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摘要：近年来，美国一直要求人民币升值，并认为人民币低估使中国在国际贸易中进行不正当的竞争，导致中美贸易失衡，引起美国国内失业率上升。本篇文章将通过实际汇率，有效汇率等实证发现，人民币兑美元实际汇率已大幅升值，中美贸易竞争并不存在美国所说的不正当竞争。同时，人民币对世界其他有贸易往来的货币名义有效升值幅度大于人民币兑美元名义升值，因此要求人民币继续升值将影响中国与世界其它国家的贸易往来。最后，本文通过比较中美两国货币发行量发现，中国近年来货币发行量明显高于美国，虽然巨额的贸易顺差驱使人民币升值，但过多的货币发行使人民币无需大幅升值。但从短期来看，由于目前我国通胀率较高，且利率有较大的上调区间，因此为了进一步下压物价，提高利率可能导致短期内人民币有升值压力。
关键词：人民币升值 实际汇率 有效汇率 货币分析法
一、中美双方的主要观点
美国认为人民币的低估使中国在国际贸易中的竞争力增强，损害了美国利益，造成了美国的高失业率，双方贸易失衡。虽然2005年人民币实行新的利率政策，但美国官方认为没有证据显示人民币升值是与一篮子货币联系起来的，同时，美国也不断抱怨，人民币降低了美元的权重。
而中国则认为几乎没有国家被要求升值，同时要求盈余国家升值的压力应该比要求赤字国家贬值的压力小，中国表示不会屈于压力。
金融危机后，中国在世界衰退时一枝独秀，中美双方不断发生贸易摩擦，对人民币升值施加的压力也不断上升。
二、人民币是否应继续升值？
美国要求人民币升值主要是源于巨大的贸易逆差，如图1①所示，2000年以来，美国的贸易逆差就不断扩大，到05、07年更是超过7000多亿美元，而其中，对中国的贸易逆差占美国全球贸易逆差的相当大比重。如图2②所示，2009年对中国的贸易逆差已占美国贸易逆差的37.11%，因此不免会成为美国首先攻击的对象。
正如中国政府的观点，中国不会屈服于外力，所以对于美国的要求，不必太在意。但是我们也不得不自省，人民币是否真的存在严重的低估，现行的汇率制度以及汇率水平是否合理，是否会对我国经济产生严重影响呢？
首先，从真实汇率③（Real Exchange Rate）来看，如图3④所示，我们以2001年为基期，结合中美两国的汇率水平及物价水平，计算出了近年来的真实汇率，可见从2001年以来中国的真实汇率在不断升值，也就是说世界对于中国产品的需求在增加，随着真实汇率的升值我国的产品在国际市场上的价格竞争优势也在逐步减弱。相对于2001年，2009年我国的实际汇率升值了18.91%，相对于名义汇率升值了17.47%而言，实际汇率升值的幅度更大，对汇率升值对我国进出口的影响比表面上看的要大。因此美国若认为我国操纵汇率在国际贸易中不正当竞争是站不住脚的。
同时，由于我国的对外贸易中，对美国的贸易以2009年为例仅占14.07%，还有相当大的一部分是与其它国家和地区进行的，所以在考虑人民币升值时，还需要参考其它货币，计算有效汇率。从表1⑤可以看出名义有效汇率与名义汇率都在升值，而以2007年为基期，名义有效汇率升值的幅度要比名义汇率升值的幅度大，以2008年为基期时，这一区别更为明显。因此，可以看出，中国对世界上有贸易往来国家货币已经有了大幅的升值。
从以上两点来看人民币升值的幅度已经够大了，要再一步升值难免会对我国的贸易产生较大的影响。因此若要再进一步升值可能性应该不大。
但考虑到目前国内的高通胀与低利率，我们又不得不怀疑人民币是否真的应该升值？有人提出正是由于人民币被低估，外汇储备急剧增加，才导致中国投放货币过多，导致国内物价上涨。
基础货币的供应中购买外汇储备投放本币是一种重要途径。图4显示了从2001年以来M2每年的增加额与每年外汇储备增加额的关系，可以看出多年来，我国的货币投放的增长速度与外汇储备的增长速度保持一致，但2007年以来二者的差距逐步拉开，M2的增长率明显快于外汇储备增长额，但是自2000年以来物价一直比较稳定，凭直觉可以认为导致货币投放突然增多应该外汇储备增加以外的其它因素。（但不可否认，货币供应量的增加很大一部分是由于巨额外汇储备增加所导致，如图4所示，02年以来外汇储备增加额占M2的增加额的比例均在20%以上。所以近期物价高涨与巨额的贸易顺差也不无关系。）
