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目前，小盘股PE（TTM）为19.5倍，是2009年1月来首次跌破20倍。我们认为，2012年小盘股的基本面可能出现“前低后高”的情形，预计投资机会将较2011年乐观。
跨周期成长 成长是小盘股不变的经典主题。在当前国内外经济趋弱的宏观背景下，仍能实现跨越周期成长的公司就更加弥足珍贵。 有两类成长股值得关注。第一类是有5-10年清晰前景的经典成长类公司，如保健品行业未来的领军企业汤臣倍健（300146.SZ）。但整体来说，这样能持续跨周期成长的公司数量有限，因此估值中枢预计将随业绩的释放而持续上升。从历史经验来看，经典类成长公司往往出现在泛消费类行业（如苏宁电器）和科技创新类企业（如微软和苹果）。 第二类是周期性的成长企业，主要受益于1-3年内行业向上的景气度，其业绩弹性决定了股价的上涨潜力。A股大部分的成长股都是属于这一类。印刷设备、电力设备、冷链、铅酸蓄电池、膜材料、电子化学品等细分行业均有出现周期成长股的机会。 小盘股的估值最高能有多高？从纳斯达克市场经验来看，只要企业的成长能够持续（指标包括收入和利润的增幅在40%以上，净利率超过15%，ROE超过20%等），成长股的估值也能达到30-40倍PE、9倍的PB和8倍的PS（近5年时间段的数据）。因此，决定成长股估值水平的最关键因素还是公司自身的成长性。
逆周期扩张 在经济周期步入谷底、企业内生增长动力欠缺的情况下，持有充裕现金的上市公司，是否能够获得前所未有的良机，勇于逆周期收购，以较低成本实现产业扩张，从而实现跨越式的增长？
历史数据统计结果对我们的上述结论提供了有力支撑。中国资本市场建立后，中国经济经历了三次危机，在三次危机期间，无论哪个年份，市值成长前100名的A股公司，其货币资金/总资产指标平均都明显高于市场平均水平。其内在的逻辑是：资金雄厚的公司往往能够抓住危机中的机会，实现低成本的逆周期扩张，进而增厚业绩、推动股价上涨。 展望2012年，国内外环境的不确定决定了中国经济发展将遇到较大的困难，我们建议投资者从以下几个角度出发，选取能够实现逆周期扩张的个股：
一、标准趋严和管理严格的行业将面临市场洗牌、竞争格局整合的局面。行业中规模领先的龙头企业有机会凭借资金实力和先发优势抓紧并购，成为行业整合的受益者，获得市场份额和产能的同步扩张，例如铅酸蓄电池行业和保健品行业；
二、一部分行业由于近年产能扩张过快，供需出现失衡，导致市场参与者整体毛利率大幅下滑。这其中资金比较紧张的中小企业将难以为继，进而寻求被大企业并购的机会，如PCB行业；
三、某些行业在国内的集中度低，企业规模普遍较小，因此难以抵御经济和行业周期的波动。例如本轮的经济衰退就给国内的LED行业带来一波整合的机会。
资产重组 资产重组历来是A股市场长盛不衰的投资主题之一。从历史经验来看，资产重组类个股在市场疲弱或者是基本面大背景不佳的情况下往往成为市场的热点，有较好的表现。我们认为在2012年重组股仍将成为最重要的投资主题之一。我们将重点分析跟踪两类资产重组主题：央企/地方国资整合以及ST股票和亏损股的借壳/买壳上市。 从央企整合来看，近期并没有明显加快整合进度。我们认为，在更深层次上，央企重组的目标将从重视“数量”转到更为重视“质量”，而国资委的使命也将从“国有资产的保值增值”提升到“提高央企的竞争力”。 在这个判断基础上，我们认为在未来的央企整合大潮中，“产业链整合”重组和“强强联合”重组将存在较好的投资机会。从“产业链”整合角度看，通过产业链整合将实现央企优良资产的重组，其控股公司未来既有重组后的内延式增长，也有资产注入的外延式增长；这样，其控股上市公司的投资价值将十分明显。 除此之外，我们也观察到，近年来央企整合地方国企有加速的迹象，值得投资者在2012年继续关注。
地方国资重组。建议投资者可以在国有企业存量大的地区，从产业链和价值链相联或重合的角度，寻找地方国资重组的标的上市公司。 未来，借壳/买壳上市将适用与IPO上市趋同的财务标准。因此，ST股票和亏损股资产重组的门槛将大为提高，这将一方面使得未来ST股票和亏损股重组成功的机会进一步减少；另一方面也将促使资产重组的质量明显提高。这是我们探讨采用何种方式、在哪个时点介入ST股票和亏损股资产重组进程的意义所在。 我们统计了2006年至今所有成功重组的上市公司的重组进程，发现普遍存在三个有显著正超额收益的时间区间，分别是：
