的满意度。发展3年以上的小微企业处于稳定期，能够较好地满足金融机构的贷款审核要求，同时政府也在近几年对一些优秀的小微企业进行了政策扶持与诸多尝试。政府差异化的监管政策体现在存贷比、资本金管理等多方面。银行业也调整了自身的战略定位，逐渐转向优质的小微企业金融服务。
（二）融资成本高
由于企业自身资产状况受限，且信息不对称现象凸显，制约了小微企业面向银行等金融机构的融资途径。因此，小微企业融资渠道的首选主要依靠自有资金、民间借贷、拆借等内源融资方式。由于小微企业融资的紧迫度以及当地民间借贷市场状况的差异，民间借贷的利率一般是人民银行贷款利率的四倍甚至更多，一般贷款年利率能达到30%～50%，违背了人民法院规定的民间借贷利率不得高于人民银行指定的同期贷款利率四倍的规定。也正是由于民间借贷门槛较低，协议过程简单快捷，能满足小微企业对资金的急切需求，依然有大量的小微企业背负着高额的贷款利率选择民间借贷。 另一方面，银行等金融机构虽然对不同的企业实施相同的业务操作流程，但是对于小微企业而言，每次贷款数额并不大，且繁琐的业务手续与耗费的时间大大增加了小微企业生产经营的机会成本，容易导致生产的滞后甚至资金链的断裂。其次，由于信息不对称的影响，银行往往无法全面掌握小微企业真实的资产状况、抵押物价值、财务报表信息，而选择要求企业支付担保费用、资产评估费用。这也是影响企业融资成本的重要因素。
（三）融资渠道狭窄
政府的财政支持一直是小微企业发展的重要动力。而长期以来我国对小微企业对国民经济重要地位认知的不足，导致了小微企业很难获得完善的金融服务和有力的金融支持。政府面向小微企业的法律法规仍处于初始阶段，并未健全完善。欧阳峣（2009）在此方面作了调查，得到的政府金融政策与企业需求吻合程度以及政府资金支持对企业发展促进程度的得分都偏低，分别为2.64和2.74。这与政府预期的效果相违背，无法达到拓宽小微企业融资渠道的目的。
当内源融资已经不能满足企业发展时，小微企业自身长期存在的劣势往往限制了其外源融资。外源融资可以分为直接融资和间接融资。直接融资方面，由于我国资本市场未完全成熟，各种体系尚不完善，具体表现在例如股票债券市场对小微企业上市要求严苛，严重阻碍其发展。资金供求双方通过银行或其他金融机构等中介完成融资的过程称为间接融资。由于我国市场、法律等诸多条件并未完善、时机并未成熟，因此杠杆收购很少为企业采用。所以，随着小微企业的逐渐发展，银行贷款成为了其主要融资渠道。
四、上市小微企业数据分析
（一）样本设定
考虑到微型企业样本数据获取能力的有限性，在本次实证研究中，采取的样本来自国泰安数据库中小板上市公司中符合《中小企业划型标准规定》小微企业标准的20家上市公司数据。样本的选取考虑到公司规模相近、上市时间相仿（2012年上市）具有一定的可比性，且囊括了多种行业以体现结论的普适性。
本文选取了20家在中小板上市公司中符合条件的企业作为样本，选取了2009年12月31日-2015年12月31日企业的资产负债率、净资产收益率、总资产周转率，研究我国小微企业选择不同融资方式前后财务指标的总体趋势，分析小微企业财务绩效指标与融资的关系。
（二）上市公司数据分析
1.资产负债率。
从以上20家中小板上市公司资产负债率变化趋势中可以看到企业的平均资产负债率在上市后有一定下降幅度，但是在上市后三年有逐渐回升的趋势。2012年公司上市后资产负债率从2011年底的39.9%下降到了2012年底的23.2%，下降了约16个百分点。2012年以后的三年资产负债率从2012年底的23.3%上升到了36%，上升约13个百分点。在理论上股权融资的主要成本是股息支付与投资者预期的股息增长。但在实际的资本市场，股票发行的代理费用及其他相关费用导致股权融资成本较债权融资成本更高。而小微企业由于资信状况的缺失，需要用更多的信用成本进行弥补，因此即使在股权融资初期能够以较低成本获得融资，但是从长期角度看存在着规模不经济、交易成本过高的问题。这种融资方式的选择影响融资成本反映在财务指标上，就是资产负债率的明显变动。
2.净资产收益率。从以上20家中小板上市公司净资产收益率变化趋势中发现，20家小微企业的净资产收益率呈明显下降趋势，表明企业盈利能力大幅减弱。平均值从2011年的28.58%下降到了2012年的13.02%，在上市后三年持续处于低水平。从总体上看，小微企业在上市后的盈利能力较上市前明显降低。在上市前小微企业往往通过债权融资获得资金，需要定期偿还本金与利息而使得企业经营者充分利用资金创造利润。而通过股权融资后，小微企业获得的资金超出实际需求，导致资金浪费闲置，与股东预期收益相悖，净资产收益率极大降低。
从以上20家中小板上市公司净资产收益率变化趋势中可以看到，总资产周转率的平均值呈下降趋势。总资产周转率从2011年的1.26次下降到了2012年的0.83次，并有逐渐下降的趋势，表明企业的全部资产从投入到产出的流转速度减慢。通过数据可以看到，上市后的小微企业其资金利用效率和管理质量会出现问题，只有个别小微企业还能保持原来的速度周转。从总资产周转率指标的变化，我们可以看到企业融资方式的选择会影响其营运能力，债权融资对于小微企业来说要优于股权融资。
综上所述，通过对20家我国中小板上市公司的实证分析，我们可以发现企业融资方式的选择会影响企业的财务绩效指标。并且，我国小微企业上市后，财务绩效指标所反映出的偿债能力、盈利能力、营运能力较上市前有所削弱。这也表明，从目前我国的金融市场发展来看，小微企业进行债权融资更优于股权融资。
参考文献：
[1] 欧阳峣.中国支持中小企业发展的政策服务体系研究[C].北京：中国社会科学出版社，2009
（作者单位：浙江大学后勤集团文化用品服务中心 浙江杭州 310000）
（责编：贾伟）