但货币增发速度的增长使我们不得不比较中美两国间货币发行速度。若中国的增发量大于美国则人民币应该贬值，若小于美国则应升值。根据汇率的货币分析法，在直接标价法下，汇率为两国价格水平之比，但价格水平有货币供给量及实际货币需求量决定，如下所示，其中*代表国外变量。
我们在世界银行网站上找到中美两国历年M2供给量，及国民收入的数据，进行如下处理。
实际货币需求量取决于一国的利率及产出水平，一般认为利率的上升会导致实际货币需求减少，产出的增加导致货币需求增多，我们可以将L(r，Y)理解为一国所需要的实际物品和服务的数量。
我们假设现行的汇率符合以上要求，则Ms/Ms*,L*/L将会是如图6所示的关系。由于MS与E可以通过世界银行网站查到，若上述关系成立则，L必符合以下关系。
以2008年为例，在2008年，美国的实际货币需求/中国的货币需求以降低到1.82，相比2000年时的4.47有了大幅下降。该数字表示，从2000年美国的实际货物服务需求是中国的4.47倍，2008年，中国的实际需求逐步提升，使得二者之比逐步缩小。
但这明显不符合现实，中国的实际需求虽然上升但两国间的差距明显没有下降到这个程度。因此，可以推断，中国过多的货币供给并没有明显的反映到人民币的贬值上，即人民币升值幅度过高。
三、结论
综上所述，虽然中国对美国长期贸易顺差，但考虑到中国发行了大量的货币，（2000年中国发行的货币是美国发行货币的近2被，2008年更是接近4倍，如图6所示）以及对世界其他贸易国家，中国名义有效汇率升值幅度大于名义汇率升值幅度。因此认为，若其它条件不变，人民币不需要再升值。
但考虑到短期内，中国物价较高，且利率还有上调空间，所以降低物价，提高利率有可能在短期内促进人民币升值。同时，由于中国对美国长期贸易顺差，迫于美国政治压力人民币可能做出让步，但这也是出于友好。（美国贸易逆差的原因不是人民币“低估”，及时人民币升值，美国任然会逆差，已有较多的研究，这里不再累述。）否者人民币就目前的状况人民币不用升值。
注释：
① 数据来源：世界银行网站
② 数据来源：世界银行网站
③ 真实汇率计算公式参考 保罗.R.克鲁格曼.《国际经济学》理论与政策（第六版）.中国人民大学出版社
④数据来源：世界银行网站，计算公式
为 S(t)为t期的汇率，*代表外国
⑤ 数据来源：中经网数据库，世界银行。经计算获得，计算公式参考阿普尔菲尔德.《国际经济学》.机械工业出版社
关键词：人民币升值 实际汇率 有效汇率 货币分析法
一、中美双方的主要观点
美国认为人民币的低估使中国在国际贸易中的竞争力增强，损害了美国利益，造成了美国的高失业率，双方贸易失衡。虽然2005年人民币实行新的利率政策，但美国官方认为没有证据显示人民币升值是与一篮子货币联系起来的，同时，美国也不断抱怨，人民币降低了美元的权重。
而中国则认为几乎没有国家被要求升值，同时要求盈余国家升值的压力应该比要求赤字国家贬值的压力小，中国表示不会屈于压力。
金融危机后，中国在世界衰退时一枝独秀，中美双方不断发生贸易摩擦，对人民币升值施加的压力也不断上升。
二、人民币是否应继续升值？
美国要求人民币升值主要是源于巨大的贸易逆差，如图1①所示，2000年以来，美国的贸易逆差就不断扩大，到05、07年更是超过7000多亿美元，而其中，对中国的贸易逆差占美国全球贸易逆差的相当大比重。如图2②所示，2009年对中国的贸易逆差已占美国贸易逆差的37.11%，因此不免会成为美国首先攻击的对象。
正如中国政府的观点，中国不会屈服于外力，所以对于美国的要求，不必太在意。但是我们也不得不自省，人民币是否真的存在严重的低估，现行的汇率制度以及汇率水平是否合理，是否会对我国经济产生严重影响呢？
首先，从真实汇率③（Real Exchange Rate）来看，如图3④所示，我们以2001年为基期，结合中美两国的汇率水平及物价水平，计算出了近年来的真实汇率，可见从2001年以来中国的真实汇率在不断升值，也就是说世界对于中国产品的需求在增加，随着真实汇率的升值我国的产品在国际市场上的价格竞争优势也在逐步减弱。相对于2001年，2009年我国的实际汇率升值了18.91%，相对于名义汇率升值了17.47%而言，实际汇率升值的幅度更大，对汇率升值对我国进出口的影响比表面上看的要大。因此美国若认为我国操纵汇率在国际贸易中不正当竞争是站不住脚的。