区间1：预案公告日前3个交易日内存在显著的正超额收益，预案公告后的12个交易日内也存在显著的正超额收益，但是50%的超额收益发生在公告日后的两个交易日内，且多表现为连续的涨停板而难以参与，但是之后则可以且值得参与；
区间2：股东大会前15个交易日内存在显著的正超额收益，而之后普遍表现为负的超额收益；
区间3：证监会有条件通过前10个交易日内存在显著的正超额收益，而之后普遍表现为负的超额收益。 投资法则一：采用“潜伏”原则，收获区间1的正超额收益。在ST股票/亏损股因借壳/买壳而公告停牌之前，理论上市场不可能获知任何确定的重组信息，我们只能通过公开信息以及公司本身的各项特征来判断ST股票/亏损股是否有可能最终成为借壳/买壳标的。 我们选取股权分置改革基本完成的2008年初至今，所有曾经实施特别处理的A股上市公司股票作为统计研究的总体，总结了其中最终成功实施资产重组的公司的各项特征。按照对于判断重组可能发生的重要性，分别是：
1. 股东变动和股东持股变动特征：大股东变更和重要股东减持，是ST股票/亏损股重组的重要前兆； 2.股本特征：“壳公司”的股本规模的最适宜规模是2.5亿股上下，其“国家持股+法人持股”较为理想的占比水平应在30%-45%，而同时发行B股或H股的ST股票/亏损股极难重组； 3.属地特征：位于华东地区（24.62%）、华中地区（21.21%）和西南地区（16.13%）的ST股票/亏损股重组成功几率居前三位； 4.财务特征：0.9、0.7和140%是我们观察到的“重组”类ST公司的流动比率、速动比率和资产负债率较为可行的上限； 5.行业特征：ST股票/亏损股所处行业与重组成功没有明显的相关性，重组后改变行业分类的案例比比皆是。 考虑到重组具有的不确定性，建议投资者采取“精挑细选为基础，组合投资为上策”的思路，采取组合投资的方式分散风险。 投资法则二：采用“追击”原则，收获区间2和区间3的正超额收益。重组预案公告以后，到召开股东大会批准平均间隔60天，再到证监会有条件通过平均间隔136天。在此期间，建议投资者对重组方案仔细研究，包括方案本身是否确实带给ST公司/亏损公司持续经营能力和盈利水平的提高、业绩承诺兑现的可能性、方案实施的难度、是否有可能被证监会通过等。在此基础上，选取合适的时点参与，从而收获区间2和区间3的正超额收益。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖中小盘股票分析第一名
重点公司推荐
东材科技（601208.SH）： 新产品亮点层出不穷 我们维持公司2011-2013年的盈利预测0.80元、1.11元、1.59元。公司直流输电换流阀用绝缘组件业务有极大超预期的可能，公司2012、2013年盈利预测仍有极大提升空间。 骆驼股份（601311.SH）： 行业整合的受益者 2012年预计新增有效产能200万KVAh，净利率仍有提升空间。根据我们的敏感性分析，净利率每增加1个百分点，将至少增厚EPS 0.12元。我们维持公司2011-2013年EPS预测为0.83元、1.27元、1.65元，复合增长率38.3%，盈利仍有向上空间。 海印股份（000861.SZ）： 商业业态重组猎手 公司是广东地区最大的商业物业运营商，海印模式将可能在区域上突破中国商业地产运营行业的困局。我们维持公司2011-2013年EPS至0.76元、0.97元、1.21元的盈利预测，盈利预测仍有大幅上调空间。 鸿博股份（002229.SZ）： 彩票业务突破在即 公司将充分受益于彩票行业的高成长，同时定增项目将创造新的盈利增长点。我们维持对公司2011-2013年每股收益分别为0.47元、0.88元、1.26元的预测，三年复合增长率51.7%。 汤臣倍健：未来领先的保健品生产商 保健品行业目前处于规模加速攀升的黄金时期，领袖企业面临行业总量成长与横向并购的双重机遇。我们维持对公司2011-2013年EPS为1.57元、2.52元、4.08元的预测，2011-2014年复合增长率67%，但从其经营发展趋势来看，盈利预测仍有大幅上调空间。
