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在中国房地产市场过往几轮调整中，我们都可以观察到比较有趣的“一二手倒挂”的现象。这个现象充分说明每一轮的价格凋整都是由于房地产企业去杠杆所导致的，而非家庭部门。经济下行时，在去杠杆进程中，企业债权融资失效的结果是股权融资，且其主动收缩会加剧经济下行压力，反过来推升企业杠杆，形成恶性循环，最终经济压力倒逼政策放松，房企熬过最难受的日子；当然地，有人会倒在黎明前。过往几轮周期的“一二手倒挂”现象，引起了我们的思考。