同时，由于我国的对外贸易中，对美国的贸易以2009年为例仅占14.07%，还有相当大的一部分是与其它国家和地区进行的，所以在考虑人民币升值时，还需要参考其它货币，计算有效汇率。从表1⑤可以看出名义有效汇率与名义汇率都在升值，而以2007年为基期，名义有效汇率升值的幅度要比名义汇率升值的幅度大，以2008年为基期时，这一区别更为明显。因此，可以看出，中国对世界上有贸易往来国家货币已经有了大幅的升值。
从以上两点来看人民币升值的幅度已经够大了，要再一步升值难免会对我国的贸易产生较大的影响。因此若要再进一步升值可能性应该不大。
但考虑到目前国内的高通胀与低利率，我们又不得不怀疑人民币是否真的应该升值？有人提出正是由于人民币被低估，外汇储备急剧增加，才导致中国投放货币过多，导致国内物价上涨。
基础货币的供应中购买外汇储备投放本币是一种重要途径。图4显示了从2001年以来M2每年的增加额与每年外汇储备增加额的关系，可以看出多年来，我国的货币投放的增长速度与外汇储备的增长速度保持一致，但2007年以来二者的差距逐步拉开，M2的增长率明显快于外汇储备增长额，但是自2000年以来物价一直比较稳定，凭直觉可以认为导致货币投放突然增多应该外汇储备增加以外的其它因素。（但不可否认，货币供应量的增加很大一部分是由于巨额外汇储备增加所导致，如图4所示，02年以来外汇储备增加额占M2的增加额的比例均在20%以上。所以近期物价高涨与巨额的贸易顺差也不无关系。）
但货币增发速度的增长使我们不得不比较中美两国间货币发行速度。若中国的增发量大于美国则人民币应该贬值，若小于美国则应升值。根据汇率的货币分析法，在直接标价法下，汇率为两国价格水平之比，但价格水平有货币供给量及实际货币需求量决定，如下所示，其中*代表国外变量。
我们在世界银行网站上找到中美两国历年M2供给量，及国民收入的数据，进行如下处理。
实际货币需求量取决于一国的利率及产出水平，一般认为利率的上升会导致实际货币需求减少，产出的增加导致货币需求增多，我们可以将L(r，Y)理解为一国所需要的实际物品和服务的数量。
我们假设现行的汇率符合以上要求，则Ms/Ms*,L*/L将会是如图6所示的关系。由于MS与E可以通过世界银行网站查到，若上述关系成立则，L必符合以下关系。
以2008年为例，在2008年，美国的实际货币需求/中国的货币需求以降低到1.82，相比2000年时的4.47有了大幅下降。该数字表示，从2000年美国的实际货物服务需求是中国的4.47倍，2008年，中国的实际需求逐步提升，使得二者之比逐步缩小。
但这明显不符合现实，中国的实际需求虽然上升但两国间的差距明显没有下降到这个程度。因此，可以推断，中国过多的货币供给并没有明显的反映到人民币的贬值上，即人民币升值幅度过高。
三、结论
综上所述，虽然中国对美国长期贸易顺差，但考虑到中国发行了大量的货币，（2000年中国发行的货币是美国发行货币的近2被，2008年更是接近4倍，如图6所示）以及对世界其他贸易国家，中国名义有效汇率升值幅度大于名义汇率升值幅度。因此认为，若其它条件不变，人民币不需要再升值。
但考虑到短期内，中国物价较高，且利率还有上调空间，所以降低物价，提高利率有可能在短期内促进人民币升值。同时，由于中国对美国长期贸易顺差，迫于美国政治压力人民币可能做出让步，但这也是出于友好。（美国贸易逆差的原因不是人民币“低估”，及时人民币升值，美国任然会逆差，已有较多的研究，这里不再累述。）否者人民币就目前的状况人民币不用升值。
注释：
① 数据来源：世界银行网站
② 数据来源：世界银行网站
③ 真实汇率计算公式参考 保罗.R.克鲁格曼.《国际经济学》理论与政策（第六版）.中国人民大学出版社
④数据来源：世界银行网站，计算公式
为 S(t)为t期的汇率，*代表外国
⑤ 数据来源：中经网数据库，世界银行。经计算获得，计算公式参考阿普尔菲尔德.《国际经济学》.机械工业出版社