跨周期成长 成长是小盘股不变的经典主题。在当前国内外经济趋弱的宏观背景下，仍能实现跨越周期成长的公司就更加弥足珍贵。 有两类成长股值得关注。第一类是有5-10年清晰前景的经典成长类公司，如保健品行业未来的领军企业汤臣倍健（300146.SZ）。但整体来说，这样能持续跨周期成长的公司数量有限，因此估值中枢预计将随业绩的释放而持续上升。从历史经验来看，经典类成长公司往往出现在泛消费类行业（如苏宁电器）和科技创新类企业（如微软和苹果）。 第二类是周期性的成长企业，主要受益于1-3年内行业向上的景气度，其业绩弹性决定了股价的上涨潜力。A股大部分的成长股都是属于这一类。印刷设备、电力设备、冷链、铅酸蓄电池、膜材料、电子化学品等细分行业均有出现周期成长股的机会。 小盘股的估值最高能有多高？从纳斯达克市场经验来看，只要企业的成长能够持续（指标包括收入和利润的增幅在40%以上，净利率超过15%，ROE超过20%等），成长股的估值也能达到30-40倍PE、9倍的PB和8倍的PS（近5年时间段的数据）。因此，决定成长股估值水平的最关键因素还是公司自身的成长性。
逆周期扩张 在经济周期步入谷底、企业内生增长动力欠缺的情况下，持有充裕现金的上市公司，是否能够获得前所未有的良机，勇于逆周期收购，以较低成本实现产业扩张，从而实现跨越式的增长？
历史数据统计结果对我们的上述结论提供了有力支撑。中国资本市场建立后，中国经济经历了三次危机，在三次危机期间，无论哪个年份，市值成长前100名的A股公司，其货币资金/总资产指标平均都明显高于市场平均水平。其内在的逻辑是：资金雄厚的公司往往能够抓住危机中的机会，实现低成本的逆周期扩张，进而增厚业绩、推动股价上涨。 展望2012年，国内外环境的不确定决定了中国经济发展将遇到较大的困难，我们建议投资者从以下几个角度出发，选取能够实现逆周期扩张的个股：
一、标准趋严和管理严格的行业将面临市场洗牌、竞争格局整合的局面。行业中规模领先的龙头企业有机会凭借资金实力和先发优势抓紧并购，成为行业整合的受益者，获得市场份额和产能的同步扩张，例如铅酸蓄电池行业和保健品行业；
二、一部分行业由于近年产能扩张过快，供需出现失衡，导致市场参与者整体毛利率大幅下滑。这其中资金比较紧张的中小企业将难以为继，进而寻求被大企业并购的机会，如PCB行业；
三、某些行业在国内的集中度低，企业规模普遍较小，因此难以抵御经济和行业周期的波动。例如本轮的经济衰退就给国内的LED行业带来一波整合的机会。
资产重组 资产重组历来是A股市场长盛不衰的投资主题之一。从历史经验来看，资产重组类个股在市场疲弱或者是基本面大背景不佳的情况下往往成为市场的热点，有较好的表现。我们认为在2012年重组股仍将成为最重要的投资主题之一。我们将重点分析跟踪两类资产重组主题：央企/地方国资整合以及ST股票和亏损股的借壳/买壳上市。 从央企整合来看，近期并没有明显加快整合进度。我们认为，在更深层次上，央企重组的目标将从重视“数量”转到更为重视“质量”，而国资委的使命也将从“国有资产的保值增值”提升到“提高央企的竞争力”。 在这个判断基础上，我们认为在未来的央企整合大潮中，“产业链整合”重组和“强强联合”重组将存在较好的投资机会。从“产业链”整合角度看，通过产业链整合将实现央企优良资产的重组，其控股公司未来既有重组后的内延式增长，也有资产注入的外延式增长；这样，其控股上市公司的投资价值将十分明显。 除此之外，我们也观察到，近年来央企整合地方国企有加速的迹象，值得投资者在2012年继续关注。
地方国资重组。建议投资者可以在国有企业存量大的地区，从产业链和价值链相联或重合的角度，寻找地方国资重组的标的上市公司。 未来，借壳/买壳上市将适用与IPO上市趋同的财务标准。因此，ST股票和亏损股资产重组的门槛将大为提高，这将一方面使得未来ST股票和亏损股重组成功的机会进一步减少；另一方面也将促使资产重组的质量明显提高。这是我们探讨采用何种方式、在哪个时点介入ST股票和亏损股资产重组进程的意义所在。 我们统计了2006年至今所有成功重组的上市公司的重组进程，发现普遍存在三个有显著正超额收益的时间区间，分别是：
