基于因子分析法,分离出反映公司真实经营业绩的盈利质量因子,以2003-2011年219家彻底民营化公司为样本,重新检验民营化绩效问题。当以盈利水平和盈利增长因子(覆盖了以往大部分研究中采用的财务指标)来衡量绩效时,以往的研究结论仍得到重现:民营化改善了公司业绩,国有股对公司绩效起着负面影响。然而,这些指标极易受公司利润操纵的影响,如果公司在民营化前进行了向下的盈余管理,那么民营化后这些业绩指标的反弹可能是前期盈余管理释放的结果,并不必然意味着公司真实经营业绩的改善。在利用较为可靠的盈利质量因子作为绩效替代变量分析时发现:民营化后公司的盈利质量并没有提高,反而显著下降,尤其是地方政府控制的或者位于竞争性行业的国有上市公司,民营化后盈利质量下降更明显;国有股的作用也并非都是消极的,在竞争程度较低的受保护行业,国家持股对盈利质量起到积极的促进作用。