区间1：预案公告日前3个交易日内存在显著的正超额收益，预案公告后的12个交易日内也存在显著的正超额收益，但是50%的超额收益发生在公告日后的两个交易日内，且多表现为连续的涨停板而难以参与，但是之后则可以且值得参与；
区间2：股东大会前15个交易日内存在显著的正超额收益，而之后普遍表现为负的超额收益；
区间3：证监会有条件通过前10个交易日内存在显著的正超额收益，而之后普遍表现为负的超额收益。 投资法则一：采用“潜伏”原则，收获区间1的正超额收益。在ST股票/亏损股因借壳/买壳而公告停牌之前，理论上市场不可能获知任何确定的重组信息，我们只能通过公开信息以及公司本身的各项特征来判断ST股票/亏损股是否有可能最终成为借壳/买壳标的。 我们选取股权分置改革基本完成的2008年初至今，所有曾经实施特别处理的A股上市公司股票作为统计研究的总体，总结了其中最终成功实施资产重组的公司的各项特征。按照对于判断重组可能发生的重要性，分别是：
1. 股东变动和股东持股变动特征：大股东变更和重要股东减持，是ST股票/亏损股重组的重要前兆； 2.股本特征：“壳公司”的股本规模的最适宜规模是2.5亿股上下，其“国家持股+法人持股”较为理想的占比水平应在30%-45%，而同时发行B股或H股的ST股票/亏损股极难重组； 3.属地特征：位于华东地区（24.62%）、华中地区（21.21%）和西南地区（16.13%）的ST股票/亏损股重组成功几率居前三位； 4.财务特征：0.9、0.7和140%是我们观察到的“重组”类ST公司的流动比率、速动比率和资产负债率较为可行的上限； 5.行业特征：ST股票/亏损股所处行业与重组成功没有明显的相关性，重组后改变行业分类的案例比比皆是。 考虑到重组具有的不确定性，建议投资者采取“精挑细选为基础，组合投资为上策”的思路，采取组合投资的方式分散风险。 投资法则二：采用“追击”原则，收获区间2和区间3的正超额收益。重组预案公告以后，到召开股东大会批准平均间隔60天，再到证监会有条件通过平均间隔136天。在此期间，建议投资者对重组方案仔细研究，包括方案本身是否确实带给ST公司/亏损公司持续经营能力和盈利水平的提高、业绩承诺兑现的可能性、方案实施的难度、是否有可能被证监会通过等。在此基础上，选取合适的时点参与，从而收获区间2和区间3的正超额收益。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖中小盘股票分析第一名
重点公司推荐
东材科技（601208.SH）： 新产品亮点层出不穷 我们维持公司2011-2013年的盈利预测0.80元、1.11元、1.59元。公司直流输电换流阀用绝缘组件业务有极大超预期的可能，公司2012、2013年盈利预测仍有极大提升空间。 骆驼股份（601311.SH）： 行业整合的受益者 2012年预计新增有效产能200万KVAh，净利率仍有提升空间。根据我们的敏感性分析，净利率每增加1个百分点，将至少增厚EPS 0.12元。我们维持公司2011-2013年EPS预测为0.83元、1.27元、1.65元，复合增长率38.3%，盈利仍有向上空间。 海印股份（000861.SZ）： 商业业态重组猎手 公司是广东地区最大的商业物业运营商，海印模式将可能在区域上突破中国商业地产运营行业的困局。我们维持公司2011-2013年EPS至0.76元、0.97元、1.21元的盈利预测，盈利预测仍有大幅上调空间。 鸿博股份（002229.SZ）： 彩票业务突破在即 公司将充分受益于彩票行业的高成长，同时定增项目将创造新的盈利增长点。我们维持对公司2011-2013年每股收益分别为0.47元、0.88元、1.26元的预测，三年复合增长率51.7%。 汤臣倍健：未来领先的保健品生产商 保健品行业目前处于规模加速攀升的黄金时期，领袖企业面临行业总量成长与横向并购的双重机遇。我们维持对公司2011-2013年EPS为1.57元、2.52元、4.08元的预测，2011-2014年复合增长率67%，但从其经营发展趋势来看，盈利预测仍有大幅上调空间。